在金融市場劇烈波動之后，中國各界似乎進入了深度迷茫和憂慮期。迷茫是對于改革的未知，憂慮是對于經(jīng)濟增速、PMI、銀行壞賬的擔憂。當前到底是不是中國最艱難的時刻?改革究竟要如何推進?
　　10月10日，正值復旦大學經(jīng)濟學院恢復建院三十周年，“首屆復旦首席經(jīng)濟學家論壇”也在復旦大學謝希德報告廳舉行。本屆論壇主題為“危機、轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新、動力”，國內(nèi)各界首席經(jīng)濟學家校友齊聚一堂，為中國改革獻言獻策。其中包括：中國銀監(jiān)會國際部主任、雷曼兄弟原宏觀經(jīng)濟學家范文仲，野村證券中國區(qū)首席經(jīng)濟學家趙揚，國泰君安首席經(jīng)濟學家林采宜，渣打銀行大中華區(qū)研究部主管丁爽，瑞穗證券亞洲首席經(jīng)濟學家沈建光等。會議分別由《*9財經(jīng)日報》副總編輯楊燕青、復旦大學國際關系與公共事務學院副教授蔣昌建主持。
　　范文仲：當前不是中國“最糟糕的時期”
　　范文仲表示，當前遠不能稱是“最糟糕的時期”。“我們遠遠經(jīng)歷過比這個更糟的時期，上世紀70年代末，面臨中國向何處去的問題，甚至涉及生死存亡;上世紀90年代初的治理整頓時期，我們面臨高通脹、負經(jīng)濟增長的風險;再看1997年亞洲金融危機，那時中國銀行壞賬嚴重，外部統(tǒng)計達到20%以上，但是我們都挺過來了，靠的就是改革和開放。”
　　回顧歷次經(jīng)濟破局，上世紀90年代的證券市場重啟和浦東開發(fā)為增長注入動力;亞洲金融危機后的中國加入WTO以及房地產(chǎn)、商業(yè)銀行改革，使得中國再度迎來十年黃金期。“因此有一定經(jīng)濟增長的壓力并非壞事，因為改革都會改變既得利益，反而壓力會給予我們更大的發(fā)展動力，因此當前是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型積蓄力量再出發(fā)的重要時期。”
　　問題來了，此時改革和增長的動力從何而來?范文仲指出，這需要從經(jīng)濟分析手段進行考量。“如果仍用凱恩斯‘三駕馬車’(投資、出口、消費)理論，便無法找到中國經(jīng)濟增長動力。因為投資增長會造成結(jié)構惡化，進出口當前為負增長，消費一時仍難以主導。”范文仲稱。
　　“凱恩斯主義的增長模型是一個短期的經(jīng)濟分析框架。真正要說長期增長，應該用新古典的增長模型，即索羅模型（SolowModel），它的經(jīng)濟增長是根據(jù)L(勞動力)、K(資本)、A(技術)這些長期的要素來推動的。”
　　范文仲表示，從勞動力L而言，當前人口紅利在減少，維持現(xiàn)有的計劃生育政策將會使得人口結(jié)構進一步惡化，老齡化的問題會加速到來。“但是現(xiàn)在已經(jīng)開始做一些調(diào)整，全面放開二胎或在醞釀，這對國家經(jīng)濟增長動力一個非常重大的改革決策。”
　　那么資本K從何而來?“就是通過改革把以前沒有利用的這些經(jīng)濟資源明確產(chǎn)權，建立要素市場，使它變成資產(chǎn)，然后引入金融杠桿，使其可抵押、可貸款、可投資，把資產(chǎn)變成資本，那么這個K就有了。但如果是再如之前通過更加的負債高杠桿化來增加投資，肯定是不能持續(xù)的。”
　　至于技術A，范文仲認為互聯(lián)網(wǎng)信息科技對經(jīng)濟技術的影響到了一個重要的時間，好比又一次工業(yè)革命的前夜。
　　此外，創(chuàng)新也層出不窮。他舉例稱：“去年一年注冊的企業(yè)數(shù)目是中國總數(shù)目的25%，就創(chuàng)新能力來看，今年上半年創(chuàng)新的專利增長量為30%，過去三年中國專利數(shù)增長率為全球*9?？梢娢覀冇幸淮笈膰H化企業(yè)在崛起。”
　　趙揚：消費率上升是*5的改革動力
　　對于中國改革，趙揚則認為消費率上升是*5的動力。
　　他表示，中國的消費率大約是52%，全世界平均是75%，這是全球罕見的低消費率。“52%當然是有統(tǒng)計數(shù)據(jù)上的誤差，如果做一些專業(yè)修正，中國實際消費率按照國際口徑可能在60%左右，但也顯著低于全球平均，我認為未來消費率每年能以1個百分點的速度提升。”
　　趙揚認為，在投資放緩、經(jīng)濟下行的過程中，自動帶來了平衡機制，消費占比會上升，它也自然會帶來改革的動力。“為什么說投資推動的經(jīng)濟不太容易帶來創(chuàng)新?因為投資主要的執(zhí)行人如地方政府、開發(fā)商、大國企，我如果是一個企業(yè)家，我在地方政府里有一個好朋友，就可以做生意了，為何要創(chuàng)新?但當消費占比上升的時候，你面對的是千家萬戶的消費者，沒辦法和他們拉關系，*10的方法就是改善你的產(chǎn)品和服務質(zhì)量，這只能通過壓低你的產(chǎn)品價格。”
　　而上述所有只能通過創(chuàng)新來實現(xiàn)，“現(xiàn)在經(jīng)濟中創(chuàng)新能力這么足，所以我覺得改革動力從宏觀角度來說是非常巨大的。”趙揚表示。
　　對于當前的市場波動，趙揚更是建議“不要把長期和短期問題搞混，不要把改革和短期的宏觀政策調(diào)控對立起來。在經(jīng)濟下行壓力特別大、可能出現(xiàn)經(jīng)濟危機的時候，宏觀經(jīng)濟就應該理直氣壯地放松，不要認為這就是與改革方向?qū)α?，長期的問題有長期的方法通過改革去應對，短期避免經(jīng)濟大幅下行則可以通過宏觀政策來做。”
　　丁爽：人民幣不具備大幅貶值基礎
　　近期，全球?qū)τ谌嗣駧刨H值預期升溫，此前路演密集的丁爽也感受到了這一預期，“在歐洲、美國、新加坡，90%的投資者都預期人民幣要貶值。”不過，丁爽認為人民幣沒有大幅貶值基礎，并從經(jīng)常賬戶和貿(mào)易賬戶以及資本流動加以分析。
　　“一個是看經(jīng)常賬戶和貿(mào)易，很多人覺得中國的貿(mào)易已經(jīng)失去了競爭力，中國的出口從20%到30%的增長降到了-2%，但看一下中國主要的貿(mào)易伙伴，今年前8個月出口加權平均增長率是-5%或者更加負。”
　　他表示，即使是人民幣實際有效匯率在過去12個月漲了12%-13%，在這種情況下，中國的出口增長還是快于世界平均水平，從這個角度看，還不能說中國已經(jīng)失去了競爭力。”
　　從資本流動而言，如果資本流出很大，其至少在短期內(nèi)會對匯率造成壓力。丁爽指出，“我們的估算是，如果除去直接投資，那些非直接投資的資本流出在去年5月至今有6500億左右，這是一個很大規(guī)模的流出，但是這個流出也在很大程度上反映的是，中國企業(yè)以前因為是借了美元的債務，或者是美元的短頭寸，現(xiàn)在通過資本流出，很多短頭寸得到了覆蓋。”
　　因此他也表示，從實際的風險對沖的角度，資本外流是有一個限度的，最可怕的是投機性的外流，這是沒有任何上限的，“但是中國并未開放資本賬戶，而且最近央行所采取的行動也是對于投機性的資本外流實行了更嚴格的管控。”
　　林采宜：美元在三年內(nèi)將維持升值大趨勢
　　由于8月11日人民幣“一次性”貶值，全球資產(chǎn)配置的需求進一步凸顯。盡管人民幣大幅貶值預期有所減弱，但從理財角度而言，未來的趨勢又應該如何把握?
　　林采宜指出，“大類資產(chǎn)配置*9個層面的問題就是國別配置，其實選擇標的不如選擇經(jīng)濟體，所以從目前來看，美元資產(chǎn)是目前宏觀周期下最推薦增持的一個資產(chǎn)品種，因為國別配置首先必須涉及到一個最重要的函數(shù)，就是匯率問題。”
　　她表示，美元在未來的三年會持續(xù)保持一個升值的大趨勢。首先從全球貨幣政策分化的角度來看，目前的狀態(tài)是全球皆松，唯美國從緊；從長期角度來看，貨幣匯率的長期走強需要三個條件，一是相對快的生產(chǎn)率提升，二是從緊的貨幣政策，三是相對高的風險偏好。
　　具體而言，首先從歷史來看，美元指數(shù)升值的周期有4個：*9個是1980年-1985年，第二個是1995年-2000年，第三個是2008年，再一次就是從2014年下半年以來。除2008年危機以外，三次都是由美元利率的上升所推動的。歷史雖然不完全一致，目前這次和1980年以及1995年的很多節(jié)奏是非常一致的，每一次長期的升值周期通常都在5年左右，美元指數(shù)上升，現(xiàn)在已經(jīng)有1年了，還有3年以上時間。
　　第二，短期利率的上升趨勢也已經(jīng)形成共識;第三，風險偏好在促使美國的企業(yè)信貸回升。“美國經(jīng)過五年的去杠桿，現(xiàn)在它整個的企業(yè)、家庭負債率已經(jīng)降到危機以前的平均水平以下，它的經(jīng)濟擴張的空間是相對比較寬松的。而中國的情況恰恰相反，現(xiàn)在企業(yè)的負債率是非常高的。一個是去杠桿結(jié)束、可以加杠桿的開端，另外一個是在去杠桿的過程當中，這一松一緊可以看出來兩種貨幣匯率的基本走勢。”林采宜分析稱。
　　不過她也強調(diào)，8月11日后，央行維護人民幣匯率的能力是強勁的，且最后貶值預期也已經(jīng)減弱，加之資本項目的開放程度可隨時調(diào)整，這是非常有效的控制手段。“這種情況下，雖然人民幣匯率的走勢和美元之間是既定的，但其幅度和節(jié)奏還是可控的。”
本文來源：一財網(wǎng)；作者：周艾琳