編者按：陌陌科技去年12月12日才登陸納斯達(dá)克，當(dāng)日以14.25美元每ADS開盤，如今，陌陌也成為第24家收到私有化邀約的在美上市中概股。
　　上市僅6個(gè)月，陌陌科技（MOMO:NASDAQ）即收到私有化邀約，這創(chuàng)造了中概股最快退市記錄。
　　6月23日晚上，陌陌宣布收到創(chuàng)始人唐巖、經(jīng)緯投資(MatrixPartnersChinaIIHongkongLimited)、紅杉資本和HuataiRuilianFundManagement的私有化邀約，報(bào)價(jià)為每股18.9美元，較其前一日上盤價(jià)溢價(jià)20.5%。截止6月23日收盤，陌陌股價(jià)為17.24美元每ADS。
　　這家主打陌生人社交的公司，去年12月12日才登陸納斯達(dá)克，當(dāng)日以14.25美元每ADS開盤。
　　陌陌也成為第24家收到私有化邀約的在美上市中概股。目前中概股退市呈現(xiàn)“閃退”趨勢，另一家計(jì)劃“撤回A股”的樂逗游戲(DSKY:NASDAQ)上市也不足一年。
　　恒潤基金投資創(chuàng)始人彼得·黑爾斯沃思（PeterHalesworth）認(rèn)為：中概股過快退市，損害了美國投資人對(duì)現(xiàn)有的、已在美國上市中概股和未來可能赴美上市中概股的估值預(yù)期，“中國上市公司管理層不應(yīng)把公司股權(quán)換手當(dāng)作對(duì)沖基金或是高頻交易。作為一個(gè)群體，中概股這樣做將損害自己的國際名聲。”
　　回流主因：兩地估值鴻溝
　　就在陌陌宣布受到私有化邀約的當(dāng)天，復(fù)星集團(tuán)副董事長兼首席執(zhí)行官梁信軍也對(duì)中概股密集退市、回A發(fā)表意見，他認(rèn)為：“低價(jià)格的海外中概股和高漲的中國資本市場牛市之間的錯(cuò)配”是中概股選擇集體“回家”以及包括復(fù)星在內(nèi)的私募基金推動(dòng)中概股回流的主要原因。
　　他是在紐約闡釋復(fù)星海外投資戰(zhàn)略時(shí)，對(duì)在場媒體做出上述表述的。復(fù)星參與并推動(dòng)了分眾傳媒從美股退市以及準(zhǔn)備A股上市的過程。而分眾傳媒迄今也是中概股“拆V回A”的標(biāo)桿企業(yè)。
　　“中概股在美國或是歐洲上市的公司，很多公司的P/E也就是8-12倍，這樣的公司作為龍頭企業(yè)回中國，P/E至少是30－40倍，這其中就有很大增值空間。”梁信軍認(rèn)為，中概股回A股從商業(yè)上是可行的。
　　曾經(jīng)為AT&T、IBM等多家全球頂尖科技公司提供戰(zhàn)略投資咨詢的EdelsonTechnologyPartners基金的董事總經(jīng)理哈里·愛德爾森（HarryEdelson）也認(rèn)為，資本逐利無可厚非。一方面是中國A股一年內(nèi)大漲近150%，另一方面則是中概股在美國遭遇低估的情況下，大批選擇回到本土市場是可以理解的。
　　巨大的估值鴻溝驅(qū)動(dòng)公司管理層為了高收益可能而愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。盡管中概股“拆V回A”的成本中包括律師費(fèi)、投行費(fèi)、稅收以及給從股東手中購買股權(quán)的溢價(jià)等額外成本支出。
　　易凱資本創(chuàng)始人王冉曾經(jīng)將創(chuàng)業(yè)者是否要拆VIE回國稱為“人性的問題”，“如果未來你的一家競品公司，各方面和你差不多甚至可能從頭到腳你都看不上人家，結(jié)果你去了美國人家回了國內(nèi)，在很長一段時(shí)間里人家的市值是你的5倍甚至10倍，你可不可以做到花開花謝不糾結(jié)、風(fēng)輕云淡不眼饞？”
　　梁信軍表示，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)回到A股上市也有利于改良中國資本市場，且便于中國的行業(yè)主管對(duì)中國公司的監(jiān)管，是多贏的局面，“有很多在海外上市的都是創(chuàng)新企業(yè)，而且創(chuàng)新的時(shí)候已經(jīng)變成盈利的龍頭企業(yè)。你讓這些龍頭企業(yè)只能美國的投資者購買而不讓中國的投資者購買，這并不合理。利用這次機(jī)會(huì)能夠讓中國的投資人未來也從當(dāng)中受益。”
　　資本推手：回流背后的PE身影
　　和2010年因?yàn)榇笈?cái)務(wù)造假危機(jī)而股價(jià)被低估而被迫退市所不同的是，此輪中概股私有化在PE（PrivateEquity）資金的推動(dòng)下更具主動(dòng)性。
　　和上一輪因財(cái)務(wù)造假丑聞而被迫退市所不同的是，此輪中概股退市潮中，私募基金和公司管理層一樣躍躍欲試，充當(dāng)中概股“拆V回A”的推手。
　　不僅陌陌的私有化過程中，有PE的身影，據(jù)羅仕證券(RothCapitalPartners)提供的數(shù)據(jù)，2010年到2012年期間，在49家宣布私有化計(jì)劃的在美上市中資企業(yè)中，PE僅參與五分之一的交易。公司管理層因?yàn)闊o法以低廉的成本舉債融資而選擇自己出資私有化。
　　而2015年新一輪退市潮中，因?yàn)榛氐紸股上市的高估值期望，私募極力推動(dòng)。而從客觀條件來看，一來，此輪回歸潮的資產(chǎn)相對(duì)優(yōu)質(zhì)、市值較大，甚至包括奇虎等市值接近百億美元的公司；二來，具有美元和人民幣雙幣種投資或切換能力的企業(yè)和基金容量也在增大。
　　但哈里·愛德爾森也對(duì)企業(yè)和資本提出了忠告：“當(dāng)中國投資人整體未達(dá)到美國機(jī)構(gòu)投資人的成熟度，以及中國的交易產(chǎn)品尚有限的情況下，批量性地回歸A股會(huì)造成資產(chǎn)估值動(dòng)蕩調(diào)整。而一旦本土投資人對(duì)金融市場喪失信心，將不僅導(dǎo)致個(gè)股股價(jià)大跌，也會(huì)拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”
　　美投資人：私有化價(jià)格太低
　　中概股批量退市也引發(fā)美國投資人的不滿?，F(xiàn)有中概股和未來可能赴美上市的中概股將面臨“閃退”后遺癥。
　　彼得·黑爾斯沃思（PeterHalesworth）對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)《資本論》表示，他沒有料到新一批上市的優(yōu)質(zhì)中概股會(huì)這么快選擇“回家”。
　　彼得·黑爾斯沃思在2013年8月就成立了恒潤投資，專門投資中國小市值股票，那時(shí)是中概股最近一次赴美上市潮之前。這位1998年就開始研究中國公司股票、后來曾經(jīng)在瑞士信貸擔(dān)任亞洲股票部門擔(dān)任經(jīng)理的投資人說，當(dāng)時(shí)就是覺得“雖然中國不再維持兩位數(shù)的高增長，但是中國小型的創(chuàng)新企業(yè)仍有機(jī)會(huì)成長為大型公司，或是行業(yè)中的領(lǐng)軍人物”。
　　而更讓彼得·黑爾斯沃思感到不滿的是，部分中國公司的私有化邀約價(jià)格過低，這損害了美國投資人的利益，“歷史上，美國公司私有化的平均溢價(jià)是28.4%，但是中國公司很多私有化價(jià)格卻遠(yuǎn)低于平均值。”
　　持有世紀(jì)佳緣（納斯達(dá)克交易代碼：DATE）股票的彼得已經(jīng)給該公司負(fù)責(zé)私有化的獨(dú)立董事特別委員會(huì)成員以及世紀(jì)佳緣董事會(huì)撰寫公開信，認(rèn)為宏利聯(lián)合創(chuàng)投基金(VastProfitHoldingsLimited,以下簡稱宏利基金)的私有化嚴(yán)重低于公允價(jià)值，在低估公司的同時(shí)嚴(yán)重?fù)p害了股東的利益，“世紀(jì)機(jī)緣股票逼近52周最低價(jià)格的時(shí)候宣布的15.7%溢價(jià)，這并不正確”，并用基于企業(yè)價(jià)值的同業(yè)對(duì)比、現(xiàn)金流貼現(xiàn)（DCF）模型和杠桿收購（LBO）模型三種方式闡述私有化價(jià)格過低。
　　除了給中概股的獨(dú)立董事會(huì)撰寫公開信之外，彼得·黑爾斯沃思還建議原有的公司小股東可以通過多種方式保護(hù)投資權(quán)益，包括：1）影響中國公司董事會(huì)中的美國董事成員，“他們并不希望自己在國際市場上的名譽(yù)受到損害”；2）考慮到大多數(shù)中概股是開曼或是BVI注冊的WFOE，法庭提供公允價(jià)值并不實(shí)際，可以聯(lián)合其他投資人提供估值數(shù)據(jù)，推動(dòng)私有化重新估值；3）施壓美國交易所和投資銀行，“當(dāng)他們以長期價(jià)值投資的面目來宣傳并公開募股的時(shí)候，對(duì)于目前的投機(jī)行為應(yīng)該加強(qiáng)防范和管理”。
　　在陌陌宣布可能“閃退”的當(dāng)天美國律師事務(wù)所Levi&Korsinsky,LLP已發(fā)出針對(duì)陌陌股東的通知書，聲明已啟動(dòng)對(duì)陌陌私有化提議是否公平的調(diào)查。該律所正在收集股東的意愿，準(zhǔn)備發(fā)起針對(duì)陌陌的股東集體訴訟。
　　但對(duì)于鐵了心要回A股擁抱高估值的中概股來說，美國投資人的集體訴訟可能只是回國的一項(xiàng)額外成本支出，并不會(huì)阻攔中概股退市。一位中國互聯(lián)網(wǎng)分析師對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)表示，“相當(dāng)于多交了一道稅而已”。
　　后續(xù)中概股：將遭遇私有化折價(jià)
　　在中概股批量“拆V回A”的大背景下，中國公司是否還會(huì)選擇美股，成為美國交易所、投行以及海外投資人關(guān)注的問題。
　　紐約證券交易所全球主管GarvisToler在接受外媒采訪時(shí)曾經(jīng)表示，目前仍有中國公司接洽紐交所籌備上市，除了利于打響國際知名度之外，美國資本市場的深度也是類似阿里巴巴級(jí)別千億市值的中國公司應(yīng)當(dāng)選擇赴美上市的緣由。
　　而紐約證券交易所資深交易員、為多家中概股擔(dān)任做市商的馬克奧拓(MarkOtto)則對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)表示，未來美股市場更容易見到的中國公司包括：1）以歐美為主要市場，有國際業(yè)務(wù)拓展需要的中國公司；2）在海外有高估值投資對(duì)標(biāo)的中國公司。以上述考量方式考慮，現(xiàn)在仍未上市的美團(tuán)、小米似乎仍有可能選擇赴美。
　　但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著A股日交易量達(dá)到一兩萬億元人民幣，千億美元市值的IPO在幾年后選擇在國內(nèi)上市也并非天方夜譚。
　　“但在那之前，中國股市將會(huì)遭遇大幅震蕩、盤整，市場結(jié)構(gòu)重構(gòu)以及中美市場估值鴻溝大幅縮小等等變化。而中國股民和監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)有所識(shí)別和防范。”EdelsonTechnologyPartners基金的董事總經(jīng)理哈里·愛德爾森（HarryEdelson）認(rèn)為，美國市場依然是全球范圍內(nèi)最有深度、廣度的資本市場。
　　哈里同時(shí)表示，“歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，股市上升的耗時(shí)可能長達(dá)數(shù)年，但是下跌往往比上升快。如果A股若遭遇20%的回調(diào)我也并不會(huì)感到驚訝。希望感覺到在美國被低估的公司在回中國之后能獲得他們理想的價(jià)格”。
　　而彼得·黑爾斯沃思則認(rèn)為,作為重構(gòu)中國資本市場的重要一環(huán)，現(xiàn)在從美股退市的中概股從一開始就應(yīng)該養(yǎng)成尊重投資人的習(xí)慣，“一家企業(yè)選擇IPO不應(yīng)只是為了短期收益或是方便管理層套現(xiàn)，無論在哪里上市。”
　　如果未來還有中概股赴美上市，是否還會(huì)考慮購入？彼得表示，后續(xù)的中概股將會(huì)遭遇“私有化折價(jià)”，“此輪中概股集體退市進(jìn)一步提示了海外投資人投資中國的風(fēng)險(xiǎn)”。（來源：騰訊）