騰訊“證券研究院”特約 楊國英 資深財經(jīng)評論員
　　自4月20日開盤創(chuàng)出39.47元的高價以來，中國中車的股價急轉(zhuǎn)直下，在19個交易日內(nèi)近乎腰斬，無數(shù)高位追入的中小投資者因此損失慘重。而與中小投資者相比，在去年底大舉進入、今年一季度大舉撤出的社?；饏s收獲甚豐，獲利高達30億元左右，如果再計入尚未公布的今年4月、5月更高位的減持（以及少數(shù)持有部分），社保基金絕對稱得上“中國神車”的*5贏家。
　　社保基金大舉減持中國南車和中國北車的均價，大約為每股13元和16元，距離中國南車和中國北車股價的高位甚遠。但是，這恰恰反應(yīng)了社?；饛娜莸?ldquo;股神”氣質(zhì)——對介入時點的判斷，政策方向與股票估值的權(quán)衡缺一不可，對撤出時點的判斷，以強調(diào)安全邊際為先。
　　在介入時點的選擇上，社?；鸫笈e進入中國南車和中國北車是在去年10月，其時中國南車和中國北車盈利能力均相當穩(wěn)定，且其市盈率均處于10倍以下，同樣重要的是，社保基金具有先天的信息優(yōu)勢，并做出了未來市場將聚焦于境外市場的央企合并的準確判斷，因此在這樣的時點進入，并非貿(mào)然之舉。而在各色社會資金蜂擁而至、將其市盈率拉到50倍上方的今年3月份，社保基金選擇有序撤離、落袋為安，這一時點的選擇必然是出于規(guī)避風(fēng)險的審慎考慮。
　　實際上，“中車一役”并非是社保基金參與證券類投資的神來之筆，準確地說，這僅僅是社保基金一貫投資理念的一次成果顯現(xiàn)。拋開今年上半年的“瘋牛”行情不論，在過去14年里（2001—2014年），社保基金年均投資收益率高達8.36%，超出同期年均通貨膨脹率5.94個百分點。
　　尤其需要看到的是，社?；鹉昃?.36%的投資收益率，并不能代表其在股票投資中的收益率。社?；鹜顿Y證券市場是從2003年6月開始的，據(jù)去年社保基金理事會披露的數(shù)據(jù)顯示，在2003年到2013年的11年間，社?；鸸善蓖顿Y年均收益高達18.61%，至于2014年的收益率，據(jù)同花順iFind公布的數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，社保基金十大重倉股的平均收益更是高達30%以上。與之形成鮮明對照的是，2001到2011年偏股型公募基金的平均年化收益率僅為2.9%，中小散戶投資者更是有多達94%的人群虧損。
　　自社保基金2003年首次投資股票以來，其高達近19%的年化收益率非常驚人，而且，這一數(shù)字是經(jīng)得起推敲的。我們不妨對此進行核實，假設(shè)社?；饸v年參與股票投資的占比約為20%左右（30%為上限），其余80%資產(chǎn)大都投向銀行存款、信托貸款、股權(quán)投資和股權(quán)投資基金、以及少部分金融衍生品，對這部分占比80%的資產(chǎn)投向，我們可以先以過去10多年三年期協(xié)議存款利率的均值5.75%（在三年期基準存款利率基礎(chǔ)上，另加1.5%左右的協(xié)議存款溢價），這某種程度上也代表了壞帳分攤基礎(chǔ)上的信托貸款和股權(quán)類投資收益。在此基礎(chǔ)上，再結(jié)合過去10多年社保基金年均8.36%的收益率，那么，2003—2013年社保基金股票投資的年均收益率確實處于18%—19%的區(qū)間。
　　社?；鹪诠墒械母呤找媛剩靡嬗诹己玫谋O(jiān)管理念和機制。盡管，社保基金對A股的投資，均是采用境內(nèi)委托投資管理人管理運作的方式，但是，社?；鸬谋O(jiān)管者通過對委托投資管理人公司的嚴格考評，以使其切實遵循審慎投資、安全至上、控制風(fēng)險和提高收益的投資管理理念，保證了社保基金在A股的良好表現(xiàn)。反映在開戶節(jié)奏的控制上，在此輪牛市中，2014年7月社?；痖_戶31個（此前已經(jīng)連續(xù)14個月沒有開戶），刷新歷史紀錄，而8月起至今，在指數(shù)的節(jié)節(jié)高漲中，社?；痖_戶數(shù)已連續(xù)10個月為零，這種理性和克制必然是建立在有效監(jiān)管之下的。
　　從根本上講，社保基金的證券投資體現(xiàn)了對市場和價值的尊重，可謂是巴菲特價值投資的中國版。這種投資風(fēng)格的特征表現(xiàn)為，以價值為準繩，在合適的價位介入，不追求絕對高收益，強調(diào)投資的安全邊際。巴菲特的投資是全球價值投資的典范，2003年，通過以每股1.65港元左右的價格不斷買入，巴菲特控股的伯克希爾公司曾一度持有23.39億股中石油H股，占中石油流通股的13.35%，這批股票2007年以12港元左右的價格被分批賣出，巴菲特從中獲利40億美元。巴菲特投資中石油，主要原因是他認為中石油價值被低估，拋出時則認為中石油已不再被低估。不僅是投資中石油，巴菲特在中國股市的幾筆投資都是價值投資成功的案例，這種成功在社?；鸬耐顿Y中得到了很好的“復(fù)制”。
　　不過，社?；鸷桶头铺氐耐顿Y也有一些區(qū)別。之所以稱社?；馂?ldquo;中國版”的巴菲特，原因是社?；鹱非髢r值投資，但又不拘泥于價值投資，簡言之，尊重價值之外，對政策拉動效應(yīng)的重視和精準把握也是社保基金的強項。在政策面的把握上，身為“國家隊”的社保基金具有天然的信息優(yōu)勢，而社?；鹨渤浞掷昧俗陨淼倪@一優(yōu)勢，尤其需要注意的是，社?；鸬墓墒型顿Y是建立在對政策的深入理解和預(yù)判基礎(chǔ)之上的，這一點與很多中小投資者缺乏理性判斷、一味聽信市場對政策的鼓吹跟風(fēng)追漲有本質(zhì)的區(qū)別。
　　我國的社保基金擔(dān)負著為老齡化社會保駕護航的重任，這一性質(zhì)決定了其投資訴求應(yīng)該是在保證資金安全的基礎(chǔ)上追求資金的保值增值，雖然股票市場尤其是中國股市具有天然的高風(fēng)險特征，但由于堅持了價值投資的基本取向以及對政策的精準研判，社?；鸬墓善蓖顿Y卻堪稱從容、穩(wěn)健。
　　社?；鸬纳鲜鐾顿Y風(fēng)格是成就其“股神”地位的關(guān)鍵，這種風(fēng)格尤其值得我國股市的中小投資者學(xué)習(xí)。在投資理念上，中小投資者應(yīng)徹底改變“炒股”的投機心態(tài)，尊重價值和常識，中小投資者們應(yīng)該看到，雖然我國的A股市場投機盛行，但社保基金持續(xù)十余年的高收益率已經(jīng)證明，價值投資在A股也是行得通的，而投機則是高風(fēng)險的，更是不可持續(xù)的。
　　文章來源：騰訊網(wǎng)

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