中國(guó)A股市場(chǎng)自1990年成立，伴隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建立，已經(jīng)走過(guò)了25個(gè)年頭。在這25年里，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了舉世矚目的高速增長(zhǎng)，A股市場(chǎng)也在初創(chuàng)與改革中前行，明顯經(jīng)歷了1992年-1999年、1999年-2006年、2006年-2014年三個(gè)臺(tái)階式的發(fā)展過(guò)程，自2014年下半年以來(lái)，A股市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始邁上第四個(gè)臺(tái)階。
　　在臺(tái)階式的發(fā)展過(guò)程中，股票市場(chǎng)既與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密切聯(lián)系，其容量與指數(shù)的臺(tái)階化與經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展周期高度契合，也有在市場(chǎng)和制度體制的建立發(fā)展過(guò)程中形成的特有規(guī)律。
　　A股市場(chǎng)臺(tái)階式發(fā)展
　　改革開(kāi)放后的1990年，商品經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)正在逐步形成，商品的價(jià)格機(jī)制也在向市場(chǎng)化邁進(jìn)，此時(shí)深交所、上交所分別成立，中國(guó)的A股市場(chǎng)開(kāi)始了臺(tái)階式的發(fā)展。
　　上海證券交易所正式營(yíng)業(yè)初期，股市處于“摸著石頭過(guò)河”階段，直到1992年1月，鄧小平南巡講話中有關(guān)改革的言論使得投資者迅速接受了股票這一新興事物，人們爭(zhēng)搶購(gòu)買股票的狂熱使得股市的發(fā)展進(jìn)入*9臺(tái)階。在這一階段，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也在逐步建立，經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了上市公司的價(jià)值增長(zhǎng)，上市公司數(shù)目也由最初的8家增加至885家，*9臺(tái)階的指數(shù)大約在1000點(diǎn)水平。
　　1999年開(kāi)始的“5·19”行情，伴隨著第二階段經(jīng)濟(jì)體制改革的推動(dòng)，上市公司增加至1388家，證監(jiān)會(huì)推出“改革股票發(fā)行體制、保險(xiǎn)資金入市、逐步解決證券公司合法融資渠道”等促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展的政策，股票市場(chǎng)也邁上了第二個(gè)臺(tái)階，指數(shù)達(dá)到了2000點(diǎn)上下的水平。
　　隨著2006年股權(quán)分置改革的實(shí)施，A股市場(chǎng)啟動(dòng)了有史以來(lái)*5的牛市，上市公司數(shù)目上漲至2549家，市場(chǎng)邁上了第三個(gè)臺(tái)階，指數(shù)水平大約在3000點(diǎn)上下。
　　2014年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始放緩，發(fā)展進(jìn)入了新的常態(tài)，A股市場(chǎng)再次起飛，至2015年5月底，可以說(shuō)是邁上了第四個(gè)臺(tái)階。
　　根據(jù)朱格拉周期的理論，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在9-10年的中周期波動(dòng)，而中國(guó)的資本市場(chǎng)在過(guò)去25年中，也呈現(xiàn)出7-8年左右的臺(tái)階周期，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展和改革開(kāi)放的制度變遷，周期較短也在情理之中?？梢?jiàn)中國(guó)的股市與經(jīng)濟(jì)發(fā)展在宏觀長(zhǎng)期尺度上密切相關(guān)，伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，本輪牛市將會(huì)[*{c}*]股市發(fā)展邁向更高的第四個(gè)臺(tái)階。
　　既與經(jīng)濟(jì)相關(guān) 也與資金相關(guān)
　　股市作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，與經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性較高，但資本市場(chǎng)也具有自身特點(diǎn)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)在微觀與短期層面并不完全同步。
　　首先，貨幣與金融體系的效率與資本市場(chǎng)密切相關(guān)。1990年底中國(guó)M2/GDP為0.81，之后迅速攀升，1996年底突破1，2014年底，M2余額突破122.8萬(wàn)億元，M2/GDP也攀升至1.93。相比而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速長(zhǎng)期處于低位，2015年一季度GDP增速僅為2.99%。從1990年至2014年底，M2/GDP僅僅從0.55上升至0.67，變動(dòng)幅度較小。
　　中美M2/GDP比值的差異恰恰是中國(guó)貨幣效率較低、資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)、支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能不完善的表現(xiàn)，因此中國(guó)需要更多的貨幣才能支撐同等規(guī)模的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。我們可以預(yù)見(jiàn)，隨著固定資產(chǎn)投資增速下降，隨著中國(guó)多層次資本體系的建設(shè)，隨著“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，金融體系和資本體系會(huì)實(shí)現(xiàn)改革與創(chuàng)新的突破，M2/GDP比例將會(huì)回落。
　　其次，股票市場(chǎng)的價(jià)值在根本上由上市公司的價(jià)值決定。上市企業(yè)的市值收入比波動(dòng)較大，但2008年之后基本呈下降趨勢(shì)，由1.81下降至1.06。這主要是因?yàn)闋I(yíng)收基本呈逐年上升趨勢(shì)，而市值波動(dòng)較大所致。今年以來(lái)，隨著股市的走強(qiáng)，預(yù)計(jì)市值收入比或?qū)⒃俣壬仙?/div>
　　再次，多層次資本市場(chǎng)估值分化明顯。多層次資本體系建設(shè)在啟動(dòng)初期和成熟發(fā)展時(shí)期，主板市場(chǎng)和中小板、創(chuàng)業(yè)板由于融資企業(yè)的規(guī)模、盈利能力、發(fā)展?jié)摿Φ戎T多方面的差異，在公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)和公司價(jià)值方面必然呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。
　　最后，資金供給影響A股市場(chǎng)的表現(xiàn)。從資金供給來(lái)看，財(cái)政政策方面，政府加大2015年財(cái)政赤字水平。貨幣政策方面，央行通過(guò)3次降息、2次降準(zhǔn)、多次下調(diào)逆回購(gòu)中標(biāo)利率、使用MLF等創(chuàng)新流動(dòng)性工具為市場(chǎng)提供充足的流動(dòng)性。股市流動(dòng)性方面，個(gè)人投資者加速入場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者積極布局市場(chǎng)，境外資金借助滬股通、QFII、RQFII等渠道進(jìn)入股市，融資融券快速發(fā)展，均顯示出增量資金持續(xù)流入股市。長(zhǎng)期來(lái)看，居民資產(chǎn)配置正在由以房地產(chǎn)等非金融資產(chǎn)為主向著金融資產(chǎn)為主轉(zhuǎn)變。隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行與信托產(chǎn)品剛性兌付的終結(jié)，信托、銀行理財(cái)不再是投資者的[*{6}*]，家庭資產(chǎn)配置中對(duì)股權(quán)類資產(chǎn)需求上升。而與海外金融資產(chǎn)相比，當(dāng)前中國(guó)股市的高度活躍也使得資金由海外市場(chǎng)回流國(guó)內(nèi)。
　　資金需求方面，市場(chǎng)融資規(guī)模增長(zhǎng)，增發(fā)融資成為市場(chǎng)融資的主要方式。證監(jiān)會(huì)表態(tài)適度加大新股供給，短期內(nèi)不會(huì)對(duì)資金面造成很大的壓力。考慮到增量資金的繼續(xù)流入股市，預(yù)計(jì)資金面充裕，不僅能滿足市場(chǎng)的募資需求，還將繼續(xù)為指數(shù)提供上漲的動(dòng)力。
　　A股市場(chǎng)展望
　　目前，中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展主要存在以下三個(gè)方面的挑戰(zhàn)。
　　一是層次建設(shè)不夠，無(wú)法滿足各種規(guī)模、不同發(fā)展階段以及巨大數(shù)量企業(yè)的融資需求，尤其是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新都需要大量的資本支撐，中小企業(yè)融資難問(wèn)題一直沒(méi)有得到有效化解，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿o(wú)法充分釋放。
　　二是當(dāng)前A股市場(chǎng)融資功能沒(méi)有起到應(yīng)用的作用，股票融資占社會(huì)融資總額的比例僅有2%-4%左右，導(dǎo)致資本市場(chǎng)的投資和融資這兩大基本功能嚴(yán)重失衡。以美國(guó)為例，2014年直接融資占總體融資規(guī)模的74.92%。
　　三是A股市場(chǎng)本身運(yùn)行機(jī)制仍不完善，導(dǎo)致其價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)制不穩(wěn)定，造成市場(chǎng)經(jīng)常過(guò)度波動(dòng)，形成不必要的風(fēng)險(xiǎn)。由于個(gè)人投資者占過(guò)大比重，其情緒化和非專業(yè)性加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。
　　針對(duì)以上問(wèn)題與挑戰(zhàn)，在此提出以下三點(diǎn)建議。
　　一是大力建設(shè)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板到眾籌、區(qū)域與專項(xiàng)市場(chǎng)的多層次資本市場(chǎng)體系，將現(xiàn)在主板公司數(shù)量最多的倒三角狀態(tài)扭轉(zhuǎn)為眾籌、區(qū)域與專項(xiàng)市場(chǎng)解決更大量尤其是中小企業(yè)的融資需求的正三角狀態(tài)，面向中國(guó)數(shù)千萬(wàn)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新大潮，建立更加靈活的多層次資本體系，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛插上資本的翅膀。
　　二是完善資本市場(chǎng)的進(jìn)入、監(jiān)管、轉(zhuǎn)板與退出機(jī)制，盡快實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制、轉(zhuǎn)板機(jī)制與退市機(jī)制的政策制度實(shí)施，監(jiān)管專注于企業(yè)信息公開(kāi)的規(guī)范性、完整性、真實(shí)性和及時(shí)性，定價(jià)由市場(chǎng)完成，讓更多投資者從企業(yè)的盈利和增長(zhǎng)方面獲得回報(bào)。鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，解除對(duì)金融機(jī)構(gòu)過(guò)多的監(jiān)管約束，在保障金融基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上將權(quán)力歸還市場(chǎng)，發(fā)揮金融中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)性和規(guī)模效應(yīng)，逐步將個(gè)人投資者為主的資本市場(chǎng)過(guò)渡到專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者為主的專業(yè)分工市場(chǎng)，降低金融波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)職能。
　　三是增強(qiáng)資本市場(chǎng)的融資功能，發(fā)揮IPO、增資、并購(gòu)等企業(yè)融資功能作用，鼓勵(lì)建立增強(qiáng)創(chuàng)投/風(fēng)投、眾籌、新三板與私募等各個(gè)階段流動(dòng)性的多層次交易市場(chǎng)，將多層次的資本市場(chǎng)發(fā)展為對(duì)接投資者和融資人的雙贏市場(chǎng)，讓資本市場(chǎng)起到推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的乘數(shù)作用。
　　文章來(lái)源：新華網(wǎng)

高頓網(wǎng)校精彩推薦：

2015年1月-12月財(cái)會(huì)考試月歷

2015公務(wù)員工資改革解析
史上最全《財(cái)經(jīng)名人庫(kù)》

 

關(guān)注公眾號(hào)
快掃碼關(guān)注
公眾號(hào)吧
贊85