“兩岸猿聲啼不住，輕舟已過萬(wàn)重山。”
　　在歷時(shí)數(shù)月、經(jīng)久不息的“估值”與“泡沫”的爭(zhēng)論聲中，上證指數(shù)已然地越過5000點(diǎn)大關(guān)，而有“神創(chuàng)板”之稱的創(chuàng)業(yè)板更是步步緊追主板，一度站上4000點(diǎn)關(guān)口。
　　截至6月5日收盤，上證指數(shù)年內(nèi)已累計(jì)上漲55.25%，而代表成長(zhǎng)轉(zhuǎn)型的中小板指、創(chuàng)業(yè)板指年內(nèi)分別上漲114.57%和164.03%，上證指數(shù)、中小板、創(chuàng)業(yè)板的動(dòng)態(tài)PE分別為21.36倍、101.54倍和203.19倍。
　　“5000點(diǎn)左右多空分歧加劇，為激活股市的開業(yè)大酬賓結(jié)束了，取而代之的是震蕩分化的慢牛行情：該漲的漲，該跌的跌。”神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇接受記者專訪時(shí)表示，此時(shí)的策略是——大跌之中要敢于買，急漲之下勇于賣。
　　時(shí)隔八年，A股再臨5000點(diǎn)關(guān)口，市場(chǎng)多空分歧再度加劇，而獲利豐厚的機(jī)構(gòu)，更是在盤面上展開激烈廝殺。此時(shí)，機(jī)構(gòu)們是意志堅(jiān)定？抑或心生畏懼？甚至萌生退意？為此，上證報(bào)記者走訪了多位公私募基金經(jīng)理。
　　分歧加劇
　　“上午，空方松了一口氣；下午，多方松了一口氣。長(zhǎng)長(zhǎng)的下影線，多方說下檔承接有力；空方講我只是試探！你若問我的看法，過幾天再說。”上周四收盤，重慶穿石投資有限公司董事長(zhǎng)蔡生儉終于松了口氣。
　　面對(duì)5000點(diǎn)關(guān)口前的劇烈調(diào)整，已有二十年股齡的蔡生儉也無法對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)做出明確的判斷，但直覺告訴他這是多空雙方在盤面上的決斗，盡管上周五收盤站上5000點(diǎn)，似乎多方更勝一籌，但勝負(fù)依然未決。
　　同一時(shí)間，辦公地位于北京CBD附近的神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇，也在觀察著當(dāng)天市場(chǎng)多空交戰(zhàn)的場(chǎng)面。4日中午收盤后，陳宇發(fā)了一條“今天會(huì)有500家以上跌停”的微博，迅速在坊間傳播。
　　不過，下午市場(chǎng)的走勢(shì)卻令人大跌眼鏡——大幅跳空低開后，并非進(jìn)一步殺跌，反而在抄底資金的介入下，指數(shù)不斷走高，并以紅盤報(bào)收。此時(shí)，陳宇午間發(fā)出的微博留言中質(zhì)疑聲漸多。
　　“午后盤中超500家跌停，1200家振幅超10%。陰相已生，陽(yáng)未盡褪。”面對(duì)部分投資人的質(zhì)疑，陳宇發(fā)了一條新微博作為回應(yīng)，意指市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已兵臨城下，但多方仍在抵抗，但由于市場(chǎng)缺乏整理，風(fēng)險(xiǎn)依然存在，波動(dòng)可能持續(xù)加劇。
　　與蔡生儉、陳宇不約而同密切關(guān)注盤面變化的，還有來自北京大君智萌投資的合伙人陳立峰。盡管面臨類似“119”、“528”的市場(chǎng)巨震，這家堅(jiān)持成長(zhǎng)股投資、且安全墊足夠厚實(shí)的私募擯棄了短線操作，但卻招架不住投資人的敏感關(guān)切。
　　“創(chuàng)業(yè)板主要看三只指標(biāo)股：東方財(cái)富，樂視網(wǎng)和機(jī)器人，東方財(cái)富跌得多一些，但樂視網(wǎng)和機(jī)器人走勢(shì)相對(duì)比較穩(wěn)健。”陳立峰告訴記者，現(xiàn)在斷言創(chuàng)業(yè)板見頂還有點(diǎn)早，創(chuàng)業(yè)板泡沫肯定有，但距離瘋狂還有一定的距離。
　　從上周四、周五盤面上看，都是在臨近午盤出現(xiàn)了一波急速跳水，但在下午開盤后被抄底資金托起后收高。有市場(chǎng)人士猜測(cè)，最近幾個(gè)交易日大盤“深V反轉(zhuǎn)”可能與部分新基金的抄底買入有較大關(guān)系。
　　對(duì)此，記者求證了幾家正在建倉(cāng)期的基金經(jīng)理，他們巧妙地回應(yīng)稱，并沒有因?yàn)槎唐诓▌?dòng)影響自己的建倉(cāng)節(jié)奏，但不排除會(huì)試探買入部分底倉(cāng)。一位基金經(jīng)理稱，我們的建倉(cāng)期長(zhǎng)達(dá)幾個(gè)月，奉行左側(cè)交易，不急于將倉(cāng)位加滿。
　　來自Wind的數(shù)據(jù)顯示，目前有127只新基金正在發(fā)行，近1月成立的基金則超過了200只，合計(jì)規(guī)模逾4000億。市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)，一旦這些資金入市，將為股市再添助力，但新基金的入市節(jié)奏仍有待觀察。
　　對(duì)于5000點(diǎn)關(guān)口的劇烈震蕩，一家在股指期貨上建倉(cāng)中線多單的私募負(fù)責(zé)人表示，相比當(dāng)年的“530”，當(dāng)前并沒有實(shí)質(zhì)性利空，而在大趨勢(shì)沒有發(fā)生拐點(diǎn)前，他不會(huì)輕易平調(diào)自己的多單。
　　在上述私募負(fù)責(zé)人看來，無論是監(jiān)管層檢查兩融、IPO加速，還是匯金減持、高管套現(xiàn)等都不是新事物，這些利空在短期疊加，可能對(duì)投資者的心理影響更大一些，畢竟面臨歷史重要關(guān)口，市場(chǎng)各方的投資人心里都非常敏感。
　　“這有點(diǎn)像索羅斯的反射理論，在市場(chǎng)受某一利空事件影響下，往往會(huì)出現(xiàn)同向走勢(shì)的強(qiáng)化效應(yīng)：利空消息——市場(chǎng)下跌——消息發(fā)酵——加速下跌，反之亦然。”上述私募負(fù)責(zé)人稱，而作為成熟投資人，需對(duì)市場(chǎng)震蕩保持平常心。
　　估值之爭(zhēng)
　　兩年前，當(dāng)手游概念股[*{c}*]的創(chuàng)業(yè)板一騎紅塵，“誰(shuí)在乎基本面，誰(shuí)就輸在起點(diǎn)”曾一度被視為炒股的至尊法寶。時(shí)隔兩年，創(chuàng)業(yè)板再度上演了瘋狂的一幕，但今年風(fēng)口上炒作的主角換成了“互聯(lián)網(wǎng)+”。
　　事實(shí)上，縱觀A股歷史上的每一輪牛市，表現(xiàn)最搶眼的一定是當(dāng)時(shí)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。在建信互聯(lián)網(wǎng)+產(chǎn)業(yè)升級(jí)股票基金擬任基金經(jīng)理何珅華看來，在人口紅利消退、傳統(tǒng)行業(yè)需求衰竭的背景下，以“互聯(lián)網(wǎng)＋”為代表的產(chǎn)業(yè)升級(jí)仍將在本輪行情中繼續(xù)發(fā)揮領(lǐng)頭羊的作用。
　　伴隨今年“互聯(lián)網(wǎng)+”的風(fēng)起，何珅華并不否認(rèn)部分“互聯(lián)網(wǎng)+”個(gè)股存在泡沫，此時(shí)更要甄別出具備真正“互聯(lián)網(wǎng)+”基因的優(yōu)質(zhì)上市公司，即上市公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、模式、領(lǐng)導(dǎo)層都是以互聯(lián)網(wǎng)化為指引的，而非僅是在傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式中開拓了互聯(lián)網(wǎng)渠道，即所謂的“+互聯(lián)網(wǎng)”上市公司。
　　在何珅華看來，目前市場(chǎng)對(duì)于相關(guān)概念的關(guān)注仍停留在*9階段，即追捧“+互聯(lián)網(wǎng)”上市公司階段；未來，大浪淘沙之后，真正具備長(zhǎng)期投資價(jià)值必定是“互聯(lián)網(wǎng)+”上市公司。
　　無獨(dú)有偶，來自東方基金的研究員李瑞也認(rèn)同“互聯(lián)網(wǎng)+”上市公司的價(jià)值。他認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)正在從向消費(fèi)端的滲透逐步擴(kuò)展到向產(chǎn)業(yè)的滲透，未來看好中國(guó)制造2025的機(jī)器人及高端數(shù)控機(jī)床、能源互聯(lián)網(wǎng)、國(guó)企改革等相關(guān)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。
　　“上周市場(chǎng)大幅下跌的本質(zhì)原因，是快速上漲后的指數(shù)自身調(diào)整，這正為布局后續(xù)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的提供了時(shí)間窗口。”李瑞認(rèn)為，上周市場(chǎng)恐慌情緒釋放引致A股快速下跌，這自然有來自監(jiān)管層壓力的影響，但調(diào)整恰好成為布局優(yōu)質(zhì)個(gè)股的良機(jī)。
　　在經(jīng)過最近兩周的劇烈調(diào)整后，博時(shí)裕隆基金經(jīng)理叢林仍十分樂觀地看好創(chuàng)業(yè)板。在他看來，自從成立以來創(chuàng)業(yè)板的爭(zhēng)議就特別大，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板的觀點(diǎn)任何時(shí)候都是有分歧的。他的觀點(diǎn)是，在牛市行情未結(jié)束之前，仍可堅(jiān)定地持有。
　　談及創(chuàng)業(yè)板估值泡沫，叢林反駁稱，這輪行情漲上來，無論是藍(lán)籌還是創(chuàng)業(yè)板都是有泡沫的，而且藍(lán)籌的泡沫未必就低于創(chuàng)業(yè)板。諸如建筑板塊，“本來5、6倍PE就夠了，現(xiàn)在都30倍PE了，難道他們的泡沫就不高嗎？”
　　盡管在成長(zhǎng)型基金經(jīng)理看來，“互聯(lián)網(wǎng)+”股票所享受的高估值，并不能以傳統(tǒng)公司的估值體系來衡量，但他們卻無法回避這樣一個(gè)事實(shí)——目前創(chuàng)業(yè)板靜態(tài)PE是203.19倍，不僅遠(yuǎn)超主板21.36倍PE，也超過當(dāng)年納斯達(dá)克的估值水平。
　　“現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板有400多只股票，可以預(yù)見在12月以內(nèi)會(huì)增加到1000只股票，這一增量會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板估值及投資機(jī)會(huì)的涌現(xiàn)帶來一個(gè)質(zhì)的變化。”私募投資人陳宇對(duì)創(chuàng)業(yè)板表示謹(jǐn)慎，認(rèn)為判斷創(chuàng)業(yè)板估值的核心在于增量而非存量。
　　盡管相對(duì)高估的創(chuàng)業(yè)板面臨增量考驗(yàn)，但并非創(chuàng)業(yè)板會(huì)就因此見頂，泡沫是否破滅最終要看該泡沫是否足夠大。陳宇認(rèn)為，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)大家普遍謹(jǐn)慎的時(shí)候，市場(chǎng)一般不會(huì)見大頂，但存在階段性調(diào)整的概率。
　　相比創(chuàng)業(yè)板估值的高處不勝寒，靜態(tài)PE只有21倍的主板市場(chǎng)是否將迎來投資機(jī)會(huì)？在受訪基金經(jīng)理看來，當(dāng)前存量的創(chuàng)業(yè)板大部分估值偏高，而大票經(jīng)過一段時(shí)間的調(diào)整后價(jià)格適中，存在二八轉(zhuǎn)化的可能性，但何時(shí)啟動(dòng)仍有待觀察。
　　在民生加銀基金經(jīng)理宋磊看來，下半年市場(chǎng)有可能切換為二八行情，但在二八行情轉(zhuǎn)化前，可能會(huì)經(jīng)歷一次“大小盤齊跌”的過程。這一觀點(diǎn)，也得到了部分機(jī)構(gòu)的認(rèn)同。
　　蔡生儉認(rèn)為，大小盤的風(fēng)格在A股三輪牛市中并不穩(wěn)定，1996-2001 年牛市中小盤股持續(xù)戰(zhàn)勝大盤股，風(fēng)格始終都未轉(zhuǎn)換；2005—2007年牛市中，在“530”調(diào)整后后風(fēng)格才偏向大盤股，2009年3月劇烈調(diào)整后，市場(chǎng)風(fēng)格才實(shí)現(xiàn)二八轉(zhuǎn)化。
　　“短期來看，流動(dòng)性收緊對(duì)市場(chǎng)會(huì)有一定的影響，但中長(zhǎng)期來看，寬松貨幣政策和監(jiān)管層打造慢牛、長(zhǎng)牛的態(tài)度沒有變化，牛市格局不變，仍看好有改革紅利支撐以及穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的主題板塊和低估值藍(lán)籌。”工銀瑞信有關(guān)基金經(jīng)理稱。
　　進(jìn)退抉擇
　　在經(jīng)歷“528”巨震后，A股再臨5000點(diǎn)關(guān)口。站在歷史的重要關(guān)口，基金經(jīng)理們是意志堅(jiān)定？還是心生畏懼？面對(duì)估值并不便宜的2000多家上市公司，基金經(jīng)理們又如何沙里淘金，精選個(gè)股？
　　“只要上漲趨勢(shì)還在，就要一路做多，直到出現(xiàn)大周期見頂信號(hào)為止。此時(shí)，我們應(yīng)該把更多精力花在牛股的挖掘上，而不是糾結(jié)大盤的短期波動(dòng)上。” 上周五晚間，廣東煜融投資董事長(zhǎng)吳國(guó)平寫下了《明知山有虎，偏向虎山行》的檄文。
　　讓吳國(guó)平樂觀的理由是，盡管很多板塊和個(gè)股已經(jīng)先于大盤創(chuàng)造了歷史新高，但仍有很多板塊和個(gè)股仍有補(bǔ)漲的需求，例如金融股和有色煤炭股，他判斷金融股今年至少有一波不錯(cuò)的行情，但從短期看，金融股持續(xù)走強(qiáng)可能性并不高。
　　談及倉(cāng)位操作，吳國(guó)平透露稱，5000點(diǎn)上方他們依然保持較重的倉(cāng)位。一方面是因?yàn)榇蟊P的短期波動(dòng)很難準(zhǔn)確把握的，糾結(jié)短期波動(dòng)反而放不開手腳操作；另一方面，就算是中途劇烈動(dòng)蕩，隨后仍有不少個(gè)股幾天內(nèi)就收回跌幅并創(chuàng)新高。
　　相比吳國(guó)平的堅(jiān)定看好，大君智萌投資董事長(zhǎng)凱恩斯則在老產(chǎn)品持股不動(dòng)的前提下，對(duì)新產(chǎn)品的建倉(cāng)節(jié)奏保持幾份謹(jǐn)慎。“5000點(diǎn)關(guān)口的巨震并不意外，但我們重倉(cāng)的成長(zhǎng)股一股未減。”凱恩斯稱，上升趨勢(shì)不變耐心持股是a1策略。
　　“現(xiàn)在很多股票已經(jīng)很貴了，要從被市場(chǎng)高度炒作的2000多只個(gè)股中，挑出尚未高估又十分優(yōu)秀的成長(zhǎng)股，很考驗(yàn)投資人的智慧。”凱恩斯向坦言，他們最近發(fā)行的一只產(chǎn)品僅建了個(gè)底倉(cāng)，何時(shí)建完還有待進(jìn)一步等待。
　　凱恩斯認(rèn)為，未來成長(zhǎng)股也將加速分化，那些只會(huì)講故事、缺乏業(yè)績(jī)支撐“偽成長(zhǎng)股”，必將被市場(chǎng)所拋棄；而那些能將故事不斷變現(xiàn)成利潤(rùn)的成長(zhǎng)股，則會(huì)在概念炒作后，最終成長(zhǎng)為市場(chǎng)追捧的新藍(lán)籌。
　　“疾如風(fēng)，徐如林，侵掠如火，不動(dòng)如山。”面對(duì)5000點(diǎn)關(guān)口的巨震，神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇也表現(xiàn)出十足的淡定，甚至在隨后的殺跌中“進(jìn)了貨”，他告訴記者，大跌之中要敢于買，急漲之下勇于賣。
　　盡管陳宇對(duì)這輪牛市長(zhǎng)期看好，但他對(duì)短期風(fēng)險(xiǎn)保持幾分謹(jǐn)慎。“之前的大漲，而次新股集體跌停，此陽(yáng)中陰也，乃亢龍有悔。”陳宇稱，暴漲的表象背后其實(shí)暗藏隱憂，狂熱的投資氛圍中更應(yīng)該堅(jiān)持穩(wěn)健的價(jià)值投資。
　　值得注意的是，隨著市場(chǎng)的進(jìn)一步逼空上漲，部分已經(jīng)盈利頗豐的私募已萌生退意，以鎖定收益。
　　“從業(yè)二十年，總想抓住機(jī)會(huì)。抓了二十年，卻一無所成。如果你問我折騰了二十年*5的收獲是什么？我會(huì)脫口而出：最重要的不是抓住機(jī)會(huì)，而是回避風(fēng)險(xiǎn)，尤其是大漲之后，股神遍地時(shí)。”蔡生儉的言語(yǔ)中透露出一絲退意。
　　文章來源：騰訊證券

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