隨著A股變熱，有一種觀點(diǎn)開始流行，即現(xiàn)在的中國政府試圖從“發(fā)鈔票拉經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)到“發(fā)股票拉經(jīng)濟(jì)”，所以，這是一波中國政府造就的政治性大牛市。這樣的說法聽上去很有道理，老百姓或許不懂經(jīng)濟(jì)學(xué)，但他們未必不懂經(jīng)濟(jì)。他們用樸素的語言描述出了這波大牛市背后的邏輯：中國經(jīng)濟(jì)的金融市場制度正在發(fā)生著重大的轉(zhuǎn)變!由間接融資為主轉(zhuǎn)化為由直接融資為主的金融市場。
　　經(jīng)濟(jì)學(xué)上對(duì)于金融市場發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用的理解，一直到很晚近的時(shí)候才有突破。在講授傳統(tǒng)經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)增長理論時(shí)，好大一部分都是忽略了金融市場的作用的。在經(jīng)典經(jīng)濟(jì)增長理論看來，長期的經(jīng)濟(jì)增長主要是生產(chǎn)要素積累所導(dǎo)致的。這些生產(chǎn)要素包含了技術(shù)進(jìn)步，教育導(dǎo)致的人力資本，以及實(shí)物資本等等。但是我們卻一直沒有想明白：為什么發(fā)展中國家急需各類資本，但是卻同時(shí)向發(fā)達(dá)國家輸出資本呢？
　　舉例來講，中國相較于美國，是發(fā)展中國家，中國的資本稀缺度應(yīng)該比美國大，所以要吸引外資。但統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)卻表明：中國在美國的投資遠(yuǎn)大于美國在中國的投資，實(shí)際上是中國在向美國凈輸出資本，而不是相反；更加詭異在于，雖然中國對(duì)美投資大于美國對(duì)中國的投資，但是每年中國收到的投資回報(bào)卻遠(yuǎn)小于美國從中國收到的投資回報(bào)。美國是一個(gè)凈利息受益國！
　　這個(gè)讓人無法一下子搞明白的邏輯就在于：彼此投資于不同的金融市場。中國對(duì)美國的投資主要是購買美國的國債，這就是間接金融市場。中國普通儲(chǔ)戶能夠從銀行得到的利率是大約3%，中國外匯管理局能夠從美國國債中獲得的收益率也是這么一個(gè)水平。
　　而美國對(duì)中國的投資大部分是直接投資，他們持有的是中國企業(yè)的股權(quán)。其中一部分是百分百的股權(quán)，即是外資獨(dú)資企業(yè)；還有一部分是合資企業(yè)，這相當(dāng)于我們在股票市場上買股票所獲得的部分股權(quán)。當(dāng)然他們直接創(chuàng)辦企業(yè)并直接參與管理，相當(dāng)于是股份公司的大股東，所以能夠分享到的回報(bào)遠(yuǎn)高于我們一般小股民能夠得到的股票分紅。因?yàn)樗麄兎窒砹酥袊?jīng)濟(jì)的高增長，所以他們以少于中國對(duì)美投資總額的對(duì)華投資額，獲得了高于中國從美獲得的投資收益。這不得不讓人認(rèn)為是“道高一尺”！而且，我們還不能不感謝外國資本，因?yàn)檫@是一個(gè)雙贏的合作，我們從中的收益也相當(dāng)?shù)么蟆?/div>
　　直接融資市場和間接融資市場的區(qū)別在這個(gè)例子里面顯露無疑：中國外管局沒有必要也沒有能力去直接投資，它希望獲得一個(gè)穩(wěn)定的低回報(bào)；而直接融資的高回報(bào)往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，例如中國外管局試水直接投資的*9筆就把學(xué)費(fèi)交給了黑石集團(tuán)。所以，在經(jīng)濟(jì)增長理論中沒有絕對(duì)的好壞之別，只有“不同的經(jīng)濟(jì)增長階段需要不同的金融市場結(jié)構(gòu)”的論斷。中國過去的經(jīng)濟(jì)增長需要大量的資本，特別是那些重化工行業(yè)，他們基本上都是資金密集型企業(yè)。所以中國設(shè)計(jì)了一個(gè)強(qiáng)迫儲(chǔ)蓄的間接融資市場。老百姓的儲(chǔ)蓄被強(qiáng)迫存入國家開辦的銀行，資金的價(jià)格被人為的壓低了，別無它法。有人試圖繞開管制開設(shè)地下錢莊，高息攬儲(chǔ)，無不被處以極刑，最近的溫州吳英就是一個(gè)例子。
　　文章來源：FT中文網(wǎng)

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