市場杠桿率過高 加大銀行信貸投放是不明智行為

　　編者按：吳曉靈在演講中發(fā)出警告，在市場杠桿率過高的情況下，加大銀行信貸投放是飲鴆止渴的不智行為。對于金融體制改革，吳曉靈認(rèn)為當(dāng)前中國資金多而又融資難、社會融資成本高的局面，是市場經(jīng)濟和銀行業(yè)發(fā)展不完善造成的。

　　2015清華五道口全球金融論壇今晨開幕，全國人大財經(jīng)委副主任委員、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院理事長兼院長吳曉靈在演講中發(fā)出警告，“在市場杠桿率過高的情況下，加大銀行信貸投放是飲鴆止渴的不智行為。”

　　據(jù)吳曉靈介紹，從1949年到2008年，中國銀行系統(tǒng)一共投出30萬億信貸，但從2009到2014年，銀行系統(tǒng)投出的信貸是50萬億，這一杠桿率在世界屬于較高水平。

　　吳曉靈認(rèn)為，中國經(jīng)濟進(jìn)入了新常態(tài)，要調(diào)結(jié)構(gòu)、要提高經(jīng)濟增長的質(zhì)量是一個痛苦的過程。在這個過程當(dāng)中，不應(yīng)該向中央銀行再要資金放水，而是應(yīng)該痛下決心把結(jié)構(gòu)調(diào)好，讓新技術(shù)能夠應(yīng)用到實踐當(dāng)中去。

　　“中國不缺錢，缺的是把這些錢通過合法的渠道、通過有效的渠道投入到實體經(jīng)濟當(dāng)中去，投入到需要資金的方面去，因而控制貨幣、搞活金融是中國經(jīng)濟走出困境的*10出路，”吳曉靈說。

　　對于金融體制改革，吳曉靈認(rèn)為當(dāng)前中國資金多而又融資難、社會融資成本高的局面，是市場經(jīng)濟和銀行業(yè)發(fā)展不完善造成的。未來提高金融資源配置效率是金融體制改革最重要的任務(wù)。

　　【以下是演講實錄】

　　吳曉靈：女士們、先生們，非常高興今天再一次站在這個舞臺上和大家共同交流，今天的主題是新常態(tài)、新金融，剛才龍永圖先生非常精辟闡述了在這一個新的時代當(dāng)中中國的對外戰(zhàn)略，他提出：我們要和世界一起建立一個世界的命運共同體。五道口金融學(xué)院的宗旨就是培養(yǎng)金融[**]，[*{c}*]金融實踐，共建民族復(fù)興，促進(jìn)世界和諧。三年前我們定下來這樣一個學(xué)院的宗旨和當(dāng)今國家對我們的需要是一樣的。剛才龍永圖先生提出我們學(xué)院要為中國走向國際、為中國和世界一起建立命運共同體培養(yǎng)后來的人才，培養(yǎng)金融的人才。今天借此機會我想講一下國內(nèi)的問題，談一談在新常態(tài)下金融業(yè)所面臨的任務(wù)。主題是“提高金融資源配置效率，促進(jìn)經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展。”

　　在市場經(jīng)濟環(huán)境中，金融資源的配置效率決定了社會資源的配置效率。間接金融中銀行主導(dǎo)金融資源的配置，銀行的經(jīng)營管理水平影響著社會資金的配置效率。直接金融中市場主導(dǎo)金融資源的配置，資本市場的完善程度影響著社會資金的配置效率。美國是一個以直接金融為主的國家。對歐洲銀行業(yè)壟斷的懼怕，使得美國的銀行業(yè)在相當(dāng)長的時間內(nèi)受制于單一銀行制度的約束，而工業(yè)化時代的到來促成了美國資本市場的發(fā)展。了解美國金融史的人都知道，在美國的銀行業(yè)在

　　很長一段時間內(nèi)實行的是單一銀行制，不允許銀行跨州經(jīng)營和設(shè)立分行，而且美國幾次想建立中央銀行都被否定過了，只有到了1913年，在巨大的金融危機之后，美國才建立了美聯(lián)儲，因為到美洲來創(chuàng)業(yè)的人們對歐洲金融資本對市場的壟斷有深刻記憶的，他們非常怕銀行壟斷市場，因而對銀行業(yè)的跨州經(jīng)營、銀行過度強大有深深的提防之心。

　　在經(jīng)濟發(fā)展過程中，特別是在工業(yè)化時代，需要資金的投入，需要資本的積累，靠單一資本的積累難以適應(yīng)大工業(yè)化發(fā)展的需求，于是人類創(chuàng)造的股份制、創(chuàng)造了股票市場、創(chuàng)造了資本市場。發(fā)達(dá)的資本市場成就了工業(yè)化時代以規(guī)模效益為主的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也成就了信息化時代創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展。在上個世紀(jì)，鋼鐵、鐵路資本密集型行業(yè)發(fā)展的時候，資本市場的發(fā)展為他們籌集了資金，而在上個世紀(jì)70、80年代，當(dāng)科技新興發(fā)展的時候，創(chuàng)業(yè)資本、風(fēng)投成就了硅谷，使得美國把先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，促成了美國成為世界上技術(shù)領(lǐng)先的國家。

　　歐洲是間接金融為主的地區(qū)，資本市場發(fā)展與美國的差別在一定程度上影響著經(jīng)濟的活力。許多科技創(chuàng)新源自歐洲卻在美國得以實踐并產(chǎn)業(yè)化。

　　計劃經(jīng)濟時代的中國，把銀行作為社會經(jīng)濟的薄記機關(guān)，信貸資金的計劃管理是國家管理國民經(jīng)濟的重要手段。從而形成了我國銀行業(yè)管理經(jīng)濟的思想重于服務(wù)經(jīng)濟的思想；形成了重視對企業(yè)的服務(wù)超過對居民的服務(wù)的傳統(tǒng)。我們國家在上個世紀(jì)90年代的時候，四大商業(yè)銀行還都是國務(wù)院會議重要的參與者，我們經(jīng)常通過信貸資金的匹配來影響中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)，應(yīng)該說我們國家一個間接金融為主的國家，一個以銀行為主的國家，銀行信貸的配置影響著整個國民經(jīng)濟資源的配置。而且我們國家從剛一開始的時候就把銀行作為國家管理經(jīng)濟的工具，因而對老百姓的服務(wù)僅僅局限于積極參加儲蓄支持國家經(jīng)濟建設(shè)這樣一個范圍之內(nèi)。我們的老百姓一直沒有支付工具，到了90年代之后才逐漸開展允許老百姓開個人支票，但個人信譽還沒有充分建立的時候，誰敢接受個人支票呢？后來就出現(xiàn)了借記卡和信用卡，于是中國的支付手段跳過了支票階段，直接進(jìn)入到了卡機電子化的時代。這一時代盡管老百姓有了支付工具，但是服務(wù)的面并不夠大，服務(wù)并不便捷，也就成就了當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)時代第三方支付體系的發(fā)展，給互聯(lián)網(wǎng)金融留下了一個很廣闊的發(fā)展空間。

　　市場經(jīng)濟的不完善，銀行治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營機制的不健全和服務(wù)意識的欠缺，使得我國信貸資源配置效率不高，而直接融資的不發(fā)達(dá)更是阻礙了投資者和融資者的聯(lián)接渠道。于是出現(xiàn)了中國資金多而又融資難、資金多而又社會融資成本高的局面。改革開放增加了居民財富積累，高額的居民儲蓄為中國提供了投資的源泉，但如何提高投資的效率、提升中國經(jīng)濟增長的質(zhì)量，是經(jīng)濟新常態(tài)下我們面對的挑戰(zhàn)。提高金融資源配置效率是應(yīng)對挑戰(zhàn)的重要措施，金融體制改革的重要任務(wù)，我認(rèn)為如果要是完成這樣的任務(wù)，希望從以下幾個方面作出努力：

　　首先，在完善宏觀調(diào)控的同時，要更加注重搞活市場投融資活動。

　　我們國家的經(jīng)濟杠桿率已經(jīng)在全球上比較高的，在市場杠桿率過高情況下，加大銀行信貸投放是飲鴆止渴的不智行為。中國經(jīng)濟進(jìn)入了新常態(tài)，如何使中國經(jīng)濟能夠平穩(wěn)、健康地發(fā)展，我們要調(diào)結(jié)構(gòu)、要提高經(jīng)濟增長的質(zhì)量，但這是一個痛苦的過程。在這個過程當(dāng)中，我們的著力點應(yīng)該是什么方面呢？是向中央銀行要資金放水呢，還是我們應(yīng)該痛下決心把我們的結(jié)構(gòu)調(diào)整的更好，讓我們的新技術(shù)能夠應(yīng)用到實踐當(dāng)中去呢？我認(rèn)為應(yīng)該是后者。說一個數(shù)字大家應(yīng)該知道，從1949年-2008年，銀行系統(tǒng)一共投出的信貸是30萬億，但從2009-2014年銀行系統(tǒng)投出的信貸是50萬億，這樣的信貸投入難道還不夠多嗎？難道我們在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的時候還要要求增加銀行信貸嗎？我想中國不缺錢?，F(xiàn)在只要有一個P2P平臺出來，只要一個眾籌的平臺出來，不管他們做得規(guī)范不規(guī)范，許多資金就到那里去了。我們一些非法集資動輒幾十億、上百億，中國不缺錢，中國缺的是把這些錢通過合法的渠道、通過有效的渠道投入到實體經(jīng)濟當(dāng)中去，投入到需要資金的方面去，因而控制貨幣、搞活金融是中國經(jīng)濟走出困境的*10出路。

　　中國市場不缺錢，缺的是把資金引向?qū)嶓w經(jīng)濟的制度安排與運行機制，要素價格的市場化是關(guān)鍵。要想讓中國金融配置資源的效率提高，除了資金的價格以外，實體經(jīng)濟的價格信號也必須是準(zhǔn)確的，才能夠使我們的資金配置對效益的判斷是準(zhǔn)確的，包括土地、能源、原材料、勞動力等等一般商品價格，價格是準(zhǔn)確的資金的信號才能正確反映市場的供求。

　　第二，要強化市場主體財務(wù)約束，讓資金價格反映資金的使用效率和風(fēng)險狀況。

　　財務(wù)軟約束的市場主體會占用過多的金融資源，對其他市場主體有擠出效應(yīng)。現(xiàn)在地方融資平臺、大型國有企業(yè)比較容易獲得資金，而一些中小企業(yè)以及創(chuàng)新型企業(yè)獲得資金的難度就會比較大一些，盡管由于今年新《預(yù)算法》實施對地方政府融資平臺的融資產(chǎn)生了一定約束，但是政府融資和國有企業(yè)融資的容易程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中小企業(yè)，還有一些“僵尸”企業(yè)該退出市場而沒有退出市場，這些都占用了過多的資源，我們從2008年到2014年6年時間之內(nèi)投入了50萬億的資金，這些資金都到哪里去了？這個資金的配置效率不是非常之高。

　　或明或暗的剛性兌付抬高了無風(fēng)險收益率水平，加大了社會融資成本。社會的無風(fēng)險收益率水平應(yīng)該是國債利率，但是很多理財產(chǎn)品、一些信托計劃，還有一些債券有比較高的利率來吸引資金，但當(dāng)出現(xiàn)風(fēng)險的時候卻不能夠容忍這些風(fēng)險的充分暴露，現(xiàn)在有個別小的在暴露，但使得這些高風(fēng)險但又獲得高收益的產(chǎn)品在市場參與者心目當(dāng)中立下了一個標(biāo)桿，它的無風(fēng)險收益率水平，以此為標(biāo)桿，而不是以國債為標(biāo)桿，抬高了整個社會無風(fēng)險收益率的曲線，加大了社會融資的成本。

　　分清風(fēng)險責(zé)任，做好社會保障，有序打破剛性兌付是我們讓市場發(fā)揮決定性作用，提高市場效率非常重要的一環(huán)。我們的很多金融產(chǎn)品之所以不能夠打破剛性兌付，很重要的原因是因為我們沒有分清各個產(chǎn)品的法律責(zé)任，沒有明確它的風(fēng)險承擔(dān)的責(zé)任，因而當(dāng)出了風(fēng)險的時候，難以下決心讓投資者承擔(dān)風(fēng)險。而且我們要做市場出清的時候，必然會遇到一些勞動力的失業(yè)，必須做好社會保障工作，做好社會政策的兜底。在一個經(jīng)濟困難的時期，只要把窮人的事情做好了，把低收入人群的生活安排好了，社會就是安定的，社會才能成功轉(zhuǎn)型。

　　第三，要尊重居民財富自主權(quán)，提高直接融資比重。

　　金融活動是居民財產(chǎn)權(quán)的運用，以信息披露為中心，嚴(yán)厲打擊虛假信息、信息欺詐，維護市場秩序，構(gòu)建無縫對接的多層次資本市場，是直接融資健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

　　當(dāng)前的重點應(yīng)是發(fā)展場外市場，特別是新三板區(qū)域股權(quán)市場和券商柜臺市場。財富管理市場是今后直接融資的重要組成部分，目前的各類理財產(chǎn)品其本質(zhì)是資金信托，明示法律關(guān)系才能建立風(fēng)險自擔(dān)的市場秩序，是依法治市的基石。到現(xiàn)在為止，銀、證、保、信、基做的理財產(chǎn)品其本質(zhì)是信托，其本質(zhì)是公募或私募基金，到現(xiàn)在金融業(yè)都沒有形成共識，這是我們市場錯亂的一個非常重要的理念原因。堅持不重復(fù)征稅和公平稅負(fù)的原則，鼓勵以VC/PE為代表的集合投資計劃的發(fā)展和眾籌的發(fā)展，為大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新暢通融資渠道。我們在扶植實體經(jīng)濟發(fā)展過程當(dāng)中，非常重要的一個金融工具就是集合投資計劃，特別是私募股權(quán)投資計劃，硅谷之所以能夠成為硅谷，就是因為有風(fēng)險投資對這些新技術(shù)的扶持，*9輪融資很可能就是十萬美元也或是百萬美元、千萬美元，沒有最初的風(fēng)險投就難有新技術(shù)和小企業(yè)創(chuàng)立的開始，也就沒有這些企業(yè)的成長，能夠上到二級市場融資的企業(yè)起碼應(yīng)該在場外市場進(jìn)行兩三輪的融資之后才可能成長、壯大和成熟。所以我認(rèn)為我們的資本市場不要眼睛都盯著公開上市的市場，應(yīng)該把更多的注意力和眼光放在場外市場上，給每一個想創(chuàng)業(yè)的人以股本融資的機會，給每一個股份制的企業(yè)以多輪融資、逐步成長的機會。這樣才能夠?qū)崿F(xiàn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新。

　　互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、移動支付等信息技術(shù)的發(fā)展為金融業(yè)降低融資成本創(chuàng)造了技術(shù)條件，以包容的心態(tài)鼓勵創(chuàng)新，以賣者盡責(zé)、買者自負(fù)的精神參與創(chuàng)新，中國的金融業(yè)才能在信息化時代提高資源配置的效率。

　　第四，加強金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有效防范和化解金融風(fēng)險。

　　金融市場的基礎(chǔ)設(shè)施包括：資金的支付清算體系；金融產(chǎn)品的登記、托管、交易體系；金融業(yè)綜合統(tǒng)計體系。只有建立了信息集中和共享的金融宏觀審慎管理框架，建立跨市場的分析、監(jiān)測制度，才能夠有效防范和化解金融風(fēng)險，守住不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。（來源：網(wǎng)易財經(jīng)）