注冊(cè)制并不意味著沒有審核，只是審核換了一種方式。注冊(cè)制更加注重信息披露的準(zhǔn)確性。而要保證信息披露的準(zhǔn)確性，應(yīng)該建立聆詢機(jī)制。應(yīng)該將發(fā)審委改為聆詢委員會(huì)，這樣一來(lái)股票的發(fā)行會(huì)更加市場(chǎng)化
 
　　法治周末記者劉子陽(yáng)
 
　　資本市場(chǎng)改革的腳步愈發(fā)逼近。先是在3月底，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出“國(guó)六條”，即繼續(xù)穩(wěn)妥推進(jìn)注冊(cè)制改革，規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)，培育私募市場(chǎng)，建設(shè)期貨市場(chǎng)，促進(jìn)中介創(chuàng)新，以及繼續(xù)擴(kuò)大資本市場(chǎng)開放。
　　之后，又有媒體曝出，包括注冊(cè)制改革、發(fā)展私募市場(chǎng)、再融資以及推動(dòng)兼并重組等內(nèi)容的“新國(guó)九條”將于近期出臺(tái)。“新國(guó)九條”將以“國(guó)六條”為基礎(chǔ)并加以細(xì)化。
　　不論是“國(guó)六條”還是“國(guó)九條”，都可以看出監(jiān)管層對(duì)資本市場(chǎng)改革的決心。而不論是注冊(cè)制的推行，還是私募市場(chǎng)的發(fā)展，相關(guān)法律的支撐也必不可少。一直參與相關(guān)立法工作的中國(guó)政法大學(xué)教授李曙光近日向法治周末記者[*{7}*]透露了相關(guān)修法內(nèi)幕。
 
　　“注冊(cè)制不意味沒有審核”
　　法治周末記者：作為資本市場(chǎng)最重要的法律之一，證券法的修改工作得到了各方關(guān)注，目前的進(jìn)展情況怎么樣了？
　　李曙光：證券法的修改涉及面比較廣，修改還在進(jìn)行過(guò)程中。目前沒有明確的時(shí)間表，最快也要今年年年底出臺(tái)。
　　法治周末記者：在您看來(lái)，這次證券法修改有什么特點(diǎn)？
　　李曙光：這次證券法修改將監(jiān)管原則從“行業(yè)性監(jiān)管”轉(zhuǎn)為“功能性監(jiān)管”。
　　資本市場(chǎng)發(fā)展核心是要放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管。不斷推進(jìn)金融改革，放松一些行業(yè)對(duì)民資的限制，降低民資進(jìn)入的門檻。但要加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管，主要包括信息披露、市場(chǎng)欺詐、內(nèi)幕交易等領(lǐng)域存在的違法行為的打擊。
　　法治周末記者：現(xiàn)在的證券市場(chǎng)有很大的變化，比如創(chuàng)業(yè)板、新三板的推出，這些新的變化是否也會(huì)在立法中有所體現(xiàn)？
　　李曙光：創(chuàng)業(yè)板、新三板在原來(lái)的證券法里沒有規(guī)定，這次修改肯定會(huì)加進(jìn)來(lái)。此外，核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的改革、推動(dòng)兼并重組過(guò)程中涉及到的一些法律問(wèn)題也都會(huì)納入修改范圍。
　　法治周末記者：目前各方關(guān)注的焦點(diǎn)都集中在注冊(cè)制的推進(jìn)上，是否修法完成就意味著注冊(cè)制能順利實(shí)施？
　　李曙光：IPO從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制的改革不是一蹴而就的，十八屆三中全會(huì)宣布“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”，目標(biāo)是到2020年完成注冊(cè)制的改革，還有6至7年的時(shí)間。這是一個(gè)漸進(jìn)的、加快的過(guò)程，需要各個(gè)方面的準(zhǔn)備。
　　法治周末記者：我們應(yīng)該怎么理解“各個(gè)方面的準(zhǔn)備”？
　　李曙光：我非常主張注冊(cè)制的改革，但如果一下子將核準(zhǔn)制改為注冊(cè)制，只會(huì)讓投資者受到更大的損失。
　　雖然我國(guó)的中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行人正在逐漸地規(guī)范，但還達(dá)不到證券市場(chǎng)比較完善的發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。目前看來(lái)，核準(zhǔn)制到注冊(cè)制改革的時(shí)機(jī)還不是特別成熟，比如我們的中介機(jī)構(gòu)、發(fā)行人、相應(yīng)的事后懲罰機(jī)制還沒有完全成熟起來(lái)。如果現(xiàn)在突然停止審核制是不現(xiàn)實(shí)的。
　　法治周末記者：改革為注冊(cè)制的目的是為了讓上市的流程更加簡(jiǎn)化？這樣一來(lái)，之前設(shè)置的股票發(fā)行的相應(yīng)機(jī)構(gòu)——發(fā)審委可能都將不復(fù)存在？
　　李曙光：從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，注冊(cè)制并不意味著沒有審核，只是審核換了一種方式。注冊(cè)制更加注重信息披露的準(zhǔn)確性，要保證信息披露的準(zhǔn)確性應(yīng)該建立聆詢機(jī)制。我主張將發(fā)審委改為聆詢委員會(huì)，這樣一來(lái)股票的發(fā)行會(huì)更加市場(chǎng)化。
　　此外，事后打擊的力度必須要跟上，對(duì)證券市場(chǎng)上出現(xiàn)的一些違規(guī)、違法甚至犯罪的情況處罰力度還是不夠，證券市場(chǎng)上造假的情況頻發(fā)，像萬(wàn)福生科[0.00% 資金 研報(bào)]、綠大地這樣造假的公司還有很多，要提高這些企業(yè)的違法成本。
　　注冊(cè)制只是股票上市的一種方式，改成注冊(cè)制不是最終目的，改革的目的是將造假、欺詐行為降到最低。
 
　　“眾籌實(shí)際上就是互聯(lián)網(wǎng)證券”
　　法治周末記者：“新國(guó)九條”的重要精神就是要保護(hù)中小投資者的利益。在證券法修法中這一原則是否有更好的體現(xiàn)？
　　李曙光：證券法的立法原則主要是保護(hù)投資者的利益，尤其是對(duì)中小投資者的保護(hù)。目前，對(duì)中小投資者的侵害主要包括四個(gè)方面：欺詐、虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)。證券法修法將在這些方面進(jìn)一步細(xì)化，以達(dá)到保護(hù)中小投資者利益的目的。
　　法治周末記者：目前正在審理的光大烏龍指事件，在庭審過(guò)程中也主要集中在“內(nèi)幕交易”、“操縱市場(chǎng)”等相關(guān)問(wèn)題上，下一步修法是否也會(huì)考慮對(duì)相關(guān)概念重新定義？
　　李曙光：光大烏龍指事件為證券法修改提供了契機(jī)。證券法的修改對(duì)于欺詐、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、虛假陳述都需要重新定義。證券發(fā)行原來(lái)注重企業(yè)的盈利，現(xiàn)在要向注重信息披露的方向轉(zhuǎn)型。信息披露又涉及到哪些屬于誤導(dǎo)的信息、哪些屬于欺詐的信息、什么情況應(yīng)當(dāng)承擔(dān)責(zé)任，這些都將納入證券法的修改。
　　法治周末記者：如今互聯(lián)網(wǎng)金融的關(guān)注度很高，但在監(jiān)管上仍處于空白狀態(tài)，如何權(quán)衡金融創(chuàng)新和監(jiān)管的關(guān)系？
　　李曙光：互聯(lián)網(wǎng)金融是一個(gè)新興行業(yè)，發(fā)展得異常迅速，對(duì)傳統(tǒng)的金融業(yè)造成很大的沖擊，這是大勢(shì)所趨。
　　不過(guò)互聯(lián)網(wǎng)金融確實(shí)存在一些問(wèn)題，目前設(shè)立的規(guī)則主要針對(duì)的是傳統(tǒng)金融，涉及到互聯(lián)網(wǎng)金融的規(guī)則幾近于無(wú)。
　　證券法并沒有對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行規(guī)定，應(yīng)該盡快將其納入監(jiān)管，比如現(xiàn)在的眾籌模式，眾籌實(shí)際上就是互聯(lián)網(wǎng)證券。證券法應(yīng)迅速對(duì)此作出回應(yīng)?，F(xiàn)在很多眾籌根本不告訴投資者錢投到什么地方，如果是小范圍的眾籌，原則上是可以的。但如果變成大規(guī)模的，就有可能演變?yōu)榉欠Y。
　　金融市場(chǎng)是金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管博弈的市場(chǎng)。僅僅去約束金融創(chuàng)新是不行的，我們一方面要保證正常的金融創(chuàng)新；另一方面要扼住金融創(chuàng)新衍生品的惡的方面。金融監(jiān)管改革的目標(biāo)是創(chuàng)建一個(gè)更加開放靈活的金融體系，它在某種程度上要鼓勵(lì)整個(gè)社會(huì)的創(chuàng)新。
　　法治周末記者：“國(guó)六條”出臺(tái)后，證券市場(chǎng)似乎并不買賬。您認(rèn)為未來(lái)“新國(guó)九條”出臺(tái)后，能否轉(zhuǎn)變投資者的心態(tài)，起到提振股市的作用？
　　李曙光：股市的萎靡不振與政策既有關(guān)聯(lián)又沒有關(guān)聯(lián)。“新國(guó)九條”對(duì)投資環(huán)境和投資心態(tài)會(huì)有一定的影響。但現(xiàn)在綱領(lǐng)性的文件出臺(tái)后，能否落地是個(gè)問(wèn)題。如果“國(guó)六條”和“新國(guó)九條”在實(shí)踐中有沒有執(zhí)行力，政策寫得再漂亮，不能落地生根也只是空談。
　　影響我國(guó)證券市場(chǎng)的因素有很多。現(xiàn)在資金大多集中在房地產(chǎn)和年化收益率高的理財(cái)產(chǎn)品上，這些領(lǐng)域更容易掙錢，而證券市場(chǎng)卻不景氣。
　　此外，我國(guó)投資人的結(jié)構(gòu)也應(yīng)該作出調(diào)整，機(jī)構(gòu)投資人太少，散戶太多。機(jī)構(gòu)投資人有較強(qiáng)的分析能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，美國(guó)股市80%是機(jī)構(gòu)投資人，中國(guó)80%是散戶。
 
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