一向在IPO領(lǐng)域以操作尺度大聞名的國(guó)信證券最近“攤上大事了”。證監(jiān)會(huì)最近披露的IPO申報(bào)企業(yè)情況表顯示，國(guó)信證券成為此番IPO財(cái)務(wù)自查保薦機(jī)構(gòu)撤單榜首，而國(guó)信證券保薦的次新股更集中曝出利潤(rùn)大幅下滑，業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，證監(jiān)會(huì)對(duì)此極為震怒，國(guó)信證券恐難逃重罰，甚至有被撤銷(xiāo)保薦資格的可能。

國(guó)信證券成抽查重點(diǎn)

4月3日下午的證監(jiān)會(huì)一周媒體例會(huì)有些特別。在30余家媒體的見(jiàn)證下，證監(jiān)會(huì)用抽簽的方式，確定對(duì)30家在審企業(yè)的首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）財(cái)務(wù)自查報(bào)告進(jìn)行抽查。至此，備受關(guān)注的IPO財(cái)務(wù)專(zhuān)項(xiàng)核查正式進(jìn)入抽查階段。值得注意的是，國(guó)信證券成為抽查的重點(diǎn)。

抽簽分兩輪進(jìn)行，首先從2010年以來(lái)受過(guò)處罰的機(jī)構(gòu)保薦的企業(yè)中先抽一半；沒(méi)抽中的和其他企業(yè)混合，再抽取另一半。最終被抽查的30家企業(yè)中，國(guó)信證券保薦的項(xiàng)目最多，以6家居首。

國(guó)信證券之所以成為抽查重點(diǎn)，與其此前數(shù)度被證監(jiān)會(huì)處罰有密切關(guān)系。2012年，國(guó)信證券因其保薦的隆基股份和科恒股份上市當(dāng)年即發(fā)生業(yè)績(jī)大幅變臉的情況，而被證監(jiān)會(huì)兩次出具監(jiān)管警示函。有意思的是，由于保薦的隆基股份在2012年上市后當(dāng)年即告虧損，國(guó)信證券正處于可能被“暫停受理IPO材料”的風(fēng)口浪尖。

從目前情況來(lái)看，雖然在審IPO項(xiàng)目暫時(shí)無(wú)虞，但因有6個(gè)項(xiàng)目被證監(jiān)會(huì)抽查，儼然成為了重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)又增加一成。

國(guó)信證券在業(yè)界大名鼎鼎，被認(rèn)為是“史上激勵(lì)手段最強(qiáng)、上升勢(shì)頭最猛”的“保薦王”。此時(shí)，國(guó)信證券還承銷(xiāo)了另外55家IPO申報(bào)企業(yè)，申報(bào)材料因受2012年A股IPO停滯的影響，正壓在證監(jiān)會(huì)。如果國(guó)信證券的保薦資格出現(xiàn)問(wèn)題，這55家企業(yè)可能集體面臨“撤單”的命運(yùn)。

淪落并非“一日之寒”

今年以來(lái)國(guó)信證券已有兩次因?yàn)樗Ｋ]項(xiàng)目出現(xiàn)“業(yè)績(jī)變臉”而被出示警示函。隆基股份近日發(fā)布公告稱(chēng)，隆基股份上市后的首份年報(bào)即告虧，保薦機(jī)構(gòu)國(guó)信證券因此“中槍”。證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法規(guī)定，發(fā)行證券上市當(dāng)年即虧損的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)自確認(rèn)之日起暫停保薦機(jī)構(gòu)的保薦資格3個(gè)月，撤銷(xiāo)相關(guān)人員的保薦代表人資格。

隆基股份業(yè)績(jī)虧損帶來(lái)的影響還懸而未決，勤上光電又把國(guó)信證券拱到了輿論的風(fēng)口浪尖。今年4月1日，勤上光電發(fā)布公告承認(rèn)虛假披露，但否認(rèn)欺詐上市，并仗義地為保薦機(jī)構(gòu)開(kāi)脫，然而澄清公告并未解釋所有問(wèn)題，一位業(yè)內(nèi)人士表示，無(wú)論是市場(chǎng)還是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)IPO造假都深?lèi)和唇^，國(guó)信證券更有可能因?yàn)樯鲜鰞蓚€(gè)惡性事件受到史上最嚴(yán)厲的處罰，甚至被吊銷(xiāo)保薦資格。

除了勤上光電和隆基股份之外，由其保薦的次新股中穎電子、慈星股份，兩家公司2012年業(yè)績(jī)降幅均超過(guò)了50%，而2012年上市的次新股中，業(yè)績(jī)下滑幅度*5的10家公司有4家來(lái)自國(guó)信證券。

其實(shí)，業(yè)內(nèi)人士普遍了解國(guó)信證券在IPO領(lǐng)域操作尺度一向很大，“常在河邊走，哪能不濕鞋”？從“保薦王”到“變臉王”，冰凍三尺非一日之寒。

當(dāng)年，謝風(fēng)華夫婦因內(nèi)幕交易被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，而謝風(fēng)華在去中信證券之前的身份便是國(guó)信證券投行部副總裁；2010年夏天，國(guó)信證券宣布開(kāi)除原投行四部總經(jīng)理保薦人李紹武；內(nèi)幕交易案發(fā)生之后，國(guó)信證券的內(nèi)控機(jī)制被各界質(zhì)疑；奇怪的是，在這兩次嚴(yán)重事件之后，國(guó)信竟然沒(méi)有受到任何處罰，其在“入股+保薦”的道路上越走越遠(yuǎn)，而牽涉其中的“和泰創(chuàng)投”更是被證監(jiān)會(huì)勒令做出解釋。

自2010年以來(lái)，國(guó)信證券對(duì)其保薦的15家公司發(fā)布了33次研報(bào)，評(píng)級(jí)無(wú)一例外均為“推薦/謹(jǐn)慎推薦”。這15家公司中，7家跌破發(fā)行價(jià)，兩家業(yè)績(jī)出現(xiàn)變臉，兩家涉及國(guó)信證券直投和影子創(chuàng)投公司和泰成長(zhǎng)。其中，濱化股份、尤夫股份、長(zhǎng)盈精密、內(nèi)蒙君正等公司被國(guó)信證券多次推薦。

曾經(jīng)的“保薦冠軍”

據(jù)北京商報(bào)記者調(diào)查，國(guó)信證券2012年共承銷(xiāo)22只IPO，領(lǐng)跑所有券商。然而，隨著2012年上市公司業(yè)績(jī)逐步公布，國(guó)信證券保薦的22只新股中，8只新股出現(xiàn)凈利潤(rùn)同比下滑，其中4只新股凈利潤(rùn)同比下滑超過(guò)50%，隆基股份更是巨虧5400萬(wàn)元。“保薦冠軍”一年間便成為“變臉王”。

IPO資源的爭(zhēng)奪和甄別是對(duì)券商實(shí)力的重要考驗(yàn)，每年的“保薦冠軍”在業(yè)內(nèi)都備受矚目，但像國(guó)信證券這樣一年間便從“保薦冠軍”變?yōu)?ldquo;變臉王”的現(xiàn)象并不多見(jiàn)，此現(xiàn)象引發(fā)了專(zhuān)家關(guān)于保薦人等中介機(jī)構(gòu)對(duì)IPO項(xiàng)目“過(guò)度包裝”的質(zhì)疑。

數(shù)據(jù)顯示，2012年，國(guó)信證券承銷(xiāo)與保薦費(fèi)總收入約8.6億元，居所有券商之首，比第二名中信證券多出了近1.3億元。銀河證券首席總裁顧問(wèn)左小蕾認(rèn)為：“上市之前市場(chǎng)就在萎縮，未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有一定預(yù)見(jiàn)。業(yè)績(jī)同比下滑超過(guò)50%或者出現(xiàn)虧損，這不是保薦人的水平問(wèn)題，而是保薦人和企業(yè)在挑戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)底線(xiàn)和道德底線(xiàn)，一些保薦人對(duì)于IPO項(xiàng)目缺乏甄別，只管上市后收取巨額保薦費(fèi)，企業(yè)上市只管圈錢(qián)，上市以后業(yè)績(jī)下滑就尋找各種理由開(kāi)脫責(zé)任。”

國(guó)信模式岌岌可危

“國(guó)信模式”曾經(jīng)是國(guó)信證券總裁胡繼之樂(lè)于向外界宣傳的成功經(jīng)驗(yàn)，但在大環(huán)境變化之后，這一模式似乎已經(jīng)岌岌可危。

國(guó)信模式的精華在于“重賞策略”，這讓國(guó)信證券在2006年便嶄露頭角，盡管當(dāng)時(shí)國(guó)信證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額只有2.03%，但在承銷(xiāo)家數(shù)上，國(guó)信已經(jīng)名列前茅。只不過(guò)當(dāng)時(shí)大盤(pán)股扎堆上市，中金、中信等承銷(xiāo)的“巨無(wú)霸”遮蓋了國(guó)信的光芒。

隨著2009年創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)閘，國(guó)信一躍進(jìn)入國(guó)內(nèi)投行*9梯隊(duì)；2009年IPO重啟后到2011年，國(guó)信證券因擅長(zhǎng)保薦中小板創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，業(yè)務(wù)量迅速膨脹；在2012年，國(guó)信證券依靠上半年22個(gè)項(xiàng)目，拿下當(dāng)年IPO承銷(xiāo)的頭把交椅。然而這家在2009年IPO重啟之后快速崛起的券商，正經(jīng)歷著IPO退潮后一場(chǎng)最冷的寒流，“裸泳”的滋味不好受。這或許也意味著極具代表性的“國(guó)信模式”的高成長(zhǎng)期已經(jīng)過(guò)去，券商投行的發(fā)展模式開(kāi)始由“廣撒網(wǎng)”路線(xiàn)往精品路線(xiàn)轉(zhuǎn)移。

“高提成”的激勵(lì)機(jī)制能否繼續(xù)維持國(guó)信的未來(lái)增長(zhǎng)已受到市場(chǎng)懷疑，國(guó)信證券已經(jīng)給資本市場(chǎng)留下了“薦而不保”的印象，隆基股份事件則有可能成為國(guó)信投行業(yè)務(wù)發(fā)展的拐點(diǎn)。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，若國(guó)信證券被暫停3個(gè)月的保薦機(jī)構(gòu)資格，那么在這個(gè)季度內(nèi)，它目前所擁有的505名投行從業(yè)人員都將處于“無(wú)業(yè)”狀態(tài)。