盤(pán)點(diǎn):牛市格局終將在改革中誕生

　　中共十八屆三中全會(huì)審議通過(guò)了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，15日全文播發(fā)，四大證券報(bào)今日在頭版進(jìn)行解讀。上證報(bào)稱(chēng)，不能僅從某一個(gè)點(diǎn)來(lái)判斷《決定》對(duì)某一板塊的利多利空，而是要看全面深化改革總目標(biāo)實(shí)現(xiàn)過(guò)程中所迸發(fā)的社會(huì)活力。社會(huì)生產(chǎn)力的進(jìn)一步解放將激活整個(gè)社會(huì)的全面發(fā)展，其所釋放出的改革紅利，正是支撐股市走牛的重要基礎(chǔ)。中證報(bào)表示，在核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)變?yōu)樽?cè)制的過(guò)程中，絕不能幻想可以一蹴而就。推進(jìn)注冊(cè)制改革是一個(gè)需要監(jiān)管層和市場(chǎng)參與各方智慧和共同努力的系統(tǒng)工程，需經(jīng)過(guò)一段時(shí)期的平穩(wěn)推進(jìn)，最終理順關(guān)系，讓市場(chǎng)的歸市場(chǎng)，監(jiān)管的歸監(jiān)管，進(jìn)一步釋放資本市場(chǎng)活力。證券日?qǐng)?bào)認(rèn)為，在一系列舉措的推動(dòng)下，A股市場(chǎng)新一輪的發(fā)展機(jī)遇可期。證券時(shí)報(bào)認(rèn)為，改革藍(lán)圖為資本市場(chǎng)發(fā)展指明了方向，不僅包括頂層設(shè)計(jì)，也涉及重要改革的細(xì)節(jié)，多項(xiàng)正在推進(jìn)的資本市場(chǎng)制度建設(shè)值得期待。其中，股票發(fā)行注冊(cè)制首次列入中央文件，將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)重大影響。
 

　　股市上周大幅震蕩，周三滬指跌破2100點(diǎn)，周五又大漲，而這一切，有些人歸因于三中全會(huì)，一會(huì)低于預(yù)期一會(huì)又超預(yù)期。短視、浮躁，股市種種陋習(xí)，在此可見(jiàn)一斑。三中全會(huì)公報(bào)和《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，是綱領(lǐng)性文件，投資者應(yīng)領(lǐng)會(huì)實(shí)質(zhì)精神?？梢哉f(shuō)，無(wú)論近期股市漲跌如何，三中全會(huì)都將對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生長(zhǎng)期重大影響，牛市格局也終將在改革過(guò)程中誕生。

　　股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，中國(guó)股市匯集著一批國(guó)內(nèi)*3秀的公司。然而，這個(gè)本質(zhì)上系優(yōu)化資源配置的場(chǎng)所，卻存在著種種弊??；經(jīng)濟(jì)體制運(yùn)行中存在的各種問(wèn)題，幾乎都可以跟股市沾上邊。因此，十八屆三中全會(huì)作出的全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定，將直接觸動(dòng)股市的每根神經(jīng)。

　　如國(guó)企改革，《決定》提出，國(guó)有資本繼續(xù)控股經(jīng)營(yíng)的自然壟斷行業(yè)，根據(jù)不同行業(yè)特點(diǎn)實(shí)行網(wǎng)運(yùn)分開(kāi)、放開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)，推進(jìn)公共資源配置市場(chǎng)化。進(jìn)一步破除各種形式的行政壟斷。這對(duì)目前已上市的大型央企，是一項(xiàng)重大改革，央企某些領(lǐng)域的壟斷格局將被打破。《決定》還提出，凡是能由市場(chǎng)形成價(jià)格的都交給市場(chǎng)，政府不進(jìn)行不當(dāng)干預(yù)。推進(jìn)水、石油、天然氣、電力、交通、電信等領(lǐng)域價(jià)格改革，放開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)節(jié)價(jià)格。顯然，這項(xiàng)改革又牽涉到眾多上市公司。

　　從短期來(lái)看，近期各部委、地方政府結(jié)合學(xué)習(xí)落實(shí)三中全會(huì)精神，將推出一系列改革措施，對(duì)股市產(chǎn)生一定的積極影響。但投資者應(yīng)當(dāng)明白，改革一定會(huì)觸及某方面的利益，會(huì)有陣痛。我們不能僅從某一個(gè)點(diǎn)來(lái)判斷《決定》對(duì)某一板塊的利多利空，而是要看全面深化改革總目標(biāo)實(shí)現(xiàn)過(guò)程中所迸發(fā)的社會(huì)活力。社會(huì)生產(chǎn)力的進(jìn)一步解放將激活整個(gè)社會(huì)的全面發(fā)展，其所釋放出的改革紅利，正是支撐股市走牛的重要基礎(chǔ)。因此，投資者應(yīng)認(rèn)真研讀《決定》，既要尋找好公司，更要放寬視野，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，牢牢把握住分享新一輪改革紅利的機(jī)會(huì)。
 

　　《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》提出，“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”。分析人士認(rèn)為，股票發(fā)行注冊(cè)制改革將是資本市場(chǎng)最重大的市場(chǎng)化改革。推進(jìn)注冊(cè)制改革絕非新股發(fā)行制度本身“單兵突進(jìn)”修改完善就能實(shí)現(xiàn)，更是一項(xiàng)涉及資本市場(chǎng)各層次之間有機(jī)銜接、中介機(jī)構(gòu)和投資者的系統(tǒng)工程。這項(xiàng)歷史性改革將涉及每一位市場(chǎng)參與者的利益，需集合各方智慧平穩(wěn)推進(jìn)，在未來(lái)一兩年修改證券法的時(shí)間窗口內(nèi)給市場(chǎng)一段過(guò)渡期，最終實(shí)現(xiàn)讓市場(chǎng)的真正歸市場(chǎng)。

　　面對(duì)注冊(cè)制，問(wèn)題核心并不在于是否推出或何時(shí)推出，而是應(yīng)該如何推出。在目前的市場(chǎng)和制度環(huán)境下，一刀切、試圖一夜之間迅速實(shí)施注冊(cè)制改革，必將造成大量企業(yè)短期內(nèi)涌向新股市場(chǎng)，引發(fā)股市波動(dòng)，損害每一個(gè)投資者的利益，這也是誰(shuí)也不希望看到的局面。

　　改革需要大智慧。在美國(guó)市場(chǎng)上，包括集團(tuán)訴訟等在內(nèi)的完善司法體系、成熟的機(jī)構(gòu)投資者、SEC有效行使監(jiān)管職能是推行注冊(cè)制的制度基礎(chǔ)。未來(lái)，我國(guó)要從目前的核準(zhǔn)制平穩(wěn)過(guò)渡到注冊(cè)制絕不是新股發(fā)行制度本身“單兵突進(jìn)”修改完善就能實(shí)現(xiàn)的，更是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，在完善多層次資本市場(chǎng)的過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)需要監(jiān)管層把握全局做好法律和制度建設(shè)，盡快扭轉(zhuǎn)監(jiān)管思路，也需要中介機(jī)構(gòu)切實(shí)履職盡責(zé)，更需要投資者對(duì)新股更成熟的認(rèn)知。

　　一方面，從監(jiān)管者層面來(lái)看，推進(jìn)注冊(cè)制改革首要的是加快修改證券法。目前證券法規(guī)定“證監(jiān)會(huì)設(shè)發(fā)審會(huì)，審核股票發(fā)行申請(qǐng)”、“證監(jiān)會(huì)依法負(fù)責(zé)核準(zhǔn)股票發(fā)行申請(qǐng)”，成為未來(lái)實(shí)行注冊(cè)制的法律障礙。目前，修法工作已列入明年全國(guó)人大常委會(huì)立法規(guī)劃，有望為從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的轉(zhuǎn)變提供制度安排。在等待法律修改完善的同時(shí)，大量與新股發(fā)行相關(guān)的配套法規(guī)制度亟待修改，推進(jìn)注冊(cè)制改革可謂時(shí)間緊任務(wù)重。

　　其次，需盡快扭轉(zhuǎn)監(jiān)管思路，摒棄原有事前審批的路徑依賴(lài)，將工作重心切實(shí)轉(zhuǎn)向事中和事后監(jiān)管。從人員配置到部門(mén)設(shè)置，多年來(lái)監(jiān)管部門(mén)把大量精力花費(fèi)在審批事項(xiàng)上，并且多次因各種原因暫停新股發(fā)行，未來(lái)監(jiān)管部門(mén)需真正扭轉(zhuǎn)監(jiān)管思路，減少行政干預(yù)。

　　再次，應(yīng)加快完善多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，盡快推出轉(zhuǎn)板制度并完善退市制度。實(shí)行注冊(cè)制需要各層次市場(chǎng)之間的有機(jī)銜接，企業(yè)可根據(jù)公開(kāi)透明的游戲規(guī)則自由選擇轉(zhuǎn)板，不達(dá)標(biāo)的企業(yè)則應(yīng)啟動(dòng)退市程序至下一級(jí)市場(chǎng)，真正讓市場(chǎng)自由選擇，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

　　最后，這項(xiàng)改革涉及每一個(gè)市場(chǎng)參與者的利益，必須在三公原則和保護(hù)投資者、特別是中小投資者利益的前提下穩(wěn)步推進(jìn)。對(duì)于推進(jìn)注冊(cè)制的時(shí)間表和路線(xiàn)圖，則應(yīng)在制定完成后公開(kāi)及時(shí)發(fā)布。為了減少注冊(cè)制改革帶來(lái)的沖擊和風(fēng)險(xiǎn)，消息人士指出，或在未來(lái)一兩年時(shí)間內(nèi)大大縮短核準(zhǔn)時(shí)間，為最終真正實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制留下過(guò)渡期和緩沖期。

　　另一方面，在注冊(cè)制下，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)是對(duì)申報(bào)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性做合規(guī)性形式審查，而將發(fā)行公司的質(zhì)量留給證券中介機(jī)構(gòu)來(lái)判斷和決定。

　　這種股票發(fā)行制度對(duì)發(fā)行人、證券中介機(jī)構(gòu)和投資者的要求都比較高。近年來(lái)萬(wàn)福生科、新大地等惡性案例，暴露了發(fā)行人惡意造假成本較低，部分中介機(jī)構(gòu)在執(zhí)業(yè)過(guò)程中未能恪盡職守的狀況。這一方面需監(jiān)管部門(mén)鐵腕執(zhí)法，提高違法違規(guī)成本，另一方面還需中介機(jī)構(gòu)切實(shí)提高執(zhí)業(yè)能力和自我約束，并使市場(chǎng)形成對(duì)中介機(jī)構(gòu)的良性淘汰機(jī)制。

　　真正實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制還有賴(lài)投資者理性理解注冊(cè)制，并理性看待新股發(fā)行。美國(guó)市場(chǎng)之所以能成功推行注冊(cè)制，有賴(lài)于龐大、成熟的投資者隊(duì)伍。未來(lái)實(shí)施注冊(cè)制后，新股定價(jià)效率高低和準(zhǔn)確與否均離不開(kāi)投資者的市場(chǎng)博弈，這對(duì)投資者的專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)和議價(jià)能力提出了挑戰(zhàn)。

　　可以說(shuō)，在核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)變?yōu)樽?cè)制的過(guò)程中，絕不能幻想可以一蹴而就。推進(jìn)注冊(cè)制改革是一個(gè)需要監(jiān)管層和市場(chǎng)參與各方智慧和共同努力的系統(tǒng)工程，需經(jīng)過(guò)一段時(shí)期的平穩(wěn)推進(jìn)，最終理順關(guān)系，讓市場(chǎng)的歸市場(chǎng)，監(jiān)管的歸監(jiān)管，進(jìn)一步釋放資本市場(chǎng)活力。
 

　　《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》提出，健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重。

　　應(yīng)該說(shuō)，這一表述為我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展指明了市場(chǎng)化、法制化的方向，將助力資本市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)，為資本市場(chǎng)帶來(lái)新一輪難得的發(fā)展機(jī)遇。

　　首先是“健全多層次資本市場(chǎng)體系”將為A股市場(chǎng)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。

　　我們看到，我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)正在不斷的完善，除主板外，中小板、創(chuàng)業(yè)板也有了較快發(fā)展。“新三板”擴(kuò)容成為市場(chǎng)關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)，而這項(xiàng)工作目前就“只欠東風(fēng)”了。

　　今年以來(lái)，“新三板”掛牌企業(yè)數(shù)量增速明顯。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前在“新三板”市場(chǎng)掛牌企業(yè)總計(jì)345家，已入駐主辦券商共有79家。而有券商預(yù)測(cè)，未來(lái)5年，累計(jì)將約有7000家企業(yè)掛牌，總市值約1.4萬(wàn)億元。如果監(jiān)管層站在破解小微企業(yè)融資難的戰(zhàn)略高度上積極鼓勵(lì)“新三板”做大做強(qiáng)，實(shí)際掛牌數(shù)量將超過(guò)預(yù)測(cè)量。

　　當(dāng)前，建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的目的就是激活民間的活力，支持中小微企業(yè)的發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。應(yīng)進(jìn)一步壯大創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，擴(kuò)大“新三板”市場(chǎng)，積極穩(wěn)妥推進(jìn)柜臺(tái)交易等。

　　其次是“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”將為A股市場(chǎng)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。

　　在業(yè)界看來(lái)，“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”是一個(gè)重大突破，因?yàn)檫@一前所未有的提法是資本市場(chǎng)踐行市場(chǎng)化、法制化改革的重大方向。

　　發(fā)行審核引入注冊(cè)制，其根本目的在于*5程度地滿(mǎn)足不同類(lèi)型公司的融資需求和相應(yīng)投資者的投資需求，并在一定程度上，能夠從客觀(guān)上導(dǎo)致公開(kāi)發(fā)行公司的數(shù)量增加、不同層次股票市場(chǎng)交易需求的增加，對(duì)于多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)形成助推動(dòng)力。

　　推行注冊(cè)制對(duì)A股市場(chǎng)具有劃時(shí)代的意義，將引發(fā)股市格局的重大變化。同時(shí)，市場(chǎng)也會(huì)變得更加理性、成熟。在股票發(fā)行注冊(cè)制改革下，市場(chǎng)將更加重視價(jià)值投資，配套退市制度將發(fā)揮作用，從而改變當(dāng)前股市中“不死鳥(niǎo)”長(zhǎng)期存在的現(xiàn)象。

　　再次，“多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重”將為A股市場(chǎng)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。

　　當(dāng)前我國(guó)間接融資在社會(huì)融資總額中居于主導(dǎo)地位，直接融資發(fā)展明顯不足。本次改革提出多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重正是瞄準(zhǔn)這一頑疾，將有力改善直接融資不足的現(xiàn)狀。

　　有統(tǒng)計(jì)顯示，2012年末，我國(guó)新增社會(huì)融資規(guī)模高達(dá)15.8萬(wàn)億元，貸款與承兌票據(jù)占80.9%，只有15.9%來(lái)自股票和債券融資，遠(yuǎn)低于同期美國(guó)的89.7%，歐元區(qū)的76.7%及日本的40%。

　　總之，在一系列舉措的推動(dòng)下，A股市場(chǎng)新一輪的發(fā)展機(jī)遇可期。
 

　　《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》上周正式發(fā)布，《決定》中涉及多個(gè)資本市場(chǎng)關(guān)鍵詞：推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，健全多層次資本市場(chǎng)體系，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重、改善科技型中小企業(yè)融資條件、優(yōu)化上市公司投資者回報(bào)機(jī)制，保護(hù)投資者尤其是中小投資者合法權(quán)益等。

　　市場(chǎng)人士表示，改革藍(lán)圖為資本市場(chǎng)發(fā)展指明了方向，不僅包括頂層設(shè)計(jì)，也涉及重要改革的細(xì)節(jié)，多項(xiàng)正在推進(jìn)的資本市場(chǎng)制度建設(shè)值得期待。其中，股票發(fā)行注冊(cè)制首次列入中央文件，將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)重大影響。

　　推進(jìn)新股發(fā)行注冊(cè)制將改變股市格局

　　《決定》明確指出，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。“這是股票發(fā)行注冊(cè)制首次列入中央文件，將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)重大影響。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新（微博）認(rèn)為，中國(guó)股市市場(chǎng)化進(jìn)程中的*5障礙就是對(duì)股票發(fā)行的過(guò)度行政干預(yù)。近一兩年來(lái)，市場(chǎng)對(duì)實(shí)行注冊(cè)制的呼聲很高，監(jiān)管層也多次透露未來(lái)要推行注冊(cè)制的信號(hào)。

　　與當(dāng)前的審核制不同，注冊(cè)制意味著監(jiān)管部門(mén)對(duì)擬上市企業(yè)不作實(shí)質(zhì)條件的限制，凡是擬發(fā)行證券的發(fā)行人，在公開(kāi)合法的前提下把企業(yè)信息和資料準(zhǔn)確完整的公諸于眾，是否存在投資價(jià)值將完全由市場(chǎng)判斷。

　　這被稱(chēng)為“市場(chǎng)化改革方向”。此前，就有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)新股發(fā)行有望在2015年過(guò)渡到注冊(cè)制，但如何推進(jìn)，怎么落實(shí)，目前尚無(wú)定論。海通證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，明確注冊(cè)制是這次金融領(lǐng)域的一大看點(diǎn)，但從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制的過(guò)渡有一定難度，近期推行可行性不大。

　　其中一個(gè)重要原因就在于，現(xiàn)行《證券法》對(duì)注冊(cè)制的實(shí)施存在法律障礙。據(jù)了解，《證券法》修訂已經(jīng)列入十二屆全國(guó)人大常委會(huì)立法規(guī)劃，新的《證券法》將完善公開(kāi)發(fā)行制度，簡(jiǎn)化行政許可程序，強(qiáng)化事后監(jiān)管執(zhí)法，為從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的轉(zhuǎn)變提供制度安排。但需要注意的是，注冊(cè)制在修法以前不可能推出。

　　“作為新股發(fā)行改革的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，股票發(fā)行注冊(cè)制改革方向是正確的”，李迅雷表示，在股票發(fā)行注冊(cè)制改革下，上市公司發(fā)行規(guī)模將會(huì)擴(kuò)大，發(fā)行價(jià)格將會(huì)降低，未來(lái)股市更加市場(chǎng)化，市場(chǎng)將更加重視價(jià)值投資，配套退市制度將會(huì)起作用，這將改變當(dāng)前股市中無(wú)退出機(jī)制現(xiàn)象。
 

　　《決定》指出，健全多層次資本市場(chǎng)體系，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重。在西部證券總經(jīng)理助理兼場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理程曉明看來(lái)，這意味著在發(fā)展主板市場(chǎng)之外需加快“新三板”市場(chǎng)的發(fā)展。

　　近期，市場(chǎng)對(duì)新三板擴(kuò)容保持高度關(guān)注。據(jù)14日參加全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)擴(kuò)大試點(diǎn)主辦券商動(dòng)員暨技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)培訓(xùn)會(huì)的參會(huì)代表透露，新三板擴(kuò)容方案很快將會(huì)公布，而在此前，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)楊曉嘉曾表示，擴(kuò)大試點(diǎn)的條件已經(jīng)具備。

　　消息人士指出，擴(kuò)容具體方案已經(jīng)完善定稿，目前只等國(guó)務(wù)院審批后實(shí)施。

　　程曉明認(rèn)為，《決定》提出的“提高直接融資比重”是針對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)而言，要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，就要徹底解決交易的問(wèn)題。而要解決交易這個(gè)核心問(wèn)題，新三板及地方股權(quán)交易所等交易平臺(tái)尤為重要。
 

　　《決定》指出，擴(kuò)展投資和租賃服務(wù)等途徑，優(yōu)化上市公司投資者回報(bào)機(jī)制，保護(hù)投資者尤其是中小投資者合法權(quán)益，多渠道增加居民財(cái)產(chǎn)性收入。

　　此前，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在題為《保護(hù)中小投資者就是保護(hù)資本市場(chǎng)》的文章中表示，將多舉措保障投資者利益，力圖在全社會(huì)形成保護(hù)中小投資者的良好氛圍，使中小投資者享受到資本市場(chǎng)改革發(fā)展的紅利。

　　市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，肖鋼提到的多舉措制度保障有望涉及優(yōu)先股、股份回購(gòu)等制度安排。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人此前表示，證監(jiān)會(huì)正在積極推進(jìn)優(yōu)先股各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，方案一旦成熟將及時(shí)向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

　　對(duì)于優(yōu)先股，市場(chǎng)存有爭(zhēng)議。中金公司王漢鋒認(rèn)為，推行優(yōu)先股將提高上市公司對(duì)投資者的回報(bào)。優(yōu)先股股價(jià)波動(dòng)較小，回報(bào)穩(wěn)定，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力低的中小投資者來(lái)講，具有一定的吸引力，同時(shí)也能改變中國(guó)上市公司分紅較低的現(xiàn)狀。