云南混合所有制改革啟動(dòng) 本地股望迎生機(jī)

　　9月15日，云南省國(guó)資委發(fā)布*9批對(duì)外公開招股招商、發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的33個(gè)企業(yè)項(xiàng)目，其中涉及企業(yè)23戶，項(xiàng)目10個(gè)，企業(yè)項(xiàng)目資產(chǎn)總額約220億元，計(jì)劃新增投資約330億元，共計(jì)約550億元。根據(jù)公告，此次開展公開招商合作的云南九大國(guó)企集團(tuán)包括云天化集團(tuán)、云南煤化工集團(tuán)、云南錫業(yè)集團(tuán)、云南物流集團(tuán)、云南世博旅游控股集團(tuán)、云南機(jī)場(chǎng)集團(tuán)、云南投資控股集團(tuán)、云南城投集團(tuán)、云南建工集團(tuán)。分析人士指出，自國(guó)資委在中央企業(yè)啟動(dòng)了“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)后，地方國(guó)資改革也相繼開始發(fā)力，云南混合所有制啟動(dòng)令國(guó)企改革再添新軍。

　　早在今年4月，云南省發(fā)布《中共云南省委云南省人民政府關(guān)于全面深化國(guó)有企業(yè)改革的意見》，明確提出要大力發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，全面推進(jìn)國(guó)有股權(quán)開放性市場(chǎng)化重組。為深入貫徹落實(shí)中央和省委、省政府精神，積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，云南省國(guó)資委決定推出*9批對(duì)外公開招股招商、發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的33個(gè)企業(yè)項(xiàng)目，引進(jìn)各類資本，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。

　　據(jù)云南省國(guó)資委介紹，省屬企業(yè)對(duì)推出這批項(xiàng)目非常積極，共上報(bào)56個(gè)企業(yè)項(xiàng)目。省國(guó)資委按照積極審慎原則，經(jīng)過認(rèn)真研究和對(duì)比，最終篩選出33個(gè)企業(yè)項(xiàng)目名單進(jìn)行公告，涉及企業(yè)23戶，項(xiàng)目10個(gè)，企業(yè)項(xiàng)目資產(chǎn)總額約220億元，計(jì)劃新增投資約330億元，共計(jì)約550億元。

　　從本次獲批項(xiàng)目的分布狀況來(lái)看，既有傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，也有下一步重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，廣泛涉及有色、化工、礦產(chǎn)資源、能源、機(jī)械制造、建材、商貿(mào)物流、旅游、生物資源開發(fā)等多個(gè)產(chǎn)業(yè)和行業(yè)，投資者選擇的余地較大。

　　據(jù)了解，這批企業(yè)和項(xiàng)目大多已建成運(yùn)營(yíng)，部分也已經(jīng)處于建設(shè)過程中，很多都是云南省行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的龍頭骨干，資產(chǎn)質(zhì)量好，在市場(chǎng)拓展、技術(shù)裝備、管理水平、人才隊(duì)伍等方面都有支撐，具備良好的發(fā)展條件，有一定的規(guī)模和基礎(chǔ)，發(fā)展勢(shì)頭和前景較好。這一批對(duì)外公開招股招商、發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的企業(yè)項(xiàng)目是面向國(guó)內(nèi)外各類投資者全面放開，具體合作方式也很靈活，可以采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股、合作經(jīng)營(yíng)、成立合資公司、戰(zhàn)略合作等多種合作方式，只要有利于企業(yè)和項(xiàng)目發(fā)展，省國(guó)資委都會(huì)大力支持。對(duì)有些企業(yè)和項(xiàng)目，可以讓合作方控股。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，之所以推出*9批對(duì)外公開招股招商、發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的33個(gè)企業(yè)項(xiàng)目，是由于要引進(jìn)外來(lái)資本，改變目前國(guó)有資本一股獨(dú)大的局面，推動(dòng)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，也可以借助其他資本機(jī)制靈活、貼近市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，引入資金、技術(shù)和管理，實(shí)現(xiàn)取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展、合作共贏。另外，通過推出這批項(xiàng)目，將為下一步發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)積累經(jīng)驗(yàn)，力爭(zhēng)到2020年，基本完成全省國(guó)有企業(yè)股權(quán)多元化改革，除極少數(shù)企業(yè)保持國(guó)有獨(dú)資外，其余都發(fā)展成為混合所有制企業(yè)。

　　十八屆三中全會(huì)決定指出，國(guó)有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)，是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式，有利于國(guó)有資本放大功能、保值增值、提高競(jìng)爭(zhēng)力，有利于各種所有制資本取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展。

　　在國(guó)資改革大潮中，混合所有制正在形成對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展的推動(dòng)力。7月15日，國(guó)資委在中央企業(yè)啟動(dòng)了“四項(xiàng)改革”試點(diǎn)，具體來(lái)說(shuō)：一是在國(guó)家開發(fā)投資公司、中糧集團(tuán)有限公司開展改組國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)。二是在中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)總公司、中國(guó)建筑材料集團(tuán)公司開展發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)。三是在新興際華集團(tuán)有限公司、中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)、中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)總公司、中國(guó)建筑材料集團(tuán)公司開展董事會(huì)行使高級(jí)管理人員選聘、業(yè)績(jī)考核和薪酬管理職權(quán)試點(diǎn)。

　　與此同時(shí)，地方國(guó)資系統(tǒng)也在忙于制定國(guó)資改革方案或者執(zhí)行方案，已經(jīng)有上海、南京、山東、湖南、江西、甘肅等地相繼公布了地方版國(guó)資改革方案，其中改變過去國(guó)資“一家獨(dú)大”局面，加速混合所有制成為本輪地方國(guó)資改革的重中之重。地方國(guó)資改革如火如荼也迅速引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注，國(guó)資改革題材覆蓋面廣，且多涉及藍(lán)籌股群體，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月31日，國(guó)資改革方案涉及的上市公司一共有194家，覆蓋的行業(yè)有44個(gè)，但是，涉及最多的三個(gè)行業(yè)卻是化工、商貿(mào)百貨和房地產(chǎn)，這三個(gè)行業(yè)的總數(shù)有50家，占據(jù)了總數(shù)的近四分之一。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，作為國(guó)家戰(zhàn)略布局的重要棋子之一，資本市場(chǎng)作為優(yōu)化市場(chǎng)要素配置、企業(yè)投融資、兼并重組等市場(chǎng)化平臺(tái)，正在成為混合所有制經(jīng)濟(jì)改革破題的試驗(yàn)田?；旌纤兄茷楸P活國(guó)有資產(chǎn)存量、促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，找到了有效的途徑。將來(lái)混合所有制的形式一定會(huì)多樣，但最可行、最穩(wěn)妥的是通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)。目前國(guó)資改革正在形成對(duì)資本市場(chǎng)的推動(dòng)力。今年三季度中，國(guó)資改革成為市場(chǎng)的*5熱點(diǎn)，國(guó)資改革概念股表現(xiàn)搶眼，云南混合所有制啟動(dòng)，國(guó)企改革再添新軍，云南本地上市國(guó)企也有望迎來(lái)生機(jī)。

　　云天化：磷肥行業(yè)將持續(xù)回暖

　　公司發(fā)布半年報(bào)，1~6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入235.6億元，同比下滑9.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-9.6億元，與去年同期-5.3億元的凈利潤(rùn)相比，虧損額有所擴(kuò)大，EPS-0.85元，業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期。

　　公司二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入144.7億元，同比下滑39.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-4.7億元，去年同期凈利潤(rùn)為-3.0億元。

　　上半年化肥行業(yè)持續(xù)低迷，公司主要產(chǎn)品磷酸二銨、磷酸一銨和尿素的價(jià)格同比分別下滑14%、19%和17%，銷量同比也有所減少，導(dǎo)致公司虧損額擴(kuò)大。上半年公司生產(chǎn)尿素52萬(wàn)噸，磷肥233萬(wàn)噸。

　　展望后市，我們認(rèn)為磷肥行業(yè)已經(jīng)基本見底，下半年隨著供需格局改善行業(yè)將持續(xù)回暖，公司作為國(guó)內(nèi)*5的磷礦石和磷肥一體化生產(chǎn)企業(yè)有望充分受益。從需求端來(lái)看，今年印度和南美地區(qū)對(duì)磷肥需求出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，尤其是印度進(jìn)口需求將從7月份開始逐步體現(xiàn)，新的關(guān)稅政策也使國(guó)內(nèi)磷肥出口競(jìng)爭(zhēng)力有所增強(qiáng)，將進(jìn)一步拉動(dòng)出口；從供給端來(lái)看，國(guó)內(nèi)磷肥已處于全行業(yè)虧損，落后產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)產(chǎn)或退出，供給端已經(jīng)出現(xiàn)改善跡象，國(guó)際上主要新增產(chǎn)能來(lái)自于摩洛哥和沙特，但預(yù)計(jì)短期內(nèi)難以大量投放。因此我們認(rèn)為供需格局的改善將推動(dòng)磷肥行業(yè)持續(xù)回暖，下半年公司業(yè)績(jī)有望顯著改善。

　　同時(shí)公司正在積極培育新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，公司2010年進(jìn)入鋰電池隔膜領(lǐng)域，現(xiàn)有3000萬(wàn)平米產(chǎn)能。今年上半年隔膜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3139萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)64.7%，毛利率同比提升6.1個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到30.4%。隨著昆明基地今年9月投產(chǎn)，公司隔膜產(chǎn)能將達(dá)到6000萬(wàn)平米，未來(lái)有望成為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　我們維持公司14~16年的EPS分別為-0.42、0.29、0.56元的盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：印度對(duì)磷肥進(jìn)口不達(dá)預(yù)期，國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)大幅增加。

　　云南城投2014年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：資源豐富，投資業(yè)務(wù)活躍

　　公司發(fā)布2014年中報(bào)，上半年度營(yíng)業(yè)收入為6.7億元，較上年同期減22.57%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為8891.82萬(wàn)元，上年同期虧損6602.26萬(wàn)元；基本每股收益為0.108元，上年同期虧損0.0802元。

　　公司項(xiàng)目投資取得較好收益。上半年度營(yíng)業(yè)收入為6.7億元，較上年同期減22.57%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為8891.82萬(wàn)元，上年同期虧損6602.26萬(wàn)元；基本每股收益為0.108元，上年同期虧損0.0802元。上半年公司實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)扭虧，主要是投資項(xiàng)目帶來(lái)較大收益。上半年公司轉(zhuǎn)讓下屬公司重慶天安云城兩山投資開發(fā)有限公司34%股權(quán)，獲得投資收益20，952.90萬(wàn)元。

　　公司依靠大股東資源豐富。公司是云南省國(guó)資委*10一家以房地產(chǎn)開發(fā)為主業(yè)的上市公司，是云南省國(guó)資委重點(diǎn)14家企業(yè)之一。公司的大股東云南省城市建設(shè)投資有限公司，在云南省擁有較多的優(yōu)質(zhì)資源，例如水務(wù)、酒店、教育、醫(yī)療。公司依托借助大股東的扶持，在資源獲取方面具有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司經(jīng)營(yíng)的主要方向是旅游地產(chǎn)，源于云南豐富的旅游資源和大股東深厚的城投背景。短期來(lái)看，公司主要依靠項(xiàng)目投資獲利。公司在項(xiàng)目獲取上能力突出，目前已經(jīng)在云南、蘭州、重慶和西安獲得了可運(yùn)作的項(xiàng)目，經(jīng)營(yíng)方式一般為公司以股權(quán)的方式入股成立項(xiàng)目公司，同時(shí)以債權(quán)的方式提供后續(xù)的資金支持，獲利后按照股比進(jìn)行分配，同時(shí)獲取財(cái)務(wù)利息。公司依托大股東近幾年項(xiàng)目投資業(yè)務(wù)有較好增長(zhǎng)，今后先后收購(gòu)了昆明市盤龍區(qū)城中村改造置業(yè)有限公司40%股權(quán)、云南城投龍瑞房地產(chǎn)開發(fā)有限責(zé)任公司25%股權(quán)和云南城投海東投資開發(fā)有限公司55%股權(quán)等項(xiàng)目。

　　公司資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)明顯。截至2014年6月30日，公司總資產(chǎn)302.51億元，較年初增長(zhǎng)了25.1%；歸屬于母公司的所有者權(quán)益37.89億元，較年初下降了0.26%；負(fù)債總額254.04億元，較年初增長(zhǎng)了31.61%。2014年上半年公司新增1個(gè)項(xiàng)目，轉(zhuǎn)讓1個(gè)項(xiàng)目。截止2014年6月30日，公司所屬參控股項(xiàng)目共計(jì)32個(gè)，規(guī)劃用地規(guī)模2.4萬(wàn)畝，總建筑面積約1215萬(wàn)平方米。

　　下半年任務(wù)仍需努力。根據(jù)公司2014年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元，截至2014年6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.70億元，完成計(jì)劃目標(biāo)的22.33%；2014年公司計(jì)劃投資72億元，截至2014年6月，公司完成投資29.38億元，占計(jì)劃投資額的40.81%，其中：股權(quán)投資0.95億元，項(xiàng)目投資28.43億元。截至2014年6月公司完成融資86.3億元。歸屬于母公司的所有者權(quán)益37.89億元，較年初下降0.26%。下半年公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)仍需要努力，收入和投資任務(wù)仍有過半需要完成。上半年公司實(shí)現(xiàn)預(yù)收款73841.82萬(wàn)元，比去年同期的52926.89萬(wàn)元增長(zhǎng)了39.52%，下年半公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的結(jié)算能力較強(qiáng)。

　　公司充分發(fā)揮在土地獲取、項(xiàng)目獲取、融資創(chuàng)新等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并借助省城投集團(tuán)的資源平臺(tái)及影響力，逐步形成具有自身特色的資源整合和資本運(yùn)作兩方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司獲取項(xiàng)目的能力較強(qiáng)，同時(shí)公司還有資產(chǎn)注入預(yù)期，因此長(zhǎng)期來(lái)看發(fā)展前景廣闊。我們預(yù)計(jì)公司2014-2015年的營(yíng)業(yè)收入分別為13.76億元、17.13億元和21.04億元，每股收益分別為0.47元、0.64元和0.86元，對(duì)應(yīng)PE分別為10.80X、7.90X和5.89X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下半年投資項(xiàng)目收益低于預(yù)期。

　　中國(guó)醫(yī)藥：重組整合，做大做強(qiáng)

　　公司戰(zhàn)略：依靠并購(gòu)重組做大做強(qiáng)

　　通用集團(tuán)近年來(lái)逐漸把醫(yī)藥業(yè)務(wù)作為重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)板塊，為增強(qiáng)醫(yī)藥板塊協(xié)同效應(yīng)，增加產(chǎn)業(yè)鏈核心價(jià)值，未來(lái)有望逐步通過注入資產(chǎn)（實(shí)現(xiàn)集團(tuán)醫(yī)藥資產(chǎn)整體上市）、并購(gòu)整合進(jìn)一步做大做強(qiáng)。

　　工業(yè)：并購(gòu)天方、三洋后實(shí)力將大大增強(qiáng)，后勁十足

　　目前公司已經(jīng)基本具備工業(yè)、商業(yè)、貿(mào)易三大板塊相互支撐的基本格局。但是在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，工業(yè)這塊偏小，公司并入天方、三洋后對(duì)中國(guó)醫(yī)藥的工業(yè)板塊、產(chǎn)業(yè)板塊，形成很大的支撐。由于高毛利的新藥業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，使得整個(gè)工業(yè)板塊貢獻(xiàn)毛利率占比較大。2013年醫(yī)藥工業(yè)收入21.3億元，增長(zhǎng)7.8%，其中化學(xué)制劑9.55億元，增長(zhǎng)14%。計(jì)劃兩年內(nèi)利潤(rùn)貢獻(xiàn)由20%提升到50%以上。

　　子公司天方藥業(yè)2012年、2013年凈利潤(rùn)分別為3000萬(wàn)、300萬(wàn)，隨著止血增效，2014年凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望達(dá)到8000萬(wàn)，預(yù)計(jì)2016年凈利潤(rùn)達(dá)到2億元。

　　公司阿托伐他汀憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)搶占立普妥份額，有望成為收入超過5億的重磅品種。阿托伐他汀鈣2012年、2013年銷售額分別為1億元、1.8億元，2014年有望增長(zhǎng)到2.5億元。

　　商業(yè)：擁有先天的渠道資源，收入和利潤(rùn)保持高增長(zhǎng)

　　公司醫(yī)藥商業(yè)板塊增長(zhǎng)迅速，營(yíng)業(yè)收入占公司收入總額的50%左右，2012年同比增長(zhǎng)40.13%。2013年收入73.8億元，增長(zhǎng)21.7%。覆蓋北京、廣東、河南、河北、湖北、新疆近1500家醫(yī)療機(jī)構(gòu)。公司將一方面擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍，完善醫(yī)藥商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)布局，加強(qiáng)上下游協(xié)同，加快新品種引進(jìn)（包括引進(jìn)醫(yī)療器械產(chǎn)品），系統(tǒng)提升專業(yè)化服務(wù)能力，盡快打造在國(guó)內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)市場(chǎng)具有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、經(jīng)營(yíng)特色鮮明的全國(guó)性醫(yī)藥商業(yè)龍頭企業(yè)。

　　通過美康百泰（60%股權(quán)）代理貝克曼等國(guó)際醫(yī)用耗材生產(chǎn)企業(yè)在華銷售，我們估計(jì)該企業(yè)近年復(fù)合增長(zhǎng)率在40%以上，且高增速將得以持續(xù)。

　　通過技服公司以及集團(tuán)旗下環(huán)球租賃有限公司承接貝林等國(guó)際醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)的進(jìn)口、代理、分銷、配送、租賃一站式服務(wù)。

　　貿(mào)易：中藥材的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，盈利能力較強(qiáng)

　　公司的全產(chǎn)業(yè)鏈模式體現(xiàn)在核心產(chǎn)品：人參（公司壟斷吉林*4人參產(chǎn)地長(zhǎng)白縣資源，并在外縣布局，估計(jì)干參年貿(mào)易量在300噸以上，）、甘草（公司壟斷新疆巴楚縣資源，且擁有國(guó)內(nèi)最后一塊野生甘草產(chǎn)地[*{7}*]采挖權(quán)和[*{7}*]收購(gòu)權(quán)）、麻黃。

　　公司擁有甘草的野生化圍欄撫育、人工產(chǎn)業(yè)化種植、出口到精深加工等多個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，在人參和麻黃等資源性品種上也擁有明顯資源優(yōu)勢(shì)。因此，公司的中藥材業(yè)務(wù)整體盈利能力較強(qiáng)，遠(yuǎn)高于一般貿(mào)易型企業(yè)。

　　公司作為通用旗下的醫(yī)藥平臺(tái)，在重組天方藥業(yè)完成之后，集團(tuán)內(nèi)部江藥集團(tuán)（藥品零售）、海南康力（抗生素）和武漢鑫益（抗病毒藥物）由公司托管，集團(tuán)內(nèi)部的醫(yī)藥資產(chǎn)還有上海新興（血液制品）、長(zhǎng)城制藥（中成藥）、通用電商（互聯(lián)網(wǎng)商品及藥品），在未來(lái)4年內(nèi)這些企業(yè)將逐步注入。

　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)：公司過去是貿(mào)易為主的，最近幾年加大工業(yè)發(fā)展儲(chǔ)備多個(gè)重磅產(chǎn)品。2年內(nèi)利潤(rùn)貢獻(xiàn)有望提升到50%以上。醫(yī)藥商業(yè)板塊其依靠先天的渠道資源引進(jìn)國(guó)外產(chǎn)品，進(jìn)行總經(jīng)銷等業(yè)務(wù)。實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模快速增長(zhǎng)。公司積極信號(hào)開始出現(xiàn)，公司正逐漸剝離其他資產(chǎn)，聚焦主業(yè)，企業(yè)未來(lái)合資、并購(gòu)預(yù)期強(qiáng)烈。公司作為三家醫(yī)藥央企之一，如果未來(lái)機(jī)制完善將進(jìn)一步激發(fā)公司前進(jìn)動(dòng)力。

　　預(yù)測(cè)公司2014-2016年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)34.92%、22.14%、19.38%。EPS0.72、0.84、1.02元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為17、14、12倍市盈率。給予增持評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)受政治局勢(shì)和外交關(guān)系等不確定因素的影響，并購(gòu)整合標(biāo)的質(zhì)量和整合效果需要觀察。

　　中國(guó)建筑：業(yè)績(jī)略超預(yù)期，管理費(fèi)用大幅下降

　　中國(guó)建筑公告2014年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3749億元，同比增長(zhǎng)24.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)118億元，同比增長(zhǎng)34.4%?；久抗墒找鏋?.4元。公司全年建筑業(yè)務(wù)新簽合同額7200億元，同比增長(zhǎng)9.8%；地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售額682億元，同比下降13.5%。公司預(yù)計(jì)2014年新簽合同額將超1.2萬(wàn)億元，營(yíng)業(yè)總收入將超7500億元。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值。根據(jù)公司此前公布1-7月份經(jīng)營(yíng)情況，1-7月份新開工面積同比增長(zhǎng)24.9%，新簽合同同比增長(zhǎng)8.8%，增速延續(xù)下滑局勢(shì)，經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)尚未好轉(zhuǎn)，在滬港通的大背景下，我們認(rèn)為股價(jià)仍有走強(qiáng)的有利因素。預(yù)計(jì)2014-2015年的每股收益分別為0.82和0.94元，給予公司2014年5倍的動(dòng)態(tài)市盈率，目標(biāo)價(jià)為4.1元，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

　　際華集團(tuán)：“際華目的地項(xiàng)目”受益于國(guó)家大力發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)

　　事件：國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)9月2日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議時(shí)指出部署加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)體育消費(fèi)推動(dòng)大眾健身。明確指出“要完善財(cái)稅、價(jià)格、規(guī)劃、土地等政策，積極支持社會(huì)力量興辦面向大眾的體育健身場(chǎng)所設(shè)施”，“大力發(fā)展體育旅游、運(yùn)動(dòng)康復(fù)、健身培訓(xùn)等體育服務(wù)業(yè)”。

　　我們于7月10日發(fā)布了《際華集團(tuán)（601718）跟蹤報(bào)告》。公司響應(yīng)國(guó)家“促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)與相關(guān)產(chǎn)業(yè)互動(dòng)發(fā)展”號(hào)召，確立“強(qiáng)二進(jìn)三”戰(zhàn)略，計(jì)劃10年打造35個(gè)體育旅游綜合體“際華目的地項(xiàng)目”，與國(guó)際電動(dòng)方程式錦標(biāo)賽合作，打造際華高端體育品牌。國(guó)家體育產(chǎn)業(yè)“十二五規(guī)劃”明確提出要“以體育旅游為重點(diǎn)，促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)與相關(guān)產(chǎn)業(yè)互動(dòng)發(fā)展”。公司央企背景，政治敏感度高，2011年便確立“強(qiáng)二進(jìn)三”戰(zhàn)略響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，在做強(qiáng)做大制造業(yè)的同時(shí)，積極進(jìn)軍體育旅游服務(wù)業(yè)，計(jì)劃10年內(nèi)打造35個(gè)體育旅游綜合體“際華目的地項(xiàng)目”，該項(xiàng)目包括“奧特萊斯”和“室內(nèi)極限運(yùn)動(dòng)”（包括室內(nèi)沖浪、室內(nèi)攀巖、風(fēng)洞跳傘等項(xiàng)目）。公司將與國(guó)際汽聯(lián)合作“FormulaE全球首屆電動(dòng)方程式錦標(biāo)賽”，該賽事將于9月13日在北京舉行，屆時(shí)公司將把“際華、際華PARK、際華1912”的名字印在車手身上或頭盔上，向國(guó)際推廣際華高端體育品牌。

　　產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型已進(jìn)入實(shí)質(zhì)操作階段：繼長(zhǎng)春和重慶“際華目的地中心”項(xiàng)目之后，揚(yáng)中項(xiàng)目也已啟動(dòng)。公司于7月5日公告率先在長(zhǎng)春、重慶兩地啟動(dòng)建設(shè)“際華目的地中心”項(xiàng)目后，于8月19日公告通過成立“揚(yáng)中際華目的地中心項(xiàng)目”的議案。（1）長(zhǎng)春和重慶項(xiàng)目：總投資29.4億元，預(yù)計(jì)投資回收期約6年，IRR約20%。其中，長(zhǎng)春建設(shè)期10-12個(gè)月，預(yù)計(jì)未來(lái)年收入5.5億元、利潤(rùn)總額2.6億元；重慶建設(shè)期10個(gè)月，預(yù)計(jì)未來(lái)年收入5.2億元、利潤(rùn)總額3億元。（2）揚(yáng)中項(xiàng)目：已購(gòu)地500畝，和政府洽談過項(xiàng)目，正在構(gòu)想摘牌。揚(yáng)中項(xiàng)目是公司首次引入合作者“佳鼎投資管理”（持股10%），未來(lái)公司還將逐步引入合作者共同打造“際華目的地中心”項(xiàng)目。

　　公司是軍需品集成供應(yīng)商，大股東是六家試點(diǎn)改革的央企之一，目前擁有9000畝土地儲(chǔ)備可變現(xiàn)補(bǔ)充資金，加快體育旅游產(chǎn)業(yè)建設(shè)響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，而PB僅為1倍，PE僅為10倍，價(jià)值完全被低估，維持增持評(píng)級(jí)。我們維持14-16年EPS為0.27/0.30/0.33元，中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)26%，預(yù)計(jì)未來(lái)每年凈利潤(rùn)能保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)PE為12/11/10倍，價(jià)值完全被低估。公司向“三個(gè)全球*5最強(qiáng)”不斷邁進(jìn)，是“軍事創(chuàng)新改革+體育產(chǎn)業(yè)建設(shè)”相關(guān)標(biāo)的，將打造體育旅游綜合體作為未來(lái)工作重點(diǎn)，符合政策導(dǎo)向及社會(huì)發(fā)展潮流，維持增持評(píng)級(jí)。

 

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