申萬首席策略師*7報告認為，A股市場持續(xù)狂熱讓投資者似乎忘記股市的風(fēng)險，很多投資者已沉浸在“股市上漲與經(jīng)濟無關(guān)”的自我安慰中，申萬復(fù)盤了這輪反彈以來的市場趨勢，結(jié)論是前200點上漲和經(jīng)濟密切相關(guān)，后100點的確關(guān)系不大。申萬認為，近乎崩盤的經(jīng)濟數(shù)據(jù)已封殺了指數(shù)上行空間，被約束的貨幣政策，加之終將推出的注冊制，最終市場將一地雞毛，但是短期瘋狂的趨勢不會因為經(jīng)濟差而輕易結(jié)束，所以，悲歌已在遠方響起，但暫時無法阻止市場短期的瘋狂！
　　操作策略上：申萬認為，調(diào)整過后，交易型選手可以配置低價+小盤，行業(yè)上，繼續(xù)首推軍工。戰(zhàn)略配置型機構(gòu)一定要兌現(xiàn)收益，左側(cè)撤退，然后在融資融券新增標的中找一些2014年內(nèi)生預(yù)計增速比較高的優(yōu)質(zhì)公司研究布局，以規(guī)避類似滬指3月開始的慘烈下跌。
　　研報全文：
　　一、細細復(fù)盤！到底為什么漲？結(jié)論：前200點上漲和經(jīng)濟密切相關(guān)，后100點的確關(guān)系不大。
　　20140612：5月金融數(shù)據(jù)出來超預(yù)期，未來經(jīng)濟穩(wěn)、政策寬已經(jīng)無法證偽，依計行事，觀點更加積極，沿著“三新”思路開辟新戰(zhàn)場，次新股票、新行業(yè)（教育、移動醫(yī)療）、上證中的有色、小銀行。（隨后，在海外大宗品的帶動下，有色行業(yè)先于上證指數(shù)啟動，成為做多的先鋒。）
　　20140616：李克強總理在泰晤士報上撰文有信心實現(xiàn)7.5%的GDP目標，政策與經(jīng)濟的交誼舞——昨日重現(xiàn)？（回過頭來看，外資打消了我們4月海外路演時的顧慮，當(dāng)時擔(dān)心中國地產(chǎn)崩盤，信用風(fēng)險爆發(fā)）
　　20140619：網(wǎng)下新股中簽=彩票中獎？新股抽血不是核心矛盾，堅定看多上證指數(shù)，成長不死，但需要堅持主動縮容（要知道，我并不經(jīng)常使用“堅定”這個詞匯）
　　20140702：跨界成長之夢：主動縮容的重點方向是跨界成長（這是歷史潮流，不管價值投資者多鄙視，問題是后來竟然可以靠跨界成長把上證指數(shù)帶動百點上漲，而且?guī)缀跸麥缌?5億以下市值的公司，把注冊制之前的殼資源炒作玩到了極致）。
　　20140706：熱議退市制度和滬港通
　　20140710：熱錢流入港股（現(xiàn)在回頭看，部分因為歐洲降息），同時我們發(fā)了深度報告《滬港通的與眾不同》。
　　20140714：夏季策略直接看多到2300，邏輯三條：經(jīng)濟穩(wěn)、政策寬；四中全會降低國別風(fēng)險溢價；滬港通。
　　7月24日，匯豐PMI創(chuàng)18個月*6水平，上證指數(shù)當(dāng)天強勢上漲
　　20140804：大方向繼續(xù)看多，無非是節(jié)奏和空間的爭論
　　20140805：平行世界最忌諱左右搖擺！（開始強調(diào)成長的機會）
　　20140807：2013產(chǎn)業(yè)資本是存量玩法；2014年是增量玩法。《局中人——以產(chǎn)業(yè)資本視角慧眼識跨界英雄》，再次鼓吹跨界成長和產(chǎn)業(yè)資本的作用
　　20140813：對7月金融數(shù)據(jù)的策略想法：余溫尚存。邏輯：降息預(yù)期無法證偽。
　　20140817：秋老虎，做結(jié)構(gòu)（繼續(xù)鼓吹跨界成長和各種主題）
　　如果說前200點的上漲和經(jīng)濟無關(guān)，那不客觀！如果非要說無風(fēng)險利率下行，那么為什么5月不漲呢？，但是，從下面開始，市場和我想的不一樣了！
　　20140827：政策只是擠牙膏；“狼來了”喊了太久，投資者累覺不愛；未來可盼的好消息又少了一個，繼續(xù)兌現(xiàn)收益。我的邏輯：寬松將逐步被證偽，無風(fēng)險利率難以繼續(xù)下行，未來沒有更多好消息了。
　　20140831：戒貪，靜心分析中報（中報比預(yù)期的好一點，結(jié)合之前超預(yù)期的二季度GDP和工業(yè)企業(yè)利潤，市場開始線性外推，經(jīng)濟不好，企業(yè)利潤也可能好，因為轉(zhuǎn)型已經(jīng)成功了……同時，在那個周末，中金所下調(diào)滬深300股指期貨合約的最低交易保證金）
　　20140903：永遠不要試圖叫醒一個裝睡的人？（市場對改革降低風(fēng)險溢價的樂觀預(yù)期無法證偽，圖已經(jīng)畫出來，樂觀的情緒自我強化，有些開始類似去年的創(chuàng)業(yè)板）
　　20140905：外資三個月首現(xiàn)流出！散戶運動進行時……2000億保證金流入市場，融資余額不斷創(chuàng)出新高
　　后面100點的上漲的確和經(jīng)濟關(guān)系不是特別大，到底忽視了什么？肯定不是什么無風(fēng)險利率下行、居民大類資產(chǎn)配置變化，具體分析可以見下一部分《四問牛市》。我也和一些新進場的資金（包括小的產(chǎn)業(yè)資本、營業(yè)部大媽）聊了聊，關(guān)鍵就是市場對改革降低風(fēng)險溢價有樂觀預(yù)期，得承認邊際上是改善的，但是投資者已經(jīng)樂觀外推到速勝論了，甚至一些散戶還帶上了民族主義色彩，你無法證偽過度樂觀的情緒的。然后就是你樂觀了，得有錢啊，中金所降低最低保證金、證金公司降低融資成本、券商降低融資戶門檻（甚至降到30萬也能融資炒股票），這個周末干脆直接擴大融資標的范圍，你們愛小股票，不能光給你們?nèi)谫Y買大股票對吧……這是初步思考，進一步思考請見后面部分。
　　在幾根陽線之后，和投資者聊得最多的就是，是不是因為地產(chǎn)真的不行了，居民大類資產(chǎn)配置真的沒地方去了，所以要進股市？我始終覺得資產(chǎn)配置行為只是一個結(jié)果，如果股市沒有賺錢效應(yīng)，錢怎么會配置過來？但是錢沒有增量進入股市，如何會有賺錢效應(yīng)？雞生蛋、蛋生雞。股市漲是需要邏輯的，所以要探討的是背后的規(guī)律，而非資產(chǎn)配置行為。當(dāng)然，如果你說圖走得很好，周線和月線挺漂亮的，老百姓看圖說話進場買股票，地產(chǎn)的錢也來了，我會覺得你很真誠，比一邊喊著無風(fēng)險利率下行，一邊不敢買藍籌，卻在交易跨界成長的朋友，邏輯清晰多了。
　　短期市場：二月重現(xiàn)
　　現(xiàn)在真的就是二月重現(xiàn)了，跨界成長成為殼資源股票堂而皇之的上漲理由。在15億以下的股票數(shù)量僅剩下12家，其中僅剩3家尚未停牌（寶誠股份、ST景谷、ST宜紙），總市值100億以下、股價3元以下的股票僅剩21家，其中5家為ST股票……甘肅衛(wèi)視有一檔節(jié)目，用一只“草泥馬”（羊駝）選股票，大幅跑贏市場……“上帝欲使人滅亡、必使人瘋狂”，注冊制推出前，殼資源股票一定會絢爛異常！但繁華散盡的時候，也是因果輪回。
　　撐死膽大的，餓死膽小的。這種市場是交易型基金經(jīng)理搶錢的天堂，看圖說話、聞風(fēng)而動，憑著本能在交易。當(dāng)然，稍微理性點的，一肚子主動縮容小票，業(yè)績雖然很好，但最近天天怕暴跌，每天早上賣點，看下午沒暴跌再買回來（人家就是允許日內(nèi)交易，有啥不服的）。
　　今朝有酒今朝醉！5.30總有一天回來但是不知道什么時候，又沒看到什么明確的大利空，在A股，只要不是太差，大多數(shù)時候投資者就是要做多的，有個兄弟說的對:“大多數(shù)人是忍不住的”。在此之前，瘋狂的市場就是接著炒！
　　周末三件大事：監(jiān)管層擴大融資標的；經(jīng)濟數(shù)據(jù)近乎崩盤；銀行存款偏離度管理。
　　大家看了很多關(guān)于經(jīng)濟數(shù)據(jù)和銀行存款偏離度管理的點評了，但是擴大融資標的這塊還沒看到，而且我覺得從邊際影響看，可能反而是股市加杠桿的影響大，所以先從這里開始。
　　1、股市繼續(xù)加杠桿：人造牛市的一招險棋
　　研究為本，數(shù)字為憑，我們團隊對融資余額上限的上限進行了測算，傅靜濤分析師考慮了以下4個約束：
　　(1) 融資余額不可超過可進行融資融券標的流通市值的25%
　　(2) 證券公司進行兩融業(yè)務(wù)，需要計算風(fēng)險準備，扣減凈資本，扣減比例為10%
　　(3) 證券公司財務(wù)杠桿存在限制，限制證券公司的總資產(chǎn)擴張，構(gòu)成融資余額的限制
　　(4) 客戶可用作保證金的資金余額，乘以融資融券的杠桿率構(gòu)成了融資余額的上限
　　測算下來，融資余額上限的最小值也接近1萬億人民幣，目前融資融券余額還不到6000億，還看不到明顯約束，融資余額還可以繼續(xù)上升！
　　最需要注意的是，近期關(guān)于融資（我直接去掉了融券，因為A股想融到券真心不容易）放開的一系列動作：中金所降低最低保證金、證金公司降低融資成本、券商降低融資戶門檻（甚至降到30萬也能融資炒股票），這個周末干脆直接擴大融資標的范圍，人造牛市就是這樣來的，當(dāng)然，以后有一天火燒營業(yè)部，門口拉橫幅（像我一樣經(jīng)歷過一輪完整牛熊的投資者肯定都經(jīng)歷過）也是這樣來的，但是，現(xiàn)在短期肯定是上行趨勢的助推器！
　　當(dāng)然，放開融資標的范圍，本來就是市場化的改革方向，這是偉大、光榮而正確的。可能是我太謹慎，在15億以下股票都快被消滅干凈的時候，放開融資標的范圍，我心里還是有點發(fā)虛的……所以我說投資如人生，當(dāng)知進退、有節(jié)制，但是市場怎么可能如此理性呢？
　　2、近乎崩盤的經(jīng)濟數(shù)據(jù)：封殺了指數(shù)上行空間，但不能阻止跨界成長的短期瘋狂
　　我不是宏觀分析師，沒必要重復(fù)那些經(jīng)濟數(shù)據(jù)了，反正就是一句話：很差，差到接近2008年四萬億之前的狀態(tài)了。
　　我是策略分析師，關(guān)鍵是市場會如何解讀這樣的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。
　?。?）有些人說，這數(shù)據(jù)不能反映經(jīng)濟真實情況，因為已經(jīng)轉(zhuǎn)型了。
　　申萬策略：還是那個問題，轉(zhuǎn)型有這么快嗎？就像去年很多人說，創(chuàng)業(yè)板大市值公司最后業(yè)績會超預(yù)期，最后證明很難，因為再轉(zhuǎn)型也是經(jīng)濟整體的一部分，皮之不存、毛將焉附？看看消費數(shù)據(jù)就知道了，也不會太好的。
　?。?）降準降息概率增加。
　　申萬策略：好吧……我們看看是否能夠進入降息周期，悲觀的人擔(dān)心的是流動性陷阱
　?。?）上漲和經(jīng)濟沒關(guān)系，反正是人造牛市，接著炒，你看老百姓都進來買股票了，身邊那么多人平常不問股票的都來問了。
　　申萬策略：*9部分就是回答前200點和經(jīng)濟肯定有關(guān)系，最近100點的確關(guān)系小一些，但如果把和經(jīng)濟有關(guān)系的都跌回去，比如，外資發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在的經(jīng)濟狀況和他們4月底的時候擔(dān)心的一樣？那么，權(quán)重藍籌下跌，臺子塌了，小股票繼續(xù)瘋狂？不知道，至少指數(shù)上行的空間已經(jīng)被封殺了。至于老百姓的這個行為，兩根陰線就結(jié)束了，那你干脆和我說圖走得好，我覺得更真誠。
　?。?）周末對近乎崩盤的經(jīng)濟數(shù)據(jù)對股市到底有什么影響的討論其實是一次*4的倉位調(diào)查，結(jié)果很顯然，多頭氛圍濃厚，倉位不輕，尤其是活躍的交易型選手，關(guān)鍵是這時候監(jiān)管層還給提供了融資。
　?。?）看長一些，這樣的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，被約束的貨幣政策，加之終將推出的注冊制，最終市場將一地雞毛，但是短期瘋狂的趨勢不會因為經(jīng)濟差而輕易結(jié)束，所以，歌已在遠方響起，但暫時無法阻止市場短期的瘋狂！
　　3、銀監(jiān)會、財政部、央行等12日聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于加強商業(yè)銀行存款偏離度管理有關(guān)事項的通知》明確,商業(yè)銀行應(yīng)加強存款穩(wěn)定性管理，,約束月末存款“沖時點”,月末存款偏離度不得超過3%。另外,商業(yè)銀行不得通過理財產(chǎn)品倒存、同業(yè)業(yè)務(wù)倒存等手段違規(guī)吸收和虛假增加存款。
　　申萬策略：很簡單，從季末到日均，攬儲壓力更大；剛兌未破，存款壓力更大了，理財也不會真正成本下降，無風(fēng)險利率下行只是個多頭壯膽的傳說。銀行更加惜貸，經(jīng)濟后面怎么起來？
　　四、操作建議：調(diào)整過后，交易型選手仍將樂不思蜀；但是戰(zhàn)略型配置機構(gòu)一定要左側(cè)規(guī)避類似3月開始的慘烈下跌。
　　調(diào)整過后，如果你是交易型、靈活型的選手，很簡單，找融資范圍擴大受益的標的（9.22開始正式納入）！
　　對交易型選手的行業(yè)推薦：繼續(xù)首推軍工！新規(guī)則里，上交所有21只軍工融資融券標的，深交所也有12家。很難找出另外一個不看業(yè)績又能發(fā)泄民族情緒的行業(yè)，至于什么資產(chǎn)證券化率提高、民參軍、軍品定價機制改革、國企改革、甲午年……都可以作為你買入的理由。補張的主題？連基因測序都炒三遍了，申萬策略的主題小組連人類登陸火星都推薦了，你現(xiàn)在給我找一個更好的新東西出來？傳媒就是傳媒，2013年試圖找下一個傳媒都是錯誤的。
　　對交易型選手的風(fēng)格推薦：低價，小盤。
　　顯然，申萬策略不是好的交易型選手，我覺得投資如人生，當(dāng)知進退，有節(jié)制。在市場狂熱的時候，戰(zhàn)略配置型機構(gòu)一定要兌現(xiàn)收益，左側(cè)撤退，然后在融資融券新增標的中找一些2014年內(nèi)生預(yù)計增速比較高的優(yōu)質(zhì)公司研究布局。我相信豬飛過后，雄鷹們終會起飛，而且一定不是在那些周期股之中！
　　結(jié)論：悲歌已在遠方響起，狂熱的市場卻仍然沉浸在“上漲與經(jīng)濟無關(guān)”的自我安慰中。我們進行了仔細復(fù)盤，2200點前的上漲與經(jīng)濟有關(guān)，之后的確關(guān)系削弱，改革降低風(fēng)險溢價暫時不會證偽，短期調(diào)整后市場仍有望活躍，但是，近乎崩盤的經(jīng)濟數(shù)據(jù)封殺了指數(shù)上行的空間；商業(yè)銀行存款偏離度管理可能提升無風(fēng)險利率。結(jié)構(gòu)上，跨界成長仍在自我強化的趨勢中，尤其是涉及到新增可以融資加杠桿的標的，靈活的交易型投資者建議主戰(zhàn)50-100億的標的。知進退、有節(jié)制的配置型投資者左側(cè)兌現(xiàn)收益。居民大類資產(chǎn)配置引發(fā)股市資金流入是個雞生蛋、蛋生雞的偽命題，兩根陰線改變信仰，更應(yīng)注重配置行為背后的邏輯分析。

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