年5月，中國首次啟動新股發(fā)行制度市場化改革進程，其改革目標(biāo)或改革宗旨，就是一級市場“去行政化”，并恢復(fù)其應(yīng)有的“市場化”屬性。這一改革進程，實際上可以劃分為兩個階段：*9階段的改革任務(wù)就是實行IPO定價市場化與IPO節(jié)奏市場化；第二階段的改革任務(wù)則是最終實行IPO注冊制。
　　從過去4年改革進程來看，*9階段的“IPO定價市場化”改革基本實現(xiàn)，然而，“IPO節(jié)奏市場化”卻阻力重重，困難很大。2012年10月，證監(jiān)會被迫重回老路，再次啟用行政命令暫停IPO，從而終止了IPO節(jié)奏市場化的改革進程。截至今天，A股一級市場已關(guān)閉了整整一年，仍未開啟IPO大門，這給A股IPO市場化改革帶來了很大困擾和尷尬。
　　癥結(jié)何在？為什么我們跨越不了IPO節(jié)奏市場化這一關(guān)？筆者認(rèn)為，這主要是來自市場傳統(tǒng)定式思維及利益集團輿論壓力。在IPO市場化改革面前，人們已經(jīng)十分習(xí)慣：熊市時暫停IPO；牛市時密集IPO。也就是說，過去一直是政府指揮投資者（股民）思考和決策，政府暫停IPO，就表明政府心中的熊市通道已形成；政府重啟IPO，則表明政府心中的牛市已經(jīng)來臨。這就是中國特色的傳統(tǒng)牛熊交替的運行格局。
　　今天，當(dāng)我們啟動IPO市場化改革，當(dāng)IPO定價市場化釋放出“三高”痼疾時，人們驚了、怒了，并將矛頭直指新股發(fā)行體制改革；當(dāng)2007年A股瘋牛終結(jié)后，大熊市后遺癥一直蔓延到今天，而且伴隨中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型A股也開始經(jīng)歷陣痛，在此情形下，IPO節(jié)奏市場化改革在經(jīng)歷了三年的市場輿論壓力測試后，最終被迫終止。2012年10月26日，在最后一單IPO網(wǎng)上申購結(jié)束后，A股市場開始暫停IPO。
　　然而，事實證明：暫停IPO長達(dá)一年的時間，不但沒有換來股市反轉(zhuǎn)，相反，卻出現(xiàn)了IPO堰塞湖的巨大困擾與尷尬。一方面是A股IPO大門緊閉，另一方面卻是數(shù)百家上千家公司在證監(jiān)會大門口不眠不休地排隊，望眼欲穿地等待IPO重啟機會。這是時間的浪費，更是無形的IPO成本與代價。
　　從投資者的角度看，由于多層次資本市場架構(gòu)不健全、不通暢，直接投融資平臺狹窄，原本熱衷于打新、炒新的投資者（包括一些民間投機資本），在IPO關(guān)閉的情況下，他們只好轉(zhuǎn)而炒金囤金、炒房囤房，以防紙幣貶值、財富縮水。
　　再從發(fā)行人角度看，由于IPO計劃受阻，許多創(chuàng)新型、成長型中小企業(yè)遭遇重大融資挫折。實際上，疏導(dǎo)IPO并加大IPO擴容，有利于將民間資本導(dǎo)入實體經(jīng)濟，支持實業(yè)興邦、科技興國。
　　事實上，在推進IPO節(jié)奏市場化、進而實行IPO注冊制的改革中，證監(jiān)會的方向很明確，但實際操作困難卻很大。
　　從美國股市發(fā)展經(jīng)驗來看，IPO注冊制需要強大而嚴(yán)厲的立法作保障。對于美國注冊制而言，其成功秘訣主要有兩點：一是高度誠信的企業(yè)文化精神；二是高度敬畏的社會法治精神。前者讓上市公司懂得對股東誠信、感恩，并富有社會責(zé)任感；后者讓上市公司懂得敬畏法律，尊重法律，遵守法律。這是注冊制在美國成功推行的兩大前提。
　　回過頭來看，如果在中國推行IPO注冊制，那么，我們究竟具備了哪些條件？還缺少些什么東西呢？其實，注冊制是一種成熟市場的IPO制度，我們?nèi)粢梃b采用，筆者認(rèn)為，至少仍需在以下環(huán)節(jié)加快改革步伐，加速推進這一進程。
　　*9，構(gòu)建多層次資本市場。搭建多元化投融資平臺，分散并優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，為投資者提供組合投資、分散投資的市場條件。中國構(gòu)建多層次資本市場，主要任務(wù)就是要大力發(fā)展直接融資市場，包括場內(nèi)市場和場外市場，現(xiàn)貨市場及衍生產(chǎn)品市場。
　　第二，大力培育多樣化的機構(gòu)投資者群體。在進一步擴大引入合格境外機構(gòu)投資者（包括國外的私人養(yǎng)老金、基金會、慈善基金、金融機構(gòu)、境外基金等）的同時，做大做強證券投資基金。美國“機構(gòu)市”的兩大標(biāo)志，一是接近美股總市值規(guī)模的共同基金（14萬億美元）；二是超過美股總市值規(guī)模的私人養(yǎng)老金（20萬億美元）。
　　第三，中國證監(jiān)會的監(jiān)管重心應(yīng)后移。在美國，上市公司將IPO看作開學(xué)典禮，因為美國證券交易委員會（SEC）更強調(diào)IPO之后的嚴(yán)厲監(jiān)管；而在中國，上市公司卻將IPO看作畢業(yè)典禮，因為中國證監(jiān)會更注重IPO之前的審查與核準(zhǔn)。這就是監(jiān)管體制與監(jiān)管理念的差異所帶來的不同監(jiān)管效果。
　　第四，A股上市公司應(yīng)逐步學(xué)會“按季分紅”。按季分紅既是成熟市場十分流行的一種分紅政策，同時，也是上市公司具有較強的誠信意識與法治意識的最基本體現(xiàn)。它是衡量上市公司盈利能力與分配能力的重要標(biāo)志。
　　第五，建立市場做空機制及集體訴訟機制。市場做空與集體訴訟是一股來自民間和市場的重要“監(jiān)察”力量，它可以補充、輔佐政府的單一行政監(jiān)管的不足，從而形成強大的市場威懾力，這有利于倒逼上市公司誠實守信、遵紀(jì)守法，凈化市場，也有利于讓投資者學(xué)會“用腳投票”，學(xué)會自我保護、自我維權(quán)。
　　第六，構(gòu)建市場化退市機制，提高退市效率。美國股市的“大進大出”，大浪淘沙，得益于高效率的市場化退市機制，比方，近十年來，有超過一半的美股退市都是源自“1美元退市法則”的作用。在中國，急需盡快啟動多元化退市制度，并真正讓1元股成為垃圾股的代名詞，重新恢復(fù)股市優(yōu)勝劣汰的資源配置功能。
　　第七，重新修訂證券法、公司法，以及民法與刑法中有關(guān)證券犯罪的相關(guān)條款，嚴(yán)懲內(nèi)幕交易、市場操縱、欺詐上市、信息造假等證券犯罪行為。只有牢底坐穿、傾家蕩產(chǎn)的法律威懾，才能確保IPO注冊制免受道德風(fēng)險沖擊。
　　總之，如果上述改革任務(wù)能夠基本達(dá)成，那么，A股IPO實施注冊制就會更加穩(wěn)妥、可行。