央行行長(zhǎng)周小川表示，非常規(guī)貨幣政策是指由于條件發(fā)生了變化，使得傳統(tǒng)的貨幣政策不再能夠起到其應(yīng)有的效果，從而不得不動(dòng)用非常規(guī)貨幣政策工具，“主要就是量寬”。
　　中國(guó)版QE（量化寬松）真的來了嗎？
　　隨著PSL（抵押補(bǔ)充貸款）、再貸款、定向降準(zhǔn)等工具頻繁出現(xiàn)在央行貨幣政策操作的舞臺(tái)，市場(chǎng)和學(xué)界對(duì)中國(guó)版QE的討論也越來越熱烈。
　　那么，什么是中國(guó)版QE？中國(guó)版QE已經(jīng)實(shí)行了嗎？中國(guó)需要QE嗎？
　　定義中國(guó)版QE
　　有觀點(diǎn)認(rèn)為中國(guó)版QE實(shí)際上就是一種非常規(guī)的貨幣操作機(jī)制。
　　今年4月博鰲論壇上，央行行長(zhǎng)周小川表示，非常規(guī)貨幣政策是指由于條件發(fā)生了變化，使得傳統(tǒng)的貨幣政策不再能夠起到其應(yīng)有的效果，從而不得不動(dòng)用非常規(guī)貨幣政策工具，“主要就是量寬”。
　　廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝對(duì)《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱，近一年來，央行在資產(chǎn)業(yè)務(wù)端推出了一系列貨幣工具的創(chuàng)新，通過SLO+SLF（短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具+常設(shè)借貸便利）構(gòu)建短端利率走廊，最近又推出PSL試圖打造中長(zhǎng)端政策利率指引。這代表了央行對(duì)宏觀條件的判斷：未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能要進(jìn)入非常規(guī)時(shí)間（經(jīng)濟(jì)杠桿調(diào)整期），央行需要構(gòu)建非常規(guī)的貨幣操作機(jī)制（量化寬松）。
　　法國(guó)巴黎銀行亞洲證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)向《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，“非常規(guī)貨幣政策”的說法是說得通的，中國(guó)長(zhǎng)期以來甚至到現(xiàn)在都不算是嚴(yán)格的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。兩次外部性金融風(fēng)暴對(duì)中國(guó)沒有造成沖擊，主要原因是中國(guó)長(zhǎng)期以來采取的貨幣政策都是非常規(guī)的貨幣政策。
　　但是也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中國(guó)版QE的說法欠妥。
　　中國(guó)社科院結(jié)構(gòu)金融研究室主任殷劍峰對(duì)《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱，中國(guó)版QE的說法不準(zhǔn)確。他認(rèn)為目前我國(guó)非常規(guī)貨幣政策與西方QE在背景、經(jīng)濟(jì)狀況、貨幣工具是否用盡等方面存在重大差異。西方QE是在經(jīng)濟(jì)狀況差、貨幣工具已用盡的情況下進(jìn)行的；且不限制具體使用領(lǐng)域，只是壓低普通融資基準(zhǔn)利率，讓市場(chǎng)來選擇。一方面西方QE是大量的貨幣投放，和以往傳統(tǒng)貨幣政策有很大不同，是美聯(lián)儲(chǔ)直接大量購(gòu)買不良資產(chǎn)。
　　殷劍峰認(rèn)為，中國(guó)不會(huì)像美國(guó)QE那樣進(jìn)行大量貨幣投放。“中國(guó)監(jiān)管部門說得很清楚，不會(huì)進(jìn)行大規(guī)模的放水，而是繼續(xù)定向調(diào)控。”
　　中國(guó)有QE嗎
　　“實(shí)際上2008年我國(guó)已經(jīng)實(shí)行了量化寬松，我一直覺得中國(guó)是不說QE的QE國(guó)家。”陳興動(dòng)向《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，2008年11月9日，國(guó)務(wù)院推出4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，實(shí)際上就是一次量化寬松。
　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委則向《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱，中國(guó)版QE已在進(jìn)行，中國(guó)的量化寬松是穿著定向?qū)捤傻耐庖鲁霈F(xiàn)的，定向被貼上了“結(jié)構(gòu)調(diào)整”的標(biāo)簽。
　　今年上半年，央行實(shí)施兩次定向降準(zhǔn)，并向國(guó)開行提供1萬億元PSL低息貸款。7月以來，央行又向多家地方銀行提供了額度5億到10億不等的低息再貸款。
　　北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授劉杉表示，以上動(dòng)作意味著，央行一方面實(shí)行“定向降準(zhǔn)”，另一方面實(shí)行“定向降息”，這種做法實(shí)際體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性的貨幣寬松。盡管此舉被冠以“微刺激”，但本質(zhì)上是一種隱蔽的寬貨幣政策。
　　陳興動(dòng)向本報(bào)記者表示，今年上半年的廣義貨幣M2增速令人吃驚，包括社會(huì)融資規(guī)模、銀行貸款都大大高于去年，顯示央行實(shí)際啟動(dòng)了寬松貨幣政策。
　　央行數(shù)據(jù)顯示，6月末，廣義貨幣(M2)余額120.96萬億元，同比增長(zhǎng)14.7%，增速分別比上月末和去年末高1.3個(gè)和1.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　不過亦有觀點(diǎn)認(rèn)為，雖然M2增長(zhǎng)速度較快，但貨幣釋放規(guī)模并不足以與西方QE相比。
　　“現(xiàn)在推出的政策和2008年美聯(lián)儲(chǔ)QE還是有很大的不同。還真不是QE的概念，從規(guī)模上不夠匹配。”民生銀行金融市場(chǎng)部首席分析師李志強(qiáng)向《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》分析了目前央行貨幣工具。他認(rèn)為目前貨幣釋放規(guī)模與QE不夠匹配。他表示，目前央行的工具SLO、SLF和PSL，都是向金融機(jī)構(gòu)提供貸款的方式，這種方式主要是控制規(guī)模。央行在規(guī)?？刂粕鲜潜容^謹(jǐn)慎的，幾種工具可能會(huì)并用，但相對(duì)溫和，并不構(gòu)成QE。
　　“在我看來，央行雖然最近的貨幣政策力度大一點(diǎn)，但并不構(gòu)成QE的規(guī)模。”殷劍峰表示，定向降準(zhǔn)并不足以使市場(chǎng)恢復(fù)到正常狀況，可能還需要力度更大的操作，但絕不是中國(guó)版本的QE，無論是性質(zhì)還是量比都是完全不同的。
　　在上述博鰲論壇上，周小川稱：“對(duì)于中國(guó)來說，我們說法是我們的貨幣政策一直是非常規(guī)的。”因?yàn)樽詮母母镩_放以來，中國(guó)仍然處于一個(gè)改革轉(zhuǎn)型期，中國(guó)還沒有達(dá)到實(shí)施傳統(tǒng)貨幣政策所必須具備的所有經(jīng)濟(jì)條件。實(shí)際上，中國(guó)的貨幣政策和很多其他國(guó)家相比，一直是非傳統(tǒng)的。“2008年爆發(fā)的金融危機(jī)當(dāng)中，我們?cè)?008年底、2009年初推出刺激經(jīng)濟(jì)的一攬子計(jì)劃，既有貨幣政策組成部分，也有財(cái)政政策組成部分。”
　　中國(guó)需要QE嗎？
　　如果說2008年的非常規(guī)貨幣政策是由外部環(huán)境造成，那么目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況需要QE嗎？
　　劉煜輝對(duì)《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，未來中央政府財(cái)政赤字有上升壓力，結(jié)構(gòu)性財(cái)政工具投放會(huì)導(dǎo)致中央財(cái)政收入下降(降稅)，支出上升(財(cái)政貼息和民生保障投入)。為對(duì)沖財(cái)政赤字融資擠出效應(yīng)(利率上升)，非常規(guī)貨幣量化操作(QE)順應(yīng)而生。
　　陳興動(dòng)則認(rèn)為，QE在不同的國(guó)家起的作用是不同的。在英美效果還不錯(cuò)，在歐元區(qū)效果不夠好。“中國(guó)有沒有必要QE？有可能，但是壓力很大。”陳興動(dòng)稱，中國(guó)現(xiàn)在有地方債、平臺(tái)債、影子銀行，中國(guó)式的次貸形成的客觀條件存在了。3萬億至5萬億的地方債，信托產(chǎn)品超過11萬億，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改變、產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)貸款等導(dǎo)致一大筆壞賬，也出現(xiàn)了一定的泡沫。從這個(gè)層面上來說，中國(guó)采取QE似乎是不得不進(jìn)行的辦法。
　　陳興動(dòng)進(jìn)一步表示：“‘克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)’的其中一部分就是去杠桿，如果QE就是增加杠桿率，是反其道而行之。是不是必然走向這種QE，就得看中國(guó)改革轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)方式是否成功。所以，中國(guó)是否能夠進(jìn)行QE，目前暫時(shí)無法回答。”
　　李志強(qiáng)則認(rèn)為，國(guó)際使用QE是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短期劇烈下滑，嚴(yán)重影響就業(yè)。但從中國(guó)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況來看，就業(yè)情況要好很多，沒有必要回到大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)的套路上來。“上一次大規(guī)模的刺激，留下的后遺癥現(xiàn)在還沒完全消化，再走到QE這條路，央行也是很難做出這種決策的。”李志強(qiáng)對(duì)《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》說。
　　殷劍峰稱，國(guó)務(wù)院提出要降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，央行在貨幣政策表述方面應(yīng)關(guān)注這個(gè)問題。但是不是貨幣政策就能從量轉(zhuǎn)向利率，需要利率的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制順暢。“我們看到中國(guó)利率市場(chǎng)化沒完成，貨幣、債券市場(chǎng)利率傳導(dǎo)不夠通暢，具有風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)工具的利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)沒有完全建立起來。”
 

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