央行的公開市場操作在上個月出現(xiàn)一周的“休止符”后，重新上演的節(jié)奏出現(xiàn)明顯變化，從原來頻繁的28天期正回購變成現(xiàn)在的14天期，更重要的變化還有招標利率較此前明顯降低。
　　央行的變化，市場解讀略有不同，但更多偏向于正面——流動性足夠充裕，給了央行以正回購回籠資金的空間；利率明顯下降，更突顯了央行配合國務院常務會議降低企業(yè)融資成本的意圖。只是這種降低企業(yè)融資成本的意圖，在經(jīng)濟調整、監(jiān)管趨嚴的條件下，最終能否傳導到實體經(jīng)濟融資終端，可能要打上一個大大的問號。
　　短期正回購利率明顯下行
　　包括昨天在內(nèi)的央行公開市場操作，央行已經(jīng)連續(xù)三次進行了期限只有14天的正回購回籠資金，利率全部都是3.7%，而四個月前14天正回購利率則是3.8%，相比來看，下行明顯。
　　具體來看，昨天央行在公開市場開展了規(guī)模為200億元的14天正回購，本周二和上周四的公開市場操作與昨天除了規(guī)模不同外，其余的期限和利率全部相同。
　　市場方面給出的解釋多為趨同的是，央行回籠資金的利率由此前的3.8%回落至3.7%，是非常強烈的降低融資成本的信號。而這種信號讓市場猜想的空間是，目前雖然流動性保持寬松，但是由于整體的經(jīng)濟形勢在調整中需要得到流動性支持，進一步全面降準的可能性可能不存在，但是定向寬松的政策仍然可期。
　　招商銀行(600036,股吧)金融市場部高級分析師劉東亮分析稱，央行發(fā)布的二季度貨幣政策報告認為，貨幣與信貸的總量都是充足的，企業(yè)融資利率高是由其他原因造成的，且暗示了對信貸投放過快的擔憂。在此情景下，考慮到宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)勢頭有望延續(xù)，央行或許并不希望給市場留下繼續(xù)吹大總量的印象，從量的角度適度后退，有利于向市場傳達總體穩(wěn)定的信號。
　　此利率下行能否傳導到彼融資？
　　央行引導利率下行或許只是一個積極的態(tài)度，究竟能有多少傳導到實體經(jīng)濟融資終端，將會打上一個大大的問號，或許也不是央行此時此舉能夠決定的。時下，保經(jīng)濟增長，保證實體經(jīng)濟融資成本降低與風險的加強防范成為一個時點上兩個方向的對沖意愿。
　　今年以來受經(jīng)濟調整影響，中小企業(yè)集合票據(jù)和中小企業(yè)私募債等融資產(chǎn)品發(fā)行量均出現(xiàn)銳減，不僅如此，在這個群體里頻現(xiàn)違約信號。民營企業(yè)上海超日太陽能開啟了債券違約的先河，其他民營企業(yè)也出現(xiàn)與違約擦肩而過的危險場面。雖然這一切符合市場的生態(tài)規(guī)律，但是，在年輕的中國資本市場剛剛經(jīng)歷這一切的時候，還是引起相關監(jiān)管機構和金融機構對于風險防范的增強，風險防范必然抬高門檻，從而進一步無形中抬高了相關實體經(jīng)濟的融資成本。7月30日召開的國務院常務會議特別強調，“要多措并舉緩解企業(yè)融資成本高的問題”。其實，究竟是哪些企業(yè)融資成本高呢？現(xiàn)實中依然是上述信用風險相對較高的企業(yè)。國務院常務會議也明確將繼續(xù)堅持穩(wěn)健的貨幣政策、保持信貸總量合理增長的同時，提出加大支農(nóng)、支小再貸款和再貼現(xiàn)力度。
　　其實，這種支持在上半年的央行貨幣政策中已有體現(xiàn)，比如幾次的定向降準。但業(yè)內(nèi)人士認為，定向降準的確讓整體流動性增加了，但定向降準“變現(xiàn)”為定向降息、定向融資卻有一定的難度。
　　“從目前的情況看，防范風險導致的融資監(jiān)管政策順周期是保增長的*5障礙。今年以來，融資結構向國有企業(yè)、政府融資平臺的趨勢性傾向一方面是市場的選擇，另一方面，監(jiān)管機構在防風險的指導思想下出臺的一系列監(jiān)管措施也促進了這一轉變。”申銀萬國研究所發(fā)布的報告如此表述，在這一系列的政策交織下，民營企業(yè)以及小微企業(yè)的融資空間將進一步受到擠壓。
　　如何解決上述悖論問題，將是市場對央行下一步定向政策的預期，這在短時間內(nèi)也將是個難題。因為，中小企業(yè)出現(xiàn)的信用風險事件依然在上演，有關部門的監(jiān)管在應對風險時本能將會從嚴。

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