博瑞傳播(600800.SH)漲勢仍舊強勢,當日再漲5.32%。從其10日復牌之后已是四連漲,漲幅已超30%。
  這一波漲幅源于博瑞傳播10日發(fā)布的收購北京漫游谷進展的公告,后者曾是騰訊旗下最賺錢的游戲公司之一。憑借此次收購,博瑞傳播有望與騰訊的強大游戲推廣平臺對接,在端游、頁游和手游領域搶占先機。
  此前以16.99億元收購廣州要玩娛樂100%股權的大唐電信(600198.SH)在6月27日復牌后同樣被封漲停,周漲幅達16%,同期大盤則累計下挫4.48%。
  “我們預測今年是并購整合年,頁游是主戰(zhàn)場,而手游是副戰(zhàn)場。” 一位業(yè)內(nèi)分析師說。
  據(jù)記者統(tǒng)計,上半年A股共有博瑞傳播、掌趣科技(300315.SZ)、浙報傳媒(600633.SH)、大唐電信、美盛文化(002699.SZ)等數(shù)家上市公司發(fā)布了收購或者擬收購游戲公司的公告。而其收購溢價率普遍在10-15倍之間,高溢價的估值已成為不爭事實。
  但游戲并購火熱背后,泡沫已開始呈現(xiàn)。業(yè)內(nèi)人士指出,游戲行業(yè)競爭日趨激烈,上市公司對游戲公司的收購不僅價格過高,且盈利模式存在明顯不確定性。
 
  高溢價為并表?
  高溢價收購背后,將游戲公司靚麗財務數(shù)據(jù)并表增厚業(yè)績,無疑是上市公司投入大把白銀的訴求。
  “目前游戲公司普遍都盈利。上市公司收購游戲公司可帶來業(yè)績增長,粉飾財報。”易觀國際互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師薛永峰表示。
  有業(yè)內(nèi)人士舉例,“大唐15倍高溢價率收購廣州要玩娛樂主要目的就是為了扮靚財務。”
  資料顯示,大唐電信2012年凈利僅1.66億。今年一季度營收10.56億元,同比下降13.18%;虧損1.19億元,比上年同期虧損額擴大47.66%。
  相比之下要玩娛樂業(yè)績呈高速增長。截至2013年3月末,要玩游戲平臺新增注冊用戶106.21萬人,月ARPU(每用戶平均收入)值為570元,活躍用戶數(shù)量達到86.3萬人次,當月收入在2500萬元以上。該公司今年前三月凈利就高達3079.72萬元,首季即超過去年全年2701.36萬元的凈利。
  對此,大唐電信也坦承,“通過本次收購業(yè)務發(fā)展較好且盈利能力較強的要玩娛樂,公司在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務板塊將得到較大提升,實現(xiàn)公司戰(zhàn)略布局,提升整體盈利能力。”
  事實上,此前大唐電信先后放棄的頁游平臺“三七玩”和移動通信商無限訊奇兩個收購標的也都是盈利能力突出的公司。公開信息顯示,無限訊奇2009年凈利潤5299萬元,2010年凈利潤7010萬元。據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士透露,三七玩2013年首季有2億左右營業(yè)收入。
  另一家高溢價參與者是今年累計漲幅已達264%的掌趣科技。
  7月3日,掌趣科技公告并購海南動網(wǎng)先鋒方案獲通過,其100%股權估值為83,772.02萬元,增值率為1537.55%,溢價達15倍。
  溢價率如此之高也看得出,掌趣科技想要從此次并購當中獲益不菲。資料顯示,動網(wǎng)先鋒2012年業(yè)績高速增長82%至1.52萬元,比去年同期高出6845萬元。由于掌趣科技2011年、2012年分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.83億、2.25億元,則動網(wǎng)先鋒營業(yè)收入分別相當于其45.53%和67.47%,凈利潤則占其26.27%和69.36%。
  “不僅是為了財報,作為A股”手游*9股“的掌趣科技通過并購可以將業(yè)務發(fā)展到頁游平臺,豐富產(chǎn)品線。”一位業(yè)內(nèi)人士向記者指出。
  上述高溢價收購的交易標的營收都很突出,而美盛文化(002699.SZ)的算盤則讓人有點看不懂。
  美盛文化在7月2日公告,共出資1980萬元受讓締順科技股權及增資。交易完成后,公司將持有其51%股權,有順科技旗下游戲行業(yè)垂直門戶網(wǎng)以及開發(fā)和運營《夢回三國》等網(wǎng)頁游。
  有業(yè)內(nèi)人士直言,“締順科技么?公司近況不佳,已入不敷出了。”公開資料顯示,締順科技2012年度總資產(chǎn)4392萬元,凈資產(chǎn)-2493萬元,營業(yè)收入751萬元,凈利-839萬元。
  美盛文化稱,盡管締順科技虧損,但作為動漫產(chǎn)業(yè)鏈重要一環(huán),主要從戰(zhàn)略層面考慮進行收購,將進行產(chǎn)業(yè)鏈條整合,協(xié)同發(fā)展。
  “類似美盛文化收購締順科技,算是動漫產(chǎn)業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸,與華誼的訴求類似。”一位業(yè)內(nèi)人士說。
 
  泡沫初起
  “這行業(yè)10倍以上溢價率不算太高。主要是掌趣科技收購動網(wǎng)先鋒定了調子,之后收購案都對照這個,目前這幾家溢價率都在10-15倍之間。”薛永峰說。
  7月3日,掌趣科技公告,收購海南動網(wǎng)先鋒網(wǎng)絡科技有限公司獲得證監(jiān)會批復。動網(wǎng)先鋒100%股權的估值為83,772.02萬元,增值率為1537.55%,溢價達15倍。
  “現(xiàn)在基本都這個價。一方面賣方強硬起來了,另一方面買方需求很剛性,因為游戲公司都比較賺錢。”一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者。
  不過上市公司的算盤未必如意,高價收購也帶來風險。“現(xiàn)在游戲公司被收購就像買賣荔枝,必須在摘下來6個小時內(nèi)這一黃金階段出售,游戲跟荔枝一樣,放久了就不好賣。”艾媒咨詢總經(jīng)理張毅直言。
  其表示,“游戲公司也具有周期性,一款游戲成功并不能代表之后產(chǎn)品也成功。上市公司在高點踏入公司,也要做好承受周期性變化打算。”
  有一位券商分析師分析,沒涉及過游戲領域的上市公司未必會了解行業(yè)內(nèi)系統(tǒng)風險。一款游戲開發(fā)周期長且成功率較低,游戲開發(fā)商大概只會有10%產(chǎn)品可以成功。
  “高溢價收購是有風險的,尤其是在業(yè)務協(xié)同性不強,同時競爭又很激烈領域,比如大唐電信收購要玩。”