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農(nóng)夫山泉，這家原名“浙江千島湖養(yǎng)生堂飲用水有限公司”的百強(qiáng)民族企業(yè)——
終于，要上市了。
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在“被上市”了無數(shù)次后，2020年4月29日晚間，農(nóng)夫山泉正式向港交所遞交了招股說明書：
“初步預(yù)計(jì)9月在港股上市，集資規(guī)模預(yù)計(jì)10億美元（約78億港元）。”
憑良心講，隨著品牌種類、場景、渠道等不斷豐富，農(nóng)夫山泉對資金的要求提高，也屬正常；
而募資金主要應(yīng)對的多元化、國際化擴(kuò)張、也是滿滿的民族正能量。
然而，理應(yīng)受到熱捧的飲用水行業(yè)龍頭，卻在此之后屢遭媒體質(zhì)疑。
農(nóng)夫山泉的上市“三拳”，是不是不甜了？
第一拳
龍頭利潤與強(qiáng)大渠道
CMA知識點(diǎn)
凈利、毛利、價(jià)值鏈
聊這三拳之前呢，咱們先講清楚一個(gè)公司為啥要上市？
其實(shí)，對公司而言，上市的理由基本只有三個(gè)：
第一，是為了籌錢，籌錢去支持新的發(fā)展；
這也解釋了為什么很多的民營企業(yè)，始終不選擇上市：
人家不差錢吶！
第二，是有可能舊股東想退出：
當(dāng)然對于現(xiàn)金牛的企業(yè)這種可能性小之又??；
第三呢，除前兩者之外，上市對公司本身也能帶來不錯(cuò)的正向影響——
無論是品牌知名度、還是擺脫家族化模式以更加合規(guī)的體系治理公司，都能夠進(jìn)一步增加公司的價(jià)值。
理順了這些，我們來品味一下農(nóng)夫山泉的第一拳。
首先我們研究一下龍頭企業(yè)的龍頭利潤。
招股說明書顯示，農(nóng)夫山泉2019年收入240.21億元，凈利潤49.54億元。
圖片來源：農(nóng)夫山泉招股說明書
這個(gè)數(shù)據(jù)相當(dāng)于什么概念呢？我給您舉幾個(gè)例子，您可能就有點(diǎn)感覺了。
如果您光看“絕對值”，感覺看不出什么，那我們轉(zhuǎn)換成兩個(gè)“相對數(shù)”來做個(gè)比較——
第一，對于凈利潤率（凈利潤/收入），你會發(fā)現(xiàn)農(nóng)夫山泉的在這幾家公司里面是最高的。
第二，我們再結(jié)合毛利率（毛利率=毛利/收入），會發(fā)現(xiàn)：
包裝飲用水產(chǎn)品的毛利率60.2%意味著什么呢，一塊錢的水，可以賺到6毛錢！
而2019年，農(nóng)夫山泉毛利率高達(dá)55.4%，凈利率達(dá)到20.3%，甚至要好于百事公司。
這樣一看，農(nóng)夫山泉的業(yè)績其實(shí)挺好的，也“應(yīng)該”是挺賺錢的。
至于這個(gè)“應(yīng)該”為什么打了引號，我們一會兒說。
其次，我們說說農(nóng)夫山泉樹大根深的渠道網(wǎng)絡(luò)。
不可否認(rèn)，除了產(chǎn)品本身的利潤，強(qiáng)大的銷售渠道把控也是飲料行業(yè)致勝的重要關(guān)鍵。
經(jīng)過創(chuàng)始人鐘睒睒多年的苦心經(jīng)營，農(nóng)夫山泉已建立了可謂樹大根深的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)：
4,280名經(jīng)銷商、1.2萬名銷售人員，覆蓋了全國237萬個(gè)以上的終端零售網(wǎng)點(diǎn)，貢獻(xiàn)了其95%的營收。（數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)）
對銷售渠道強(qiáng)勢的控制也順帶著提升了議價(jià)能力——
這也幫助農(nóng)夫山泉一定程度上解決了庫存問題、也加快了現(xiàn)金流的回轉(zhuǎn)、縮短了應(yīng)收賬款的周期。
過去3年，農(nóng)夫山泉的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均不到4天，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均。（數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)絡(luò)）
所以說，以飲用水作為基本盤的農(nóng)夫山泉，基于競爭格局的穩(wěn)定，很大程度上也確保了自身盈利的穩(wěn)定性——
這也為自己帶來了更多發(fā)展的可能。
這么看，這農(nóng)夫山泉的“第一拳”，還是很甜的。
第二拳
利潤與自有資金的“最萌身高差”
CMA知識點(diǎn)
自有資金、分紅派息
剛剛上文里面，有一個(gè)“應(yīng)該”被我打了引號。
接下來我們就說說這個(gè)事兒：
回溯農(nóng)夫山泉近年的營收和利潤發(fā)展趨勢，2017-2019年，農(nóng)夫山泉連續(xù)三年盈利。
這三年，營收分別為174.91億元、204.75億元和240.21億元，年復(fù)合增長率為17.2%（（240.21/174.91）^0.5-1）——
這個(gè)值可是高于同期中國軟飲料行業(yè)5.8%，以及全球軟飲料行業(yè)3.1%的增速。
而前文分析過的凈利潤，三年分別為33.86億元、36.12億元和49.54億元；凈利潤率分別為19.4%、17.6%及20.6%——
這個(gè)值同樣高于國內(nèi)外軟飲料行業(yè)10%的平均水平。
農(nóng)夫山泉似乎是一家并不太差錢的公司？
但是——
根據(jù)招股書我們可以發(fā)現(xiàn)，截止2020年3月31日，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為20.81億。
其中考慮到2020年1月1日至3月31日的3個(gè)月里，農(nóng)夫山泉的銀行貸款共增加的15.5億元，也被包含在現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物之內(nèi)。
換句話說，真的談的上自有資金的，好像只有5.31億。
這咋回事兒？近50億的利潤，自有資金卻只有那么點(diǎn)兒？
小朋友，你是不是有很多問號，錢呢?
來，我們繼續(xù)在招股說明書中找答案：
我們來看招股說明書中的另一段文字，可以發(fā)現(xiàn)2019年度派息金額甚至達(dá)到了之前的26倍之多。
三年加起來的累計(jì)分紅派息金額超百億。
嗯，這么來看似乎解釋了為什么在業(yè)績不錯(cuò)的情況下，現(xiàn)金卻似乎有些少的問題——
三年的累計(jì)利潤約119億在三年內(nèi)幾乎分派殆盡。
對于農(nóng)夫山泉如今的地位，創(chuàng)始人鐘睒睒確實(shí)是功不可沒，基于這點(diǎn)來看待分紅一事，似乎無可厚非。
如果我們按照同行業(yè)的康師傅的市盈率來粗略的對農(nóng)夫山泉進(jìn)行估值——
康師傅去年約20.8倍的市盈率，我們按20倍來考慮，農(nóng)夫山泉的市值將近千億（市盈率=股票市值/凈利潤）
那么這上市“第二拳”，農(nóng)夫山泉的最大控股股東也將同時(shí)實(shí)現(xiàn)身家的突飛猛進(jìn)。
第三拳
組合拳與上市目的
CMA知識點(diǎn)
投資、股權(quán)激勵(lì)、并購
別忘了我們開始講過，公司上市無外乎三個(gè)目的：
第一是為了籌錢，籌錢去支持新的發(fā)展；
然而，根據(jù)招股書披露，農(nóng)夫山泉重點(diǎn)計(jì)劃對位于3個(gè)生產(chǎn)基地進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)的投資額，加起來不到30億，低于公司1年盈利；
而且，你們有沒有發(fā)現(xiàn)，集資的78億港元，如果真是急需擴(kuò)產(chǎn)，其實(shí)杯水車薪。
因此，集資需要作為上市主要理由，經(jīng)不起推敲。
第二是有可能舊股東想退出，前文也說過，對于現(xiàn)金牛的企業(yè)這種可能性小之又小；
同時(shí)，大股東持有股權(quán)約87.4%，在公司股權(quán)非常集中下，應(yīng)該不存在機(jī)構(gòu)股東退出的壓力。
于是，從第三個(gè)角度考慮，上市對公司本身也能帶來不錯(cuò)的正向影響——
農(nóng)夫山泉沒選擇在我們大A股上市而是選擇了在港股上市，也可能是在為了自己的全球化事業(yè)做布局——
接下來如果真的能夠成功上市的話，我也可以在這里推測：
農(nóng)夫山泉是會選擇去收購一些海外的飲料品牌，或進(jìn)行一些其他的海外投資。
同時(shí)，上市過程中，會推動農(nóng)夫山泉進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，通過股權(quán)激勵(lì)形式，吸引人才；
同時(shí)，股票作為并購工具，也能幫助公司迅速國際化。
那么，這上市“第三拳”，打的可謂是既組合，又隱晦。
今天關(guān)于【起底“農(nóng)夫山泉”：上市“三拳”甜不甜？】就先討論到這里！本文由高頓教育整理發(fā)布，高頓教育擁有十多年培訓(xùn)教輔經(jīng)驗(yàn)，學(xué)員遍布國內(nèi)外。成立至今，為百萬學(xué)員提供了學(xué)習(xí)、求職、創(chuàng)業(yè)、職業(yè)晉升、人脈拓展的機(jī)會和舞臺。尋答案，探真理，盡在高頓網(wǎng)校！
