第二節(jié)   股權(quán)投資基金的起源和發(fā)展
一、股權(quán)投資基金的起源與發(fā)展歷史
股權(quán)投資基金起源于美國(guó)。在第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以前，股權(quán)投資比較零散，尚不構(gòu)成組織化的力量，也沒有成為一個(gè)行業(yè)。1946年成立的美國(guó)研究與發(fā)展公司（ARD），被公認(rèn)為全球*9家以公司形式運(yùn)作的創(chuàng)業(yè)投資基金。
早期的股權(quán)投資基金主要以創(chuàng)業(yè)投資基金形式存在。1953年，美國(guó)小企業(yè)管理局（SBA）成立，該機(jī)構(gòu)直接向美國(guó)國(guó)會(huì)報(bào)告，專司促進(jìn)小企業(yè)發(fā)展職責(zé)。1958年，美國(guó)小企業(yè)管理局設(shè)立“小企業(yè)投資公司計(jì)劃”（SBIC），以低息貸款和融資擔(dān)保的形式鼓勵(lì)成立小企業(yè)投資公司，通過小企業(yè)投資公司增加對(duì)小企業(yè)的股權(quán)投資。從此，美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)開始迅速發(fā)展。1973年美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)（NVCA）成立，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)投資在美國(guó)發(fā)展成為專門行業(yè)。
20世紀(jì)50年代至70年代創(chuàng)業(yè)投資基金主要投資于中小成長(zhǎng)型企業(yè)，此時(shí)的創(chuàng)業(yè)投資基金為經(jīng)典的狹義創(chuàng)業(yè)投資基金。20世世紀(jì)70年代以后，創(chuàng)業(yè)投資基金開始將其領(lǐng)域拓展到對(duì)大型成熟企業(yè)的并購?fù)顿Y，相相應(yīng)地，“創(chuàng)業(yè)投資”概念從狹義發(fā)展到廣義。
1976年KKR成立以后，開始出現(xiàn)了專業(yè)化運(yùn)作的并購?fù)顿Y基金，即經(jīng)典的狹義意義上的私人股權(quán)投資基金。特別是在20世紀(jì)80年代美國(guó)第四次并購浪潮中催生了黑石、凱雷和德太投資等著名并購基金管理機(jī)構(gòu)的成立，極大地促進(jìn)了并購?fù)顿Y基金的發(fā)展。
過去，并購基金管理機(jī)構(gòu)都是作為美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)會(huì)員享受相應(yīng)的行業(yè)服務(wù)并接受行業(yè)自律。但隨著并購基金數(shù)量的增多及所管理資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，2007年，KKR、黑石、凱雷德太投資等并購基金管理機(jī)構(gòu)脫離美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)發(fā)起設(shè)立了主要服務(wù)于并購基金管理機(jī)構(gòu)，即狹義股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)的美國(guó)私人股權(quán)投資協(xié)會(huì)（PEC）。
雖然狹義上的股權(quán)投資基金特指并購?fù)顿Y基金，但是后來的并購?fù)顿Y基金管理機(jī)構(gòu)往往也兼做創(chuàng)業(yè)投資，加之市場(chǎng)上還出現(xiàn)了主要從事定向增發(fā)股票投資的股權(quán)投資基金、不動(dòng)產(chǎn)投資基金等新的股權(quán)投資基金品種，因此股權(quán)投資基金的概念也從狹義發(fā)展到廣義。本書除非特指，—般語境下股權(quán)投資基金是指廣義股權(quán)投資基金。
二、國(guó)際股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀
國(guó)際股權(quán)投資基金行業(yè)經(jīng)過加多年的發(fā)展，成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。國(guó)際股權(quán)投資基金規(guī)模龐大，投資領(lǐng)域廣闊，資金來源廣泛，參與機(jī)構(gòu)多樣。
在監(jiān)管方面，2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，西方主要國(guó)家普遍加強(qiáng)了對(duì)股權(quán)投資基金行業(yè)的監(jiān)管。美國(guó)于2010年出臺(tái)了《多德一弗蘭克法案》，對(duì)原有的法律體系作出了進(jìn)—步修訂與補(bǔ)充，提升了股權(quán)投資基金監(jiān)管的審慎性。在基金及投資管理人注冊(cè)方面，新法嚴(yán)格了投資管理人的注冊(cè)制度，收緊了股利權(quán)投資基金注冊(cè)的豁免條件，要求一定規(guī)模以上的并購基金在聯(lián)邦或州注冊(cè)，創(chuàng)業(yè)投資基金可以有條件豁免注冊(cè)。在信息披露方面，新法不僅加強(qiáng)了對(duì)對(duì)股權(quán)投資業(yè)務(wù)檔案底稿的審查制度還通過修改認(rèn)可投資者和合格買家的定義，提高了對(duì)對(duì)股權(quán)投資基金的信息披露要求。
在歐洲，歐洲議會(huì)于2010年9月通過了《泛歐金融監(jiān)管改革法案》，2011年6月通過了《另類基金管理人指引》，從而建立了針對(duì)股權(quán)投資基金行業(yè)的新的監(jiān)管體系。新體系主要包括五個(gè)方面的內(nèi)容：—是對(duì)股權(quán)投資基金實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管；二是監(jiān)管的重點(diǎn)是基金管理人而不是基金本身；三是抓大放小，重點(diǎn)監(jiān)管大型基金的管理人；四是建立和強(qiáng)化信息披露機(jī)制；五是強(qiáng)化對(duì)杠桿的規(guī)制。
2013年4月，鑒于創(chuàng)業(yè)投資基金通常不會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)外溢，為建立對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的差異化監(jiān)管安排，歐盟另行發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)投資基金管理人指引》。
三、我國(guó)股權(quán)投資基金發(fā)展的歷史階段
我國(guó)股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展在很大程度上體現(xiàn)了我國(guó)作為新興加轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)形態(tài)的基本特點(diǎn)，政府推動(dòng)對(duì)促進(jìn)早期股權(quán)投資基金發(fā)展起著關(guān)鍵性的作用。在國(guó)務(wù)院各有關(guān)部門和地方政府的推動(dòng)下，我國(guó)股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)歷史階段。
（一）探索與起步階段（1985～2004年）
 此階段的探索與起步主要沿著兩條主線進(jìn)行，一是科技系統(tǒng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的最早探索。二是國(guó)家財(cái)經(jīng)部門對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的探索。
（二）快速發(fā)展階段（2005~2012年）
 2015年11月，國(guó)家發(fā)展改革委等十部委聯(lián)合頒布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》在隨后的2007年、2008年和2009年，先后出臺(tái)了針對(duì)公司型創(chuàng)業(yè)投資（基金）企業(yè)的所得稅優(yōu)惠政策、《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見》并推出創(chuàng)業(yè)板?！秳?chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》及三大配套性政策措施的出臺(tái)，極大地促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展。
2007年，受美國(guó)主要大型并購基金管理機(jī)構(gòu)脫離美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)并發(fā)起設(shè)立美國(guó)股權(quán)投資協(xié)會(huì)等事件影響“股權(quán)投資基金”的概念在我國(guó)很快流行開來。特別是2007年6月，新的《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法江以下簡(jiǎn)稱稱《合伙企業(yè)法》開始實(shí)施，各級(jí)地方政府為鼓勵(lì)設(shè)立合伙型股權(quán)投資基金，出臺(tái)了種類長(zhǎng)繁多的財(cái)稅優(yōu)惠政策，此后各類“股權(quán)投資基金”迅速發(fā)展起來。與此同時(shí)，以合合伙型股權(quán)投資基金為名的非法集資案也自2,08年開始在天津等地發(fā)等地發(fā)生并蔓延。為此，國(guó)家發(fā)展改革委于2011年11月發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》。
（三）統(tǒng)一監(jiān)管下的制度化發(fā)展階段（2013年至今）
2013年6月，中央編辦發(fā)出《關(guān)于私私募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知》，明確由中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱中國(guó)證監(jiān)會(huì)）統(tǒng)一行使股權(quán)投資基金監(jiān)管職責(zé)。2014年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《私募投資基金監(jiān)督管理暫行理暫行辦法》，對(duì)包括創(chuàng)業(yè)投資基金、并購?fù)顿Y基金等在內(nèi)的私募類股權(quán)投資基金以及私募類證券投資基金和其他私募投資基金實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管。
中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)從2014年年初開始，對(duì)包括股權(quán)投資基金管理人在內(nèi)的私募基金管理人進(jìn)行登記，對(duì)其所管理的基金進(jìn)行備案，并陸續(xù)發(fā)布相關(guān)自律規(guī)則，對(duì)包括股權(quán)投資基金在內(nèi)的各類私募基金實(shí)施行業(yè)自律。
四、我國(guó)股權(quán)投資基金發(fā)展的現(xiàn)狀
經(jīng)過多年探索，我國(guó)的股權(quán)投資基金行業(yè)獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展，主要體現(xiàn)為三個(gè)方面：一是市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，當(dāng)前我國(guó)已成為全球第二大股權(quán)投資市場(chǎng)。二是市場(chǎng)主體豐富，行業(yè)從發(fā)展初期階段的政府和國(guó)有企業(yè)主導(dǎo)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)化主體主導(dǎo)。三是有力地促進(jìn)了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，股權(quán)投資基金行業(yè)有力地推動(dòng)了直接融資和資本市場(chǎng)在我國(guó)的發(fā)展，為互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)在我國(guó)的發(fā)展發(fā)揮了重大作用。