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　　第三節(jié) 企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估

　　一、企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的主要內(nèi)容

　　根據(jù)評(píng)估對(duì)象的不同，可以將并購(gòu)中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估分為：評(píng)估并購(gòu)企業(yè)價(jià)值、評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值、評(píng)估并購(gòu)后整體企業(yè)價(jià)值、評(píng)估并購(gòu)企業(yè)獲得的凈收益。

　　二、企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法

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　　收益法，是通過(guò)將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)來(lái)確定被評(píng)估企業(yè)價(jià)值。收益法中的主要方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

　　現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（Distjounted Cash Flow，簡(jiǎn)稱DcF）是通過(guò)估測(cè)被評(píng)估企業(yè)未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來(lái)判斷企業(yè)價(jià)值的一種估值方法。

　?。ǘ┦袌?chǎng)法

　　市場(chǎng)法是將被評(píng)估企業(yè)與參考企業(yè)、在市場(chǎng)上已有交易案例的企業(yè)的股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較，以確定被評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

　　市場(chǎng)法中常用的兩種方法是可比企業(yè)分析法和可比交易分析法。

　　1.可比企業(yè)分析法

　　可比企業(yè)分析法是以交易活躍的同類企業(yè)的股價(jià)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出一些主要的財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為乘數(shù)計(jì)算得到非上市企業(yè)和交易不活躍上市企業(yè)的價(jià)值。

　　可比企業(yè)分析法的方法步驟包括：①選擇可比企業(yè)；②選擇及計(jì)算乘數(shù)；③運(yùn)用選出的眾多乘數(shù)計(jì)算被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值估計(jì)數(shù)；④對(duì)企業(yè)價(jià)值的各個(gè)估計(jì)數(shù)進(jìn)行平均。

　　其中，乘數(shù)一般有如下兩類：

　　一是基于市場(chǎng)價(jià)格的乘數(shù)。其中最重要的是市盈率。

　　二是基于企業(yè)價(jià)值的乘數(shù)?；谄髽I(yè)價(jià)值的常用估值乘數(shù)有EV/EBIT、EV/EBITDA、Ev/FcF。其中，Ev為企業(yè)價(jià)值，EBIT為息稅前利潤(rùn)，EBITDA為息稅折舊和攤銷前利潤(rùn)，F(xiàn)cF為企業(yè)自由現(xiàn)金流量。

　　2.可比交易分析法

　　可比交易分析法是統(tǒng)計(jì)同類企業(yè)在被并購(gòu)時(shí)并購(gòu)企業(yè)支付價(jià)格的平均溢價(jià)水平，再用這個(gè)溢價(jià)水平計(jì)算出目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。本方法需要找出與目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相似的企業(yè)的最近平均實(shí)際交易價(jià)格。將其作為估算企業(yè)價(jià)值的參照物。

　　可比交易分析法的方法步驟包括：①選擇可比交易；②選擇及計(jì)算乘數(shù)；③運(yùn)用選出的眾多乘數(shù)計(jì)算被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值估計(jì)數(shù)；④對(duì)企業(yè)價(jià)值的各個(gè)估計(jì)數(shù)進(jìn)行平均。

　　（三）成本法

　　成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是在合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。

　　應(yīng)用成本法需要考慮各項(xiàng)損耗因素，具體包括有形損耗、功能性損耗和經(jīng)濟(jì)性損耗等。

　　成本法的關(guān)鍵是選擇合適的資產(chǎn)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。目前，成本法主要有賬面價(jià)值法、重置成本法和清算價(jià)格法。

　　賬面價(jià)值法是基于會(huì)計(jì)的歷史成本原則，以企業(yè)賬面凈資產(chǎn)為計(jì)算依據(jù)來(lái)確認(rèn)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種估值方法。

　　重置成本法是以目標(biāo)企業(yè)各項(xiàng)單項(xiàng)資產(chǎn)的重置成本為計(jì)算依據(jù)來(lái)確認(rèn)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種估值方法。

　　清算價(jià)格法是通過(guò)估算目標(biāo)企業(yè)的凈清算收入來(lái)確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法。

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