公司可以使用金融衍生品來對沖它們的波動率。然而如果這只改變了波動率卻沒有改變市場β，那么公司的成本和估值都沒有受到影響。這種結(jié)果只存在于CAPM資本市場的完美假設下。

　　舉個例子，假設一個公司對沖了金融風險，而這些風險可以被投資者用他們自己的方式進行對沖。例如，一家原油公司可以對沖它在原油上的風險暴露。然而，該公司股票的投資者可以用他們決定的方式輕易進行對沖。在這種情況下，公司的風險管理沒有增加經(jīng)濟價值。

　　在抽象的世界中，風險管理是不相關(guān)的。這是經(jīng)典的莫迪利亞尼-米勒理論（MM理論）的應用，它說明公司的價值不取決于公司的政策。這個結(jié)論直覺上是對于公司所做的所有金融行為，如果它的投資者都可以輕易地以他們自己的方式做到，就不會增加經(jīng)濟價值。更糟的是，如果風險管理實務耗費成本，它可能會損害公司的經(jīng)濟價值。

　　與風險管理相關(guān)的理論

　　然而，MM理論是基于很多假設的。它假設沒有金融摩擦，例如金融困境成本、稅收和資本市場的準入，它還假設在金融市場的參與者中不存在信息不對稱。

　　在實際中，如果這些假設不成立，風險管理可以增加價值。

　　1. 對沖可以增加價值，如果它幫助避免了大量的金融困境成本。走向破產(chǎn)的公司通常會經(jīng)歷價值的大幅下跌，原因是破產(chǎn)過程中存在強制出售和法律成本。例如，考慮雷曼兄弟的破產(chǎn)。雷曼擁有價值1300億美元的未結(jié)算債券。在2008年9月后，這些債券的價值下降到原來的9.75%。這意味著破產(chǎn)事件導致了公司價值的巨大下降。

　　2. 公司收入稅可以視為摩擦的一種幸會。假設沒有準備金，在盈利的年份稅收比較高但是在虧損的年份卻沒有退稅來補償。如果收入為正就需要支付稅收，這類似于一個期權(quán)的多頭頭寸，具有相似的凸度效應。因此，通過穩(wěn)定收入，公司降低了長時間的平均稅收支付，這就增加了它們的價值。

　　3. 當外部融資成本比內(nèi)部保證基金高的時候也會產(chǎn)生其他金融摩擦。一個公司可以決定不去對沖它們的金融風險，這會導致收入更大的波動。在盈利的年份，項目可以由內(nèi)部進行融資保證運行。在虧損的年份，就通常需要從資本市場進行借貸維持項目的運行。然而，如果外部借貸成本過高，一些有價值的項目在虧損的年份將不會獲得融資。對沖可以幫助避免這個投資不足的問題，這也可以增加公司價值。

　　4. 信息不對稱的一種形式歸因于管理權(quán)的代理成本。投資者雇用經(jīng)理來提供服務，并且下放給他們經(jīng)營公司的權(quán)力。然而，優(yōu)秀的和不合格的經(jīng)理并不總能容易地加以區(qū)分。沒有對沖，收入的波動就歸因于外部力量。這使得很難確定管理業(yè)績。進行對沖后，這些借口就沒有空間了。不合格的經(jīng)理可以被很容易地確定并被解雇，這增加了公司的價值。

　　5. 信息不對稱的另一種形式是由大股東具有決定公司業(yè)務的權(quán)力引起的。這種權(quán)力加上經(jīng)營管理權(quán)會比其他形式更加有效，可能會增加公司價值。在通常情況下，這些投資者將大量財富投資于公司。因為他們不是分散的，他們可能更加樂意投資于公司，因此公司在降低風險時會增加價值。

　　實際上，有很多實證表明致力于風險管理的公司具有更高的價值。然而，這種分析也遭遇挑戰(zhàn)。研究者無法進入和他們的對沖計劃完全不同的類似公司進行研究。其他的混合效應可能會發(fā)生作用。對沖可以和管理的質(zhì)量相互聯(lián)系，這會增加公司的價值。例如，具有風險管理計劃的公司更傾向于雇用金融風險管理師。

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