VistaLtd.是一家私人持股公司，正試圖為其權(quán)益成本確定一個(gè)基準(zhǔn)。行業(yè)內(nèi)的可比公司的市盈率是11，平均貝塔值是1.05，股息支付率是40%，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率為10%。在上一財(cái)年，Vista每股收益3美元，且明年有望達(dá)到行業(yè)平均增長(zhǎng)率。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是5%，市場(chǎng)期望收益率是15%。
　　要求：
　　1.運(yùn)用股利增長(zhǎng)模型計(jì)算Vista公司的權(quán)益成本，寫出計(jì)算過(guò)程。
　　2.運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算Vista公司的權(quán)益成本，寫出計(jì)算過(guò)程。
　　3.比較資本資產(chǎn)定價(jià)模型和股利增長(zhǎng)模型，每個(gè)模型至少寫出三個(gè)特性。
　　4.指出并論述影響公司權(quán)益成本的三個(gè)因素。
　　試題解析
　　1.答案：股利增長(zhǎng)模型下假設(shè)公司的權(quán)益資本成本等于股息生息率加上股利增長(zhǎng)率，可以通過(guò)以下的等式：
　　ke=D1/P0+g
　　其中:D1=下一年的股利
　　P0=目前的股票價(jià)格
　　g=股利預(yù)期增長(zhǎng)率
　　因?yàn)閂ista是一家私人持股公司，它的股價(jià)必須建立在下述基礎(chǔ)上：
　　P0=市盈率*EPS=11*$3=$33
　　明年的股利可以通過(guò)今年的EPS乘以股息支付率再結(jié)合股利增長(zhǎng)率來(lái)求得：
　　D1=$3*0.4*1.1=$1.32
　　最終權(quán)益成本ke=D1/P0+g=$1.32/33+0.1=14%
　　2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型假定證券的收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于證券風(fēng)險(xiǎn)（波動(dòng)性）相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)（以貝塔值衡量）乘以市場(chǎng)收益率高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的差額。該模型可用公式表述如下：
　　ke=rf+(rm–rf)*ß
　　其中:ke=權(quán)益成本
　　rf=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率
　　rm=市場(chǎng)整體收益率
　　ß=公司的貝塔值
　　Vista的ke=5%+(15%-5%)*1.05=15.5%
　　3.股利增長(zhǎng)模型通過(guò)結(jié)合股息支付率和預(yù)期增長(zhǎng)率來(lái)計(jì)算權(quán)益成本。該模型假設(shè)股利以不變的比率增長(zhǎng)。因此該模型會(huì)高估高增長(zhǎng)企業(yè)的成本，因?yàn)檫@樣的高增長(zhǎng)率不可持續(xù)。而且預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率也很困難。
　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)求得權(quán)益收益率（權(quán)益成本）。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)基于證券相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)計(jì)算得來(lái)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型假設(shè)存在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)并且投資者對(duì)于股票的表現(xiàn)有一致預(yù)期。
　　4.公司的權(quán)益成本受到以下幾個(gè)因素的影響：
　　A.經(jīng)濟(jì)整體狀況
　　B.當(dāng)前利率
　　C.股票市場(chǎng)的整體的風(fēng)險(xiǎn)與收益
　　D.行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，包括以下因素：
　　a.周期性
　　b.外國(guó)公司的競(jìng)爭(zhēng)
　　c.行業(yè)生命周期
　　d.技術(shù)變革水平
　　e.預(yù)期的增長(zhǎng)
　　E.具體的公司風(fēng)險(xiǎn)，包含以下幾個(gè)因素：
　　a.客戶定位
　　b.相比其他公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
　　c.地理位置
　　d.經(jīng)營(yíng)杠桿
　　F.公司的財(cái)務(wù)杠桿