“善戰(zhàn)者，立于不敗之地，而不失敵之敗也。是故勝兵先勝而后求戰(zhàn)。敗兵先戰(zhàn)而后求勝。”——孫子兵法
　　在過去數(shù)周里，我們觀察到三個具有重大意義的趨勢逆轉(zhuǎn)：(1) 羅素2000小盤股指數(shù)的估值于過去20年來第3次攀升至頂峰，前兩次分別出現(xiàn)于1997年亞洲金融危機及2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期；(2) 新興市場的相對表現(xiàn)已跌至自2008年10月24日一周以來的最低水平，并開始企穩(wěn)；及 (3) 長端收益率徘徊于歷史高位，但已逐漸回落。
　　過去盛行的交易策略開始逆轉(zhuǎn)為讓投資者最痛苦的倉位，然而市場仍對這個突如其來巨變的起因不知所措。在當下市場大幅波動的時候，新興市場、中國市場、工業(yè)金屬及黃金等高貝塔的資產(chǎn)類別大幅跑贏的情況是不同尋常的。在近日全球股市大瀉時，這些歷史上波動性強的資產(chǎn)反而成為了避險天堂。當然，我們能簡單地以一句短短的「趨勢逆轉(zhuǎn)」來打發(fā)掉這些市場的異動，但細看之下發(fā)現(xiàn)這些資產(chǎn)類別均有一個突出的共通點——它們的表現(xiàn)長期落后大市，而且估值低。
　　我們都知道低估值從來不是買入的觸發(fā)點。而當下最迫切的問題是，為何低估值在這個時間點會成為吸引投資者的因素。我們認為近期全球流動性減弱是最主要的原因。美國本周的首次申領失業(yè)救濟金人數(shù)的降幅是2009年經(jīng)濟復蘇以來*5的，而食品價格通脹也是過去20年以來*5的跳升之一。即使這些短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)往往上躥下跳，但失業(yè)率的改善是美聯(lián)儲決定其利息政策的其中一個重要因素，同時伴隨著通脹升溫足以引起市場憂慮。市場流動性邊際縮減，令高估值成為了之前表現(xiàn)強勢的資產(chǎn)類別的轉(zhuǎn)折點。
　　最近，總理李克強宣布了一些有針對性的小規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃和滬港通計劃。同時，央行在最近的討論中以異常的清晰度闡釋其貨幣政策立場：「在困難時期采取非常規(guī)的貨幣政策是合理的」。在一些人眼中，這是推出中國式量化寬松政策的前奏，但現(xiàn)時采取這樣孤注一擲的舉動似乎并不合理。央行以「非常規(guī)」一詞來形容其的貨幣政策有多重目標，不僅僅是為了控制通脹。舉例說，就業(yè)增長也是央行的政策目標之一。從這個角度看來，當前的貨幣政策已經(jīng)是「非常規(guī)」了。
　　基于長端收益率和市場波動之間存在歷史負相關性，市場波動性在大市短期技術修復后將進一步飆升。盡管VIX指數(shù)的期限結構已出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，一般預示著美股將在短期內(nèi)會有技術性修復，但我們認為反彈是繼續(xù)降低小盤股持倉的機會。此外，我們將繼續(xù)押注價值股跑贏成長股、大盤股跑贏小盤股，新興市場跑贏發(fā)達國家的趨勢將會持續(xù)（我們已于2014年3月24日《大盤股也有春天》和2014年4月9日《長端收益率才是關鍵》的近期報告中討論過這些相關的策略輪動）。這些資產(chǎn)類別的相對收益將來自于其較低的估值，在波動劇烈的市場中具有防御能力。這些向價值輪動的顯著的趨勢逆轉(zhuǎn)能否令價值投資重獲市場的青睞仍有待觀察，但現(xiàn)在看來它的概率在上升。
　　作者簡介：洪灝，交銀國際董事總經(jīng)理、首席策略師。畢業(yè)于對外經(jīng)濟貿(mào)易大學（北京）和澳大利亞新南威爾士大學。中國國際金融有限公司首席全球股票策略師，執(zhí)行總經(jīng)理（北京）。曾歷任摩根士丹利亞太地區(qū)資產(chǎn)分析師（悉尼）、花旗集團全球股市策略師（紐約）、BMC中國研究董事總經(jīng)理（紐約）。新財富雜志a1海外策略研究。準確地預見了過去三年中國股市的每一個拐點，被彭博通訊社評為“中國最精確的策略師”。自2001年起獲得特許注冊金融分析師（CFA）證書。
　　
　　掃一掃微信，*9時間獲取2014年CFA考試報名時間和考試時間提醒
　　
　　　　高頓網(wǎng)校特別提醒：已經(jīng)報名2014年CFA考試的考生可按照復習計劃有效進行！另外，高頓網(wǎng)校2014年CFA考試輔導高清網(wǎng)絡課程已經(jīng)開通，通過針對性地講解、訓練、答疑、?？迹瑢W習過程進行全程跟蹤、分析、指導，可以幫助考生全面提升備考效果。

　　報考指南：2014年CFA考試備考指南
　　免費題庫：2014年CFA免費題庫
　　考前沖刺：CFA備考秘籍
　　高清網(wǎng)課：CFA考試網(wǎng)絡課程