沃爾特·施洛斯（Walter Schloss）兼具格雷厄姆清教徒式的分析方式和巴菲特式的作風(fēng)。施洛斯有一本1934 年版的格雷厄姆的《證券分析》，這是他投資的圣經(jīng)。他在書的封面寫下以下幾句話：“格雷厄姆關(guān)心的是如何控制自身投資的風(fēng)險(xiǎn)，他不想賠錢。人們不記得以前發(fā)生了什么，事情發(fā)生時(shí)的具體情形，以及事情是怎么發(fā)生的。這也是人們?cè)谕顿Y中經(jīng)常犯的一個(gè)錯(cuò)誤。”
　　施洛斯提到巴菲特時(shí)說(shuō)，“他了解企業(yè)業(yè)務(wù)，我不了解。我們購(gòu)買投資企業(yè)時(shí)，其實(shí)對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)模式不是十分的精通。”在描繪巴菲特購(gòu)買股票的原則時(shí)，施洛斯講述了巴菲特購(gòu)買ABC 股票時(shí)有意思的故事。賣方報(bào)出了29 美元的價(jià)位，巴菲特拒絕并且提出28 美元的買入價(jià)格。賣方拒絕了，但第二天又打來(lái)電話給出28 美元的價(jià)格，這次巴菲特拒絕了，并給出27美元的價(jià)格，賣方拒絕了，但是后來(lái)又打回電話同意了27 美元，但巴菲特又要求26 美元，最終他們達(dá)成的價(jià)格是26 美元。
　　施洛斯極度節(jié)儉，這種心態(tài)是利于客戶的。他的妻子安娜開(kāi)玩笑說(shuō)，為了省錢他在家里跟著她，以便隨時(shí)關(guān)燈。如果耐心請(qǐng)教他，他會(huì)教你如何從使用過(guò)的信封上去掉郵票。價(jià)值數(shù)據(jù)表來(lái)自于他兒子，而他兒子在基金中也有股份。于是施洛斯會(huì)說(shuō)：“我為什么要付錢？”
　　他建議在運(yùn)作投資基金時(shí)，一定要誠(chéng)實(shí)，這有助于基金經(jīng)理做得更好。在他的合伙制基金中他從未披露他的持股情況，而只向投資者提供季度報(bào)表，一個(gè)審計(jì)收益表和一封給合作伙伴的信，他說(shuō)：“我們通過(guò)艱辛的工作尋找到可以投資的股票，因此不想隨意向公眾公開(kāi)，因?yàn)檫@對(duì)我們的投資合作伙伴是不公平的。”他在經(jīng)營(yíng)自身的合伙制基金時(shí)，幾乎不需要支出管理費(fèi)用，施洛斯的辦公室通常被巴菲特稱為是一個(gè)“壁櫥”。他與兒子共用一個(gè)電話，而且只需支付很少的辦公租金。
　　16 個(gè)賺錢因素
　　施洛斯認(rèn)為，投資者應(yīng)該使用一種能夠使他們安穩(wěn)睡覺(jué)的投資哲學(xué)。無(wú)論選擇了哪種投資哲學(xué)，投資者接下來(lái)都必須嚴(yán)格遵循他們選擇的理念。長(zhǎng)期堅(jiān)持，并且隨著經(jīng)驗(yàn)的積累使得該投資理念逐漸變得更加明晰，經(jīng)過(guò)多年的積累最終會(huì)收獲良好的效果。在不好的市場(chǎng)年景里，投資者依然需要對(duì)自己的投資理念抱有信心。
　　沃爾特·施洛斯有自己的16 個(gè)投資經(jīng)驗(yàn)，他所認(rèn)為的在股市中賺錢的因素為：
　　1、相對(duì)于價(jià)值來(lái)說(shuō)，價(jià)格是最重要的因素。
　　2、用心建立公司價(jià)值的概念，記得股份代表了一個(gè)企業(yè)的一部分，不只是一張紙。
　　3、以賬面價(jià)值為出發(fā)點(diǎn)確定企業(yè)的價(jià)值，要確保公司的債務(wù)不大于股權(quán)價(jià)值。
　　4、有耐心些，股市不會(huì)馬上上漲。
　　5、不要因?yàn)橄⒒蚬蓛r(jià)突然上漲而買入，如果專業(yè)人士可以這樣做，就讓他們?nèi)プ霭?。不要因?yàn)閴南⒍u出。
　　6、不要害怕孤獨(dú)，但必須確信你的判斷是正確的。雖然你不能百分百的肯定，但要努力尋找你判斷的弱點(diǎn)。在股價(jià)下降后買入，在上漲一定程度后賣出。
　　7、一旦你做出了決定，要敢于相信自己。
　　8、樹立自己的投資理念，并努力遵循它。這正是我找到的成功之路。
　　9、不要太急于賣出。如果股票價(jià)格達(dá)到你所認(rèn)為是合理的水平，那么你可以賣，但人們往往因?yàn)楣善鄙蠞q50%而賣掉它，將賣出與否和盈利關(guān)聯(lián)。賣出前重新評(píng)估該公司的價(jià)值，對(duì)照其賬面價(jià)值看是否需要出售股票。
　　10、當(dāng)買入股票時(shí)，我發(fā)現(xiàn)在最近幾年的低點(diǎn)買入是很有用的。
　　11、按照資產(chǎn)凈值的折扣價(jià)買入，這比以企業(yè)盈利為標(biāo)準(zhǔn)買入更靠譜一些。
　　12、聽(tīng)從你所尊重的人的建議。這并不意味著你要接受它們。記住錢是你自己的，一般來(lái)說(shuō)，保存財(cái)富比掙錢更難。一旦你失去了很多錢，這將很難掙回來(lái)。
　　13、盡量不要讓你的情緒影響你的判斷。買入和賣出股票，恐懼和貪婪可能是影響它們的最糟糕的情緒。
　　14、記住復(fù)利的魔力。
　　15、喜歡股票而不是債券。債券將限制你的收益，通貨膨脹會(huì)降低你的購(gòu)買力。
　　16、小心杠桿。它可能對(duì)你不利。
　　這些聽(tīng)起來(lái)簡(jiǎn)單，但在實(shí)踐中很難，因?yàn)槿藗兛偸请y以控制自己的情緒。
　　細(xì)節(jié)選股
　　在工作時(shí)，施洛斯會(huì)利用價(jià)值數(shù)據(jù)庫(kù)，找出自己喜歡的股票：交易價(jià)格是賬面價(jià)值的80%，股息收益率超過(guò)3%，沒(méi)有債務(wù)。“大多數(shù)人會(huì)在意，‘公司明年的盈利會(huì)怎么樣呢？’如果股票的定價(jià)是合理的，我不太在乎收益，而把重點(diǎn)放在公司資產(chǎn)上。如果公司沒(méi)有大量的債務(wù)，那符合條件的公司的股票價(jià)格就是合理的。”市場(chǎng)總會(huì)提供一些低估的證券，但尋找它們的*4時(shí)機(jī)是當(dāng)市場(chǎng)充滿恐慌的時(shí)候。施洛斯闡述：“我會(huì)建議投資者對(duì)買入的股票持謹(jǐn)慎的態(tài)度。我不喜歡債務(wù)。我通常尋找陷入困境中的公司，股市不喜歡面臨困境的公司。然而，你必須有足夠的勇氣和信念去購(gòu)買這樣的股票，因?yàn)樗鼤?huì)為你的投資帶來(lái)截然不同的結(jié)果。”
　　施洛斯篩選股票的標(biāo)準(zhǔn)是，交易價(jià)格相對(duì)于公司的賬面價(jià)值有著折扣，沒(méi)有或只有很少的債務(wù)，管理層持有一定數(shù)量的自身公司的股票，這樣可以使他們做出有利于股東的經(jīng)營(yíng)決策。如果他尋找到了他所喜歡的，他會(huì)買入一點(diǎn)并打電話給公司要財(cái)務(wù)報(bào)表。他仔細(xì)閱讀，并會(huì)特別注意腳注部分。他試圖從數(shù)字中找出一些問(wèn)題的答案：管理層是誠(chéng)實(shí)的嗎？他們不會(huì)過(guò)于貪婪吧？他認(rèn)為管理層貪婪與否比是否聰明更重要。他不會(huì)私下去了解公司的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，也幾乎從來(lái)不會(huì)與管理層見(jiàn)面會(huì)談。他不會(huì)對(duì)投資時(shí)機(jī)和市場(chǎng)趨勢(shì)考慮很多，比如我買入的是低點(diǎn)嗎？賣出的是高點(diǎn)嗎？他也不會(huì)浪費(fèi)時(shí)間去思考宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。
　　施洛斯喜歡去了解他所投資的公司不引人注目的地方，“你應(yīng)該去感知一家公司，它的歷史、背景、所有權(quán)關(guān)系，它做什么，它的業(yè)務(wù)，股息支付政策，以及它的盈利點(diǎn)在哪里。你只需要對(duì)一家公司有一個(gè)一般的感覺(jué)。你永遠(yuǎn)不可能完全認(rèn)識(shí)一家公司，除非它成為你自己的公司。”他的投資線索完全依賴于公共信息，他避免與管理層進(jìn)行會(huì)談，除非他們正好就在附近。施洛斯的兒子埃德溫說(shuō)，“如果需要與管理層會(huì)談，那么我們會(huì)在全國(guó)一直跑來(lái)跑去，這會(huì)耗去我們絕大部分的精力。只有在其會(huì)議室離我們20公里的半徑內(nèi)，我們才會(huì)去和管理層會(huì)談。”
　　有時(shí)，他也會(huì)將自己的投資知識(shí)進(jìn)行反向運(yùn)用，特別是對(duì)估值極高的行業(yè)領(lǐng)域，比如在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，在市場(chǎng)大幅下挫之前，他賣空了雅虎和亞馬遜公司。在2000 年和2001 年，市場(chǎng)大幅下挫，標(biāo)準(zhǔn)普爾500 指數(shù)的收益為-9%和-12%，而他的基金的收益為28%和12%。
　　在本次美國(guó)房地產(chǎn)危機(jī)前，施洛斯通過(guò)翻閱價(jià)值數(shù)據(jù)手冊(cè)找到巴塞特（Bassett），由于糟糕的住房市場(chǎng)，這家家具公司的股價(jià)被嚴(yán)重壓制了。其股票以賬面價(jià)值的40%的折扣價(jià)格交易，并且有著7%的股息收益率。施洛斯當(dāng)時(shí)指出該公司賬面價(jià)值已經(jīng)多年沒(méi)有增長(zhǎng)了，其股息分配政策可能已經(jīng)受到威脅。他的建議是，如果該公司削減其股息，投資者可以考慮購(gòu)買，因?yàn)樵谙鳒p股息時(shí)股價(jià)會(huì)變得更便宜，但它最終可能會(huì)恢復(fù)。隨后，該公司的確開(kāi)始削減自身的股息，從20 美分至10 美分，然后在2008 年底變?yōu)榱恪５?009 年初，其股票的交易價(jià)格低于1 美元。施洛斯的投資建議是正確的：現(xiàn)在其股價(jià)恢復(fù)到了8 美元。
　　施洛斯從來(lái)沒(méi)有改變過(guò)他的投資理念，他期待著買入暫時(shí)遇到困難的知名的公司，或者沒(méi)有債務(wù)負(fù)擔(dān)的小盤股，并且其交易價(jià)格低于賬面價(jià)值。在投資市場(chǎng)上60 多年的投資經(jīng)歷，期間走過(guò)了17 個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退期，施洛斯已經(jīng)有很好的投資直覺(jué)。在投資中，他只是不希望有任何損失，他已經(jīng)做到了格雷厄姆所說(shuō)的在投資中消除情緒。市場(chǎng)先生是有情緒的，但格雷厄姆式的價(jià)值投資者不會(huì)在意市場(chǎng)情緒，他們只是按照嚴(yán)格的價(jià)值投資紀(jì)律買入和賣出證券。施洛斯在他的整個(gè)職業(yè)生涯中都近乎是處于全倉(cāng)投資，相比持有現(xiàn)金、黃金和存款，他更相信公司股票的保值能力。他曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“我在持有股票時(shí)比我持有現(xiàn)金時(shí)睡得好！”公司股票是他最喜歡的貨幣。
　　沃爾特·施洛斯兼具格雷厄姆清教徒式的分析方式和巴菲特式的作風(fēng)，他創(chuàng)造了40年杰出的操作業(yè)績(jī)紀(jì)錄。1955 年施洛斯離開(kāi)格雷厄姆-紐曼公司，建立他自己的投資伙伴公司。截至1984 年的28 年里，他為投資者贏得了年均16.1%的收益率，同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)包含股息在內(nèi)的收益率為年均8.4%。到1997 年為止，施洛斯的基金復(fù)合年利率為20%，而同期市場(chǎng)則為11%。
　　沃爾特·施洛斯（Walter Schloss）精彩問(wèn)答：
　　1、你和巴菲特等人都曾師從Ben Graham，今天你們也成為非常成功的投資人，你們的共同點(diǎn)是什么？
　　Walter Schloss：都不抽煙，呵呵。我想我們都很理性（rational），即使在非常不利的情況下，我們也不會(huì)很情緒化。當(dāng)然，巴菲特是這方面做得更極致些。而且我們都很誠(chéng)實(shí)，我們知道有些人賺了很多錢，但別人并不愿意投錢給他們，因?yàn)樗麄內(nèi)似酚袉?wèn)題。
　　2、Tweedy Browne 偏定量，而巴菲特偏定性，你呢？
　　Walter Schloss：我不是很擅長(zhǎng)判斷“人”，我更喜歡跟數(shù)字打交道，除非上市公司離得很近，否則我不會(huì)去調(diào)研。我會(huì)從公司是否愿意分紅，來(lái)判斷管理層是否為股東利益著想。因?yàn)槲覀兒?ldquo;小”，所以我們不會(huì)去約見(jiàn)管理層，除非你是富達(dá)（Fidelity），否則他們?cè)趺磿?huì)聽(tīng)你的呢？在基金規(guī)模小的情況下，還是同數(shù)字打交道更容易些。
　　3、買賣原則？
　　Walter Schloss：不要著急賣。如果股價(jià)已經(jīng)到了你認(rèn)為合理的價(jià)格，那你賣掉可以。但如果因?yàn)橐呀?jīng)漲了50%，別人勸你要鎖定利潤(rùn)，你不要急著賣。至少賣之前要重新評(píng)估一下公司，要考慮當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的情緒（點(diǎn)位）是否對(duì)股價(jià)構(gòu)成影響，人們是不是特別樂(lè)觀？買股票時(shí)，根據(jù)我個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，買在過(guò)去幾年的歷史低點(diǎn)總歸會(huì)有好處。你看到股價(jià)從125 跌倒60，你認(rèn)為有吸引力了，但可能三年前低至20，這說(shuō)明這公司股價(jià)確實(shí)很脆弱。
　　4、你自己經(jīng)歷了很多次經(jīng)濟(jì)衰退（18 次），還包括二戰(zhàn)后的市場(chǎng)，歷史在重復(fù)，還是你也在改變？
　　Walter Schloss：市場(chǎng)呈現(xiàn)兩極分化，一方面有些股票跌去50-60%，而有些股票創(chuàng)了新高。人們總喜歡買入表現(xiàn)很好的公司，而不喜歡那些表現(xiàn)糟糕的公司。有些人也許在想，如果我現(xiàn)在賣掉這些差的公司，還可以抵消一些要繳納的盈利稅，不得不承認(rèn)很多人為了各種各樣的原因賣股票，所以股價(jià)總是會(huì)比“應(yīng)該”跌得更多。以前的價(jià)值投資我們會(huì)買入股價(jià)跌到“流動(dòng)資本以下”的公司，但現(xiàn)在這一條很難適用。現(xiàn)在的原則是買入股價(jià)被“打壓”的公司，股價(jià)在歷史低位（而不是創(chuàng)新高）的公司。當(dāng)然我們得弄明白，其他投資者為什么不喜歡它們，是因?yàn)闆](méi)有業(yè)績(jī)，還是因?yàn)榧緢?bào)比市場(chǎng)預(yù)期低了一點(diǎn)點(diǎn)，我們?cè)敢馀c市場(chǎng)不同，因?yàn)槲覀儾徽J(rèn)為一個(gè)季度表現(xiàn)很重要。
　　5、你的投資很分散
　　Walter Schloss：巴菲特曾說(shuō)我這樣做是為愚蠢進(jìn)行對(duì)沖，我告訴他我們不會(huì)對(duì)公司盈利進(jìn)行預(yù)測(cè)，而我們買入的又是些二線公司，我知道這里面一定能出來(lái)不錯(cuò)的公司，但我并不知道是哪個(gè)，所以只能每個(gè)先買點(diǎn)。一定要買，哪怕只有一點(diǎn)點(diǎn)，這樣你才會(huì)記住它。遇到真正喜歡的公司，隨著股價(jià)下跌，還會(huì)繼續(xù)買。
　　6、很多人由于貪婪，撐不了你這么久，你的秘訣？
　　Walter Schloss：很多人本不應(yīng)該來(lái)這個(gè)市場(chǎng)，由于貪婪，才有他們的出現(xiàn)。我們有自己的潛在買入名單，當(dāng)這個(gè)名單由50 只減少到3 只，我知道市場(chǎng)很危險(xiǎn)了，也沒(méi)有那么便宜了，于是是時(shí)候徹底撤出了。再說(shuō)市場(chǎng)幾十年前哪有那么多CFA......
　　7、給年輕人忠告
　　Walter Schloss：對(duì)自己要坦誠(chéng)，不要讓情緒左右你的判斷，要明確自己這輩子要什么，不要因?yàn)槿A爾街賺錢就做這行。要與受人尊敬的人和好人打交道。

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