難以估值的阿里巴巴

　　全球所有市場眼下最熱門的一道競猜題是：阿里巴巴(Alibaba)到底真實價值幾何？具體數(shù)字是如何算出來的？答案將在幾周、甚至幾天內(nèi)揭曉。這家中國電商巨頭很快將提交在美國首發(fā)上市的初步文件，從而首次披露這家控制著中國約80%電商市場的企業(yè)的內(nèi)部情況。
　　對這樣一家大型且備受關(guān)注的企業(yè)而言，不同尋常的是，目前市場對它的估值差異極大，最低可至800億美元（一些合成證券反映出的數(shù)值），*6可達1500億美元以上（一些樂觀的分析師根據(jù)其他高估值互聯(lián)網(wǎng)股票給出的估值，盡管這些互聯(lián)網(wǎng)牛股在過去一個月里表現(xiàn)不佳）。
　　合成證券
　　香港一些對沖基金等不及阿里巴巴上市，已經(jīng)開始從投行那里購買模擬阿里巴巴股票表現(xiàn)的合成證券，或干脆自己設(shè)計了這樣的證券。
　　這種合成證券的運作原理是，做多阿里巴巴兩大股東日本軟銀(SoftBank)和美國雅虎(Yahoo)的股票，同時做空軟銀和雅虎持有的其他股票，以此分離出這兩家公司所持的阿里股票。例如，軟銀持有阿里巴巴的逾三分之一股份，也持有美國移動運營商Sprint以及在線游戲公司GungHo和Supercell的大量股份。
　　對未上市的公司，例如軟銀的主要電信業(yè)務，投資者就做空一家業(yè)務類似的上市公司，比如日本的KDDI。這種做法兼具藝術(shù)和科學的成分，說到底是根據(jù)經(jīng)驗和常識進行猜測。
　　根據(jù)美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)編制的一項簡單指數(shù)，阿里巴巴上月終于宣布將在美國上市時，按照至少一種合成證券測算，阿里巴巴的估值略高于800億美元。然而，美銀美林分析師認為，一家阿里巴巴控股公司的真實價值被低估了約20%，因此阿里巴巴的估值應該接近1000億美元。
　　總之，按照這種方法計算出來的結(jié)果變化不定。過去一年中，這項以日元計價的指數(shù)曾經(jīng)達到目前水平的近兩倍，也曾跌到這個水平的近一半——這很大程度上是因為日本股市的波動，而非投資者對阿里巴巴真實價值預期的波動。但由于混合了多頭和空頭頭寸，該指數(shù)在過去兩個月中并未跟隨全球科技股大幅下跌。
　　即便近期有所下跌，但相對于2012年阿里巴巴發(fā)行可轉(zhuǎn)債時的水平，軟銀和雅虎的股價都上漲了約130%。
　　以上由喬希·諾布爾(Josh Noble)報道
　　可轉(zhuǎn)債
　　債券持有者和其他市場參與者表示，根據(jù)阿里巴巴未上市股份和可轉(zhuǎn)債的潛在買家提出的報價，阿里巴巴的估值在1200億美元至1500億美元之間。
　　這與2012年時的情況形成鮮明對比，當時阿里巴巴向包括新加坡淡馬錫(Temasek)和新加坡政府投資公司(GIC)在內(nèi)的一小群投資者發(fā)行了16億美元的可轉(zhuǎn)債。
　　據(jù)兩位直接知情人表示，當時阿里巴巴的估值不到400億美元。根據(jù)交易條款，上述債券將在IPO完成后轉(zhuǎn)為股權(quán)。
　　今年2月的一次股權(quán)交易表明了阿里巴巴估值的變化之大。美國投資基金老虎高頓基金(Tiger Global)從中國游戲開發(fā)商巨人網(wǎng)絡(luò)(Giant Interactive Group)手中購得阿里巴巴的一些股份。路透社(Reuters)估計，此次出售對阿里巴巴的估值在1280億美元左右。
　　據(jù)了解這筆交易的投資者稱，在考慮交易的費用和結(jié)構(gòu)后，真實估值還要更高。部分交易是通過云峰基金(Yunfeng Capital)進行的，它是由阿里巴巴創(chuàng)始人馬云(Jack Ma)聯(lián)合創(chuàng)立的私募基金。
　　市場流動性很低，導致這類股權(quán)交易反映出的估值更加撲朔迷離。投資者表示，許多試圖購買股份的對沖基金找不到賣方，即使按照近1500億美元估值進行報價也不行。不過，阿里巴巴估值增長兩倍是跟隨騰訊(Tencent)、百度(Baidu)等已上市競爭對手股價的大幅攀升走勢。
　　股票分析師表示，支撐這些漲勢的一個因素是，投資者相信美國和其他國家的科技公司已經(jīng)證明它們能從智能手機用戶那里獲取利潤。
　　以上由莎拉?米西金(Sarah Mishkin)、納奧米?羅夫尼克(Naomi Rovnick)、阿爾什?馬蘇迪(Arash Massoudi)報道
　　倍數(shù)
　　理論上，將阿里巴巴與同行企業(yè)比較是最簡單、最可靠的估值方式。問題是阿里巴巴缺乏信息，也缺乏可比較的公司。
　　常被用來比較的公司包括Facebook、騰訊和亞馬遜(Amazon)。Facebook與阿里巴巴的相似度較低，但二者都是獨具一格的企業(yè)。如果投資者認為中國的大型互聯(lián)網(wǎng)公司都差不多，那么騰訊就是合適的參照物。亞馬遜銷售商品，但模式與阿里巴巴截然不同。
　　日本在線零售商樂天(Rakuten)或許是最適合直接比較的對象，因為它與阿里巴巴一樣運營著一個市場，收取費用，并不銷售自己的商品——銷售自身商品是亞馬遜業(yè)務的主要部分。不過，樂天還擁有一支棒球隊。
　　在阿里巴巴向美國證交會(SEC)提交上市文件之前，投資者*10的信息來源是雅虎(Yahoo)的季報——雅虎擁有阿里巴巴四分之一的股份。雅虎季報提供了基本的利潤信息。上周，雅虎季報顯示阿里巴巴2013年以華麗業(yè)績收場，全年實現(xiàn)利潤35億美元。
　　按去年盈利計算，F(xiàn)acebook市盈率為100倍，亞馬遜則達到驚人的500倍，騰訊和樂天各為50倍和40倍。將這些倍數(shù)分別與阿里巴巴2013年的盈利相乘，得出的數(shù)字在1410億美元和1.76萬億美元之間。1.76萬億美元就太夸張了。
　　但如果將阿里巴巴與樂天和騰訊相比較，得出的價值為1410億美元和1760億美元，正好處于較為樂觀的分析師所認為的區(qū)間之內(nèi)。　　
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