AICPA: IMF 世界經(jīng)濟(jì)展望

　　IMF4月*7發(fā)布世界經(jīng)濟(jì)展望（英文版共234頁(yè)?？偟膩?lái)說(shuō)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇已經(jīng)開(kāi)始加強(qiáng)，樂(lè)觀估計(jì)全球今年將增長(zhǎng)3.2%。盡管經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)充分復(fù)蘇，但貨幣政策的正?；òǔＲ?guī)或非常規(guī)政策）目前已被提上議事日程。這意味著金融條件將收緊，宏觀經(jīng)濟(jì)薄弱的代價(jià)將變得更加高昂。所以提高潛在增長(zhǎng)的措施正變得越來(lái)越重要。
　　我個(gè)人認(rèn)為報(bào)告的第3章和第4章很值得一讀。第3章是關(guān)于全球?qū)嶋H利率（real interest rate）。眾所周知，自上世紀(jì)80年代以來(lái)，各國(guó)的實(shí)際利率都顯著下降，目前已處在小幅負(fù)值的范圍。IMF認(rèn)為隨著全球狀況趨于正常，預(yù)計(jì)各國(guó)實(shí)際利率在中期內(nèi)將上升，從而扭轉(zhuǎn)實(shí)際利率在全球金融危機(jī)之后變?yōu)樨?fù)值的趨勢(shì)。但不太可能回到高實(shí)際利率狀態(tài)。預(yù)計(jì)實(shí)際利率從當(dāng)前水平的回升將較為有限，因?yàn)檫^(guò)去若干年里導(dǎo)致實(shí)際利率處于低水平的因素不太可能顯著逆轉(zhuǎn)：
　　儲(chǔ)蓄的變化：2000-2007年期間新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體儲(chǔ)蓄率的大幅上升態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)僅將得到部分逆轉(zhuǎn)，意味著實(shí)際利率僅會(huì)小幅上升。
　　資產(chǎn)組合的變化：進(jìn)入本世紀(jì)以來(lái)，對(duì)安全資產(chǎn)的需求有所增加，其主要原因是股票相對(duì)于債券的風(fēng)險(xiǎn)增大，以及新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)積累儲(chǔ)備。這一趨勢(shì)不太可能得到逆轉(zhuǎn)，除非政策有意料之外的重大變化。
　　投資的變化：全球金融危機(jī)之后先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的投資率下降趨勢(shì)很可能持續(xù)下去。
　　持續(xù)居低的實(shí)際利率有助于借款人降低債務(wù)比率，但同時(shí)也帶來(lái)了新的政策挑戰(zhàn)。在當(dāng)前的貨幣政策框架下，預(yù)期的低實(shí)際利率環(huán)境意味著，如果先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)極慢的風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，利率零下限可能會(huì)再度制約貨幣政策。
　　第4章是關(guān)于外部條件與新興市場(chǎng)增長(zhǎng)之間的關(guān)系。在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變化中，有一半以上源于外部因素（外部需求和融資狀況以及貿(mào)易條件）。
　　美國(guó)增長(zhǎng)率上升1個(gè)百分點(diǎn)，會(huì)使新興市場(chǎng)增長(zhǎng)率上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。盡管美國(guó)利率會(huì)相應(yīng)提高，但累計(jì)效應(yīng)兩年之后依然為正。
　　新興市場(chǎng)主權(quán)債券（EMBI）收益率上升100個(gè)基點(diǎn)，會(huì)使其增長(zhǎng)率下降0.25個(gè)百分點(diǎn)。
　　在新興市場(chǎng)中，中國(guó)的增長(zhǎng)率上升1個(gè)百分點(diǎn)，其他新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)率會(huì)立刻上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。隨著貿(mào)易條件進(jìn)一步改善，這種正面效應(yīng)會(huì)不斷增大。
　　在新興市場(chǎng)過(guò)去15年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期性波動(dòng)中，外部因素占一半甚至更多，但在不同時(shí)期和不同國(guó)家的影響程度并不不同。
　　這些外部因素在新興市場(chǎng)本世紀(jì)初的以及2008-2009年的增長(zhǎng)減緩中起了主要決定作用，反映了先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體兩次衰退期間外部需求對(duì)增長(zhǎng)的抑制效應(yīng)。
　　相反，內(nèi)部因素在新興市場(chǎng)2006-2007年的增長(zhǎng)強(qiáng)勁回升中起了更為重要的作用，盡管外部因素也有幫助（商品價(jià)格高漲，EMBI收益率低）。
　　過(guò)去兩年里，在內(nèi)部因素的作用下，一些新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)持續(xù)低于現(xiàn)有外部條件下應(yīng)達(dá)到的水平。
　　與危機(jī)前的有利外部環(huán)境形成對(duì)照，今后幾年里，新興市場(chǎng)需要在不那么有利于增長(zhǎng)的外部狀況下維持增長(zhǎng)。
　　一方面，新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)將得益于先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)的加快。
　　另一方面，中國(guó)增長(zhǎng)的預(yù)期減緩以及外部融資條件在一定程度上的收緊將拖累新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)。