來(lái)源：高頓網(wǎng)校 發(fā)布時(shí)間：2015-04-28 15:05 責(zé)編：admin

　　券商策略周報(bào)：上漲依舊波動(dòng)加大 宜順勢(shì)而為
 
　　上周大盤(pán)跌宕起伏，天量成交推升指數(shù)重心再度上移，尤其是周五在新股擴(kuò)容消息沖擊下滬指回抽近百點(diǎn)，但當(dāng)日依然強(qiáng)勢(shì)企穩(wěn)，牛市特征再度得以強(qiáng)化。截至上周五，上證綜指收?qǐng)?bào)4393.69點(diǎn)，一周累計(jì)上漲2.48％；深成指收?qǐng)?bào)14598.70點(diǎn)，一周累計(jì)上漲3.18％；創(chuàng)業(yè)板指報(bào)收2734.75點(diǎn)，一周累計(jì)上漲10.99％。從行業(yè)板塊表現(xiàn)來(lái)看，傳媒、鋼鐵和通信等漲幅居于前三，分別漲15.42％、10.94％和9.26％；建筑材料、非銀和銀行等漲幅靠后。主題投資方面，網(wǎng)絡(luò)安全、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和藍(lán)寶石等表現(xiàn)最為活躍。
 
　　湘財(cái)證券：
 
　　隨著IPO規(guī)模和節(jié)奏的進(jìn)一步加大加快，將推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向中小板和成長(zhǎng)股。建議關(guān)注計(jì)算機(jī)、軟件、醫(yī)藥、環(huán)保、軍工、傳媒等成長(zhǎng)性行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，以及受益國(guó)企重組及資產(chǎn)整合的主題機(jī)會(huì)。
 
　　西部證券（64.07 -3.01%，咨詢）：
 
　　近期市場(chǎng)熱點(diǎn)切換速度加快，個(gè)股操作難度增加，頻繁操作可能容易陷入賺了指數(shù)不賺錢(qián)的尷尬境地，短線需注意適當(dāng)控制倉(cāng)位。
 
　　招商證券（38.3 +4.16%，咨詢）：
 
　　當(dāng)前市場(chǎng)主基調(diào)仍然是普漲背景下尋找補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，自上而下相對(duì)看好銀行和食品飲料（補(bǔ)漲空間大，有事件催化）和周期性行業(yè)（包括地產(chǎn)、建材、鋼鐵、有色、煤炭、機(jī)械、化工等，修正空間大，有政策刺激預(yù)期）。
 
　　中金公司：
 
　　資金利率的趨降有利于推進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，支持股市表現(xiàn)。與此同時(shí)，監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)態(tài)度的邊際變化已經(jīng)出現(xiàn)。若市場(chǎng)繼續(xù)快速上漲，不排除更多管理市場(chǎng)預(yù)期的舉措出臺(tái)，這將加大市場(chǎng)短期波動(dòng)。
 
　　長(zhǎng)城證券：
 
　　短期市場(chǎng)將從快牛向慢牛甚至震蕩市迅速轉(zhuǎn)換，經(jīng)過(guò)一輪充分的調(diào)整后大小股票仍將延續(xù)上漲趨勢(shì)，但后續(xù)個(gè)股漲幅的分化會(huì)非常大。
 
　　東北證券：
 
　　管理層加強(qiáng)監(jiān)管、禁止傘形以及對(duì)內(nèi)幕交易等違法行為的加大打擊，對(duì)盲目亢奮、將政府信用背書(shū)于股市的投資邏輯形成一定的制約。預(yù)計(jì)市場(chǎng)將高位震蕩、波動(dòng)有所加劇，未來(lái)回撤風(fēng)險(xiǎn)增大。
 
　　廣發(fā)證券
 
　　莫待深調(diào) 莫待復(fù)蘇
 
　　上周結(jié)束了三地路演，在與機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了廣泛交流后我們發(fā)現(xiàn)，大家現(xiàn)在的主要分歧有兩點(diǎn)：1、由于考核機(jī)制帶來(lái)的交易分歧——考核相對(duì)收益的機(jī)構(gòu)投資者大部分滿倉(cāng)，其心態(tài)是“要死一起死，要活就要活得比別人好”；而考核絕對(duì)收益的機(jī)構(gòu)投資者在上周均有所減倉(cāng)，其心態(tài)是“等待一次類似于"5·30"的短期深調(diào)，然后再抄底進(jìn)入”。2、對(duì)基本面和股市關(guān)系的分歧——一部分投資者在等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)牛市的“第二波”，在他們心里牛市還很長(zhǎng)；另一部分投資者關(guān)注政策放松的時(shí)間和空間還有多少，在他們心里牛市是“只爭(zhēng)朝夕”。對(duì)于這兩個(gè)分歧，我們現(xiàn)在的觀點(diǎn)如下：
 
　　在“增量資金”環(huán)境和“學(xué)習(xí)效應(yīng)”影響下，大家都在等著抄底的“深度回調(diào)”近期也許并不會(huì)發(fā)生，反而在股市高杠桿環(huán)境下一旦真的發(fā)生“深度回調(diào)”，其影響將是致命的，“抄底”時(shí)機(jī)將非常難以把握。近期投資者的情緒高漲，不斷有增量資金流向股市，這使得市場(chǎng)趨勢(shì)有很強(qiáng)的“韌性”。而很多現(xiàn)在減倉(cāng)的投資者也只是想等有個(gè)類似于“5·30”的回調(diào)之后再舒服的買(mǎi)入，因此他們并不是真的看空，反而是在等回調(diào)作為全面加倉(cāng)的信號(hào)。由于市場(chǎng)有“學(xué)習(xí)效應(yīng)”，當(dāng)大家都在等著回調(diào)再加倉(cāng)的話，也許回調(diào)就遲遲不會(huì)發(fā)生了。再退一步來(lái)看，一旦真的發(fā)生了類似于“5·30”的深度回調(diào)，很多杠桿交易的投資者可能會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)“踩踏”。屆時(shí)市場(chǎng)下跌的深度將難以預(yù)測(cè)，要想完美“抄底”可就沒(méi)那么容易了。
 
　　在“存量經(jīng)濟(jì)”模式下，本次牛市和基本面的關(guān)系并不會(huì)太強(qiáng)，甚至可能反向，現(xiàn)在*10能夠借鑒的歷史經(jīng)驗(yàn)也許是1996-2001年的A股牛市。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“存量經(jīng)濟(jì)”模式以后，基本面波動(dòng)變得很弱，但股市波動(dòng)卻很大，因此驅(qū)動(dòng)股市波動(dòng)的核心因素已不再是基本面，而是估值。而再往后看，即使中國(guó)經(jīng)濟(jì)在寬松的政策環(huán)境下最終實(shí)現(xiàn)了復(fù)蘇，其向上彈性肯定也不會(huì)太大，這時(shí)候已經(jīng)大幅上漲的股市還會(huì)對(duì)這種微弱的基本面改善做出非常正面的反應(yīng)嗎？我們認(rèn)為可能性并不大。相反，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)帶動(dòng)通脹和房?jī)r(jià)上行，這反而會(huì)制約政策進(jìn)一步放松的空間，進(jìn)而抑制A股估值上行趨勢(shì)。
 
　　從歷史上來(lái)看，A股1996-2001年的牛市可能是我們現(xiàn)在*10能夠參考的經(jīng)驗(yàn)——在當(dāng)時(shí)的牛市中宏觀經(jīng)濟(jì)一直都比較疲弱，反而在2001-2004年經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇以后股市進(jìn)入了四年大熊市，可見(jiàn)當(dāng)時(shí)的牛市和熊市都和基本面是反向的。而回顧1996-2001年的宏觀環(huán)境確實(shí)和現(xiàn)在有很多相似的地方：1996年開(kāi)始進(jìn)入了降息周期，且1997年啟動(dòng)了*9輪國(guó)企改革。但是在2001年6月，中國(guó)的貨幣政策并沒(méi)有收緊，通脹水平仍然很低，牛市怎么就戛然而止了呢？我們認(rèn)為當(dāng)時(shí)終結(jié)牛市的兩大因素分別是行政上的壓力，以及出現(xiàn)了新的高收益率資產(chǎn)分流了股市資金。從行政壓力上來(lái)看，證監(jiān)會(huì)暫停了近兩年的新基金發(fā)行，斬?cái)嗔藱C(jī)構(gòu)資金入市渠道；而2001年6月發(fā)布的《減持國(guó)有股充實(shí)社保方案》則引發(fā)市場(chǎng)對(duì)股市“抽水”的恐慌，這是進(jìn)入熊市的直接導(dǎo)火索。另一方面，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2001年以后出現(xiàn)了強(qiáng)復(fù)蘇，實(shí)業(yè)投資的收益率越來(lái)越高，而在低通脹環(huán)境下資金成本又很低。因此，當(dāng)時(shí)出現(xiàn)了投資實(shí)業(yè)的熱潮，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇反而分流了股市資金。
 
　　如果是1996-2001年牛市重演，那么我們現(xiàn)在要觀察的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，*9是有沒(méi)有比較強(qiáng)的行政壓制，第二是有沒(méi)有出現(xiàn)新的高收益率資產(chǎn)分流股市資金，我們認(rèn)為第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)尤其值得密切關(guān)注。在1996-2001牛市的時(shí)候，股市在經(jīng)濟(jì)中的地位還不高，直接融資功能還很不完善，且各種不規(guī)范行為盛行，這使監(jiān)管層不斷加大對(duì)股市的監(jiān)管力度；當(dāng)前股市總市值已經(jīng)接近GDP總量，且直接融資功能越來(lái)越強(qiáng)大，對(duì)推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革的意義重大，因此，我們認(rèn)為這次很難再出現(xiàn)對(duì)股市很強(qiáng)力的行政壓制。我們反而更加擔(dān)心的是第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，即有沒(méi)有可能出現(xiàn)一種新的高收益率資產(chǎn)分流股市資金？我們認(rèn)為下半年的房地產(chǎn)市場(chǎng)值得密切關(guān)注。
 
　　無(wú)論如何，二季度都屬于風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的階段，繼續(xù)對(duì)市場(chǎng)保持樂(lè)觀。下半年要密切關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)因素，屆時(shí)可能引發(fā)大盤(pán)股的向下拐點(diǎn)，但又可能推升小盤(pán)股進(jìn)入真正的“泡沫化”階段。目前來(lái)看二季度宏觀經(jīng)濟(jì)仍然比較疲弱，再加上通脹壓力還很低，因此一定還有進(jìn)一步的貨幣寬松空間。另一方面，由于目前地產(chǎn)市場(chǎng)還未進(jìn)入全面復(fù)蘇階段，也暫時(shí)不會(huì)大量分流股市資金，因此，二季度A股市場(chǎng)還有進(jìn)一步的估值向上空間。但是下半年如果宏觀經(jīng)濟(jì)真的由于寬松政策而企穩(wěn)，這反而可能引發(fā)通脹回升，進(jìn)而使貨幣政策進(jìn)一步放松的空間受限。且如果下半年地產(chǎn)市場(chǎng)全面復(fù)蘇還可能分流股市資金，從而開(kāi)始?jí)褐艫股估值。若此，屆時(shí)首先受到壓制的將是對(duì)政策敏感的大盤(pán)股，從大盤(pán)股中流出的資金甚至可能繼續(xù)流向?qū)φ卟幻舾械男”P(pán)股，從而推升小盤(pán)股進(jìn)入真正的“泡沫化”階段。因此行業(yè)配置方面，二季度推薦銀行、化工、煤炭、有色等大盤(pán)股；下半年推薦軟件、醫(yī)療、環(huán)保等小盤(pán)股。

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