2014年期貨行業(yè)市場商品指數(shù)編制的要點與啟示

　　確定指數(shù)的屬性
　　目前，商品的價格指數(shù)分為現(xiàn)貨價格指數(shù)和期貨價格指數(shù)兩大類，分別反映了兩類不同市場的商品價格變化。在編制商品指數(shù)的開端，我們就需要考慮好所要編制的指數(shù)屬性，以便據(jù)此做出后續(xù)的指數(shù)編制設計安排。
　　CRB現(xiàn)貨指數(shù)、中國大宗商品價格指數(shù)（CCPI）等都是現(xiàn)貨價格指數(shù)，而CRB延續(xù)指數(shù)（CCI）、標普高盛商品指數(shù)（S&PGSCI）、文華中國商品指數(shù)、中期商品綜合指數(shù)等都是期貨價格指數(shù)?，F(xiàn)貨價格指數(shù)有助于提高現(xiàn)貨交易的標準化、信息化水平，可作為現(xiàn)貨市場對接遠期市場和期貨市場的工具。而期貨價格指數(shù)是期貨市場金融化的產(chǎn)物，對未來價格走勢具有很強的預測性，兩者緊密聯(lián)系又有著不同的作用。
　　指數(shù)的設計原則和目標
　　接下來需要考慮的是商品指數(shù)的編制目標和原則，這將直接決定商品指數(shù)的品種選擇、權重設計、合約選擇、計算及調整等具體編制方法?？傮w而言，商品指數(shù)主要遵循三個原則即流動性、連續(xù)性和多樣化，需要達到兩個編制目標即標尺性和可投資性。
　　成分商品的選取
　　商品指數(shù)的不同設計目標和原則決定了入選商品指數(shù)成分商品的數(shù)量和類別的差異。通過比較各著名的成分商品數(shù)量及類別差異，可以發(fā)現(xiàn)羅杰斯國際商品指數(shù)（RICI），包括的成分商品數(shù)目最多有36種。德意志銀行流通商品指數(shù)(DBLCI)，其包括的成分商品數(shù)目最少僅有6種。商品指數(shù)包括的商品數(shù)目越多，對特定商品或類別的敏感性就越弱。
　　綜合對比各類商品指數(shù)的成分商品類別，雖然劃分各有不同，但基本都包含了能源、金屬（貴金屬和基本金屬）、農(nóng)產(chǎn)品三大類，且能源類商品重要程度較高，國外商品指數(shù)的成分商品的數(shù)量差異化要大一些，國內(nèi)則基本穩(wěn)定在20種上下。
　　表為國內(nèi)外商品指數(shù)成分商品數(shù)量與類別對比
　　成分商品權重的設定
　　商品指數(shù)的流動性和多樣性原則差異會體現(xiàn)在其成分商品權重設計差異上。比較國內(nèi)外商品指數(shù)在成分商品權重設定方面的方法，可以看出一般成分商品的權重可依據(jù)四類方法確定：
　　一是經(jīng)濟指標法，即成分商品的權重按照某項經(jīng)濟指標值計算確定。標普高盛商品指數(shù)和羅杰斯國際商品指數(shù)采用這類權重設定方法。
　　二是流動性指標法，即成分商品的權重按照某項反映其流動性的指標值計算確定。德意志銀行流通商品指數(shù)采用這類權重設定方法。
　　三是經(jīng)濟指標與流動性指標相結合法，即成分商品的權重按照某項經(jīng)濟指標數(shù)值和某項流動性指標數(shù)值綜合計算確定（如持倉量或交易量與產(chǎn)量、消費量結合）。國際上采用這種方法確定權重的商品指數(shù)有道瓊斯—瑞銀商品指數(shù)。國內(nèi)有南華商品指數(shù)、中證—財通—永安商品期貨指數(shù)系列等。
　　四是等權重法，即成分商品的權重均相等，采用此類權重設定方法的商品指數(shù)較少，為大家熟知的有CRB現(xiàn)貨價格指數(shù)和順勢指標（CCI指標）。
　　商品合約的選取與展期設計
　　首先是合約選取。在確定了成分商品及其權重之后，對期貨價格指數(shù)而言，其商品納入指數(shù)編制的合約選擇，也是指數(shù)編制的一個關鍵點。
　　合約的選擇一般包括上市交易所選擇和合約月份選擇兩個方面。選擇成分商品的上市交易所時，一般要考慮價格有效性、可獲得性、可交易性等。在國際主流商品指數(shù)中，各成分商品的交易所選擇大體呈現(xiàn)如下規(guī)律：能源類一般選擇紐約商業(yè)交易所、工業(yè)金屬類一般選擇倫敦金屬交易所、貴金屬類一般選擇紐約商品交易所、農(nóng)產(chǎn)品類一般選擇芝加哥商品交易所、軟飲化工類一般選擇紐約期貨交易所、畜產(chǎn)品類一般選擇芝加哥商業(yè)交易所。而國內(nèi)的商品指數(shù)相對簡單,一般選取國內(nèi)三大商品期貨交易所。
　　其次是合約展期設計。商品合約的展期設計是體現(xiàn)指數(shù)連續(xù)性原則的一個重要層面。由于上市的期貨合約均有到期日限制，合約的新舊更替一般會產(chǎn)生價格的跳躍性波動，如果在指數(shù)編制中對此現(xiàn)象不加任何處理，則會引起商品指數(shù)的異常波動，影響價格信號的準確性。因此，多數(shù)商品指數(shù)都對合約進行了展期（滾動）設計，具體包括滾動時間窗口和滾動比例兩個層面。滾動的時間窗口是新舊合約替換的一個過渡期設計，一般國內(nèi)外主流商品指數(shù)設置3—5天的滾動時間窗口，而滾動比例是該時間窗口內(nèi)，每天按設定的比例進行滾動。通過這兩個層面的設定，新舊合約在過渡期內(nèi)每天按比例逐漸地完成替換，從而確保商品指數(shù)在合約換月時的連貫性和穩(wěn)定性。　　商品指數(shù)的計算方法
　　或許是為了突出各自的特點，各類商品指數(shù)計算公式的表現(xiàn)形式往往呈現(xiàn)多樣性和復雜性，但歸結后主要有兩大類方法：算術平均法和幾何平均法。這兩種方法對最終指數(shù)值和指數(shù)效果的影響是不同的。從統(tǒng)計上看，部分成分商品價格發(fā)生變化時，基于幾何平均法計算的指數(shù)比基于算術平均法計算的指數(shù)上漲得更慢或下跌得更快。
　　從商品指數(shù)的宏觀經(jīng)濟指導性上看，算術平均法能更好地反映商品價格上漲的變化，當商品價格在較低價位和較高價位上漲相同比例時，基于算術平均法計算的指數(shù)對較高價位價格的增長給予更大的反映，這有利于更好地對通貨膨脹發(fā)揮警示作用。
　　從商品指數(shù)可投資性上看，基于算術平均法計算的指數(shù)具有更佳的收益風險比，當部分成分商品價格上漲時，指數(shù)升幅比基于幾何平均法計算的指數(shù)要大。而價格下降時，指數(shù)降幅比基于幾何平均法計算的指數(shù)要小。
　　由此不難看出，算術平均法比幾何平均法在商品指數(shù)編制方面更具優(yōu)勢。所以，近年來除個別商品指數(shù)外，國內(nèi)外主流商品指數(shù)紛紛采用或改用算術平均法來編制商品指數(shù)。目前CRB現(xiàn)貨價格指數(shù)和順勢指標仍使用幾何平均法編制。在具體的編制中，除綜合商品指數(shù)之外，還以算數(shù)平均法編制大類的商品指數(shù)。　　基期與基點的選取
　　目前國內(nèi)外商品指數(shù)的編制基本采取定基指數(shù)法，即將基期固定在某一特定的時期進行對比。由于成分商品的多樣性，每種商品的價格數(shù)據(jù)起始點不盡相同。為保證數(shù)據(jù)的完整性和平衡性，一般選取所有成分商品中數(shù)據(jù)時間點開始，最晚的時點為臨界點，來確定指數(shù)編制的基期，即選取該時點或該時點之后的某個時點作為基期。當然，除考慮時間的起始點之外，還需要考慮作為基期的對比意義，即某個時間點作為基期與報告期進行對比，所能說明的問題、慣例或具有某種經(jīng)濟意義。
　　國外主流商品指數(shù)的基期一般選擇在一個會計年度開始的*9個交易日，國內(nèi)的商品指數(shù)部分遵循這一國際常規(guī)作法，部分也有自己特殊的考慮。商品指數(shù)基點選取一般有100點和1000點兩種，這主要根據(jù)數(shù)據(jù)的特點和使用習慣而定。國內(nèi)外商品指數(shù)在基點的選取上不盡相同，而對于其他類型的指數(shù)，也有取其他數(shù)值作為基點的，基點只是在指數(shù)的表現(xiàn)形式上體現(xiàn)出差異化特征的因素。
　　商品指數(shù)編制的啟示
　　通過對上述商品指數(shù)編制的幾個要點探討，可以獲得一些關于商品指數(shù)編制的啟示，歸納起來有以下幾個方面：
　　*9，商品指數(shù)的可投資性相比其標尺性功效日益得到重視，這也是商品指數(shù)推出后能夠受到廣大投資者追捧的重要保障。標普高盛商品指數(shù)和道瓊斯—瑞銀商品指數(shù)是目前世界跟蹤量排名前兩位的商品指數(shù)，兩者在指數(shù)設計過程中都充分考慮了指數(shù)的可投資性特征。
　　第二，我國商品指數(shù)的標尺性功能較國際商品指數(shù)偏弱。能源類大宗商品是多數(shù)國際商品指數(shù)中最為重要的成分商品，是由其在經(jīng)濟中日益凸顯的重要地位所決定。而目前國內(nèi)推出的系列商品指數(shù)中，能源類商品的權重均偏低，由于當前我國期貨市場能源期貨品種單一，缺少諸如原油、天然氣等重要的能源期貨品種，造成編制出的商品指數(shù)很難準確反映宏觀經(jīng)濟走勢，大大降低了指數(shù)的標尺性功能?？梢?，當前國內(nèi)的綜合商品指數(shù)還有需要改善的空間，推出部分成熟的分類指數(shù)將更具可行性，如金屬、農(nóng)產(chǎn)品等類別商品指數(shù)。
　　第三，經(jīng)濟指標和流動性指標綜合考量的商品指數(shù)權重確定方法將日益得到推廣，這與商品指數(shù)的兩大功效密不可分。
　　標尺性功能主要體現(xiàn)商品指數(shù)對宏觀經(jīng)濟的反映程度，這要求指數(shù)成分商品的權重不應脫離宏觀經(jīng)濟指標來確定（例如產(chǎn)量、消費量等指標）?？赏顿Y性功能主要體現(xiàn)指數(shù)的可交易性，這又必須考慮成品商品的流動性特征，引入期貨市場的成交量、持倉量等交易指標。后續(xù)推出的商品指數(shù)將越來越多地傾向于經(jīng)濟指標和流動性指標結合起來確定成分商品權重的方法。
　　第四，商品指數(shù)編制在細節(jié)考量上既有趨同性又有差異性。當前商品指數(shù)的編制設計已比過去復雜得多，多數(shù)商品指數(shù)均在合約選擇、合約展期、權重設定與調整、成分商品調整等編制細節(jié)上做出了設計，即行為上的趨同性，而為了突出指數(shù)的創(chuàng)新性與差異性，在這些細節(jié)的設計上又將有所區(qū)別，即設計上的差異性。今后隨著商品指數(shù)種類的不斷增長，這一特征會表現(xiàn)得更為明顯。