第十一章:期權(quán)與期權(quán)交易
一、期權(quán)概念的相關(guān)內(nèi)容
期權(quán)(Option)是指某一標(biāo)的物的買賣權(quán)或選擇權(quán)。擁有了權(quán)利,就擁有了在某一特定時期內(nèi)按某一指定價格買進(jìn)或賣出某一特定商品或合約的權(quán)利。它有以下特點:
*9, 買方要想獲得權(quán)利,必須向賣方支付一定的費用;
第二, 期權(quán)買方是在未來的或在未來一段時間內(nèi)或未來的特定日;
第三, 期權(quán)買方在未來買賣標(biāo)的物是特定的;
第四, 期權(quán)買方在未來買賣標(biāo)的物的價格是事先規(guī)定好的;
第五, 期權(quán)買方也可以買進(jìn)標(biāo)的物,也可以賣出標(biāo)的物;
第六, 期權(quán)買方取得的是買或賣的權(quán)利,而不負(fù)有必須買賣的義務(wù);
第七, 買方擁有權(quán)利并為此支付權(quán)利金。僅承擔(dān)有限的權(quán)利金風(fēng)險,卻掌握巨大的獲利潛力。
?。保梗罚衬?,CBOT組建了芝加哥期權(quán)交易所(CBOE),期權(quán)交易量已超過期貨交易量。(期權(quán)交易首先發(fā)起于股票期權(quán)交易)
二、期權(quán)的類型
看漲期權(quán):在合約有效期內(nèi),可以按執(zhí)行價格向期權(quán)賣方買進(jìn)一定數(shù)量的標(biāo)的物。也稱買權(quán),買方期權(quán),買進(jìn)選擇權(quán),或叫漲權(quán)。
看跌期權(quán):在合約有效期內(nèi),可以按執(zhí)行價格向期權(quán)賣方賣出一定數(shù)量的標(biāo)的物。也稱賣權(quán),賣方期權(quán),賣出選擇權(quán),或叫跌權(quán)。
三、期權(quán)合約條款的說明
?。?、執(zhí)行價格:履約價格,行權(quán)價格,期權(quán)執(zhí)行時標(biāo)的物的交割所依據(jù)的價格,在開始交易時,由交易所公布。
一般有1個平值期權(quán),5個實值期權(quán),5個虛值期權(quán)。
?。?、履約日:期權(quán)可執(zhí)行的日期。
歐式期權(quán),是指合約的買方在合約到期日才能按執(zhí)行價格決定是否執(zhí)行權(quán)利的一種期權(quán)。
美式期權(quán),是指合約的買方在合約有效期內(nèi)的任何一個交易日均可按執(zhí)行價格決定是否執(zhí)行權(quán)利。
歐式期權(quán)或美式期權(quán),與地理概念無關(guān)。
?。场⒑霞s到期日:期權(quán)合約的終點。
?。?、權(quán)利金:買方向賣方支付的費用,交易競價產(chǎn)生。
四、期權(quán)合約的標(biāo)的物
據(jù)期權(quán)合約標(biāo)的物的不同:可分為現(xiàn)貨期權(quán),期貨期權(quán)。
現(xiàn)貨期權(quán):采用實物交割方式,按執(zhí)行價格交付合約商品。
期貨期權(quán):履約的意義在于將期權(quán)合約轉(zhuǎn)為期貨合約。
五、期權(quán)價格構(gòu)成
期權(quán)價格:即權(quán)利金,由內(nèi)涵價值和時間價值構(gòu)成。(內(nèi)涵價值是指立即履行期權(quán)合約時可獲得的總利潤。這是由期權(quán)合約的執(zhí)行價格與標(biāo)的物價格的關(guān)系決定的。)
六、實值、平值、虛值期權(quán)的關(guān)系表
名稱看漲期權(quán)看跌期權(quán)
平值期權(quán)執(zhí)行價格=標(biāo)的物價執(zhí)行價格=標(biāo)的物價
實值期權(quán)執(zhí)行價格<標(biāo)的物價執(zhí)行價格>標(biāo)的物價
虛值期權(quán)執(zhí)行價格>標(biāo)的物價執(zhí)行價格<標(biāo)的物價
如果某個看漲期權(quán)處于實值狀態(tài),那么,執(zhí)行價格和標(biāo)的物相同的看跌期權(quán)一定處于虛值狀態(tài)。反之,亦然。
時間價值,簡稱TV,是指期權(quán)權(quán)利金扣除內(nèi)涵價值的剩余部分,即權(quán)利金中超出內(nèi)涵價值的部分,又稱外涵價值。
確定時間價值的根本因素,是期權(quán)的買賣雙方對未來時間內(nèi)期權(quán)的價值增減趨勢的不同判斷而互相競爭報價的活動,一般地說,期權(quán)剩余的有效期越長,其時間價值就越大。
實值期權(quán):=較小時間價值+較大內(nèi)涵價值
平值期權(quán):時間價值較大
虛值期權(quán):時間價值較小
七、影響期權(quán)價格的基本因素
?。薄?biāo)的物價格及執(zhí)行價格。在標(biāo)的物價格一定時,執(zhí)行價格便決定了期權(quán)的內(nèi)涵價值。執(zhí)行價格與市場價格的關(guān)系,還決定了時間價值的大小。一般地說,執(zhí)行價格與市場價格的差額越大,時間價值就越少;反之,差額越小,時間價值就越大。當(dāng)一種期權(quán)處于極度實值或極度虛值時,其時間價值趨向零。而當(dāng)一種期權(quán)正好處于平值狀態(tài),其時間價值卻達(dá)到*5。即期權(quán)處于平值時,市場價格的變動才最有可能是期權(quán)增加內(nèi)涵價值,人們才愿意購買。任何市場價格與執(zhí)行價格的偏離,都將減少時間價值。
?。?、標(biāo)的物價格波動率。標(biāo)的物價格波動大,增加了期權(quán)向?qū)嵵捣较蜣D(zhuǎn)化的可能性,權(quán)利金也會相應(yīng)增長。
?。?、到期日前剩余時間。期權(quán)的時間價值與期權(quán)的有效期成正比
?。?、無風(fēng)險利率——利率高,時間價值會減少,反之亦然。成反比。
八、期權(quán)履約后部位的轉(zhuǎn)換
名稱看漲期權(quán)看跌期權(quán)
買進(jìn)標(biāo)的物多頭標(biāo)的物空頭
賣出標(biāo)的物空頭標(biāo)的物多頭
買方,買進(jìn)期權(quán)——對沖——權(quán)利消失
——放棄——權(quán)利消失
——行權(quán)——漲權(quán)變多頭,跌權(quán)變空頭
賣方,賣出期權(quán)——接受行權(quán)——漲權(quán)變空頭,跌權(quán)變多頭
——對沖——(回避執(zhí)行)
九、期權(quán)保證金的結(jié)算
由于買方*5風(fēng)險是成交時的權(quán)利金,因此對買方?jīng)]有每日結(jié)算風(fēng)險,但賣方的風(fēng)險與期貨一樣依然存在,因此交易所要對賣方進(jìn)行每日計結(jié)算保證金。
傳統(tǒng)期權(quán)保證金(Comex),每一張賣空期權(quán)保證金為下列兩者較大者:
(一)、權(quán)利金+期貨合約的保證金—虛值期權(quán)價值的一半;
?。ǘ?quán)利金+期貨合約保證金的一半
分幾種情況:1、賣方持倉保證金結(jié)算
?。病①u方當(dāng)日開倉當(dāng)日平倉結(jié)算(差價)
?。?、賣方歷史持倉平倉結(jié)算(差價)
?。?、買方權(quán)利金結(jié)算(成交價劃出)
?。怠⒙募s結(jié)算
?。?、權(quán)利放棄時的結(jié)算(虛值、平值期權(quán)以及提出不執(zhí)行的實值期權(quán)自動失效,消失。買方不用結(jié)算,賣方退回保證金。)
7、實值期權(quán)自動結(jié)算。到期閉市日,所有沒有提出執(zhí)行的實值期權(quán),將由結(jié)算部門自動結(jié)算,如果是部位轉(zhuǎn)換,則不自動結(jié)算;如果不是部位轉(zhuǎn)換而是現(xiàn)金結(jié)算,扣除各種費用后,只要有一個變動價位就自動結(jié)算。
十、期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別
?。?、買賣雙方權(quán)利義務(wù)不同(不對等)
?。?、交易內(nèi)容不同(期貨是標(biāo)的物,期權(quán)是一種買賣權(quán))
?。?、交割價格不同(期權(quán)是執(zhí)行價格)
4、交割方式不同
?。怠⒈WC金規(guī)定不同
?。丁r格風(fēng)險不同(期貨多空對等,期權(quán)不對稱)
?。?、獲利機(jī)會不同
?。?、合約種類數(shù)量不同(期貨一般為1個月最多一種,期權(quán)擴(kuò)大了10倍)
十一、期權(quán)交易的基本原理
期權(quán)交易的基本原理有4個:即買進(jìn)看漲期權(quán),賣出看漲期權(quán),買進(jìn)看跌期權(quán),賣出看跌期權(quán)。
期權(quán)交易的主旨:預(yù)測市場價格將大幅波動,便采用買進(jìn)漲權(quán)或跌權(quán)的策略,以獲得買進(jìn)或賣出的權(quán)利和自由;預(yù)測市場價格將保持穩(wěn)定或波動很小,便采取賣出漲權(quán)或跌權(quán)的策略,收取權(quán)金受益。
名 稱買進(jìn)看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)買進(jìn)看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)
運用場合 看后市大漲看后市大跌或見頂后市要大跌后市上升見底
市場波幅大市場波幅收窄正在下跌市場波幅收窄
買進(jìn)被市場低估的漲權(quán)持有現(xiàn)貨或期貨作為對沖策略市場波幅大隱含波動率高
牛市熊市熊市牛市
收益 平倉=權(quán)金賣價-買價平倉=權(quán)利金賣價-買平價平倉=權(quán)金賣平價-權(quán)買價平倉=權(quán)利金賣價-買平價
履約=標(biāo)的價-執(zhí)行價-權(quán)利金對方棄權(quán)=全部權(quán)利金履約=執(zhí)價-標(biāo)價-權(quán)金對方棄權(quán)=全部權(quán)利金
風(fēng)險 全部權(quán)利金斬倉=權(quán)賣價-買平價全部權(quán)利金斬倉=權(quán)賣價-買平價 履約=執(zhí)行價-標(biāo)的物買平價+權(quán)利金?履約=標(biāo)的物賣平價-執(zhí)行價+權(quán)利金
損益
平衡執(zhí)行價+權(quán)利金執(zhí)行價+權(quán)利金執(zhí)行價—權(quán)利金執(zhí)行價—權(quán)利金
操作
原因 為獲取差價收益,權(quán)金上漲時平倉為取得賣權(quán)收入為獲取差價收益為取得權(quán)金收入
為產(chǎn)生杠桿效應(yīng),對股票期權(quán)來說很明顯為進(jìn)行套利交易為產(chǎn)生杠桿效應(yīng)為獲得標(biāo)的物而賣跌權(quán)
為限制交易風(fēng)險為改善持倉結(jié)構(gòu)為保護(hù)多頭買進(jìn)為改善持倉結(jié)構(gòu)
為保護(hù)空頭而買漲權(quán)為鎖定期貨利潤或鎖倉而賣出期權(quán)為保護(hù)賬面利潤各種策略的需要
為維持心理平衡,不會因股票和現(xiàn)貨下跌而輕易平倉,堅定持倉信心各種策略的需要為維持心理平衡
各種策略的需要?
在期貨交易中,除了深實值期權(quán)的權(quán)金高于期貨保金外,一般權(quán)金都比期貨保金低。由于股票是全額交易,所以運用股票期權(quán)杠桿作用更加明顯。
隱含波動率低(高),是指理論上應(yīng)該波動較大(?。袌龇磻?yīng)很?。ù螅?br> 十二、期權(quán)套期保值的策略運用
期貨交易中,買進(jìn)期貨以建立與現(xiàn)貨部位相反的部位時,稱買期保值;賣出期貨以建立與現(xiàn)貨部位相反的部位時,稱賣期保值。
在期權(quán)交易中,并不是按期權(quán)的部位來定義的,而是按買賣期權(quán)所能轉(zhuǎn)換的期貨部位(或標(biāo)的物部位)來決定。
期貨交易具有對現(xiàn)貨的保值功能。期權(quán)交易既具有對現(xiàn)貨的保值功能,又具有對期貨的保值功能。
買期(權(quán))保值賣期(權(quán))保值
買進(jìn)看漲期權(quán)(多頭部位),買進(jìn)與自己即將購進(jìn)的現(xiàn)貨或期貨,相關(guān)的看漲期權(quán)。買進(jìn)看跌期權(quán)(空頭部位),買進(jìn)與自己擁有現(xiàn)貨或多頭期貨部位的跌權(quán),支付一定的權(quán)利金后,便享有賣出或不賣出相關(guān)期貨合約的權(quán)利。
賣出看跌期權(quán)(多頭部位):當(dāng)相關(guān)商品價格有可能保持相對穩(wěn)定,或預(yù)期的價格下跌幅度很小時,套保者可能會發(fā)現(xiàn),通過賣出一個看跌權(quán),從買方收取權(quán)利金,并利用此款為今后的交易保值。賣出看漲期權(quán)(空頭部位):當(dāng)相關(guān)商品價格有可能保持相對穩(wěn)定,或預(yù)測價格上漲幅度很小時,套保者可以通過賣出一個漲權(quán),從買方收取權(quán)利金,并利用此款為今后的現(xiàn)貨交易保值。
買進(jìn)期貨合約,同時買進(jìn)相關(guān)期貨的看跌權(quán),價格上漲時放棄或轉(zhuǎn)讓看跌權(quán),同時高價賣出期貨平倉,或期貨差價利潤。一旦價格下跌,履行看跌期權(quán),賣出期貨合約,與手中的多頭期貨合約對沖。其*5損失是權(quán)利金。賣出期貨合約時,買進(jìn)相關(guān)期貨看漲權(quán),價格下跌時,放棄或轉(zhuǎn)讓漲權(quán),同時低價買進(jìn)期貨合約平倉,達(dá)到保值目的;價格上漲時,履行漲權(quán),買進(jìn)期貨與手中的空頭期貨部位對沖,減少期貨損失。
期權(quán)套保策略可歸納為:怕漲買漲權(quán),怕跌買跌權(quán)
穩(wěn)而小跌賣跌權(quán),穩(wěn)而小漲賣漲權(quán)
買進(jìn)期貨買進(jìn)跌權(quán),賣出期貨買進(jìn)漲權(quán)
十三、期權(quán)套利的各種策略
?。薄⒖缡教桌R鞍式或同價對敲)
名目買進(jìn)跨式套利賣出跨式套利
策略組合以相同的執(zhí)行價格,同時買進(jìn)看漲、看跌期權(quán)(月份、標(biāo)的物相同)以相同的執(zhí)行價格,同時賣出看漲、看跌期權(quán)(月份、標(biāo)的物相同)
使用范圍后市方向不明,會有較大的波動預(yù)計價格變動很小,波幅收窄
損益平衡點(P2)高點=執(zhí)價+總權(quán)金
?。ǎ校保┑忘c=執(zhí)價-總權(quán)金(P2)=執(zhí)價+總權(quán)金
?。ǎ校保綀?zhí)價-總權(quán)金
*5風(fēng)險所支付的全部權(quán)利金價格上漲超過高點P2,損失=執(zhí)行價-期貨價+權(quán)金
價格下跌超過低點P1,損失=期貨價-執(zhí)行價+權(quán)金
收益上漲收益=期價-執(zhí)行價-權(quán)金
下跌收益=執(zhí)行價-期價-權(quán)金所收取的全部權(quán)利金
履約部位上漲有利多頭履約、下跌有利空頭履約上漲履約后為空頭、下跌履約后為多頭
?。?、寬跨式套利——異價對敲
名目買進(jìn)寬跨式套利賣出寬跨式套利
策略組合以較低的執(zhí)行價格,買進(jìn)看跌期權(quán),以較高的執(zhí)行價買進(jìn)看漲期權(quán)(月份、標(biāo)的物相同)以較高執(zhí)價賣出漲權(quán),同時以較低執(zhí)行價賣出跌權(quán)(月份、標(biāo)的物相同)
使用范圍預(yù)計物價將大幅波動(比同價對敲成本低,虛值狀態(tài))預(yù)計價格變動很小,波幅收窄(風(fēng)險小,但收益也有限)
損益平衡點(P2)高=高執(zhí)價+權(quán)利金
?。ǎ校保┑停降蛨?zhí)價-權(quán)利金(P2)=高執(zhí)行價+權(quán)利金
(P1)=低執(zhí)行價-權(quán)利金
*5風(fēng)險所支付的全部權(quán)利金只有價格漲跌巨大、顯著波動才會有損失。
高點險=高執(zhí)價-期貨價+權(quán)金
低點險=期貨價-低執(zhí)價+權(quán)金
收益期價漲超P2=期價-高執(zhí)價-權(quán)金
期價跌過P1=低執(zhí)價-期價-權(quán)金所收取的全部權(quán)利金
履約部位買高賣低,不同時履約。
大漲多頭,大跌空頭大漲履約后為空頭、大跌履約后為多頭 3、蝶式套利:買進(jìn)蝶式套利?
買漲執(zhí)行價格間距相等買跌
買1低執(zhí)看漲*5損失凈權(quán)金買1低執(zhí)看跌
賣2中執(zhí)看漲*5收益=中執(zhí)價-低執(zhí)價-凈權(quán)金賣2中執(zhí)看跌
買1高執(zhí)看漲風(fēng)險有限,利潤有限買1高執(zhí)看跌 賣出蝶式套利?
賣漲執(zhí)行價格間距相等賣跌
賣1低執(zhí)看漲*5收益凈權(quán)金賣1低執(zhí)看跌
買2中執(zhí)看漲*5風(fēng)險=中執(zhí)價-低執(zhí)價-凈權(quán)金買2中執(zhí)看跌
賣1高執(zhí)看漲風(fēng)險有限,利潤有限賣1高執(zhí)看跌
?。?、飛鷹式套利
買進(jìn)飛鷹賣出飛鷹
買1低執(zhí)價漲權(quán)買1低執(zhí)價跌權(quán)賣1低執(zhí)價漲權(quán)賣1低執(zhí)價跌權(quán)
賣1中低執(zhí)價漲權(quán)賣1中低執(zhí)價跌權(quán)買1中低執(zhí)價漲權(quán)買1中低執(zhí)價跌權(quán)
賣1中高執(zhí)價漲權(quán)賣1中高執(zhí)價跌權(quán)買1中高執(zhí)價漲權(quán)買1中高執(zhí)價跌權(quán)
買1高執(zhí)價漲權(quán)買1高執(zhí)價跌權(quán)賣1高執(zhí)價漲權(quán)賣1高執(zhí)價跌權(quán)
執(zhí)行價間距相等執(zhí)行價間距相等
記憶技巧:[飛鷹套利在于把蝶式套利中間的兩個權(quán)分開變形而成]
?。怠⒋怪碧桌?/div>
預(yù)測上漲預(yù)測下跌
牛市看漲牛市看跌熊市看漲熊市看跌
買1低執(zhí)價漲權(quán)買1低執(zhí)價跌權(quán)賣1低執(zhí)價漲權(quán)賣1低執(zhí)價跌權(quán)
賣1更高執(zhí)價漲權(quán)賣1更高執(zhí)價跌權(quán)買進(jìn)1更高執(zhí)價漲權(quán)買1更高執(zhí)價跌權(quán)
后者限制下跌損失,限制上漲收益?后者限制上漲損失,限制下跌收益?
*5風(fēng)險是凈權(quán)金*5風(fēng)險=高執(zhí)行價-低執(zhí)價-凈權(quán)金*5風(fēng)險=高執(zhí)行價-低執(zhí)價-凈權(quán)金*5風(fēng)險凈權(quán)金
*5收益=高執(zhí)行價-低執(zhí)價-凈權(quán)金*5收益是凈權(quán)金*5收益是凈權(quán)金*5收益=高執(zhí)行價-低執(zhí)價-凈權(quán)金
買低賣高買低賣高買高賣低買高賣低
?。丁⑺教桌ㄔ路菟脚帕?,又稱日歷套利)
是指交易者利用不同到期月份期權(quán)合約的不同時間來進(jìn)行套利。
賣出價1看漲(或看跌)期權(quán),同時買進(jìn)1具有相同執(zhí)行價格且期限較長的看漲(或看跌)期權(quán)。(賣近買遠(yuǎn),同漲權(quán)或同跌權(quán))
理由是:遠(yuǎn)期權(quán)與近期權(quán)有著不同的時間價值衰減速度。在正常的情況下,近期權(quán)的時間價值衰減速度比遠(yuǎn)期權(quán)更快。因此水平套利的一般做法是賣出近期權(quán),買進(jìn)遠(yuǎn)期權(quán)。
期權(quán)的到期日越長,其權(quán)金越高。因此,此策略需要一個初始投資。(因為賣出期權(quán)所獲得的權(quán)金少于買進(jìn)期權(quán)所投入的權(quán)金)。使用范圍:
牛市 預(yù)計價格波幅小買進(jìn)虛值漲權(quán)
或買進(jìn)實值跌權(quán)
預(yù)計價格波幅大賣出實值漲權(quán)
或賣出虛值跌權(quán)
中市 預(yù)計價格波幅小買進(jìn)平值漲權(quán)
或買進(jìn)平值跌權(quán)
預(yù)計價格波幅大賣出平值漲權(quán)
或買進(jìn)虛值跌權(quán)
熊市 預(yù)計價格波幅小買進(jìn)實值漲權(quán)
或買進(jìn)虛值跌權(quán)
預(yù)計價格波幅大賣出虛值漲權(quán)
或賣出實值跌權(quán)
記憶技巧:預(yù)計價格波幅小,在買進(jìn)遠(yuǎn)期權(quán)上做文章,以付出較少的權(quán)金
預(yù)計價格波幅大,在賣出近期權(quán)上做文章,以收取更多的權(quán)金
?。?、轉(zhuǎn)換套利與反轉(zhuǎn)換套利
轉(zhuǎn)換套利反轉(zhuǎn)換套利
買1跌權(quán),賣1漲權(quán)買1漲權(quán),賣1跌權(quán)
買1手期貨(低于期權(quán)執(zhí)行價)賣1手期貨(高于期權(quán)執(zhí)行價)
兩期權(quán)執(zhí)價相同,期貨價與之接近兩期權(quán)執(zhí)價相同,期貨價與之接近
收益=(看漲權(quán)金-看跌權(quán)金)-(期貨價-期權(quán)執(zhí)價)收益=(看跌權(quán)金-看漲權(quán)金)+(期貨價-期權(quán)執(zhí)價)
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2016-03-28