第十一章：期權(quán)與期權(quán)交易
　　一、期權(quán)概念的相關(guān)內(nèi)容
　　期權(quán)（Ｏｐｔｉｏｎ）是指某一標(biāo)的物的買賣權(quán)或選擇權(quán)。擁有了權(quán)利，就擁有了在某一特定時期內(nèi)按某一指定價格買進(jìn)或賣出某一特定商品或合約的權(quán)利。它有以下特點：
　　*9， 買方要想獲得權(quán)利，必須向賣方支付一定的費用；
　　第二， 期權(quán)買方是在未來的或在未來一段時間內(nèi)或未來的特定日；
　　第三， 期權(quán)買方在未來買賣標(biāo)的物是特定的；
　　第四， 期權(quán)買方在未來買賣標(biāo)的物的價格是事先規(guī)定好的；
　　第五， 期權(quán)買方也可以買進(jìn)標(biāo)的物，也可以賣出標(biāo)的物；
　　第六， 期權(quán)買方取得的是買或賣的權(quán)利，而不負(fù)有必須買賣的義務(wù)；
　　第七， 買方擁有權(quán)利并為此支付權(quán)利金。僅承擔(dān)有限的權(quán)利金風(fēng)險，卻掌握巨大的獲利潛力。
　?。保梗罚衬?，ＣＢＯＴ組建了芝加哥期權(quán)交易所（ＣＢＯＥ），期權(quán)交易量已超過期貨交易量。（期權(quán)交易首先發(fā)起于股票期權(quán)交易）
　　二、期權(quán)的類型
　　看漲期權(quán)：在合約有效期內(nèi)，可以按執(zhí)行價格向期權(quán)賣方買進(jìn)一定數(shù)量的標(biāo)的物。也稱買權(quán)，買方期權(quán)，買進(jìn)選擇權(quán)，或叫漲權(quán)。
　　看跌期權(quán)：在合約有效期內(nèi)，可以按執(zhí)行價格向期權(quán)賣方賣出一定數(shù)量的標(biāo)的物。也稱賣權(quán)，賣方期權(quán)，賣出選擇權(quán)，或叫跌權(quán)。
　　三、期權(quán)合約條款的說明
　?。?、執(zhí)行價格：履約價格，行權(quán)價格，期權(quán)執(zhí)行時標(biāo)的物的交割所依據(jù)的價格，在開始交易時，由交易所公布。
　　一般有１個平值期權(quán)，５個實值期權(quán)，５個虛值期權(quán)。
　?。?、履約日：期權(quán)可執(zhí)行的日期。
　　歐式期權(quán)，是指合約的買方在合約到期日才能按執(zhí)行價格決定是否執(zhí)行權(quán)利的一種期權(quán)。
　　美式期權(quán)，是指合約的買方在合約有效期內(nèi)的任何一個交易日均可按執(zhí)行價格決定是否執(zhí)行權(quán)利。
　　歐式期權(quán)或美式期權(quán)，與地理概念無關(guān)。
　?。场⒑霞s到期日：期權(quán)合約的終點。
　?。?、權(quán)利金：買方向賣方支付的費用，交易競價產(chǎn)生。
　　四、期權(quán)合約的標(biāo)的物
　　據(jù)期權(quán)合約標(biāo)的物的不同：可分為現(xiàn)貨期權(quán)，期貨期權(quán)。
　　現(xiàn)貨期權(quán)：采用實物交割方式，按執(zhí)行價格交付合約商品。
　　期貨期權(quán)：履約的意義在于將期權(quán)合約轉(zhuǎn)為期貨合約。
　　五、期權(quán)價格構(gòu)成
　　期權(quán)價格：即權(quán)利金，由內(nèi)涵價值和時間價值構(gòu)成。（內(nèi)涵價值是指立即履行期權(quán)合約時可獲得的總利潤。這是由期權(quán)合約的執(zhí)行價格與標(biāo)的物價格的關(guān)系決定的。）
　　六、實值、平值、虛值期權(quán)的關(guān)系表
　　名稱看漲期權(quán)看跌期權(quán)
　　平值期權(quán)執(zhí)行價格＝標(biāo)的物價執(zhí)行價格＝標(biāo)的物價
　　實值期權(quán)執(zhí)行價格<標(biāo)的物價執(zhí)行價格>標(biāo)的物價
　　虛值期權(quán)執(zhí)行價格>標(biāo)的物價執(zhí)行價格<標(biāo)的物價
　　如果某個看漲期權(quán)處于實值狀態(tài)，那么，執(zhí)行價格和標(biāo)的物相同的看跌期權(quán)一定處于虛值狀態(tài)。反之，亦然。
　　時間價值，簡稱ＴＶ，是指期權(quán)權(quán)利金扣除內(nèi)涵價值的剩余部分，即權(quán)利金中超出內(nèi)涵價值的部分，又稱外涵價值。
　　確定時間價值的根本因素，是期權(quán)的買賣雙方對未來時間內(nèi)期權(quán)的價值增減趨勢的不同判斷而互相競爭報價的活動，一般地說，期權(quán)剩余的有效期越長，其時間價值就越大。
　　實值期權(quán)：＝較小時間價值＋較大內(nèi)涵價值
　　平值期權(quán)：時間價值較大
　　虛值期權(quán)：時間價值較小
　　七、影響期權(quán)價格的基本因素
　?。薄?biāo)的物價格及執(zhí)行價格。在標(biāo)的物價格一定時，執(zhí)行價格便決定了期權(quán)的內(nèi)涵價值。執(zhí)行價格與市場價格的關(guān)系，還決定了時間價值的大小。一般地說，執(zhí)行價格與市場價格的差額越大，時間價值就越少；反之，差額越小，時間價值就越大。當(dāng)一種期權(quán)處于極度實值或極度虛值時，其時間價值趨向零。而當(dāng)一種期權(quán)正好處于平值狀態(tài)，其時間價值卻達(dá)到*5。即期權(quán)處于平值時，市場價格的變動才最有可能是期權(quán)增加內(nèi)涵價值，人們才愿意購買。任何市場價格與執(zhí)行價格的偏離，都將減少時間價值。
　?。?、標(biāo)的物價格波動率。標(biāo)的物價格波動大，增加了期權(quán)向?qū)嵵捣较蜣D(zhuǎn)化的可能性，權(quán)利金也會相應(yīng)增長。
　?。?、到期日前剩余時間。期權(quán)的時間價值與期權(quán)的有效期成正比
　?。?、無風(fēng)險利率——利率高，時間價值會減少，反之亦然。成反比。
　　八、期權(quán)履約后部位的轉(zhuǎn)換
　　名稱看漲期權(quán)看跌期權(quán)
　　買進(jìn)標(biāo)的物多頭標(biāo)的物空頭
　　賣出標(biāo)的物空頭標(biāo)的物多頭
　　買方，買進(jìn)期權(quán)——對沖——權(quán)利消失
　　——放棄——權(quán)利消失
　　——行權(quán)——漲權(quán)變多頭，跌權(quán)變空頭
　　賣方，賣出期權(quán)——接受行權(quán)——漲權(quán)變空頭，跌權(quán)變多頭
　　——對沖——（回避執(zhí)行）
　　九、期權(quán)保證金的結(jié)算
　　由于買方*5風(fēng)險是成交時的權(quán)利金，因此對買方?jīng)]有每日結(jié)算風(fēng)險，但賣方的風(fēng)險與期貨一樣依然存在，因此交易所要對賣方進(jìn)行每日計結(jié)算保證金。
　　傳統(tǒng)期權(quán)保證金（Ｃｏｍｅｘ），每一張賣空期權(quán)保證金為下列兩者較大者：
　　（一）、權(quán)利金＋期貨合約的保證金—虛值期權(quán)價值的一半；
　?。ǘ?quán)利金＋期貨合約保證金的一半
　　分幾種情況：１、賣方持倉保證金結(jié)算
　?。病①u方當(dāng)日開倉當(dāng)日平倉結(jié)算（差價）
　?。?、賣方歷史持倉平倉結(jié)算（差價）
　?。?、買方權(quán)利金結(jié)算（成交價劃出）
　?。怠⒙募s結(jié)算
　?。?、權(quán)利放棄時的結(jié)算（虛值、平值期權(quán)以及提出不執(zhí)行的實值期權(quán)自動失效，消失。買方不用結(jié)算，賣方退回保證金。）
　　７、實值期權(quán)自動結(jié)算。到期閉市日，所有沒有提出執(zhí)行的實值期權(quán)，將由結(jié)算部門自動結(jié)算，如果是部位轉(zhuǎn)換，則不自動結(jié)算；如果不是部位轉(zhuǎn)換而是現(xiàn)金結(jié)算，扣除各種費用后，只要有一個變動價位就自動結(jié)算。
　　十、期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別
　?。?、買賣雙方權(quán)利義務(wù)不同（不對等）
　?。?、交易內(nèi)容不同（期貨是標(biāo)的物，期權(quán)是一種買賣權(quán)）
　?。?、交割價格不同（期權(quán)是執(zhí)行價格）
　　４、交割方式不同
　?。怠⒈ＷC金規(guī)定不同
　?。丁r格風(fēng)險不同（期貨多空對等，期權(quán)不對稱）
　?。?、獲利機(jī)會不同
　?。?、合約種類數(shù)量不同（期貨一般為１個月最多一種，期權(quán)擴(kuò)大了１０倍）
　　十一、期權(quán)交易的基本原理
　　期權(quán)交易的基本原理有４個：即買進(jìn)看漲期權(quán)，賣出看漲期權(quán)，買進(jìn)看跌期權(quán)，賣出看跌期權(quán)。
　　期權(quán)交易的主旨：預(yù)測市場價格將大幅波動，便采用買進(jìn)漲權(quán)或跌權(quán)的策略，以獲得買進(jìn)或賣出的權(quán)利和自由；預(yù)測市場價格將保持穩(wěn)定或波動很小，便采取賣出漲權(quán)或跌權(quán)的策略，收取權(quán)金受益。
　　名　　稱買進(jìn)看漲期權(quán)賣出看漲期權(quán)買進(jìn)看跌期權(quán)賣出看跌期權(quán)
　　運用場合 看后市大漲看后市大跌或見頂后市要大跌后市上升見底
　　市場波幅大市場波幅收窄正在下跌市場波幅收窄
　　買進(jìn)被市場低估的漲權(quán)持有現(xiàn)貨或期貨作為對沖策略市場波幅大隱含波動率高
　　牛市熊市熊市牛市
　　收益 平倉＝權(quán)金賣價－買價平倉＝權(quán)利金賣價－買平價平倉＝權(quán)金賣平價－權(quán)買價平倉＝權(quán)利金賣價－買平價
　　履約＝標(biāo)的價－執(zhí)行價－權(quán)利金對方棄權(quán)＝全部權(quán)利金履約＝執(zhí)價－標(biāo)價－權(quán)金對方棄權(quán)＝全部權(quán)利金
　　風(fēng)險 全部權(quán)利金斬倉＝權(quán)賣價－買平價全部權(quán)利金斬倉＝權(quán)賣價－買平價 履約＝執(zhí)行價－標(biāo)的物買平價＋權(quán)利金?履約＝標(biāo)的物賣平價－執(zhí)行價＋權(quán)利金
　　損益
　　平衡執(zhí)行價＋權(quán)利金執(zhí)行價＋權(quán)利金執(zhí)行價—權(quán)利金執(zhí)行價—權(quán)利金
　　操作
　　原因 為獲取差價收益，權(quán)金上漲時平倉為取得賣權(quán)收入為獲取差價收益為取得權(quán)金收入
　　為產(chǎn)生杠桿效應(yīng)，對股票期權(quán)來說很明顯為進(jìn)行套利交易為產(chǎn)生杠桿效應(yīng)為獲得標(biāo)的物而賣跌權(quán)
　　為限制交易風(fēng)險為改善持倉結(jié)構(gòu)為保護(hù)多頭買進(jìn)為改善持倉結(jié)構(gòu)
　　為保護(hù)空頭而買漲權(quán)為鎖定期貨利潤或鎖倉而賣出期權(quán)為保護(hù)賬面利潤各種策略的需要
　　為維持心理平衡，不會因股票和現(xiàn)貨下跌而輕易平倉，堅定持倉信心各種策略的需要為維持心理平衡
　　各種策略的需要？
　　在期貨交易中，除了深實值期權(quán)的權(quán)金高于期貨保金外，一般權(quán)金都比期貨保金低。由于股票是全額交易，所以運用股票期權(quán)杠桿作用更加明顯。
　　隱含波動率低（高），是指理論上應(yīng)該波動較大（?。袌龇磻?yīng)很?。ù螅?br>　　十二、期權(quán)套期保值的策略運用
　　期貨交易中，買進(jìn)期貨以建立與現(xiàn)貨部位相反的部位時，稱買期保值；賣出期貨以建立與現(xiàn)貨部位相反的部位時，稱賣期保值。
　　在期權(quán)交易中，并不是按期權(quán)的部位來定義的，而是按買賣期權(quán)所能轉(zhuǎn)換的期貨部位（或標(biāo)的物部位）來決定。
　　期貨交易具有對現(xiàn)貨的保值功能。期權(quán)交易既具有對現(xiàn)貨的保值功能，又具有對期貨的保值功能。
　　買期（權(quán)）保值賣期（權(quán)）保值
　　買進(jìn)看漲期權(quán)（多頭部位），買進(jìn)與自己即將購進(jìn)的現(xiàn)貨或期貨，相關(guān)的看漲期權(quán)。買進(jìn)看跌期權(quán)（空頭部位），買進(jìn)與自己擁有現(xiàn)貨或多頭期貨部位的跌權(quán)，支付一定的權(quán)利金后，便享有賣出或不賣出相關(guān)期貨合約的權(quán)利。
　　賣出看跌期權(quán)（多頭部位）：當(dāng)相關(guān)商品價格有可能保持相對穩(wěn)定，或預(yù)期的價格下跌幅度很小時，套保者可能會發(fā)現(xiàn)，通過賣出一個看跌權(quán)，從買方收取權(quán)利金，并利用此款為今后的交易保值。賣出看漲期權(quán)（空頭部位）：當(dāng)相關(guān)商品價格有可能保持相對穩(wěn)定，或預(yù)測價格上漲幅度很小時，套保者可以通過賣出一個漲權(quán)，從買方收取權(quán)利金，并利用此款為今后的現(xiàn)貨交易保值。
　　買進(jìn)期貨合約，同時買進(jìn)相關(guān)期貨的看跌權(quán)，價格上漲時放棄或轉(zhuǎn)讓看跌權(quán)，同時高價賣出期貨平倉，或期貨差價利潤。一旦價格下跌，履行看跌期權(quán)，賣出期貨合約，與手中的多頭期貨合約對沖。其*5損失是權(quán)利金。賣出期貨合約時，買進(jìn)相關(guān)期貨看漲權(quán)，價格下跌時，放棄或轉(zhuǎn)讓漲權(quán)，同時低價買進(jìn)期貨合約平倉，達(dá)到保值目的；價格上漲時，履行漲權(quán)，買進(jìn)期貨與手中的空頭期貨部位對沖，減少期貨損失。
　　期權(quán)套保策略可歸納為：怕漲買漲權(quán)，怕跌買跌權(quán)
　　穩(wěn)而小跌賣跌權(quán)，穩(wěn)而小漲賣漲權(quán)
　　買進(jìn)期貨買進(jìn)跌權(quán)，賣出期貨買進(jìn)漲權(quán)
　　十三、期權(quán)套利的各種策略
　?。薄⒖缡教桌R鞍式或同價對敲）
　　名目買進(jìn)跨式套利賣出跨式套利
　　策略組合以相同的執(zhí)行價格，同時買進(jìn)看漲、看跌期權(quán)（月份、標(biāo)的物相同）以相同的執(zhí)行價格，同時賣出看漲、看跌期權(quán)（月份、標(biāo)的物相同）
　　使用范圍后市方向不明，會有較大的波動預(yù)計價格變動很小，波幅收窄
　　損益平衡點（Ｐ２）高點＝執(zhí)價＋總權(quán)金
　?。ǎ校保┑忘c＝執(zhí)價－總權(quán)金（Ｐ２）＝執(zhí)價＋總權(quán)金
　?。ǎ校保綀?zhí)價－總權(quán)金
　　*5風(fēng)險所支付的全部權(quán)利金價格上漲超過高點Ｐ２，損失＝執(zhí)行價－期貨價＋權(quán)金
　　價格下跌超過低點Ｐ１，損失＝期貨價－執(zhí)行價＋權(quán)金
　　收益上漲收益＝期價－執(zhí)行價－權(quán)金
　　下跌收益＝執(zhí)行價－期價－權(quán)金所收取的全部權(quán)利金
　　履約部位上漲有利多頭履約、下跌有利空頭履約上漲履約后為空頭、下跌履約后為多頭
　?。?、寬跨式套利——異價對敲
　　名目買進(jìn)寬跨式套利賣出寬跨式套利
　　策略組合以較低的執(zhí)行價格，買進(jìn)看跌期權(quán)，以較高的執(zhí)行價買進(jìn)看漲期權(quán)（月份、標(biāo)的物相同）以較高執(zhí)價賣出漲權(quán)，同時以較低執(zhí)行價賣出跌權(quán)（月份、標(biāo)的物相同）
　　使用范圍預(yù)計物價將大幅波動（比同價對敲成本低，虛值狀態(tài)）預(yù)計價格變動很小，波幅收窄（風(fēng)險小，但收益也有限）
　　損益平衡點（Ｐ２）高＝高執(zhí)價＋權(quán)利金
　?。ǎ校保┑停降蛨?zhí)價－權(quán)利金（Ｐ２）＝高執(zhí)行價＋權(quán)利金
　　（Ｐ１）＝低執(zhí)行價－權(quán)利金
　　*5風(fēng)險所支付的全部權(quán)利金只有價格漲跌巨大、顯著波動才會有損失。
　　高點險＝高執(zhí)價－期貨價＋權(quán)金
　　低點險＝期貨價－低執(zhí)價＋權(quán)金
　　收益期價漲超Ｐ２＝期價－高執(zhí)價－權(quán)金
　　期價跌過Ｐ１＝低執(zhí)價－期價－權(quán)金所收取的全部權(quán)利金
　　履約部位買高賣低，不同時履約。
　　大漲多頭，大跌空頭大漲履約后為空頭、大跌履約后為多頭 ３、蝶式套利：買進(jìn)蝶式套利?
　　買漲執(zhí)行價格間距相等買跌
　　買１低執(zhí)看漲*5損失凈權(quán)金買１低執(zhí)看跌
　　賣２中執(zhí)看漲*5收益＝中執(zhí)價－低執(zhí)價－凈權(quán)金賣２中執(zhí)看跌
　　買１高執(zhí)看漲風(fēng)險有限，利潤有限買１高執(zhí)看跌 賣出蝶式套利?
　　賣漲執(zhí)行價格間距相等賣跌
　　賣１低執(zhí)看漲*5收益凈權(quán)金賣１低執(zhí)看跌
　　買２中執(zhí)看漲*5風(fēng)險＝中執(zhí)價－低執(zhí)價－凈權(quán)金買２中執(zhí)看跌
　　賣１高執(zhí)看漲風(fēng)險有限，利潤有限賣１高執(zhí)看跌
　?。?、飛鷹式套利
　　買進(jìn)飛鷹賣出飛鷹
　　買１低執(zhí)價漲權(quán)買１低執(zhí)價跌權(quán)賣１低執(zhí)價漲權(quán)賣１低執(zhí)價跌權(quán)
　　賣１中低執(zhí)價漲權(quán)賣１中低執(zhí)價跌權(quán)買１中低執(zhí)價漲權(quán)買１中低執(zhí)價跌權(quán)
　　賣１中高執(zhí)價漲權(quán)賣１中高執(zhí)價跌權(quán)買１中高執(zhí)價漲權(quán)買１中高執(zhí)價跌權(quán)
　　買１高執(zhí)價漲權(quán)買１高執(zhí)價跌權(quán)賣１高執(zhí)價漲權(quán)賣１高執(zhí)價跌權(quán)
　　執(zhí)行價間距相等執(zhí)行價間距相等
　　記憶技巧：［飛鷹套利在于把蝶式套利中間的兩個權(quán)分開變形而成］
　?。怠⒋怪碧桌?/div>
　　預(yù)測上漲預(yù)測下跌
　　牛市看漲牛市看跌熊市看漲熊市看跌
　　買１低執(zhí)價漲權(quán)買１低執(zhí)價跌權(quán)賣１低執(zhí)價漲權(quán)賣１低執(zhí)價跌權(quán)
　　賣１更高執(zhí)價漲權(quán)賣１更高執(zhí)價跌權(quán)買進(jìn)１更高執(zhí)價漲權(quán)買１更高執(zhí)價跌權(quán)
　　后者限制下跌損失，限制上漲收益?后者限制上漲損失，限制下跌收益?
　　*5風(fēng)險是凈權(quán)金*5風(fēng)險＝高執(zhí)行價－低執(zhí)價－凈權(quán)金*5風(fēng)險＝高執(zhí)行價－低執(zhí)價－凈權(quán)金*5風(fēng)險凈權(quán)金
　　*5收益＝高執(zhí)行價－低執(zhí)價－凈權(quán)金*5收益是凈權(quán)金*5收益是凈權(quán)金*5收益＝高執(zhí)行價－低執(zhí)價－凈權(quán)金
　　買低賣高買低賣高買高賣低買高賣低
　?。丁⑺教桌ㄔ路菟脚帕?，又稱日歷套利）
　　是指交易者利用不同到期月份期權(quán)合約的不同時間來進(jìn)行套利。
　　賣出價１看漲（或看跌）期權(quán)，同時買進(jìn)１具有相同執(zhí)行價格且期限較長的看漲（或看跌）期權(quán)。（賣近買遠(yuǎn)，同漲權(quán)或同跌權(quán)）
　　理由是：遠(yuǎn)期權(quán)與近期權(quán)有著不同的時間價值衰減速度。在正常的情況下，近期權(quán)的時間價值衰減速度比遠(yuǎn)期權(quán)更快。因此水平套利的一般做法是賣出近期權(quán)，買進(jìn)遠(yuǎn)期權(quán)。
　　期權(quán)的到期日越長，其權(quán)金越高。因此，此策略需要一個初始投資。（因為賣出期權(quán)所獲得的權(quán)金少于買進(jìn)期權(quán)所投入的權(quán)金）。使用范圍：
　　牛市 預(yù)計價格波幅小買進(jìn)虛值漲權(quán)
　　或買進(jìn)實值跌權(quán)
　　預(yù)計價格波幅大賣出實值漲權(quán)
　　或賣出虛值跌權(quán)
　　中市 預(yù)計價格波幅小買進(jìn)平值漲權(quán)
　　或買進(jìn)平值跌權(quán)
　　預(yù)計價格波幅大賣出平值漲權(quán)
　　或買進(jìn)虛值跌權(quán)
　　熊市 預(yù)計價格波幅小買進(jìn)實值漲權(quán)
　　或買進(jìn)虛值跌權(quán)
　　預(yù)計價格波幅大賣出虛值漲權(quán)
　　或賣出實值跌權(quán)
　　記憶技巧：預(yù)計價格波幅小，在買進(jìn)遠(yuǎn)期權(quán)上做文章，以付出較少的權(quán)金
　　預(yù)計價格波幅大，在賣出近期權(quán)上做文章，以收取更多的權(quán)金
　?。?、轉(zhuǎn)換套利與反轉(zhuǎn)換套利
　　轉(zhuǎn)換套利反轉(zhuǎn)換套利
　　買１跌權(quán)，賣１漲權(quán)買１漲權(quán)，賣１跌權(quán)
　　買１手期貨（低于期權(quán)執(zhí)行價）賣１手期貨（高于期權(quán)執(zhí)行價）
　　兩期權(quán)執(zhí)價相同，期貨價與之接近兩期權(quán)執(zhí)價相同，期貨價與之接近
　　收益＝（看漲權(quán)金－看跌權(quán)金）－（期貨價－期權(quán)執(zhí)價）收益＝（看跌權(quán)金－看漲權(quán)金）+（期貨價－期權(quán)執(zhí)價）
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