時(shí)隔三年半，A股監(jiān)管風(fēng)暴再起。
上一次嚴(yán)厲的整頓是在2012年年底，證監(jiān)會(huì)對(duì)900多家IPO排隊(duì)企業(yè)進(jìn)行了為期半年的財(cái)務(wù)大檢查。在這期間，也爆出了萬(wàn)福生科財(cái)務(wù)造假事件，證監(jiān)會(huì)對(duì)其保薦人平安證券做出史無(wú)前例的嚴(yán)懲。
A股監(jiān)管風(fēng)暴再起財(cái)務(wù)核查2.0山雨欲來(lái)?
最近兩個(gè)月來(lái)，監(jiān)管風(fēng)聲再趨緊。
2016年5月，多家上市公司終止定增和跨界并購(gòu)項(xiàng)目。6月7日，證監(jiān)會(huì)否決暴風(fēng)集團(tuán)收購(gòu)稻草熊的定向增發(fā)案。6月中旬，證監(jiān)會(huì)關(guān)于遏制“借殼”、“炒殼”的并購(gòu)新規(guī)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》出臺(tái)，與此同時(shí)，興業(yè)證券和西南證券相繼被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。6月24日，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)對(duì)IPO欺詐發(fā)行、信披違規(guī)的專項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)，在證監(jiān)會(huì)高壓態(tài)勢(shì)下，券商紛紛開(kāi)始自查。
有媒體報(bào)道稱，監(jiān)管層可能將開(kāi)始新一輪財(cái)務(wù)大檢查，一時(shí)之間人心惶惶。而多位券商投行部和會(huì)計(jì)師事務(wù)所高管均表示，像2013年那么大規(guī)模開(kāi)展財(cái)務(wù)檢查的“可能性并不大”。
6月17日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，今年1-5月，共有17家財(cái)務(wù)不達(dá)標(biāo)的IPO排隊(duì)企業(yè)主動(dòng)撤回申請(qǐng)。有未經(jīng)證實(shí)的傳言稱，這些企業(yè)是被證監(jiān)會(huì)方面勸退。近期，更有媒體報(bào)道稱，監(jiān)管層可能將開(kāi)始新一輪財(cái)務(wù)大檢查，目前800余家排隊(duì)企業(yè)或被“清理”1/3。
但據(jù)了解，目前，監(jiān)管層并沒(méi)有下發(fā)明確文件或指令要進(jìn)行財(cái)務(wù)大檢查。
“近期IPO和并購(gòu)都有趨嚴(yán)，這是新主席上任后的舉措，以前這種情況也有。”一位接近監(jiān)管層的人士表示，近期一些監(jiān)管措施祭出后，確實(shí)對(duì)業(yè)界造成了一定的震懾，在IPO首發(fā)方面，投行對(duì)企業(yè)資質(zhì)審核的自查會(huì)更加嚴(yán)格，但這并不意味著將開(kāi)始新一輪大范圍檢查。
“上一輪這么大范圍的檢查，其實(shí)是很費(fèi)監(jiān)管層的精力。每個(gè)項(xiàng)目都需要派人去檢查，這不好說(shuō)。”一位券商投行部老總推測(cè)這種可能性時(shí)，在實(shí)現(xiàn)條件上持有保留意見(jiàn)。
“今年沒(méi)有，也預(yù)計(jì)不會(huì)像2013年那次搞財(cái)務(wù)檢查風(fēng)暴。目前我們并沒(méi)有收到監(jiān)管層大范圍抽調(diào)審計(jì)員的通知，而一些常規(guī)的審計(jì)員抽調(diào)則是每年例行，目前沒(méi)有超出這個(gè)度，所以判斷為中性。”一位會(huì)計(jì)師事務(wù)所高管明確表示，大檢查是“狼來(lái)了”的故事。
對(duì)于主動(dòng)撤銷首發(fā)申請(qǐng)的企業(yè)，上述人士比較一致的看法是，在A股較長(zhǎng)的審批周期中，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到宏觀經(jīng)濟(jì)或行業(yè)的影響，業(yè)績(jī)出現(xiàn)惡化，不再符合申請(qǐng)條件，所以必須撤回。
平均而言，A股的審批時(shí)間比海外要長(zhǎng)很多，如果是去香港或者美國(guó)上市的，基本上七到九個(gè)月就可以做完，在A股即使沒(méi)有遭遇IPO“停擺”或是政策方面的原因，平均也要兩三年才能完成。
另一種情況是，由于排隊(duì)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)兩三年，才使得一些企業(yè)在沒(méi)有準(zhǔn)備充分的情況下，就開(kāi)始申報(bào)材料去排隊(duì)，這類企業(yè)會(huì)是重點(diǎn)清理的對(duì)象。
從對(duì)投行影響程度上來(lái)看，大型投行由于客戶公司體量相對(duì)較大，營(yíng)收利潤(rùn)一般遠(yuǎn)高于證監(jiān)會(huì)達(dá)標(biāo)線，所以相對(duì)波及較小，而中小型券商則會(huì)在自查上顯得更加積極，他們手中的不少項(xiàng)目都在上市業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)線附近徘徊。
“就是警鐘長(zhǎng)鳴，每隔幾年來(lái)敲一敲，對(duì)市場(chǎng)主體的行為起到規(guī)范和震懾作用。做事時(shí)沒(méi)有去冒險(xiǎn)，回過(guò)頭就不怕被查。”一位大型券商投行部人士談及此次監(jiān)管趨嚴(yán)的風(fēng)向表示，確實(shí)對(duì)行業(yè)有震動(dòng)，但也不是想象中那么大的事。沒(méi)有到業(yè)內(nèi)人人自危那么嚴(yán)重。
欣泰電氣是本輪監(jiān)管趨嚴(yán)的[*{5}*]IPO造假典型案件，并在7月8日受到了強(qiáng)制退市的嚴(yán)懲。
而保薦機(jī)構(gòu)興業(yè)證券也是損失慘重：被沒(méi)收保薦業(yè)務(wù)收入1200萬(wàn)元，罰款2400萬(wàn)元；被沒(méi)收承銷股票違法所得2078萬(wàn)元，罰款60萬(wàn)元。保薦代表人蘭翔、伍文祥被給予警告，并分別處以30萬(wàn)元罰款，撤銷證券從業(yè)資格，分別采取10年證券市場(chǎng)禁入措施。同時(shí)，興業(yè)證券將出資5.5億元，設(shè)立先行賠付專項(xiàng)基金。
證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示：“欺詐上市突破誠(chéng)信底線，對(duì)于這類公司，資本市場(chǎng)將采取零容忍，將其清除出資本市場(chǎng)。”
在上一輪財(cái)務(wù)大核查期間，因萬(wàn)福生科財(cái)務(wù)造假而被處罰的平安證券之后走向仍歷歷在目。在被立案調(diào)查的近一年時(shí)間里，因證監(jiān)會(huì)不再受理平安投行項(xiàng)目，其投行團(tuán)隊(duì)大部分出走，項(xiàng)目不斷流失，公司評(píng)級(jí)遭下調(diào)，平安投行在行業(yè)地位的墜落，可謂對(duì)整個(gè)業(yè)界觸動(dòng)極大，也起到了震懾作用。
但I(xiàn)PO造假為何還屢禁不止？是什么原因讓上市公司和保薦機(jī)構(gòu)鋌而走險(xiǎn)？
從機(jī)制而言，推動(dòng)造假的一個(gè)重要因素就是分成機(jī)制。國(guó)內(nèi)投行業(yè)務(wù)發(fā)展好的券商，包括平安、廣發(fā)、國(guó)信等南方系投行，在2013年前都實(shí)行分成機(jī)制。承做一個(gè)項(xiàng)目，公司、團(tuán)隊(duì)和主要負(fù)責(zé)人按比例拿提成。“潘多拉的盒子一旦打開(kāi)，就會(huì)出現(xiàn)很多問(wèn)題，從團(tuán)隊(duì)和個(gè)人來(lái)說(shuō)，就可能會(huì)有造假的動(dòng)機(jī)。”某大型券商投行部人士表示。
“包括平安證券的投行團(tuán)隊(duì)跟我們講，他們覺(jué)得萬(wàn)惡之源就是這個(gè)分成機(jī)制。但每個(gè)案例情況都不一樣，有的也可能是個(gè)人因素，有的是風(fēng)控和質(zhì)量體系建設(shè)不完備等。”上述投行部人士如是表示。
了解到，在上一輪對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的立案稽查后，采用這種高激勵(lì)機(jī)制的券商越來(lái)越少，主流券商基本上回歸到傳統(tǒng)大型券商的做法，不再搞分成制度。但目前仍有部分平臺(tái)實(shí)力較弱的中小券商仍在實(shí)行此機(jī)制，
“小券商沒(méi)有什么平臺(tái)價(jià)值，不搞這個(gè)激勵(lì)，團(tuán)隊(duì)可能就走了。但這些券商的投行高層對(duì)此是非常擔(dān)心的，一線的團(tuán)隊(duì)如果不把這些造假的風(fēng)險(xiǎn)暴露出來(lái)，后面很難發(fā)現(xiàn)問(wèn)題。”該投行部人士表示。
他進(jìn)一步分析稱，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任，光開(kāi)會(huì)喊口號(hào)沒(méi)用，這次新主席出來(lái)，通過(guò)各種嚴(yán)厲措施對(duì)中介提出新的要求，先自查，再接受監(jiān)管的審查。“投行對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目也確實(shí)更加謹(jǐn)慎和持更保留的態(tài)度了”。
而興業(yè)證券、西南證券的案件或只是執(zhí)法行動(dòng)的*9批線索，接下來(lái)，可能有更多案件將浮出水面。6月24日，證監(jiān)會(huì)明確，對(duì)*9批違法違規(guī)線索已經(jīng)進(jìn)入執(zhí)法程序，力圖通過(guò)分類核查篩選、常規(guī)問(wèn)核審查移送、技術(shù)數(shù)據(jù)挖掘等繼續(xù)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題線索。
本輪監(jiān)管趨嚴(yán)的重頭戲還包括對(duì)并購(gòu)重組項(xiàng)目的規(guī)范。
近期，多家上市公司緊急叫停并購(gòu)重組項(xiàng)目。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年來(lái)有近40家上市公司重組為自主公告終止。如，7月2日，天龍集團(tuán)、博瑞傳播等發(fā)布終止重大資產(chǎn)重組公告。6月下旬，相繼有西藏旅游、永大集團(tuán)、深大通、廣博股份等相繼公告終止重組項(xiàng)目。
其中，博瑞傳播在“上證e互動(dòng)”網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上答投資者終止原因時(shí)稱，“鑒于目前融資環(huán)境及審批條件發(fā)生變化”。
6月7日晚間，證監(jiān)會(huì)否決了暴風(fēng)集團(tuán)收購(gòu)稻草熊的定向增發(fā)案，稱標(biāo)的公司盈利能力具有較大不確定性。這被認(rèn)為是此輪并購(gòu)從嚴(yán)的標(biāo)志性事件。
6月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人鄧舸表示，近期證監(jiān)會(huì)將就《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公開(kāi)征求意見(jiàn)。新規(guī)則提高了對(duì)重組方的實(shí)力要求，遏制短期投機(jī)和概念炒作，上市公司原有控股股東和新進(jìn)的股東公開(kāi)承諾股份鎖定36個(gè)月，其他新進(jìn)入股東鎖定期從原來(lái)的12個(gè)月延長(zhǎng)到24個(gè)月，控股股東和實(shí)際控制人近三年存在違法違規(guī)行為或在近一年內(nèi)被交易所公開(kāi)譴責(zé)的，不得賣殼。證監(jiān)會(huì)還啟動(dòng)了對(duì)已完成并購(gòu)重組未實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾上市公司的抽查。
鄧舸表示，此次修訂旨在給炒殼降溫，繼續(xù)支持通過(guò)并購(gòu)重組提高上市公司質(zhì)量，在加強(qiáng)信披、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管、保護(hù)投資者權(quán)益等方面做出修改。
在2013年下半年，并購(gòu)方面推出了分道審核，監(jiān)管層有意推進(jìn)加速淘汰過(guò)剩產(chǎn)能的企業(yè)并購(gòu)，也直接帶動(dòng)了前兩年并購(gòu)重組的興盛。“監(jiān)管在并購(gòu)重組方面是有很多市場(chǎng)化的舉措，總體來(lái)說(shuō)，更多是由市場(chǎng)來(lái)定，包括哪些審核，哪些不審核，原來(lái)都審，后來(lái)放開(kāi)了一些。”談及此前的并購(gòu)政策，一位券商并購(gòu)重組部人士表示。
該人士分析稱，高估值驅(qū)動(dòng)了上市公司做更多的兼并收購(gòu)。“監(jiān)管現(xiàn)在仍舊提倡重組，只是想讓這些并購(gòu)更實(shí)在一些，虛的東西少搞一些，所以開(kāi)始引導(dǎo)，才會(huì)有這一輪并購(gòu)業(yè)績(jī)承諾抽查、規(guī)則的修改。”上述人士分析稱。
上周在杭州召開(kāi)的保薦人代表會(huì)議上，監(jiān)管層還透露，將弱化以往并購(gòu)重組審核中的“有條件通過(guò)”。
上述投行人士表示，他對(duì)于杭州保代會(huì)議上傳達(dá)的精神，有兩種理解：一是重大資產(chǎn)重組的通過(guò)率會(huì)大幅下降，從有條件通過(guò)就變成不通過(guò)。還有一個(gè)理解是，有條件意味著項(xiàng)目還存在問(wèn)題，這些問(wèn)題需要提前解決掉。“再走一段時(shí)間看吧，有條件通過(guò)后再重新排隊(duì)審核，對(duì)市場(chǎng)的效率也不是很高。第二種情況可能性高一些。”他表示。
本文來(lái)源：界面；作者：離漓