據(jù)興業(yè)證券[-1.06% 資金 研報(bào)]研報(bào)報(bào)道，2008-2012 年中國(guó)游戲行業(yè)的復(fù)合增速高達(dá)42%?？蛻舳擞螒蚴袌?chǎng)相對(duì)成熟，近年增速漸趨平穩(wěn)(過(guò)去5 年YOY27.2%，2012 年增長(zhǎng)23%)，但仍是*5細(xì)分市場(chǎng)，占總收入比重達(dá)到74.86%；網(wǎng)頁(yè)游戲和移動(dòng)游戲呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)(過(guò)去5 年YOY 分別為130%和114%，2012 年分別增長(zhǎng)46%和91%)，占總收入比重分別從2008 年的2.47%和0.82%上升至為13.45%和5.38%。
 

　　客戶端網(wǎng)游：高投入高回報(bào)。客戶端網(wǎng)游開(kāi)發(fā)成本*6，客戶上手游戲的成本(時(shí)間和付費(fèi))也*6，但客戶介入游戲后會(huì)產(chǎn)生高粘性和高付費(fèi)意愿，給運(yùn)營(yíng)商帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。在面臨用戶需求碎片化趨勢(shì)和網(wǎng)頁(yè)游戲、移動(dòng)游戲沖擊等不利條件下，客戶端網(wǎng)游雖可利用產(chǎn)品創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新和渠道拓展繼續(xù)獲得增長(zhǎng)，但增速下滑趨勢(shì)不可避免。
 

　　網(wǎng)頁(yè)游戲：產(chǎn)品和渠道缺一不可，看好營(yíng)運(yùn)一體化廠商。頁(yè)游上手成本低，導(dǎo)致用戶數(shù)量激增。同時(shí)，頁(yè)游開(kāi)發(fā)成本和客戶轉(zhuǎn)化成本也低，2012 年有500 款頁(yè)游上線，但賺錢的不足4%。這些特征，使得頁(yè)游平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商(騰訊、趣游、4399、360、百度等)的地位越來(lái)越強(qiáng)勢(shì)，并通過(guò)整合頁(yè)游開(kāi)發(fā)商進(jìn)一步強(qiáng)化自己的優(yōu)勢(shì)地位。
 

　　移動(dòng)游戲市場(chǎng)是一片藍(lán)海。智能手機(jī)普及和客戶閑暇碎片化共同驅(qū)動(dòng)手游市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)。最低的游戲開(kāi)發(fā)成本使得開(kāi)發(fā)商數(shù)量眾多，平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商的渠道之爭(zhēng)成為重點(diǎn)。目前主要的運(yùn)營(yíng)商包括：系統(tǒng)開(kāi)發(fā)商(如蘋果、Google)、移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商(如移動(dòng)、聯(lián)通和電信)、終端制造商(三星、華為)、第三方商店(如91 助手、機(jī)鋒網(wǎng))以及互聯(lián)網(wǎng)公司(騰訊、360、百度和網(wǎng)易等)。
 

　　游戲產(chǎn)業(yè)上市公司簡(jiǎn)評(píng)：(1)掌趣科技[-4.70% 資金 研報(bào)]專注于手機(jī)游戲和網(wǎng)頁(yè)游戲的開(kāi)發(fā)、發(fā)行和運(yùn)營(yíng)，將受益于游戲潮流的轉(zhuǎn)變；(2)博瑞傳播[-1.02% 資金 研報(bào)]通過(guò)并購(gòu)漫游谷，實(shí)現(xiàn)由傳統(tǒng)媒體向新媒體業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，其積極布局頁(yè)游和移動(dòng)客戶端游戲，未來(lái)值得關(guān)注；(3)騰訊：平臺(tái)資源締造王者風(fēng)范，表現(xiàn)一如既往的強(qiáng)勢(shì)；(4)中青寶[-3.32% 資金 研報(bào)]：紅色游戲起家，定位錯(cuò)誤，產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不順，多次延期，未來(lái)形勢(shì)暫不明朗；(5)網(wǎng)易：中國(guó)門戶轉(zhuǎn)型端游最成功的企業(yè)，其強(qiáng)勢(shì)發(fā)展依賴于高質(zhì)量產(chǎn)品的研發(fā)和代理。
 

　　個(gè)股分析：

　　上市公司中重點(diǎn)關(guān)注：掌趣科技、中青寶、博瑞傳播、浙報(bào)傳媒[-1.23% 資金 研報(bào)]和北緯通信[0.00% 資金 研報(bào)]等。
 

　　掌趣科技：經(jīng)過(guò)多年的業(yè)務(wù)拓展和并購(gòu)重組，公司目前已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的移動(dòng)終端游戲開(kāi)發(fā)商、發(fā)行商和運(yùn)營(yíng)商，在中國(guó)移動(dòng)[0.52%]的游戲業(yè)務(wù)上評(píng)級(jí)名列前三，公司及其全資子公司多次被中國(guó)移動(dòng)評(píng)為優(yōu)秀級(jí)游戲業(yè)務(wù)合作伙伴，公司整體上得到了中國(guó)移動(dòng)的高度認(rèn)可。目前，公司已經(jīng)和800多家渠道合作伙伴合作推廣手機(jī)游戲業(yè)務(wù)，成為國(guó)內(nèi)最重要的手機(jī)游戲推廣商之一。2012年度公司實(shí)現(xiàn)收入2.25億元，其中游戲業(yè)務(wù)收入2.13億元，2012年度公司游戲業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯改變，智能機(jī)游戲業(yè)務(wù)和頁(yè)面游戲業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)顯著，傳統(tǒng)機(jī)游戲業(yè)務(wù)收入隨著傳統(tǒng)機(jī)市場(chǎng)份額的下降，呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。
 

　　公司與電信運(yùn)營(yíng)商合作銷售手機(jī)游戲及游戲周邊產(chǎn)品業(yè)務(wù)，發(fā)行推廣和運(yùn)營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)頁(yè)面游戲、移動(dòng)終端圖文頁(yè)面游戲和移動(dòng)終端網(wǎng)絡(luò)游戲，主要盈利模式為：套餐收費(fèi)、下載收費(fèi)、試玩轉(zhuǎn)激活收費(fèi)、虛擬道具收費(fèi)等。公司的移動(dòng)終端游戲產(chǎn)品的盈利模式主要包括手機(jī)游戲業(yè)務(wù)套餐收費(fèi)(如用戶訂制5-15元/月的G+游戲包業(yè)務(wù))、游戲下載收費(fèi)(如用戶支付5-15元下載安裝一款單機(jī)游戲)、試玩轉(zhuǎn)激活收費(fèi)和虛擬道具收費(fèi)。中國(guó)移動(dòng)從2004年開(kāi)始與公司成為游戲業(yè)務(wù)合作伙伴，普遍采用一年一簽合同的方式，截至目前并無(wú)簽署長(zhǎng)期合作協(xié)議的情況。公司與中國(guó)移動(dòng)建立了多種合作模式，分成比例基本遵循《移動(dòng)夢(mèng)網(wǎng)SP合作管理辦法》中關(guān)于合作模式的具體約定。
 

　　中青寶：公司為一家擁有自主研發(fā)能力、獨(dú)立運(yùn)營(yíng)能力的專業(yè)化網(wǎng)絡(luò)游戲公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)是網(wǎng)絡(luò)游戲的開(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)，是國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)中擁有包括互聯(lián)網(wǎng)出版許可證在內(nèi)的為數(shù)不多的全資質(zhì)全牌照企業(yè)之一。公司網(wǎng)絡(luò)游戲全部采用主流的FTP盈利模式，該模式下公司的收益來(lái)自于在網(wǎng)絡(luò)游戲中向游戲玩家銷售虛擬道具。公司運(yùn)營(yíng)模式包括公司自主運(yùn)營(yíng)、與游戲平臺(tái)聯(lián)合運(yùn)營(yíng)和分服運(yùn)營(yíng)三種，其中自主運(yùn)營(yíng)為主要運(yùn)營(yíng)模式。公司是網(wǎng)絡(luò)游戲虛擬貨幣發(fā)行企業(yè)，未曾提供網(wǎng)絡(luò)游戲虛擬貨幣交易服務(wù)。目前主要側(cè)重點(diǎn)將放在互動(dòng)游戲的新模式上，如SNS游戲和手機(jī)游戲娛樂(lè)。
 

　　2012年5月，股東大會(huì)通過(guò)公司用“中青聚寶”計(jì)劃剩余的募集資金5918.74萬(wàn)元中的3000萬(wàn)元增資全資子公司卓頁(yè)互動(dòng)，卓頁(yè)互動(dòng)從2009年下半年開(kāi)始專門進(jìn)行網(wǎng)頁(yè)游戲的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)，是較有研發(fā)、運(yùn)營(yíng)實(shí)力的網(wǎng)頁(yè)游戲公司(2012年凈利潤(rùn)-1917.59萬(wàn)元)；中青聚寶出資400萬(wàn)元增資掌控力(2012年度凈利潤(rùn)-37.03萬(wàn)元)，增資后持51%股權(quán)。掌控力是一家擁有專業(yè)從事手機(jī)、移動(dòng)平臺(tái)游戲研發(fā)，具備自主研發(fā)產(chǎn)品、并提供手機(jī)、移動(dòng)平臺(tái)游戲外包業(yè)務(wù)能力。預(yù)計(jì)掌控力2012-2014年盈利400萬(wàn)元、500萬(wàn)元、800萬(wàn)元。
 

　　博瑞傳播：擬10億元購(gòu)漫游谷牽手騰訊：2013年1月，股東大會(huì)通過(guò)以不低于9.09元/股向控股股東博瑞投資等對(duì)象發(fā)行不超1.2億股，本次募資總額不超過(guò)10.6億元，全部用于購(gòu)買北京漫游谷70%股權(quán)，若漫游谷在2014年的凈利潤(rùn)為零或大于零，則公司將根據(jù)《購(gòu)股協(xié)議》約定以不高于43200萬(wàn)元購(gòu)買剩余的30%股權(quán)。漫游谷目前的主要產(chǎn)品為角色扮演類、策略類、大型休閑類網(wǎng)頁(yè)游戲，其中《七雄爭(zhēng)霸》為漫游谷營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源。該產(chǎn)品創(chuàng)造了*6同時(shí)在線人數(shù)突破80萬(wàn)的國(guó)內(nèi)網(wǎng)頁(yè)游戲在線記錄。漫游谷與騰訊等眾多互聯(lián)網(wǎng)知名企業(yè)開(kāi)展了廣泛深入的合作。該公司2012年1-8月?tīng)I(yíng)業(yè)收入約為1.6億元，凈利潤(rùn)8300萬(wàn)元左右，凈資產(chǎn)則約為2.15億元。本次收購(gòu)?fù)瓿珊蠊揪W(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)規(guī)模將得到壯大，本次發(fā)行前公司營(yíng)業(yè)收入為86329.01萬(wàn)元，發(fā)行后營(yíng)業(yè)收入為102423.73萬(wàn)元。
 

　　公司已收購(gòu)成都?jí)艄S網(wǎng)絡(luò)信息公司全部股權(quán)。網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)是公司新媒體發(fā)展戰(zhàn)略的重要支點(diǎn)，2011年玩家數(shù)量及ARPU值均得到明顯提升，客戶流失和下滑勢(shì)頭得到有效遏制，產(chǎn)品的收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)周期得到有效延長(zhǎng)，網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品線得到進(jìn)一步豐富和擴(kuò)充，產(chǎn)品布局更加合理，為公司網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)進(jìn)一步提速增長(zhǎng)奠定了較好的基礎(chǔ)。2012年夢(mèng)工廠實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8931.48萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5205.02萬(wàn)元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%。
 

　　浙報(bào)傳媒：公司運(yùn)營(yíng)《浙江日?qǐng)?bào)》、錢江報(bào)系、《浙商》雜志、《美術(shù)報(bào)》、浙江在線以及9家縣市報(bào)等浙報(bào)集團(tuán)旗下的主要媒體，其中《浙江日?qǐng)?bào)》發(fā)行量已連續(xù)多年穩(wěn)居全國(guó)省級(jí)黨報(bào)發(fā)行量前三位，《錢江晚報(bào)》是浙江省內(nèi)發(fā)行量*5、效益*4的報(bào)紙之一，品牌價(jià)值居浙江紙媒之首。2011年公司董事長(zhǎng)高海浩表示，將創(chuàng)建立足浙江、面向全國(guó)的綜合性媒體發(fā)展平臺(tái)，形成“全媒體、全國(guó)化”發(fā)展格局，力爭(zhēng)在三到五年內(nèi)進(jìn)入資產(chǎn)超過(guò)百億、銷售超過(guò)百億的大型傳媒集團(tuán)序列。
 

　　2013年3月，定增方案獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)。公司以13.9元/股定增不超過(guò)1.8億股，控股股東浙報(bào)控股認(rèn)購(gòu)不低于10%，祺禧投資認(rèn)購(gòu)不低于4%。本次募資25億元，用于收購(gòu)杭州邊鋒100%股權(quán)和上海浩方100%股權(quán)，不足部分由公司自籌解決。標(biāo)的公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的休閑娛樂(lè)互動(dòng)游戲及平臺(tái)的開(kāi)發(fā)商、發(fā)行商和運(yùn)營(yíng)商，旗下在線棋牌、電子競(jìng)技平臺(tái)、桌面游戲等三大主營(yíng)業(yè)務(wù)均是各自所處領(lǐng)域中的領(lǐng)先者，擁有邊鋒游戲、游戲茶苑、浩方電競(jìng)、三國(guó)殺等眾多知名品牌。標(biāo)的資產(chǎn)最終定價(jià)合計(jì)約32億元。
 

　　北緯通信：公司基于對(duì)移動(dòng)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)規(guī)律的深入理解和對(duì)產(chǎn)品、服務(wù)的長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，整合內(nèi)容資源和渠道來(lái)源，實(shí)現(xiàn)公司在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的新定位。2012年年報(bào)披露，公司手機(jī)視頻業(yè)務(wù)營(yíng)收684.50萬(wàn)元，增長(zhǎng)8.52%，在中移動(dòng)手機(jī)電視動(dòng)漫頻道的運(yùn)營(yíng)能力得到合作方肯定，頻道各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)在手機(jī)電視業(yè)務(wù)中名列前茅；手機(jī)游戲業(yè)務(wù)今年打下良好基礎(chǔ)，收入小幅增長(zhǎng)。手機(jī)游戲業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)逐漸由單機(jī)產(chǎn)品向手機(jī)網(wǎng)游過(guò)度，由公司自主運(yùn)營(yíng)的蜂巢游戲平臺(tái)開(kāi)始手機(jī)網(wǎng)游產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)，并在本年四季度取得了良好的收效，2012年?duì)I收5170.92萬(wàn)元。