意外降準(zhǔn)或預(yù)示今年的M2增速目標(biāo)推高至13%
再過(guò)幾天，就要開兩會(huì)了，2016年的政府工作報(bào)告中，應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)三個(gè)可以量化的政策目標(biāo)，GDP增速預(yù)期目標(biāo)、M2增速預(yù)期目標(biāo)和CPI控制目標(biāo)。其中GDP增速目標(biāo)估計(jì)會(huì)提出區(qū)間目標(biāo)6.5%-7%，這似乎沒(méi)有太多爭(zhēng)議，CPI多年來(lái)的控制目標(biāo)均為3%，一直未變，今年估計(jì)仍為3%。
原本以為M2增速目標(biāo)會(huì)定在12%，理由如下：*9，10年以后，M2增速目標(biāo)均在逐年下調(diào)，至多不變。其實(shí)15年是從13-14年的13%，下調(diào)到12%，對(duì)應(yīng)的GDP目標(biāo)，也是從7.5%下調(diào)到7%。那么，在今年GDP目標(biāo)略作微幅下調(diào)的情況下，M2目標(biāo)維持不變也能體現(xiàn)穩(wěn)健的貨幣政策方向。
第二，今年的改革目標(biāo)中含有去杠桿、去產(chǎn)能的目標(biāo)，故貨幣政策不應(yīng)比去年更寬松。需要通過(guò)收緊貨幣來(lái)實(shí)現(xiàn)去杠桿、去產(chǎn)能的目標(biāo)。
第三，在1月22日央行召集的流動(dòng)性管理座談會(huì)上，張曉慧行長(zhǎng)助理提出，“補(bǔ)充流動(dòng)性的工具選擇，不輕易實(shí)施降準(zhǔn)。”而央行也曾在4季度貨幣政策報(bào)告中明確指出15年的雙降加劇了資金流出和匯率貶值壓力。
同時(shí)，央行行長(zhǎng)周小川26日在上海新聞發(fā)布會(huì)上表示，貨幣政策前段用得不少了，現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)要更加強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策的應(yīng)用，強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性政策的應(yīng)用。在中國(guó)，貨幣政策主要還是調(diào)節(jié)總需求。除總需求的政策繼續(xù)做好以外，更加強(qiáng)調(diào)供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革，更加強(qiáng)調(diào)供給側(cè)需要做哪些事情。
正是基于上述理由，我原本以為今年政府工作報(bào)告仍將把M2增速設(shè)為12%。但昨天意外降準(zhǔn)，表明了國(guó)務(wù)院在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面態(tài)度堅(jiān)決?；蛟S因?yàn)楣┙o側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是中長(zhǎng)期目標(biāo)，而當(dāng)下目標(biāo)還是要解決債務(wù)鏈斷裂可能造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
截止2015年末，廣義貨幣（M2）余額139.23萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.3%；狹義貨幣（M1）余額40.10萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.2%。M2的目標(biāo)顯然超過(guò)了政府工作報(bào)告目標(biāo)1.3%，而1月份的M2更是超過(guò)14%?？梢?jiàn)，M2增速并沒(méi)有因?yàn)橥鈪R占款減少和不降準(zhǔn)而下降，足見(jiàn)商業(yè)銀行的貨幣擴(kuò)張能力依然很強(qiáng)，也表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的需求依然很大。
因此，把M2增速拉回到12%，恐怕會(huì)引發(fā)債務(wù)鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。故選擇13%作為目標(biāo)，大致能體現(xiàn)穩(wěn)健且適度靈活的政策導(dǎo)向。
降準(zhǔn)的效果還是會(huì)顯現(xiàn)
*9，作為逆周期的政策，有助于阻止經(jīng)濟(jì)下行
今年1季度的GDP增速會(huì)比較低，除了自身下行趨勢(shì)之外，去年1季度金融貢獻(xiàn)30%增速，今年金融貢獻(xiàn)會(huì)大幅下降，故高基數(shù)效應(yīng)也導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)降幅較大。我以為，今年的逆周期政策可以與09年的四萬(wàn)億刺激政策有一比。因?yàn)槿绻鸐2增速目標(biāo)上調(diào)為既成事實(shí)，則屬于6年后*9次。
第二，擴(kuò)大貨幣乘數(shù)，對(duì)沖外匯流出
本次降準(zhǔn)釋放基礎(chǔ)貨幣約7000億，助于對(duì)沖資金外流，因?yàn)?月份以來(lái)，由于貶值預(yù)期導(dǎo)致的外匯占款月均下降7000億左右。此外，也有助于提升貨幣乘數(shù)，因?yàn)?015年末基礎(chǔ)貨幣總量為27.64萬(wàn)億元（其中，貨幣發(fā)行6.99萬(wàn)億元，銀行存款準(zhǔn)備金20.65萬(wàn)億元），較上年末下降1.77萬(wàn)億元，降幅6%。這是近十多年來(lái)首次出現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣余額年度下降。而下降的主因是外匯占款的下降。
第三，有助于實(shí)現(xiàn)五大目標(biāo)之一：去庫(kù)存
人民日?qǐng)?bào)1月4日的權(quán)威人士訪談中，權(quán)威人士指出，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要做好加減乘除，他舉例的加法，就是房地產(chǎn)去庫(kù)存。盡管一線城市的房?jī)r(jià)從去年二季度就開始大漲，但三四線城市的庫(kù)存卻不降反升。如果持續(xù)地保持M2高增長(zhǎng)，再配之以積極的、具有結(jié)構(gòu)性作用的財(cái)政政策，則去庫(kù)存的效果應(yīng)該會(huì)比較明顯。
今年會(huì)否引來(lái)高通脹
最近確有CPI上升趨勢(shì)，但我對(duì)于通脹的邏輯始終有點(diǎn)說(shuō)服不自己。從歷史數(shù)據(jù)看，M2增速提高與房?jī)r(jià)上漲有較強(qiáng)相關(guān)性，因?yàn)镸2主要對(duì)應(yīng)居民財(cái)富和財(cái)產(chǎn)性收入，而GDP主要對(duì)應(yīng)居民薪酬收入。
如果GDP不增長(zhǎng)，則居民收入增速也很難提升，那么，CPI的上漲成因就不成立。從歷史數(shù)據(jù)看，CPI與GDP增速的相關(guān)性確實(shí)大，但與M2增速關(guān)系不大。下圖是M2與名義GDP的速差，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，在接近零或負(fù)值的時(shí)候，通常出現(xiàn)通脹，如94年，04年，07年和10年。而目前這個(gè)速差還在往上走。
因此，今年CPI估計(jì)會(huì)有所上升，如果維持在2-3%之間，也只能算是低通脹吧。假如說(shuō)這樣持續(xù)地寬松下去，能夠使得PPI回升，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題緩解，同時(shí)，資產(chǎn)泡沫也保持不破，那就太一廂情愿了。
不是美國(guó)版的QE，別是中國(guó)版的次貸
09年至今，中國(guó)的M2規(guī)模不僅超越美國(guó)，而且接近于美國(guó)的兩倍。有人說(shuō)，這是中國(guó)版的QE。但不管如何評(píng)價(jià)，面對(duì)這一經(jīng)濟(jì)難題，無(wú)論是寬松的貨幣政策，還是積極財(cái)政政策，均不能解決這一難題。
美國(guó)的三次QE，前提是出清，即企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人都去杠桿了。然后再慢慢加杠桿。中國(guó)目前則是在杠桿的基礎(chǔ)上加杠桿，在泡沫的條件下創(chuàng)造泡沫，在債務(wù)的基礎(chǔ)上增加債務(wù)。這就很難實(shí)現(xiàn)去杠桿和化解泡沫的目標(biāo)。如果說(shuō)，寬松的環(huán)境有助于改革的順利推進(jìn)，但過(guò)度寬松的環(huán)境則往往會(huì)樂(lè)不思蜀。
因此，當(dāng)前大部分人都對(duì)于一、二線城市房?jī)r(jià)的大漲感到擔(dān)憂，對(duì)三四線城市政府推出房地產(chǎn)的優(yōu)惠政策感到恐懼，擔(dān)心這會(huì)否是中國(guó)版的次貸。
圍繞著中國(guó)長(zhǎng)期難題，提出和實(shí)施了很多方案，也付出了沉重代價(jià)，但還是沒(méi)有解決這一難題。故最終還是需要回到改革的主題上來(lái)，想想該如何去泡沫、去產(chǎn)能、去杠桿。改革是*10的正解，雖然10多年前大家全都知道了。
面對(duì)M2瘋狂膨脹，中國(guó)人的儲(chǔ)蓄養(yǎng)老還可信嗎？
本文來(lái)源：鳳凰財(cái)經(jīng)綜合