種種跡象表明，債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)正在逐步蔓延。記者了解到，因擔(dān)保的“12蒙恒達(dá)”中小企業(yè)私募債遲遲不能兌付，近日東勝城投已被投資者訴諸仲裁。這也是首只因違反債券擔(dān)保等相關(guān)承諾被投資人提請(qǐng)仲裁的城投公司。
分析人士認(rèn)為，地方債務(wù)置換改善地方政府總體財(cái)政能力，但不能片面認(rèn)為低評(píng)級(jí)城投債也能進(jìn)入“保險(xiǎn)箱”。無(wú)論從避免違約角度還是避免估值損失，信用風(fēng)險(xiǎn)排雷都是當(dāng)前和未來(lái)信用債投資的重要主題。不過(guò)，由于貨幣寬松、資產(chǎn)荒、經(jīng)濟(jì)下行這些支持債市走強(qiáng)的因素均未發(fā)生改變，債市調(diào)整之后仍有投資機(jī)會(huì)，明年下半年不確定性有所增加。
信用風(fēng)險(xiǎn)逐步蔓延
公開資料顯示，蒙恒達(dá)債券余額2億余元，發(fā)債企業(yè)為內(nèi)蒙古恒達(dá)公路發(fā)展有限公司，企業(yè)所在地為內(nèi)蒙古鄂爾多斯市，債券本身到期日為2016年4月18日，債券持有人選擇行使提前回售條款，提前一年回售，故債券償還日提前到2015年4月18日，當(dāng)前債務(wù)償還兌付尚未還清，構(gòu)成事實(shí)上的債務(wù)違約。
記者了解到，12蒙恒達(dá)債的擔(dān)保人共有兩個(gè)，即內(nèi)蒙古新大地建設(shè)集團(tuán)股份有限公司以及鄂爾多斯東勝城市建設(shè)開發(fā)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司。相關(guān)人士告訴記者，12蒙恒達(dá)債務(wù)違約后，在東勝城投幫助和協(xié)調(diào)下，發(fā)行人兌付了合計(jì)2.2億元本息中的5944萬(wàn)元，此后就采取拖延態(tài)度一直沒有進(jìn)展。
“城投方面總是說(shuō)其他的會(huì)逐步落實(shí)，但這5944萬(wàn)元似乎已是東勝城投的能力極限，此后雖然我們一再催促，東勝城投及當(dāng)?shù)卣捕级啻伪硎驹敢鈪f(xié)調(diào)解決。但由于資金緊張，約定好的付款一再落空。無(wú)奈之下，只好將東勝城投訴諸仲裁。”這也是首家城投公司被投資提請(qǐng)?jiān)V訟。
事實(shí)上，遭遇信用危機(jī)的“12蒙恒達(dá)”還只是冰山一角，信用風(fēng)險(xiǎn)近來(lái)正呈現(xiàn)逐步蔓延之勢(shì)。此前不到兩年的時(shí)間內(nèi)，包括“11超日債”、“12湘鄂債”、“11天威MTN2”、“12中富01”、“12二重集MTN1”、“10中鋼債”和“10英利MTN1”在內(nèi)的7只債券出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約，而公募債券領(lǐng)域已發(fā)生15起信用事件。
日前，由發(fā)改委審批、國(guó)泰君安承銷、在中國(guó)銀行間市場(chǎng)募集發(fā)行的“12圣達(dá)企業(yè)債”當(dāng)前也面臨3億元本金及數(shù)千萬(wàn)元利息無(wú)法償付的危機(jī)。債券市場(chǎng)的違約風(fēng)險(xiǎn)正在不斷發(fā)酵、積聚，剛性兌付的壁壘也正逐步被打破。
國(guó)泰君安證券首席分析師徐寒飛認(rèn)為，信用風(fēng)險(xiǎn)排雷是2016年信用債最主要的投資主題。“盡管我們認(rèn)為，從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)角度，外部融資條件寬松、資產(chǎn)厚度緩沖以及外部保剛兌壓力背景下，中高評(píng)級(jí)信用利差仍有低位基礎(chǔ)，但尾部信用風(fēng)險(xiǎn)的加速暴露，會(huì)主導(dǎo)階段性的市場(chǎng)波動(dòng)，尤其是中低評(píng)級(jí)的估值分化。無(wú)論從避免違約角度還是避免估值損失角度，信用風(fēng)險(xiǎn)排雷都是當(dāng)前和未來(lái)信用債投資的重要主題。”
針對(duì)由城投公司背書的個(gè)別債券暴露的信用風(fēng)險(xiǎn)，分析人士指出，不能片面認(rèn)為地方政府債務(wù)置換后，低評(píng)級(jí)城投債也能進(jìn)入“保險(xiǎn)箱”，由于部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)不振、企業(yè)債違約事件頻發(fā)，城投債違約事件增多屬于必然。
中信證券也認(rèn)為，地方債務(wù)置換改善地方政府總體財(cái)政能力，利好城投，但目前城投債主要壓力為轉(zhuǎn)型、地方經(jīng)濟(jì)下沉和資產(chǎn)重組帶來(lái)的估值問(wèn)題，從估值角度考慮，仍需進(jìn)行篩選，繼續(xù)建議按照地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、獨(dú)立性、募投項(xiàng)目和平臺(tái)轉(zhuǎn)型與資產(chǎn)重組狀況進(jìn)行篩選。
防踩雷VS資產(chǎn)荒
值得一提的，雖然債券市場(chǎng)正面臨信用風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息、監(jiān)管層去杠桿、IPO重啟落地等一系列利空，短期面臨調(diào)整壓力，但不少機(jī)構(gòu)投資者表示，債牛行情并未結(jié)束，貨幣寬松、資產(chǎn)荒、經(jīng)濟(jì)下行這些支持債市走強(qiáng)的因素均未發(fā)生改變，調(diào)整之后年初債市又將出現(xiàn)較好的投資機(jī)會(huì)。
記者了解到，目前基金經(jīng)理對(duì)債市仍相對(duì)比較樂(lè)觀。由于貨幣寬松，而傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型，銀行貸款無(wú)處可去，只能大量配置債券。與此同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)十?dāng)?shù)個(gè)季度下滑，并且首次跌破7%，也支持無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的繼續(xù)下降。資金面以及基本面的支撐，使得利率債收益率仍有下降空間。
“沒有人知道經(jīng)濟(jì)的底在哪里，債券還是牛市。”某債券行業(yè)從業(yè)20多年的基金經(jīng)理告訴記者，如果經(jīng)濟(jì)會(huì)持續(xù)往下，債市的牛市會(huì)延續(xù)，如果經(jīng)濟(jì)走出困境，債市的牛市會(huì)在某個(gè)時(shí)候結(jié)束。“不過(guò)目前經(jīng)濟(jì)還沒有企穩(wěn)跡象，資產(chǎn)荒現(xiàn)狀并未大幅改變，債市出現(xiàn)拐點(diǎn)恐怕還有難度。”
國(guó)泰君安也指出，考慮到2016年宏觀“去增長(zhǎng)”和微觀“去產(chǎn)能”風(fēng)險(xiǎn)在大幅上升，利率債作為避險(xiǎn)品種仍應(yīng)該被高度重視。除交易價(jià)值外，中長(zhǎng)期利率債仍然具備收益率下行的價(jià)差空間。
東北證券則認(rèn)為，2016年債市相對(duì)前兩年震蕩加大，單邊上漲和下跌概率比較小。貨幣市場(chǎng)利率中樞下移是大趨勢(shì)，下行空間在30-50BP左右。債市信用利差會(huì)出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性分化，信用違約風(fēng)險(xiǎn)加大。但債券上半年牛市有望持續(xù)。
景順長(zhǎng)城鑫月薪基金經(jīng)理袁媛認(rèn)為，短期內(nèi)債券市場(chǎng)需要調(diào)整，加速回調(diào)也為債券基金“砸”出了比較好的建倉(cāng)機(jī)會(huì)，債券市場(chǎng)在明年仍然存在較強(qiáng)的上漲動(dòng)力。
國(guó)海證券則表示，2016年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率仍將下行，二季度或是全年收益率低點(diǎn)，但下行空間可能僅30BP左右財(cái)政弱擴(kuò)張的沖擊有限，匯率貶值及貨幣持續(xù)高增長(zhǎng)演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率也較小。在經(jīng)濟(jì)下行、貨幣寬松的環(huán)境下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率仍將下行，二季度是政策放松的主要窗口期，債券收益率可能達(dá)到全年的低點(diǎn)。
不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)指出，多次降準(zhǔn)降息之后，未來(lái)央行降息空間不大，降準(zhǔn)以對(duì)沖為主，參考國(guó)際和歷史數(shù)據(jù)，收益率下行空間已經(jīng)不大，明年下半年債市不確定性有所增加。