11月27日，央行對(duì)11家金融機(jī)構(gòu)開展中期借貸便利操作(MLF)共1000億元，期限6個(gè)月，利率3.25%。央行相關(guān)人士表示，此舉為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，結(jié)合金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求，同時(shí)將繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”等國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。
實(shí)際上，隨著央行此前放開利率管控，基準(zhǔn)利率的重要性下降。結(jié)合11月央行還開展了常備借貸便利(SLF)，多名分析人士向《*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者分析稱，央行此舉意在防范金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也正在試圖開發(fā)利率替代渠道，打造“利率走廊”引導(dǎo)利率下降。
利率走廊是一種基于價(jià)格指引的貨幣政策框架，以銀行向央行拆借的利率構(gòu)建頂，以銀行在央行的存款利率構(gòu)建底，利率則被控制在頂和底之間的區(qū)域波動(dòng)。利率走廊機(jī)制一旦建設(shè)完成，并能準(zhǔn)確跟蹤央行政策，將會(huì)穩(wěn)固市場(chǎng)對(duì)貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)定性的預(yù)期，并能夠極大疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)在借貸和債券市場(chǎng)中的融資成本。
中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛向本報(bào)記者表示：“目前金融業(yè)態(tài)發(fā)生了較大變化，金融市場(chǎng)波動(dòng)。為適應(yīng)金融風(fēng)險(xiǎn)變化，央行在金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具方面更注重短期流動(dòng)性工具的運(yùn)用。”
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委[微博]表示，央行注入1000億MLF的意圖在于，一方面，是再次作為一個(gè)信號(hào)顯示機(jī)制，引導(dǎo)利率下降；另一方面，面對(duì)股市下挫，在此情況下，開展MLF操作也顯示出央行一直對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩保持密切關(guān)注，正謹(jǐn)慎防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。
值得注意的是，10月份，央行也對(duì)11家金融機(jī)構(gòu)開展中期借貸便利操作共1055億元，期限6個(gè)月，利率3.35%。10月末中期借貸便利余額5955億元。
不僅如此，央行在11月還使用了SLF。11月20日，央行下調(diào)分支行SLF利率，對(duì)符合宏觀審慎要求的地方法人金融機(jī)構(gòu)，隔夜、7天的SLF利率分別調(diào)整為2.75%、3.25%。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，央行此次下調(diào)SLF利率，意味著利率走廊雛形初現(xiàn)。
“人行將嘗試開發(fā)利率替代渠道，如人行提出的利率走廊概念。利率走廊將側(cè)重于將短期市場(chǎng)利率(如7天回購利率和3個(gè)月SHIBOR)作為中介目標(biāo)，由央行對(duì)上限(人行借貸便利利率，如SLF)和下限(超額準(zhǔn)備金利率，目前為0.72%)進(jìn)行管理。7天逆回購利率有可能成為新的政策利率。”摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌稱。
“還不能認(rèn)為央行調(diào)整SLF利率等同于降息，但央行或許也有投石問路的意圖。”招商銀行同業(yè)金融總部高級(jí)分析師劉東亮[微博]對(duì)本報(bào)記者表示，“此舉意味著央行設(shè)定了利率走廊的上限，是利率走廊管理的具體體現(xiàn)，當(dāng)市場(chǎng)利率觸及上限時(shí)，央行可以及時(shí)提供流動(dòng)性，平抑市場(chǎng)利率，此次特別提及針對(duì)地方法人金融機(jī)構(gòu)，對(duì)中小銀行的扶助之意明顯。”
劉東亮稱，這有利于穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)資金面的預(yù)期，避免資金利率的大幅波動(dòng)，此前SLF利率較高，此次調(diào)整即是隨行就市的體現(xiàn)，也有引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行的意圖，總體上利好債券市場(chǎng)。表明目前已進(jìn)入新老基準(zhǔn)利率體系過渡階段，新的基準(zhǔn)利率體系呼之欲出，但仍有待央行進(jìn)一步明確，也是央行貨幣政策從數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格性調(diào)控轉(zhuǎn)變的體現(xiàn)。
經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，央行今年的貨幣政策工具箱里又有更多的“定向調(diào)控”工具，以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)減速及低通脹。利率市場(chǎng)化后，逆回購利率成為基準(zhǔn)利率，SLF、SLO、MLF和PSL利率形成從短期到長期的利率走廊，SLF利率為隔夜和7天回購利率封頂，新傳導(dǎo)機(jī)制開始生效。
本文來源：*9財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)；作者：李德尚玉