《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者談佳隆︱上海報(bào)道

　　3月以來(lái)，國(guó)際投行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投機(jī)機(jī)構(gòu)、國(guó)際媒體被指相互配合“看空、做空”中國(guó)。有論者認(rèn)為，種種跡象表明，“做空中國(guó)”第二輪正在悄然醞釀，如果不能盡早意識(shí)到問(wèn)題的嚴(yán)重性，中國(guó)恐將成為美國(guó)金融危機(jī)的買單者。

　　4月27日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人明確表示，當(dāng)前中國(guó)資本[0.00%]項(xiàng)目沒(méi)有完全放開(kāi)，外資主要是通過(guò)戰(zhàn)略投資者和QFII(合格的境外機(jī)構(gòu)投資者)等方式投資A股，從目前觀察，沒(méi)有大批賣出跡象，亦沒(méi)有足夠的證據(jù)表明有大量資金通過(guò)非常規(guī)渠道進(jìn)出中國(guó)市場(chǎng)。
 

　　“做空中國(guó)”，是否存在？

　　無(wú)視中國(guó)經(jīng)濟(jì)積極因素的“看空”

　　4月5日，在香港出席一次投資者會(huì)議時(shí)，全球*5空頭基金公司尼克斯聯(lián)合基金總裁吉姆·查諾斯(JimChanos)用19頁(yè)的PPT向投資者解釋：為什么他看空、做空中國(guó)。

　　查諾斯認(rèn)為，唯GDP正使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“殺雞取卵”的情況。產(chǎn)能過(guò)剩情況已經(jīng)普遍存在于水泥、鋼鐵、汽車領(lǐng)域。前所未有的固定資產(chǎn)投資使其在GDP的占比居高不下，這使得單位投資回報(bào)率遞減，負(fù)債資產(chǎn)的折舊卻在增加。

　　參與這場(chǎng)會(huì)議的投行人士陳志華告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：“查諾斯的演講幾乎把所有中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題都羅列了，包括了過(guò)度投資、銀行信貸膨脹、影子銀行、地方債、房地產(chǎn)泡沫，也涉及了虛假城鎮(zhèn)化、貧富差距、腐敗蔓延等等方面。”陳志華說(shuō)，讓他印象最深刻的一句話是，查諾斯判斷，一旦中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題，現(xiàn)有的利益集團(tuán)就會(huì)“樹(shù)倒猢猻散”。

　　“查諾斯的團(tuán)隊(duì)收集了中國(guó)所有的經(jīng)濟(jì)金融問(wèn)題，其目的就是看空中國(guó)，但哪個(gè)國(guó)家沒(méi)有一些需要解決的問(wèn)題呢？查諾斯的看法完全忽視了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的積極因素，比如說(shuō)即便算上所有隱性債務(wù)，負(fù)債占GDP的比重仍然很低，銀行的壞賬率仍然很低。”一位不愿意透露姓名的私募基金經(jīng)理這樣告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》。

　　“從全球經(jīng)濟(jì)來(lái)看，美國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)較好，新興市場(chǎng)在今年的表現(xiàn)是低于美國(guó)市場(chǎng)，所以有些資金是從亞洲、從新興市場(chǎng)抽回去投資到美國(guó)市場(chǎng)和日本市場(chǎng)。”摩根大通董事總經(jīng)理兼中國(guó)區(qū)全球市場(chǎng)業(yè)務(wù)主席李晶告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，“海外投資者對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)短期之內(nèi)是持謹(jǐn)慎態(tài)度的。”

　　從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，看空某一個(gè)國(guó)家往往是與資本大量外流相關(guān)的，4月以來(lái)，人民幣非但沒(méi)有因?yàn)樗^的“資本外流”而出現(xiàn)貶值、外流，反而升值，這恰恰說(shuō)明，海外資本對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)抱有樂(lè)觀態(tài)度。

　　事實(shí)上，很多看似很嚴(yán)重的問(wèn)題往往會(huì)被海外投資者所高估，以地方融資平臺(tái)為例。4月25日，交通銀行[-0.42% 資金 研報(bào)]公布今年一季度財(cái)報(bào)顯示，該行地方融資平臺(tái)領(lǐng)域的不良貸款率只有0.02%。顯而易見(jiàn)，某些海外投資機(jī)構(gòu)希望集合所有負(fù)面消息，夸大其詞的目的是讓市場(chǎng)產(chǎn)生“做空”中國(guó)的羊群效應(yīng)。

　　據(jù)了解，以查諾斯為代表的全球基金經(jīng)理們，在過(guò)去兩個(gè)月里拋售了價(jià)值數(shù)十億美元的中國(guó)股票，與國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“一唱一和”。

　　進(jìn)入4月，作為世界三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的標(biāo)準(zhǔn)普爾，發(fā)布的一份題為《我們是否知道中國(guó)將何時(shí)為其經(jīng)濟(jì)刺激政策承擔(dān)成本？》的報(bào)告，稱中國(guó)不得不為經(jīng)濟(jì)刺激政策付出代價(jià)，目前的問(wèn)題是“何時(shí)”與“怎樣付出代價(jià)”。

　　無(wú)獨(dú)有偶，4月9日，作為世界三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)宣布，將中國(guó)的長(zhǎng)期本幣信用評(píng)級(jí)從AA-降至A+，這是中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)1999年以來(lái)首次被一家大型國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)。作為世界三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的穆迪維持中國(guó)政府債券的“Aa3”評(píng)級(jí)，但同時(shí)將評(píng)級(jí)展望從正面轉(zhuǎn)為穩(wěn)定。
 

　　“做空唱多”？

　　據(jù)市場(chǎng)傳聞，正當(dāng)標(biāo)普和惠譽(yù)紛紛“唱空”中國(guó)之時(shí)，查諾斯選擇在香港市場(chǎng)大舉做空內(nèi)地建筑業(yè)相關(guān)股票及礦業(yè)、銀行業(yè)股票，這可能僅僅是某些機(jī)構(gòu)的短期看法，或許無(wú)法代表大勢(shì)。進(jìn)入4月下旬，無(wú)論是香港恒生指數(shù)還是H股都走出了擺脫內(nèi)地A股市場(chǎng)的反彈行情，足以說(shuō)明希望利用“做空”言論影響市場(chǎng)大趨勢(shì)的行為已難以為繼。

　　不過(guò)，李晶認(rèn)為，中國(guó)今年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不盡如人意，中國(guó)重工[2.15% 資金 研報(bào)]業(yè)企業(yè)在這種情況下表現(xiàn)欠佳，特別是鋼鐵、造船業(yè)，這也會(huì)影響到整個(gè)大勢(shì)的表現(xiàn)。

　　令人不可理解的則是銀行股的表現(xiàn)，據(jù)港交所披露，農(nóng)業(yè)銀行[0.37% 資金 研報(bào)]4月17日遭美資大型基金TheCapitalGroup場(chǎng)內(nèi)減持1億股H股，套現(xiàn)3.422億港元，持該股多頭頭寸比例由11.24%降至10.91%。摩根大通和花旗也被披露在4月12日，分別減持了4236萬(wàn)股及9259萬(wàn)股農(nóng)行H股。

　　這意味著在此輪“做空”中國(guó)概念股的浪潮中，不但有海外基金的身影，連投行也參與其中，以摩根大通為代表的則選擇了“做空唱多”的策略。李晶在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》采訪時(shí)“一反常態(tài)”地認(rèn)為，*4的利潤(rùn)表現(xiàn)還是銀行業(yè)，現(xiàn)在銀行股票是非常非常便宜的，市盈率只有五六倍，而市凈率價(jià)值也就是1倍左右。

　　此外，李晶告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：“在中國(guó)投資的人是各種各樣的人，公司跟投資者的角度是完全不同的。世界500強(qiáng)跨國(guó)公司幾乎都在中國(guó)建立了基地，它們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心是長(zhǎng)線的，還是踴躍投資的，未來(lái)的數(shù)量還是在增加的。”
 

　　是否存在“做空中國(guó)”，取決于5月走勢(shì)

　　“其實(shí)‘做空中國(guó)’并不是一個(gè)新鮮的詞匯，比如說(shuō)前幾年海外資金在美國(guó)看空、做空中國(guó)概念股，當(dāng)時(shí)主要的邏輯是中國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表存在問(wèn)題，而這一次情況則不同，看空、做空的理論基礎(chǔ)是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的負(fù)面評(píng)價(jià)。”陳志華告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，“這次海外資金做空中國(guó)是有計(jì)劃、有預(yù)謀的，香港成為了海外資金做空中國(guó)的大本營(yíng)。”

　　目前，海外市場(chǎng)主要通過(guò)兩大指數(shù)基金、通過(guò)股指期貨從基本面上做空中國(guó)概念，即美國(guó)紐交所上市的新華富時(shí)A25指數(shù)ETF基金、安碩富時(shí)A25指數(shù)基金和港交所恒生富時(shí)A25指數(shù)ETF基金。以恒生富時(shí)A25指數(shù)ETF基金為例，該指數(shù)從今年2月份的180點(diǎn)回調(diào)到了4月初的158點(diǎn)附近，調(diào)整的幅度達(dá)到了14%左右。

　　一位不愿意透露姓名的私募基金經(jīng)理告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：“如果你從陰謀論的角度來(lái)看，把今年2月到4月的調(diào)整稱為做空中國(guó)，那么是否應(yīng)該把去年11月到今年2月的一波超過(guò)15%上漲行情稱為做多中國(guó)呢？”

　　在此輪所謂“做空中國(guó)”一致行動(dòng)中，投行一直受到關(guān)注，很多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果依據(jù)已經(jīng)披露的信息來(lái)看，今年4月份大肆減持中國(guó)股票的話，可能會(huì)被視為賣在了低點(diǎn)。以農(nóng)業(yè)銀行為例，摩根大通和花旗被披露在4月12日，分別減持了4236萬(wàn)股及9259萬(wàn)股農(nóng)行H股。目前，農(nóng)行H股股價(jià)已經(jīng)有了明顯的上升。

　　陳志華認(rèn)為，如果今年2月海外資金存在“唱空做空”還可以理解，進(jìn)入4月的“唱空做空”就沒(méi)有辦法理解了。倘若4月中旬真的有海外機(jī)構(gòu)通過(guò)股指期貨對(duì)指數(shù)或者個(gè)股“做空”的話，那么從目前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，他們可能已經(jīng)因?yàn)樽鲥e(cuò)方向而被套牢。此輪海外機(jī)構(gòu)“做空中國(guó)”這一命題是否成立，要看今年5月的走勢(shì)情況。
 

　　QFII做空機(jī)制悄然來(lái)襲

　　伴隨著QFII進(jìn)一步擴(kuò)容和投資工具的進(jìn)一步完善，QFII直接在A股市場(chǎng)的做空正悄然來(lái)襲。

　　“攜手匯豐銀行實(shí)現(xiàn)我國(guó)首批QFII股指期貨投資。”這是一季度交通銀行向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》提供的材料中的一句話。這句話的背后，或許是外資將名正言順地進(jìn)入內(nèi)地資本市場(chǎng)進(jìn)行做空或套期保值。

　　雖然種種跡象表明，海外基金借助QFII參與境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)已經(jīng)悄然成行，然而，作為QFII參與股指期貨的平臺(tái)——中國(guó)金融期貨交易所，對(duì)于這一具體情況一直采取了低調(diào)回避的態(tài)度，至今不愿意公布相關(guān)情況。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至記者發(fā)稿時(shí)，包括摩根士丹利、摩根大通、瑞士信貸、星展銀行、法國(guó)巴黎銀行、瑞銀證券、花旗、匯豐、法國(guó)興業(yè)銀行[-1.60% 資金 研報(bào)]等海外機(jī)構(gòu)已經(jīng)獲得了通過(guò)QFII進(jìn)行股指期貨交易的許可或正在積極爭(zhēng)取該資質(zhì)。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，QFII獲準(zhǔn)股指期貨如猛虎入林，將對(duì)整個(gè)A股市場(chǎng)的生態(tài)產(chǎn)生重大影響。不過(guò)，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，QFII參與股指期貨交易的持倉(cāng)和成交額度均受到限制，不會(huì)出現(xiàn)肆意做空情況，反而會(huì)穩(wěn)定其在現(xiàn)貨市場(chǎng)的持股。

　　事實(shí)上，由于QFII參與股指期貨交易的資金規(guī)模有限，且國(guó)內(nèi)股指期貨實(shí)施一系列嚴(yán)格的內(nèi)部防控措施和制度，QFII等機(jī)構(gòu)投資者很難利用股指期貨操縱市場(chǎng)。值得注意的是，除了海外QFII機(jī)構(gòu)之外，國(guó)內(nèi)多家基金公司均已向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)希望成為首批做空基金，這意味著中國(guó)資本市場(chǎng)的單邊做多市場(chǎng)將逐步開(kāi)放，這都引起了海外投機(jī)者的高度關(guān)注。