三季度牛市深入演繹 四季度或是風(fēng)險(xiǎn)期

　　●A股市場(chǎng)可能會(huì)在今年三季度進(jìn)入“最后的瘋狂”，主要的觀察信號(hào)是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升、通脹上行、全國(guó)性房?jī)r(jià)上漲；而隨著A股市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)很有可能在今年三、四季度之交的時(shí)候失衡，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)在四季度進(jìn)入調(diào)整階段。

　　●大盤股所代表的傳統(tǒng)行業(yè)估值修復(fù)將逐漸結(jié)束，僅推薦受益于互聯(lián)網(wǎng)改造的機(jī)場(chǎng)板塊和相對(duì)估值最低的煤炭板塊；小盤股所代表的新興行業(yè)將迎來(lái)“最后的瘋狂”，但要在小盤股中尋找“新藍(lán)籌”，尤其建議關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)、企業(yè)軟件、醫(yī)療服務(wù)、環(huán)保中的龍頭公司。

　　1、“投資時(shí)鐘”框架根深蒂固

　　我們之前做研究時(shí)的策略體系是以自上而下的基本面為出發(fā)點(diǎn)，以美林的“投資時(shí)鐘”為研究框架——搞清楚經(jīng)濟(jì)周期處于“衰退”、“復(fù)蘇”、“過(guò)熱”、“滯脹”中的哪一個(gè)階段是最為關(guān)鍵的任務(wù)，因?yàn)檫@會(huì)直接影響對(duì)大勢(shì)研判、大類資產(chǎn)配置、行業(yè)配置的觀點(diǎn)。因此，當(dāng)時(shí)的主要工作就是不斷設(shè)計(jì)和調(diào)整模型去跟蹤工業(yè)增加值、通脹、企業(yè)盈利等指標(biāo)的變化趨勢(shì)。

　　“投資時(shí)鐘”框架用起來(lái)還是挺順手的，如2012年6月份時(shí)我們認(rèn)為宏觀周期處于“量?jī)r(jià)齊跌”的衰退周期，因此對(duì)市場(chǎng)持謹(jǐn)慎看法，但是建議關(guān)注那些成本敏感的行業(yè)，如白色家電、電力、食品加工等，而這些邏輯在2012下半年都得到了市場(chǎng)驗(yàn)證。

　　2、2013年首次受挫，因?yàn)轭A(yù)判有盈利向上拐點(diǎn)而建議“全面反擊”

　　在2012年宏觀周期“量?jī)r(jià)齊跌”的時(shí)候，房地產(chǎn)市場(chǎng)卻從2012年下半年開始悄然復(fù)蘇，到2012年11月地產(chǎn)銷售增速首次轉(zhuǎn)正，并在2013年一季度出現(xiàn)大幅正增長(zhǎng)。到2013年3月份，地產(chǎn)銷售同比增速已達(dá)到49.5%，接近2009年那輪地產(chǎn)周期的*6峰水平(53%)。根據(jù)當(dāng)時(shí)的經(jīng)驗(yàn)，在地產(chǎn)銷售見底回升后半年左右新開工就會(huì)見底回升，且當(dāng)?shù)禺a(chǎn)銷售增速開始見頂回落之后，新開工還會(huì)慣性上行一段時(shí)間，最終新開工增速的峰值水平會(huì)達(dá)到甚至超過(guò)銷售的峰值水平。因此我們?cè)谝患径饶┑?013年時(shí)候預(yù)判從二季度開始，地產(chǎn)新開工會(huì)開始企穩(wěn)回升，這樣就會(huì)帶動(dòng)整個(gè)地產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)蘇，進(jìn)而拉動(dòng)A股整體盈利在2013年二季度出現(xiàn)向上拐點(diǎn)。

　　由于對(duì)于盈利在二季度出現(xiàn)向上拐點(diǎn)的信心非常充足，因此我們對(duì)市場(chǎng)的判斷從謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)向了樂(lè)觀。“五一”假期結(jié)束后大盤確實(shí)出現(xiàn)了反彈，于是我們認(rèn)為到了“全面反擊”時(shí)刻，提出“如果是拐點(diǎn)，就不必?fù)?dān)心空間”。此外，在行業(yè)推薦上考慮到宏觀周期會(huì)從“量?jī)r(jià)齊跌”轉(zhuǎn)向“量升價(jià)跌”，因此將推薦的行業(yè)從“成本敏感型”轉(zhuǎn)向“銷量敏感型”，如水泥、電力等。

　　然而2013年兩次“錢荒”終結(jié)了我們的預(yù)判。先是6月份出現(xiàn)“錢荒”，上證綜指一度下跌20%；而隨著央行[微博]的政策轉(zhuǎn)向，三季度股市又出現(xiàn)反彈，這使得我們對(duì)于“全面反攻”再次抱有了希望，因此繼續(xù)維持對(duì)市場(chǎng)樂(lè)觀的判斷；誰(shuí)知12月份再次遭遇“錢荒”，上證綜指也再次跌回2000點(diǎn)附近，這也宣告了我們對(duì)A股市場(chǎng)全年看多的判斷的失敗。

　　3、2014年前三季度再次受挫，因?yàn)榭吹搅擞蛳鹿拯c(diǎn)而認(rèn)為“財(cái)報(bào)敲響警鐘”轉(zhuǎn)向悲觀

　　2014年一季度A股盈利大幅低于預(yù)期，A股剔除金融行業(yè)的一季報(bào)增速為2.9%，相比2013年年報(bào)的13%大幅下滑，并且一季度利潤(rùn)環(huán)2013年四季度下滑18%，這是歷史最差水平。這意味著2013年的盈利改善周期很可能已經(jīng)結(jié)束，接下來(lái)會(huì)再次進(jìn)入盈利下滑周期。此時(shí)我們決定翻空，認(rèn)為“財(cái)報(bào)敲響警鐘”，“Q3繼續(xù)防御，Q4等待轉(zhuǎn)機(jī)”，建議低倉(cāng)位配置食品加工、白酒、服裝等防御板塊。

　　但最終的結(jié)果再次事與愿違——整個(gè)2014年5、6月市場(chǎng)持續(xù)在2000點(diǎn)附近盤整，并未出現(xiàn)明顯回調(diào)，而進(jìn)入7月以后更是出現(xiàn)了大幅反彈。好在9月24日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定推行固定資產(chǎn)加速折舊政策之后我們終于再次轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，并在10月下旬開始在市場(chǎng)上率先推薦券商板塊，這些結(jié)論都在四季度得到了驗(yàn)證。

　　1、對(duì)市場(chǎng)判斷為什么屢犯錯(cuò)？因?yàn)檫^(guò)于依賴周期性的盈利拐點(diǎn)來(lái)判斷市場(chǎng)

　　2014年三季度以前，我們幾次對(duì)股市大方向的判斷都完全依賴于對(duì)A股整體盈利趨勢(shì)的判斷，這是一種嚴(yán)格從基本面出發(fā)的研究框架，并且在2003-2012年的三輪經(jīng)濟(jì)周期中都非常有效。但是進(jìn)入2013年以后這個(gè)方法卻失效了，大盤指數(shù)在2013年盈利上升周期中下跌，又在2014年盈利下行周期中暴漲，基于盈利拐點(diǎn)對(duì)市場(chǎng)的判斷完全看反。

　　2、大時(shí)代從“增量經(jīng)濟(jì)”切換到“存量經(jīng)濟(jì)”，傳統(tǒng)行業(yè)的拐點(diǎn)意義明顯下降，而傳統(tǒng)行業(yè)是大盤指數(shù)的核心構(gòu)成

　　上證綜指的核心構(gòu)成是傳統(tǒng)的周期性行業(yè)，這些行業(yè)的盈利趨勢(shì)與宏觀周期的波動(dòng)密切相關(guān)。在“增量經(jīng)濟(jì)”模式下，宏觀周期波動(dòng)是“大起大落”的，傳統(tǒng)行業(yè)盈利也是大幅波動(dòng)。但是在進(jìn)入“存量經(jīng)濟(jì)”模式之后，宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的中樞明顯下移，波動(dòng)幅度也明顯收斂。與之相對(duì)應(yīng)的是：傳統(tǒng)行業(yè)的盈利波動(dòng)周期從3-4年縮短為1-2年，并且波動(dòng)幅度也相應(yīng)收斂。因此，如果仍沿用周期“大起大落”的思維去判斷盈利，認(rèn)為一旦盈利出現(xiàn)拐點(diǎn)，向上和向下的彈性都會(huì)很大就會(huì)出錯(cuò)。其實(shí)后續(xù)也有信號(hào)逐漸對(duì)這個(gè)判斷證偽，但一開始并未引起重視，其中最重要的信號(hào)應(yīng)該是地產(chǎn)周期的新變化。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，地產(chǎn)新開工會(huì)滯后于銷售回升，且回升力度會(huì)接近甚至超過(guò)銷售水平，我們當(dāng)時(shí)就據(jù)此認(rèn)為在地產(chǎn)新開工帶動(dòng)下2013年傳統(tǒng)行業(yè)會(huì)出現(xiàn)大幅的盈利向上拐點(diǎn)。但后來(lái)的實(shí)際結(jié)果顯示，地產(chǎn)新開工確實(shí)滯后銷售出現(xiàn)了回升，但回升幅度非常弱，遠(yuǎn)低于銷售增速，這也使得地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的景氣只是“弱企穩(wěn)”，而無(wú)法強(qiáng)復(fù)蘇。

　　3、傳統(tǒng)行業(yè)的盈利波動(dòng)一旦變?nèi)?，其?duì)股價(jià)表現(xiàn)的影響力便明顯下降，而估值變化成為影響股價(jià)的最核心因素

　　對(duì)上證綜指波動(dòng)的貢獻(xiàn)因素進(jìn)行拆分，即分析每一年上證綜指的漲跌幅中盈利和估值各貢獻(xiàn)了多少。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在2001-2009年“增量經(jīng)濟(jì)”時(shí)期，盈利波動(dòng)對(duì)指數(shù)表現(xiàn)的貢獻(xiàn)率都很大，但是在逐漸進(jìn)入“存量經(jīng)濟(jì)”模式后，盈利波動(dòng)對(duì)指數(shù)表現(xiàn)的貢獻(xiàn)率越來(lái)越小，甚至變成負(fù)貢獻(xiàn)；而估值對(duì)指數(shù)表現(xiàn)的貢獻(xiàn)率越來(lái)越大，這說(shuō)明估值變化成為影響大盤指數(shù)的最核心因素。

　　4、政策變化和轉(zhuǎn)型預(yù)期影響著傳統(tǒng)行業(yè)的估值，這造成估值變化可能會(huì)和盈利趨勢(shì)完全反向

　　2013年為什么主板在盈利改善的時(shí)候股價(jià)卻出現(xiàn)下跌，大家都會(huì)把主要原因歸結(jié)于是“錢荒”，但為什么會(huì)出現(xiàn)“錢荒”呢？這是因?yàn)樵诟呃虱h(huán)境下不僅傳統(tǒng)行業(yè)會(huì)去產(chǎn)能，新興行業(yè)也會(huì)受到嚴(yán)重波及。結(jié)果整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)了大幅惡化，直接觸及了監(jiān)管層經(jīng)濟(jì)管理的“底線”，這也宣告了“高利率倒逼去產(chǎn)能”政策導(dǎo)向的失效。因此，2014年之后政策導(dǎo)向明顯轉(zhuǎn)變——從“高利率倒逼企業(yè)去產(chǎn)能”轉(zhuǎn)向了“供給學(xué)派”，即“千方百計(jì)降低實(shí)體融資成本”。通過(guò)為企業(yè)減負(fù)促進(jìn)企業(yè)投資(主要針對(duì)新興行業(yè))，在這樣的總體導(dǎo)向下寬松的貨幣政策就成為必要手段。寬松的貨幣政策帶來(lái)流動(dòng)性寬松和利率下降，進(jìn)而大幅提升了主板估值，而盈利下滑幅度相比估值提升幅度小到可以忽略不計(jì)。

　　寬松貨幣政策的制約因素在于經(jīng)濟(jì)回升和通脹、房?jī)r(jià)上行，未來(lái)主板盈利如果開始改善，對(duì)主板估值反而可能形成更大的負(fù)面壓制。由于主板主要由金融、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和上游資源等傳統(tǒng)行業(yè)構(gòu)成，這些行業(yè)一旦盈利開始回升，也就意味著房?jī)r(jià)和通脹也會(huì)上行，屆時(shí)可能就會(huì)抑制市場(chǎng)對(duì)貨幣政策進(jìn)一步放松的預(yù)期，這反而會(huì)壓制主板的估值，主板表現(xiàn)又會(huì)再次和盈利反向。

　　傳統(tǒng)策略中的行業(yè)比較框架主要是根據(jù)美林“投資時(shí)鐘”來(lái)選擇每個(gè)周期階段彈性*5的行業(yè)，或者根據(jù)不同產(chǎn)業(yè)鏈景氣傳導(dǎo)的順序來(lái)提前判斷景氣改善的行業(yè)。這種分析框架有一個(gè)基本假設(shè)——行業(yè)的盈利彈性會(huì)最終傳導(dǎo)到股價(jià)彈性。但2013年按照傳統(tǒng)框架所做的行業(yè)推薦卻慘遭失敗，銷量導(dǎo)向型的傳統(tǒng)行業(yè)雖然盈利確實(shí)出現(xiàn)改善，但股價(jià)卻跑輸大盤。

　　現(xiàn)在再來(lái)總結(jié)一下犯錯(cuò)的原因還是和大時(shí)代背景的切換有關(guān)。記得當(dāng)時(shí)向客戶推薦水泥、電力這些行業(yè)的時(shí)候已經(jīng)受到很多投資者的質(zhì)疑，他們認(rèn)為“盈利改善又怎么樣？他們都是周期性行業(yè)，遲早盈利還會(huì)下去的”?？梢姰?dāng)時(shí)只要是傳統(tǒng)的周期性行業(yè)就已經(jīng)提不起大家興趣了，大家當(dāng)時(shí)更喜歡的是成長(zhǎng)股。

　　所謂成長(zhǎng)股就是未來(lái)增長(zhǎng)空間還有很大的行業(yè)，而對(duì)水泥、電力這些行業(yè)來(lái)說(shuō)，雖然短期盈利改善，但是向上改善空間已經(jīng)看得到天花板了。以水泥為例，截至2012年中國(guó)的水泥產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到了全球的60%，這意味著即使未來(lái)中國(guó)水泥生產(chǎn)占領(lǐng)了全球市場(chǎng)，其市場(chǎng)空間也無(wú)法相較以前翻倍。

　　當(dāng)然，現(xiàn)在看起來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩的周期性行業(yè)在2001-2007年也曾經(jīng)是成長(zhǎng)股，因?yàn)楫?dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于“增量經(jīng)濟(jì)”模式。而回顧A股近20年來(lái)的行業(yè)特征可以清晰地發(fā)現(xiàn)，在不同的大時(shí)代背景下成長(zhǎng)性行業(yè)都是不同的，先后經(jīng)歷了六輪變遷：1998年以前A股成長(zhǎng)股大部分是家電股，1998-2005年成長(zhǎng)股大部分是地產(chǎn)股，2005-2009年成長(zhǎng)股是以煤炭、有色為代表的周期股，2009-2011年成長(zhǎng)股是以醫(yī)藥、食品飲料為代表的消費(fèi)股，2012-2013年成長(zhǎng)股是以安防為代表的科技制造業(yè)，2014年至今的成長(zhǎng)股是軟件、傳媒等為代表的互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)行業(yè)。可以看到，這些成長(zhǎng)股往往是當(dāng)時(shí)表現(xiàn)*4的股票，可以說(shuō)“成長(zhǎng)股是股市投資永恒的主題”。在當(dāng)前的新時(shí)代背景下，A股成長(zhǎng)股大部分已集中在與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相關(guān)的科技、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，而不是周期性行業(yè)和消費(fèi)品。

　　1、“泡沫”往往在出現(xiàn)根本性利空之后還會(huì)慣性上漲，且上漲斜率加大，但這往往是“最后的瘋狂”

　　市場(chǎng)上漲到目前這個(gè)階段已經(jīng)無(wú)法用常規(guī)的分析框架去預(yù)判其未來(lái)走勢(shì)。常規(guī)的分析框架是基于盈利和估值，但是主板在盈利下滑過(guò)程中不斷上漲，創(chuàng)業(yè)板的估值又在不斷創(chuàng)歷史新高，這意味著常規(guī)的分析框架都已失效?？梢哉f(shuō)目前主板和創(chuàng)業(yè)板都已經(jīng)出現(xiàn)泡沫，但要判斷泡沫什么時(shí)候破裂卻是一件非常困難的事情。而所謂的“泡沫破裂信號(hào)”即使出現(xiàn)了其實(shí)也不會(huì)有什么用，按照以往經(jīng)驗(yàn)，股市往往在出現(xiàn)利空信號(hào)后還會(huì)再慣性上漲一段時(shí)間，且上漲斜率會(huì)加大。一般的投資者身處其中要繼續(xù)保持“理性”是非常困難的事，并且在瘋狂的群體面前會(huì)顯得很“卑微”。

　　2、根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，三季度可能會(huì)上演“最后的瘋狂”，而四季度有向下調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)

　　從國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在牛市后期貨幣政策往往會(huì)收緊，但市場(chǎng)還會(huì)在此后上演“最后的瘋狂”，目前來(lái)看A股市場(chǎng)牛市可能會(huì)在今年三季度深入演繹，進(jìn)入“最后的瘋狂”。目前我們?nèi)蕴幱谪泿艑捤芍芷?，而未?lái)可能導(dǎo)致貨幣政策收緊(或不再放松)的主要因素來(lái)自于：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)(L型或弱復(fù)蘇)、通脹上行、全國(guó)性的房?jī)r(jià)上漲，我們可以把這三個(gè)因素作為政策收緊的領(lǐng)先信號(hào)。這三個(gè)信號(hào)可能有一些會(huì)在今年三季度就出現(xiàn)，屆時(shí)可能帶來(lái)貨幣政策逆轉(zhuǎn)的預(yù)期強(qiáng)化，股市也可能會(huì)在這個(gè)階段進(jìn)入“最后的瘋狂”。

　　而導(dǎo)致“泡沫”直接破裂的因素可能來(lái)自股市自身的供需結(jié)構(gòu)失衡，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在三、四季度之交時(shí)值得密切關(guān)注。從A股歷史上兩次大牛市來(lái)看，股市供需結(jié)構(gòu)的失衡往往會(huì)成為壓垮市場(chǎng)的最后一根稻草——2001年和2007年兩次大牛市的最后階段，當(dāng)時(shí)股權(quán)融資加上大股東凈減持的金額都非常高，占當(dāng)年信貸融資的比重都在20%以上。而截至6月上旬，這一比重的年化值為16%，還未超過(guò)20%。但下半年隨著注冊(cè)制的推行和大股東減持的加速，這一比重很可能在三季度末超過(guò)20%，這對(duì)市場(chǎng)將是不小的考驗(yàn)。另一方面，去年9月和12月是定增高峰期，這會(huì)導(dǎo)致今年9月迎來(lái)首次定增解禁高峰，屆時(shí)也會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成供給壓力。綜上來(lái)看，A股市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)很有可能在今年三、四季度之交的時(shí)候失衡，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)在四季度進(jìn)入調(diào)整階段。

　　1、大盤股所代表的傳統(tǒng)行業(yè)估值修復(fù)將逐漸結(jié)束

　　我們預(yù)計(jì)今年下半年傳統(tǒng)行業(yè)盈利將逐步見底并弱回升。

　　2015年傳統(tǒng)行業(yè)盈利改善的動(dòng)力一：地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的小周期復(fù)蘇。地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)俏覈?guó)最龐大的一條產(chǎn)業(yè)鏈，也是A股傳統(tǒng)行業(yè)的核心組成部分，而地產(chǎn)作為這條產(chǎn)業(yè)鏈的最下游，其景氣趨勢(shì)往往最為領(lǐng)先。2013年下半年地產(chǎn)盈利便先于A股整體半年出現(xiàn)回落，最近半年地產(chǎn)盈利已出現(xiàn)見底回升趨勢(shì)，而A股整體盈利還在下滑中。我們認(rèn)為一旦地產(chǎn)的景氣回升向其中上游傳遞，很快就能夠看到A股整體的盈利回升。

　　2015年傳統(tǒng)行業(yè)盈利改善的動(dòng)力二：資源類行業(yè)景氣的見底回升。今年一季報(bào)A股盈利大幅下滑的罪魁禍?zhǔn)拙褪巧嫌钨Y源類行業(yè)，一季報(bào)增速只有-75%，對(duì)A股整體業(yè)績(jī)形成了很大壓制。今年以來(lái)，除美國(guó)外全球仍處于貨幣寬松周期的加碼階段，且寬松政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的支撐作用正在慢慢體現(xiàn)，這將對(duì)資源類的大宗商品價(jià)格形成支撐。資源類行業(yè)盈利經(jīng)過(guò)兩年的大幅惡化，有望在今年下半年見底回升，進(jìn)而也對(duì)A股整體盈利形成支撐。

　　但是，一旦地產(chǎn)和資源類行業(yè)的盈利開始見底回升，也就意味著房?jī)r(jià)和通脹也會(huì)上行，屆時(shí)可能就會(huì)抑制市場(chǎng)對(duì)貨幣政策進(jìn)一步放松的預(yù)期，這反而會(huì)壓制主板的估值。因此，我們認(rèn)為傳統(tǒng)行業(yè)盈利真正開始改善的時(shí)候，其估值繼續(xù)上行將反而面臨阻力。

　　2、傳統(tǒng)行業(yè)中僅推薦受益于互聯(lián)網(wǎng)改造的機(jī)場(chǎng)板塊和相對(duì)估值最低的煤炭板塊

　　由于傳統(tǒng)行業(yè)下半年面臨估值回落壓力，我們僅建議關(guān)注受益于互聯(lián)網(wǎng)改造傳統(tǒng)行業(yè)的機(jī)場(chǎng)板塊以及相對(duì)估值最低的煤炭板塊：

　　推薦一：機(jī)場(chǎng)——機(jī)場(chǎng)具備強(qiáng)大的資源價(jià)值，和其他傳統(tǒng)行業(yè)相比，機(jī)場(chǎng)具有天然的旅客優(yōu)勢(shì)(大流量、高端消費(fèi)、逗留時(shí)間長(zhǎng))、商業(yè)優(yōu)勢(shì)(有一定的壟斷特性)和入口優(yōu)勢(shì)(面積廣、屏幕多)，越來(lái)越多的互聯(lián)網(wǎng)巨頭開始留意機(jī)場(chǎng)背后蘊(yùn)含的巨大商機(jī)，“互聯(lián)網(wǎng)+”之風(fēng)已悄然吹來(lái)。

　　推薦二：煤炭——在傳統(tǒng)行業(yè)中煤炭的相對(duì)PB最低，機(jī)構(gòu)配置比例也接近零配，下半年其估值應(yīng)該還有進(jìn)一步提升空間。

　　3、小盤股所代表的新興行業(yè)將迎來(lái)“最后瘋狂”，但要在小盤股中尋找“新藍(lán)籌”

　　每一輪牛市中真正能夠“泡沫化”的股票并不在于其市值大小，而在其所處行業(yè)迎合了當(dāng)時(shí)的大時(shí)代背景，是大時(shí)代下的“成長(zhǎng)股”。以科技和互聯(lián)網(wǎng)為代表的新興成長(zhǎng)行業(yè)在本輪牛市中將實(shí)現(xiàn)真正的“泡沫化”，有望在三季度迎來(lái)“最后的瘋狂”。但在新興行業(yè)中也需尋找“新藍(lán)籌”，即在每一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域中去尋找未來(lái)可能走出來(lái)的龍頭公司。我們挑選出主要新興行業(yè)中的龍頭公司供投資者參考，而如果非要給這些行業(yè)排序，我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)、軟件、醫(yī)療服務(wù)、環(huán)保最值得關(guān)注。

　　文章來(lái)源：上海證券報(bào)