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在連續(xù)的降準降息、基建項目批復推動下，“穩(wěn)增長”初見成效。5月國家統(tǒng)計局和中國物流與采購聯(lián)合會聯(lián)合發(fā)布的PMI和匯豐PMI均略有回升，初現企穩(wěn)跡象。
受訪經濟界專家認為，這表明穩(wěn)增長政策效果逐步顯現，但制造業(yè)增長動能仍偏弱，經濟企穩(wěn)基礎仍不穩(wěn)固，穩(wěn)增長仍需加碼，寬松的政策環(huán)境也有望延續(xù)。
大企業(yè)率先回暖
國家統(tǒng)計局*7發(fā)布的數據顯示，2015年5月份，中國制造業(yè)采購經理指數(PMI)為50.2%，比上月微升0.1個百分點，高于臨界點，制造業(yè)小幅擴張。而匯豐PMI盡管仍在枯榮線以下，但此前回升0.3個百分點至49.2%。
國家統(tǒng)計局服務業(yè)調查中心高級統(tǒng)計師趙慶河表示：“5月份，制造業(yè)PMI雖然小幅擴張，但歷史看，仍屬于較低水平，我國制造業(yè)仍然面臨較大的下行壓力。”
從分項指數上看，中采PMI生產指數為52.9%，比4月份上升0.3個百分點，連續(xù)3個月上升。指數水平最近2月已回升至去年同期之上，略高0.1個百分點。產成品庫存指數連續(xù)2個月下降，采購量指數連續(xù)3個月上升，5月份達到51%，為去年10月份以來*6值。從3個指數的走勢表現來看，隨著庫存持續(xù)消化，制造業(yè)生產已穩(wěn)步回升。其中有新訂單指數自上升0.4個百分點，達到50.6%。新出口訂單指數雖然仍在50%以下，但上升0.8個百分點，達到48.9%，為今年以來的*6值。
“中采PMI走勢符合預期，各分項指數也大部分小幅回升。同期，匯豐PMI終值也從上月的48.9%回升至49.2%。這表明隨著穩(wěn)增長政策的持續(xù)加碼，經濟增長勢頭有所企穩(wěn)。”光大證券首席經濟學家徐高對記者稱。
與中采PMI的樣本企業(yè)主要以大中國有企業(yè)為主不同，主要體現中小規(guī)模民營企業(yè)經濟景氣的匯豐PMI數據則顯示，制造業(yè)企穩(wěn)對于中小企業(yè)而言依然艱難。中國5月匯豐制造業(yè)PMI產出分項指數跌穿50，為5個月來首次。新出口訂單分項指數在4月短暫升回50后再度跌破榮枯線，降至46.7，這也是過去23個月以來的新低。
兩個宏觀先行景氣指數總體趨好，但細節(jié)走向的差別顯示在經濟回升的過程中，大型企業(yè)的復蘇勢頭優(yōu)于中小型的企業(yè)。
而在困擾企業(yè)發(fā)展的主要因素中市場需求不足、資金緊張和勞動力成本上漲依然排在調查的最前面。
“下半年出口還是存在一定困難與挑戰(zhàn)。中國4月份雖然貿易順差達到114.23億元，但主要是因為進口弱勢形成的?，F在進口每個月的數據都是下跌較多，這是因為中國進口的石油、銅礦等大宗商品價格和去年相比很低。”摩根大通亞太地區(qū)副主席李晶（Jing Ulrich）對《中國經營報》記者表示：“從趨勢上看，像俄羅斯、巴西等金磚國家商品價格仍較低。這對中國的出口形成一定的挑戰(zhàn)。而在匯率方面，人民幣的匯率變化不大，但周邊國家的貨幣，例如日元，今年以來持續(xù)貶值，這相對地提升了日本出口的競爭力，對中國出口也存有壓力。”
日本內閣府5月20日發(fā)表的數據顯示，2015年*9季度日本實際GDP同比增長2.4%，其中一季度出口增長2.4%。
“但是從PMI數字來看美國經濟比較平穩(wěn)發(fā)展；歐洲受益于QE的推出，經濟復蘇勢頭良好，預計歐洲本土經濟下半年會有比較好的增長，很可能達到2%的增速。”李晶說。
受訪業(yè)內人士對下半年經濟形勢超過上半年幾乎沒有異議。其提到的共同依據是近幾個月政府已出臺很多新的政策來刺激經濟，房地產也開始慢慢復蘇。同時，中國經濟結構的轉型已經達成新的模式，即消費現在取代了投資成為經濟最重要的增長力，第三產業(yè)/服務產業(yè)已經超出了第二產業(yè)/制造業(yè)也成為經濟*5的推動力。
就在制造業(yè)指數緩慢企穩(wěn)的同時，匯豐5月中國服務業(yè)采購經理指數（PMI）為53.5，創(chuàng)8個月以來新高。
尤其5月服務業(yè)新訂單指數從4月的52.8升至54.4，新增員工人數以2013年1月以來的最快速度增長。這都表明服務業(yè)在逐步接過部分的“穩(wěn)增長”責任。
貨幣政策依然審慎寬松
“中國政策寬松步伐提速可能收到了效果，5月份經濟出現增長企穩(wěn)的初步征兆，或許有助于打消一些外界對經濟增長進一步減速的憂慮。不過若想確保全年經濟增速實現7%的目標，政府仍需繼續(xù)施以政策支持。”彭博行業(yè)研究經濟學家陳世淵對《中國經營報》記者分析稱。
“考慮到穩(wěn)增長政策已經明顯加碼，地產銷量大幅改善，PMI的小幅改善也在預期之內。然而，經濟企穩(wěn)基礎仍不穩(wěn)固，寬松的政策環(huán)境將延續(xù)，將推動經濟在2季度有所企穩(wěn)。”徐高表示。
記者注意到，央行5月27日*7發(fā)布的《中國人民銀行年報2014》再次重申了2015年廣義貨幣供應量M2預期增長為12%左右。央行稱，將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，適時適度預調微調。
“如果5月份經濟運行數據沒有明顯改善，之后的兩個月里還可能有25個基點的基準利率下調。此外，我們在預測中又新增了一輪50個基點的存款準備金率下調，時間可能在3季度初。”李晶對記者表示。
華金金融控股集團產品及風險管理部總經理張磊也持類似看法。“如果5月到6月出爐的數據比較差，不排除降息、降準等寬松政策出臺。”張磊對記者稱。在他看來，降息仍有空間，而降準主要取決于外匯占款以及存款的變化。
CPI低位運行為貨幣政策提供空間。對于即將公布的5月CPI數據，多數受訪人士認為，預計5月份CPI同比增長1.4%~1.6%左右；PPI 方面，由于大宗商品價格出現反彈跡象，預計PPI 有望觸底回升，同比增長-4.3%左右。
引導長端利率下降不改變
依然寬松的貨幣環(huán)境提出的終極問題是：如何讓資金進入到實體經濟？
為了解決這個問題，從2014年至今，降準、降息、公開市場操作投放流動性，或推出新的政策工具投放流動性輪番上場。從效果上看，最終呈現的效應是短端利率大幅下降。一個例子是6月初銀行間七天回購利率從3 月的4.5%和4 月的3%降至最近兩周的2%以下；而長期利率下跌幅度小于短期利率：五年期國債利率從4 月的3.38%和3 月的3.33%小幅降至過去兩周的3.16%。
短端利率大幅下降而長端利率基本穩(wěn)定，意味著，當前央行維持較寬松流動性，金融市場受益比實體經濟多。在股指已沖上5000點的背景下，這個影響不難解釋。
但是對于需要較長期限資金支持的實體企業(yè)而言，顯然融資成本并未真正降下來。
“傳統(tǒng)的降息降準等貨幣政策與創(chuàng)新工具的結合，這樣多方面調控手段的使用可以針對性解決實體經濟面臨的問題。”亞洲開發(fā)銀行中國區(qū)代表處高級經濟學家莊健對記者表示。
有受訪專家稱，傳統(tǒng)的降息降準等貨幣政策對企穩(wěn)實體經濟有幫助，但這類偏重與對流動性總量進行調節(jié)的貨幣政策工具仍不能根本解決實體經濟的問題。未來MLF（中期借貸便利）、PSL（抵押補充貸款）等偏重調節(jié)流動性價格的新型貨幣政策工具可能更有針對性地解決問題。
“現在整個經濟對數量型貨幣政策反應不是很敏感，而對利率等價格型反應很敏感。目前我國不缺資金，主要是成本太高。因而，根據目前現狀采取價格型貨幣政策是正確的。”宏源證券固定收益總部首席分析師范為對本報記者說。
或許正是因為對于價格型貨幣政策工具有期待，6月初媒體上一度傳出央行或針對特定銀行進行了PSL（抵押補充貸款）操作，總額約1.5萬億元，PSL利率降至3.1%。
對這一消息，央行官方微博很快回應稱：“2015年以來，人民銀行繼續(xù)通過抵押補充貸款（PSL）為開發(fā)性金融支持棚改提供長期穩(wěn)定、成本適當的資金來源。5月末，PSL資金余額為6459億元，其中1～5月新增2628億元。截至目前，人民銀行未對其他金融機構開展PSL操作。”
此次央行罕見地公開PSL額度，或許透露中國版“扭曲操作”的方式還有很多可能。
為了促進長端利率下行，美聯(lián)儲實施扭曲操作的方式是賣出較短期限國債、買入較長期限國債，通過改變長期限國債的供求狀況來影響價格。
但在中國，央行扮演著多重角色。貨幣政策雖然要兼顧經濟增長與物價穩(wěn)定等多重目標，但相機抉擇的貨幣政策，隨著經濟的變化，在不同的階段，調控重點可能各有側重。只限定在開發(fā)金融、棚改建設上的PSL顯然很難擔起這個責任。
“貨幣政策發(fā)揮經濟增長托底作用，則需要更多的把金融市場資金引入實體經濟。未來政策將更多注重于引導金融體系資金進入實體經濟，刺激社會融資總量增長。”徐高表示，“地方政府債務置換擴容、企業(yè)債發(fā)行標準降低、以及房地產開發(fā)貸款條件放松等都將成為引導資金進入實體經濟的實質性措施。”
文章來源：華融道
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