如果扣除利息、補(bǔ)助等收入，2012年虧損近3.9億。并購擴(kuò)張成累贅

　　4月26日晚間，大智慧[1.28% 資金 研報(bào)]公布今年一季報(bào)，大智慧在今年一季度凈虧損9189.86萬元；在此之前發(fā)布的大智慧2012年年報(bào)顯示，2012年該公司凈虧損2.67億元；營業(yè)收入為4.7億元，較上年同期減17.64%；基本每股虧損0.192元。若扣除2012年利息收入9210萬元、委托理財(cái)收益555萬元、政府補(bǔ)助2759萬元，大智慧在2012年的虧損將進(jìn)一步加大到近3.9億元。

　　2011年1月28日上市的大智慧共募集資金25.52億元，其中超募資金超過15億元。手握重金的大智慧自上市以來進(jìn)行了一系列的并購與擴(kuò)張，并一度獲得了市場的青睞。不過，大智慧的業(yè)績在上市以來連續(xù)下滑，管理費(fèi)用不斷增加，2012年更是產(chǎn)生約2.67億元的凈虧損，公司股價(jià)上市以來下跌超六成。

　　2011年1月，大智慧上市時(shí)，中信證券[0.47% 資金 研報(bào)]曾以《國內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)商》的標(biāo)題發(fā)布研究報(bào)告，其時(shí)作為中國頂尖研究機(jī)構(gòu)的中信證券認(rèn)為，“超募資金的合理運(yùn)用，公司有望加大投入和并購擴(kuò)張，進(jìn)一步提升產(chǎn)品競爭力和拓寬市場覆蓋范圍，具備成為‘中國的彭博’的潛力。

　　截至2012年底，大智慧的募集資金專戶里仍有14.81億元，是要繼續(xù)擴(kuò)張，還是要縮減開支以緩解業(yè)績壓力，大智慧或?qū)⒚媾R兩難的選擇。
 

　　業(yè)績連年下滑

　　大智慧表示，公司2012年業(yè)績虧損，主要原因是，公司繼續(xù)加大研發(fā)、人員儲(chǔ)備、場地建設(shè)等投入，大部分為戰(zhàn)略性投入，以后才能產(chǎn)生效益；同時(shí)，由于市場低迷，加之公司產(chǎn)品調(diào)整、轉(zhuǎn)型和升級(jí)，影響了當(dāng)期的收入和凈利潤。

　　對比大智慧上市前后的業(yè)績表現(xiàn)，可謂截然不同。其2007、2008、2009年的營業(yè)收入分別為1.58億、2.59億和4.45億，對應(yīng)凈利潤分別為3646萬、6460萬和1.88億，呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。不過，2010、2011年兩年盈利下降，凈利潤同比分別下降14.36%和30.04%；2012年以來更是開始出現(xiàn)虧損，全年凈虧損2.67億元；今年一季度繼續(xù)虧損9189.86萬元。

　　同大智慧的大幅虧損相比，同花順[2.49% 資金 研報(bào)]和東方財(cái)富[5.71% 資金 研報(bào)]雖然業(yè)績也在同比下滑，但均在2012年實(shí)現(xiàn)了盈利。(其中也有大筆收入來自利息等非主營業(yè)務(wù))同花順2012年實(shí)現(xiàn)凈利潤2595萬元，今年一季度盈利475萬元；東方財(cái)富去年實(shí)現(xiàn)凈利潤3758萬元；今年一季度虧損1485萬元。

　　股價(jià)方面，大智慧上市首日開盤價(jià)24.91元(除權(quán)后12.25元)，*7收盤價(jià)為4.68元/股，上市以來累計(jì)下跌62%。
 

　　去年利息收入9210萬

　　回查資料可以發(fā)現(xiàn)，大智慧上市之后動(dòng)作不斷，進(jìn)行了多次收購。2011年大智慧先后以2900萬美元和1650萬美元的高價(jià)收購香港阿斯達(dá)克和上海財(cái)匯；2012年2月，大智慧再度出手1000萬元收購北京世華國際金融信息有限公司相關(guān)資產(chǎn)；2012年5月，大智慧又以2730萬元的價(jià)格收購上海龍軟信息技術(shù)有限公司70%的股權(quán)；2012年10月8日，大智慧公告稱，公司香港全資子公司AASTOCKS以3.3億日元(約合人民幣2570.7萬元)的價(jià)格收購日本T&C集團(tuán)全資子公司T&C financial research，Inc. 100%的股份。

　　其中對于財(cái)匯和龍軟的收購溢價(jià)都相當(dāng)高，比起其凈資產(chǎn)約有875%和371.7%的增值，尤其是對盈利能力微弱的上海財(cái)匯收購遭受了市場的質(zhì)疑。

　　與上市后的大肆收購相反，大智慧上市兩年多來，募投項(xiàng)目進(jìn)展一度緩慢。截至2012年年中，5個(gè)項(xiàng)目有4項(xiàng)延緩；而截至2012年底，仍有大智慧專業(yè)財(cái)經(jīng)視頻項(xiàng)目和金融終端國際版開發(fā)項(xiàng)目未完成，進(jìn)度分別為32.98%和55.07%。

　　對此，大智慧指出，公司基于謹(jǐn)慎原則，綜合考慮國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢和市場情況，適當(dāng)放緩了大智慧專業(yè)財(cái)經(jīng)視頻項(xiàng)目、金融終端國際版開發(fā)項(xiàng)目這2個(gè)項(xiàng)目的硬件和軟件投入,并將根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)和市場恢復(fù)情況，適時(shí)調(diào)整募集資金項(xiàng)目投資進(jìn)度。

　　募投項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，公司賬面還有不少資金躺在銀行里。截至2012年底，大智慧的募集資金專戶里仍有14.81億元，僅公司2012年利息收入就有9210萬元，此外，公司在2012年投入5.03億元進(jìn)行委托理財(cái)，共產(chǎn)生收益555萬元；還有政府補(bǔ)助2759萬元。若算上這些，大智慧在2012年的虧損將進(jìn)一步加大到近3.9億元。
 

　　員工人數(shù)兩年增加近7倍

　　盡管業(yè)績大幅下滑，但是大智慧仍將加大投入。大智慧在其2012年年報(bào)中指出，要實(shí)現(xiàn)飛躍，必須在數(shù)據(jù)系統(tǒng)、技術(shù)系統(tǒng)、核心資源及服務(wù)體方面加大投入，由于這個(gè)投入是以人力為主的投入，必會(huì)大大增加即期成本，而產(chǎn)出期相對滯后，這樣會(huì)嚴(yán)重影響當(dāng)期的利潤。公司董事會(huì)通過反復(fù)討論，最終選擇了加大基礎(chǔ)投入，實(shí)施產(chǎn)品和服務(wù)體系全面升級(jí)，爭取公司跨越式發(fā)展的戰(zhàn)略。目前公司運(yùn)行成本的三分之二以上均用于未來產(chǎn)品體系的開發(fā)。

　　“上市后業(yè)績連續(xù)下滑，2012年收入下降1億元，利潤直接虧2.7億。管理層竟說這是公司主動(dòng)選擇的結(jié)果。公司還在拼命四處收購，反正是IPO超募的錢，不花白不花。”有投資者質(zhì)疑。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在2012年虧損2.67億元的同時(shí)，公司的費(fèi)用在大幅增加，2012年銷售費(fèi)用為2.7億元，同比增長45.61%；公司解釋稱，銷售費(fèi)用增加的主要原因是公司2012年度急速擴(kuò)張，銷售相關(guān)人力成本大幅增加約8000萬元。由于同樣的原因，今年一季度該公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為8511萬元，同比增長90.17%。

　　隨著人員的大幅增加，公司的管理費(fèi)用也在大幅增加。數(shù)據(jù)顯示，2010年，管理費(fèi)用為1.12億元，同比增加121.21%，當(dāng)時(shí)的員工數(shù)僅為451人；2011年管理費(fèi)用增至1.7億元，公司在職員工總數(shù)1079人；2012年，該公司的管理費(fèi)用增至4.07億元，同比增長138.71%。在職員工總數(shù)3466人，同比增長221%，為2010年的7.7倍。

　　大智慧解釋稱，2012年管理費(fèi)用增加的主要原因?yàn)?，與2011年相比本期招聘人員較多，加大研發(fā)投入導(dǎo)致房租、技術(shù)開發(fā)費(fèi)用及職工薪酬等費(fèi)用大幅增加。

　　分析人士指出，人力成本增加帶來的管理費(fèi)用的增加，使得大智慧的業(yè)績承受壓力。在2012年?duì)I業(yè)收入下降17.64%的情況下，公司管理費(fèi)用卻增加了138.71%，2012年巨虧在預(yù)期之內(nèi)。
 

　　前景如何？

　　事實(shí)上，大智慧仍在擴(kuò)大支出，該公司2012年11月9日公告，旗下阿斯達(dá)克通訊社獲批在京、滬設(shè)記者站；同月28日公告通過了股東大會(huì)議案，“公司擬在北京以超募資金5000萬元人民幣投資設(shè)立全資子公司大智慧信息技術(shù)有限公司，計(jì)劃首批出資金額1000萬元人民幣。”

　　“阿斯達(dá)克通訊社記者站以及北京子公司的設(shè)立，將可能會(huì)繼續(xù)增加公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用和管理費(fèi)用。”有業(yè)內(nèi)人士指出。

　　大智慧上市時(shí)曾被各大券商贊為金融信息服務(wù)領(lǐng)域的龍頭，根據(jù)主承銷商西南證券[-0.11% 資金 研報(bào)]的盈利預(yù)測，公司 2010~2012年每股收益分別為0.24、0.49、0.77元。而實(shí)際上公司2010~2012年每股收益分別為0.27元、0.15元和-0.19元，遠(yuǎn)低于預(yù)期。

　　有分析認(rèn)為，大智慧的業(yè)績大幅下滑緣于公司面臨擴(kuò)張與業(yè)績間的兩難選擇，公司選擇前者，但擴(kuò)張低于預(yù)期造成業(yè)績更大壓力。公司剽悍的銷售風(fēng)格促成了歷史上的高速擴(kuò)張，形成了一定的品牌影響力。未來如果要保持甚至擴(kuò)大領(lǐng)先的規(guī)模優(yōu)勢，短期市場費(fèi)用很難下降，研發(fā)支出仍會(huì)持續(xù)上升，會(huì)造成凈利潤增速不及收入增速；如果公司縮減支出，則可能會(huì)面臨來自競爭對手的巨大壓力。

　　不過，大智慧似乎信心滿滿，其2012年年報(bào)指出，“在新的平臺(tái)上，公司的核心產(chǎn)品預(yù)計(jì)在2013年二季度開始陸續(xù)投放市場，這些投放將為公司提供重要的收入支持。”
 

　　大智慧(601519.SH)近四年利潤簡況

　　每股指標(biāo) 2012-12-31 2011-12-31 2010-12-31 2009-12-31

　　稀釋每股收益(元) -0.1920 0.1550 0.2750 0.3220

　　營業(yè)收入(元) 4.70億 5.71億 5.67億 4.45億

　　歸屬凈利潤(元) -2.67億 1.06億 1.61億 1.88億

　　營業(yè)收入同比增長(%) -17.64 0.66 27.44 71.88

　　歸屬凈利潤同比增長(%) -351.89 -34.04 -14.36 190.48