我國(guó)廣義貨幣(M2)已突破100萬(wàn)億元大關(guān)，居世界*9，約占全球貨幣供應(yīng)總量的1/4
 

　　我們的錢(qián)會(huì)“毛”嗎？(經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn))
 

　　核心閱讀

　　-我國(guó)居民儲(chǔ)蓄傾向較高，居民戶(hù)存款已超過(guò)40萬(wàn)億元，這筆相當(dāng)于M2存量40%的貨幣往往青睞于躺在銀行里賺取利息或投資固定收益產(chǎn)品。即使部分貨幣流出銀行體系，也不一定會(huì)沖擊物價(jià)。當(dāng)前我國(guó)難以出現(xiàn)需求帶動(dòng)型的通脹

　　-當(dāng)前，M2會(huì)不會(huì)推高房?jī)r(jià)就看社會(huì)投資預(yù)期如何。同樣在M2高企的背景下，房?jī)r(jià)上漲，股市卻低迷，這恰恰說(shuō)明社會(huì)投資預(yù)期很關(guān)鍵

　　-在分析M2對(duì)物價(jià)、房?jī)r(jià)影響時(shí)，不應(yīng)忽略重要一點(diǎn)，那就是我國(guó)擁有較強(qiáng)的宏觀調(diào)控能力和手段，這也會(huì)在很大程度上減少M(fèi)2對(duì)經(jīng)濟(jì)生活的沖擊

　　近期，一個(gè)金融領(lǐng)域中的專(zhuān)業(yè)概念——廣義貨幣(M2)成了社會(huì)大眾的熱門(mén)談資。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，我國(guó)M2余額首次突破100萬(wàn)億元大關(guān)，高達(dá)103.61萬(wàn)億元。而截至去年底，我國(guó)M2余額為97.42萬(wàn)億元，居世界*9，約占全球貨幣供應(yīng)總量的1/4，是美國(guó)的1.5倍，英國(guó)的4.9倍，日本的1.7倍，比整個(gè)歐元區(qū)的貨幣供應(yīng)量還多出20多萬(wàn)億元。

　　與此同時(shí)，近年來(lái)，無(wú)論是“蒜你狠”、“姜你軍”等現(xiàn)象頻繁發(fā)生，還是房?jī)r(jià)的一路上漲，都給人們帶來(lái)了貨幣貶值的直觀感受。于是，一些人開(kāi)始將巨額M2與物價(jià)、房?jī)r(jià)對(duì)應(yīng)起來(lái)，認(rèn)為貨幣超發(fā)是物價(jià)上揚(yáng)和房?jī)r(jià)高企的根源。

　　M2居世界*9是不是意味著中國(guó)的錢(qián)最多？是否存在央行主導(dǎo)的“貨幣超發(fā)”？M2存量大會(huì)不會(huì)誘發(fā)通脹、推高房?jī)r(jià)？讓我們一起走近M2。
 

　　1. 我們的錢(qián)多不多？

　　以更科學(xué)的金融總資產(chǎn)/GDP指標(biāo)來(lái)衡量，中國(guó)不僅遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，甚至低于世界平均水平

　　在我國(guó)，貨幣供應(yīng)量“家族”包括“三兄弟”。

　　老幺M0是流通中現(xiàn)金，可以隨時(shí)支付，流動(dòng)性最強(qiáng)；老二M1又叫“狹義貨幣”，就是M0加上活期存款，由于活期存款變現(xiàn)方便，因此M1的流動(dòng)性略遜于現(xiàn)鈔，代表著一國(guó)經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力；老大M2又叫“廣義貨幣”，就是M1加上企事業(yè)單位定期存款、居民儲(chǔ)蓄存款等，企事業(yè)單位定期存款、居民儲(chǔ)蓄存款不能直接變現(xiàn)，但經(jīng)過(guò)一定的時(shí)間和手續(xù)后也能轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力，因此M2既反映比較活躍的需求，也反映潛在的需求。

　　“簡(jiǎn)單說(shuō)，M2就是個(gè)人、企事業(yè)單位、政府機(jī)構(gòu)及社會(huì)組織等持有的現(xiàn)金和放在銀行里的存款”，交通銀行[0.21% 資金 研報(bào)]首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平說(shuō)，“隨著現(xiàn)代銀行業(yè)和支付結(jié)算電子化的發(fā)展，現(xiàn)金在貨幣中的比重越來(lái)越小，銀行存款已成為M2的主要部分。”

　　“M2居世界*9并不意味著中國(guó)的錢(qián)最多”，連平說(shuō)，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率高達(dá)52%，居世界前列，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，比亞洲的平均水平也高出一截，再加上我國(guó)間接融資比重偏高，間接融資即銀行信貸直接帶來(lái)銀行存款，這兩個(gè)因素使我國(guó)銀行存款多，M2數(shù)量大。

　　當(dāng)前，我國(guó)股市和債市的規(guī)模僅為M2總規(guī)模的0.6倍，而美國(guó)這兩大市場(chǎng)的市值是其M2總規(guī)模的4.3倍。“美國(guó)以直接融資為主，因此其沉淀在銀行體系中的錢(qián)即M2就會(huì)明顯少得多”，連平表示。

　　由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人口資源等千差萬(wàn)別，單純比較M2的大小缺乏說(shuō)服力，于是，很多人又開(kāi)始將一國(guó)的M2與GDP做比較，認(rèn)為M2應(yīng)在規(guī)模和增速上與GDP保持相對(duì)一致，如果M2超過(guò)GDP太多，則被認(rèn)為存在“貨幣超發(fā)”。

　　2012年，我國(guó)M2余額高出GDP45.49萬(wàn)億元，M2與GDP之比達(dá)到188%。于是，一些人驚呼，中國(guó)貨幣超發(fā)40多萬(wàn)億元，將導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。

　　“事實(shí)上，沒(méi)有任何經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，M2必須與GDP存在一個(gè)固定的比例關(guān)系”，清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵說(shuō)，M2作為一個(gè)存量指標(biāo)，反映的是一個(gè)國(guó)家累積下來(lái)的貨幣供應(yīng)量，GDP則是一個(gè)增量指標(biāo)，反映一定時(shí)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中生產(chǎn)、投資、消費(fèi)創(chuàng)造的附加價(jià)值部分，而這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所需的中間交易并不納入統(tǒng)計(jì)。以一個(gè)存量指標(biāo)去與一個(gè)增量指標(biāo)比較，本身意義就不大。更何況，貨幣存量所反映的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)包含的范圍更廣，特別是在土地、房產(chǎn)等交易領(lǐng)域，會(huì)產(chǎn)生大量的貨幣存量，卻并不一定創(chuàng)造出較多的附加價(jià)值。

　　即使非要使用M2/GDP這一指標(biāo)，中國(guó)在世界上也不是*6的。據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，2011年全球M2/GDP平均值超過(guò)125%，其中歐元區(qū)接近180%，日本達(dá)到240%，我國(guó)香港超過(guò)300%，新加坡也一度高達(dá)150%。

　　主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中*10例外的是美國(guó)，其M2/GDP長(zhǎng)期位于60%至80%之間，但這并不說(shuō)明美國(guó)嚴(yán)控了貨幣發(fā)行。憑借儲(chǔ)備貨幣的霸權(quán)地位，大量美元充斥于全球的金融市場(chǎng)，特別是國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了四輪量化寬松以及扭曲操作，流動(dòng)性沒(méi)有在美國(guó)境內(nèi)泛濫而大量在境外流通。如果把全球的美元供給都算進(jìn)來(lái)，美國(guó)的這一比值將大幅提升。

　　由此可見(jiàn)，無(wú)論從M2還是M2/GDP來(lái)考量，中國(guó)都不是錢(qián)最多的國(guó)家。恰恰相反，如果以更科學(xué)的金融總資產(chǎn)/GDP指標(biāo)來(lái)衡量，就會(huì)看到，中國(guó)不僅遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，甚至低于世界平均水平。

　　目前國(guó)際貨幣基金組織(IMF)使用這一指標(biāo)作國(guó)際比較，其中金融總資產(chǎn)為銀行總資產(chǎn)加上公開(kāi)發(fā)行的債券總市值和股票總市值。根據(jù)IMF計(jì)算，2011年世界平均水平為366%，其中美國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)、日本分別為424%、449%、784%和540%，平均水平為476%；亞洲四小龍平均水平為544%多；我國(guó)僅為303%，低于世界平均水平。
 

　　2.這么多錢(qián)從哪來(lái)？

　　M2存量不是央行隨意印出來(lái)的，也不可能存在央行自行主導(dǎo)的所謂“貨幣超發(fā)”

　　近年來(lái)，我國(guó)M2增長(zhǎng)呈現(xiàn)出逐漸加速的態(tài)勢(shì)。2000年底，M2余額約13萬(wàn)億元，到2008年底，M2余額為47.52萬(wàn)億元，而在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，自2009年起，M2余額每年跨越一個(gè)“10萬(wàn)億”臺(tái)階，4年間增長(zhǎng)了近一倍。

　　于是，有觀點(diǎn)認(rèn)為，M2存量過(guò)高是由于政府在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)過(guò)程中超發(fā)貨幣造成的，央行印了很多錢(qián)，用M2的快速增加刺激經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。事實(shí)果真如此嗎？

　　“M2快速增長(zhǎng)的直接源頭是信貸高速增長(zhǎng)”，連平說(shuō)，根據(jù)貨幣銀行學(xué)原理，信貸具有多倍創(chuàng)造貨幣的功能。打個(gè)比方，如果甲將100萬(wàn)元存入銀行，銀行在上繳存款準(zhǔn)備金后將余下的75萬(wàn)元貸給了乙，乙拿到貸款后不會(huì)馬上取出現(xiàn)金，而是繼續(xù)存在銀行中，此時(shí)最初100萬(wàn)元的貨幣就產(chǎn)生了175萬(wàn)元的貨幣供應(yīng)量。如此循環(huán)往復(fù)，如果不斷有企業(yè)貸款，則最終會(huì)被放大許多倍。

　　由于我國(guó)其他融資渠道不發(fā)達(dá)，信貸需求始終非常旺盛，銀行只要有錢(qián)就可以迅速貸出去，從而使這個(gè)多倍創(chuàng)造貨幣的功能不斷發(fā)揮作用，令M2存量幾何式擴(kuò)張。“可見(jiàn)，M2存量增加的最原始動(dòng)力是信貸需求。如果沒(méi)有這種需求，M2不可能憑空高速增長(zhǎng)。因此M2存量不是央行隨意印出來(lái)的，也不可能存在央行自行主導(dǎo)的所謂‘貨幣超發(fā)’”，連平說(shuō)。

　　在一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的作用下，2009年、2010年我國(guó)信貸規(guī)模出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)了M2存量的走高。對(duì)此，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川表示，應(yīng)對(duì)突發(fā)性危機(jī)時(shí)，刺激政策力度究竟要多大，是很難事前在數(shù)量上進(jìn)行科學(xué)測(cè)算的。特別是這次金融危機(jī)嚴(yán)重影響了信心，而信心危機(jī)的傳染性極強(qiáng)，應(yīng)對(duì)政策如力度不大的話就很難制止信心崩潰。所以，面對(duì)嚴(yán)重沖擊時(shí)，刺激政策的力度寧肯大一些，以便穩(wěn)住信心。相比之下，一些國(guó)家在應(yīng)對(duì)這次國(guó)際金融危機(jī)中的刺激政策可能力度不夠，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況不理想，事后還得進(jìn)一步加大力度。“評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的作用，應(yīng)該將其放在一個(gè)歷史階段綜合來(lái)看，不能只想在危機(jī)時(shí)盡快復(fù)蘇，復(fù)蘇成功了以后又不愿意承擔(dān)由其產(chǎn)生的成本，這是不現(xiàn)實(shí)的。”

　　除了信貸高速增長(zhǎng)，外匯占款也是M2存量高企的重要推動(dòng)因素。

　　所謂外匯占款，就是央行買(mǎi)入外匯形成儲(chǔ)備時(shí)投放的等值人民幣。中國(guó)社科院金融研究所副所長(zhǎng)王松奇說(shuō)，多年國(guó)際收支雙順差條件下的央行購(gòu)匯行為使央行每年被迫向銀行體系中注入大量貨幣。截至2012年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已高達(dá)3.31萬(wàn)億美元，這意味著100多萬(wàn)億元M2中有20萬(wàn)億元左右是由國(guó)際收支不平衡所帶來(lái)的。

　　“外匯占款沒(méi)有多倍直接創(chuàng)造貨幣的功能，只是帶來(lái)銀行存款的增加，導(dǎo)致銀行存貸比下降，從而增強(qiáng)了銀行信貸投放的能力。”連平認(rèn)為。

　　此外，在我國(guó)推進(jìn)市場(chǎng)化取向改革的進(jìn)程中，一些原來(lái)沒(méi)被市場(chǎng)認(rèn)可的資產(chǎn)，如企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)、土地、房地產(chǎn)、收藏品等，逐漸被市場(chǎng)認(rèn)可并上市交易，這些資產(chǎn)貨幣化的過(guò)程需要大量貨幣進(jìn)行交易，無(wú)形中也推升了對(duì)M2存量的需求。

　　以房地產(chǎn)為例，普通人感受最深的是，以前單位分配的公房和福利房不能上市交易，房改后，這些房產(chǎn)逐漸可以買(mǎi)賣(mài)，一套房產(chǎn)從沒(méi)有任何市場(chǎng)價(jià)值到動(dòng)輒幾百萬(wàn)元，自然需要大量貨幣參與進(jìn)來(lái)，這會(huì)直接帶來(lái)貨幣資金需求。
 

　　3.手里的錢(qián)會(huì)“毛”嗎？

　　M2存量大并不必然引發(fā)通脹，M2會(huì)不會(huì)推高房?jī)r(jià)就看社會(huì)投資預(yù)期如何

　　“聽(tīng)說(shuō)，M2多了就代表錢(qián)多了，東西、房子就會(huì)漲價(jià)，老百姓口袋里的錢(qián)也會(huì)越來(lái)越‘毛’。是這樣嗎？”北京的楊女士有些困惑。

　　M2存量大是通脹的一個(gè)基礎(chǔ)性條件，但并不必然引發(fā)通脹。

　　我國(guó)居民有儲(chǔ)蓄的習(xí)慣，加上社保體系尚不完善、投資渠道比較單一等因素，導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄傾向較高，居民戶(hù)存款已超過(guò)40萬(wàn)億元。這筆相當(dāng)于M2存量40%的貨幣往往青睞于躺在銀行里賺取利息或投資固定收益產(chǎn)品。

　　即使部分貨幣流出銀行體系，也不一定會(huì)沖擊物價(jià)。當(dāng)商品產(chǎn)量不夠，百姓很多需求沒(méi)有得到滿足時(shí)，人們拿了錢(qián)之后就會(huì)“久旱逢甘霖”，馬上用于消費(fèi)進(jìn)而可能形成通脹。“時(shí)下，我國(guó)糧食產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)九連增，鋼鐵、水泥、家電、汽車(chē)等行業(yè)不同程度地存在著產(chǎn)能過(guò)剩，難以出現(xiàn)這種需求帶動(dòng)型的通脹，出現(xiàn)的往往是生產(chǎn)成本上升所帶來(lái)的成本推動(dòng)型通脹，也就是問(wèn)題常常出在生產(chǎn)這一側(cè)，而不是需求那一側(cè)”，李稻葵說(shuō)，“至于農(nóng)產(chǎn)品[0.00% 資金 研報(bào)]價(jià)格短期炒作現(xiàn)象，那不是傳統(tǒng)意義上的通貨膨脹，而是M2存量過(guò)高在短期內(nèi)帶來(lái)的局部炒作。真正關(guān)系國(guó)計(jì)民生的大宗商品，并沒(méi)有因?yàn)镸2的高漲而出現(xiàn)大規(guī)模、持續(xù)的漲價(jià)潮。”

　　放眼國(guó)際，日本自2000年以來(lái)，M2與GDP之比一直在200%以上運(yùn)行，但其經(jīng)濟(jì)卻處于通縮狀態(tài)；再看金磚國(guó)家，中國(guó)、俄羅斯、巴西、印度四國(guó)的M2與GDP之比分別是188%、45%、37%和18%，但今年1月份CPI的漲幅卻分別是2%、7.1%、6.15%和6.62%?？梢?jiàn)，若無(wú)其他條件配合，M2存量高并不一定會(huì)直接導(dǎo)致通脹。

　　“與M2和CPI的關(guān)系相比，M2和房?jī)r(jià)的關(guān)系要緊密得多。”王松奇說(shuō)，房地產(chǎn)投資是長(zhǎng)期投資，老百姓有時(shí)存錢(qián)就是為了買(mǎi)房，因此M2多房子的購(gòu)買(mǎi)力就大，但這并不意味著M2多就一定會(huì)帶來(lái)高房?jī)r(jià)。

　　李稻葵認(rèn)為，M2要沖擊房?jī)r(jià)，需要具備兩個(gè)條件：一是存量貨幣很多，二是有漲價(jià)的預(yù)期，如此，人們才會(huì)拿出貨幣購(gòu)房進(jìn)而推高房?jī)r(jià)。當(dāng)前，M2會(huì)不會(huì)推高房?jī)r(jià)就看社會(huì)投資預(yù)期如何。

　　“從投資屬性上看，房子和股票都是資產(chǎn)。為什么同樣在M2高企的背景下，房?jī)r(jià)上漲，股市卻低迷？這恰恰說(shuō)明了社會(huì)投資預(yù)期很關(guān)鍵。”李稻葵說(shuō)，房地產(chǎn)本身具有稀缺性，又存在供小于求的局面，自然會(huì)產(chǎn)生漲價(jià)的預(yù)期，而我國(guó)股市的基本制度還有待完善，投資者對(duì)股市投資預(yù)期比較差，這兩種不同的預(yù)期造成了樓市與股市冰火兩重天的格局。這一現(xiàn)象本身也說(shuō)明，M2高企并不一定會(huì)沖擊資產(chǎn)價(jià)格。“如果未來(lái)的調(diào)控政策能真正改變房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期，那樓市也會(huì)像股市一樣，再多的M2也不會(huì)來(lái)沖擊房?jī)r(jià)。”

　　在分析M2對(duì)物價(jià)、房?jī)r(jià)影響時(shí)，不應(yīng)忽略重要一點(diǎn)，那就是我國(guó)擁有較強(qiáng)的宏觀調(diào)控能力和手段，央行的貨幣政策對(duì)社會(huì)資金投向影響深遠(yuǎn)，這也會(huì)在很大程度上減少M(fèi)2對(duì)經(jīng)濟(jì)生活的沖擊。

　　從2010年以來(lái)，央行多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，一度上調(diào)至21.5%的歷史高位，央行票據(jù)也大量發(fā)行。截至去年底，其他存款性公司在央行的準(zhǔn)備金存款余額達(dá)19.1萬(wàn)億元，未到期央票余額為1.16萬(wàn)億元。也就是說(shuō)，雖然同期M2余額為97.4萬(wàn)億元，但其中約20萬(wàn)億元被央行鎖定，巨額流動(dòng)性“刀槍入庫(kù)”。
 

　　4.錢(qián)多了怎么辦？

　　應(yīng)調(diào)控需求、管住信貸、搞活金融，盡快著手加以綜合治理

　　采訪中，專(zhuān)家們普遍認(rèn)為，我國(guó)M2/GDP較高雖不致引起很大問(wèn)題，但如果不高度重視，并采取相應(yīng)調(diào)控措施，可能會(huì)繼續(xù)明顯走高，隨著總需求持續(xù)擴(kuò)張、要素成本持續(xù)推升，可能會(huì)長(zhǎng)期形成通脹壓力。因此決不可掉以輕心，應(yīng)盡快著手加以綜合治理。

　　——調(diào)控需求。

　　“在粗放型發(fā)展方式下，單位GDP往往需要占用較多的金融資源。我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了30多年的較快增長(zhǎng)后，不宜再盲目追求速度，而應(yīng)將重點(diǎn)放在發(fā)展方式轉(zhuǎn)變上。”連平建議，當(dāng)前和未來(lái)一個(gè)時(shí)期，有必要警惕地方政府換屆后高漲的投資熱情帶來(lái)的總需求擴(kuò)張壓力，從而推動(dòng)信貸和M2高速增長(zhǎng)。

　　——管住信貸。

　　“我國(guó)應(yīng)持續(xù)實(shí)施真正穩(wěn)健的貨幣政策。考慮到貨幣存量較大，未來(lái)較長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期的貨幣政策不宜過(guò)松”，連平說(shuō)，存款準(zhǔn)備金率應(yīng)繼續(xù)保持在相對(duì)高位，在外匯占款沒(méi)有出現(xiàn)大幅下降的情況下，存款準(zhǔn)備金率不宜下調(diào)。利率方面，雖然未來(lái)仍有一定的通脹壓力，但在主要發(fā)達(dá)國(guó)家利率水平很低的情況下，我國(guó)利率水平不宜過(guò)高，以防止國(guó)際資本的大規(guī)模流入。

　　——搞活金融。

　　未來(lái)一個(gè)時(shí)期，我國(guó)應(yīng)堅(jiān)定不移地發(fā)展信貸以外的融資方式，擴(kuò)大非信貸社會(huì)融資規(guī)模，持續(xù)改善社會(huì)融資結(jié)構(gòu)，從而實(shí)質(zhì)性地降低M2增長(zhǎng)動(dòng)力。同時(shí)，還應(yīng)增強(qiáng)匯率彈性，努力促進(jìn)國(guó)際收支平衡，減輕外匯占款增長(zhǎng)對(duì)M2總量帶來(lái)的壓力。