當(dāng)前中國經(jīng)濟發(fā)展面臨的環(huán)境更趨復(fù)雜，產(chǎn)能過剩、地方政府性債務(wù)、財政金融風(fēng)險等仍較為突出，房地產(chǎn)市場調(diào)整與分化并存，通貨緊縮風(fēng)險顯現(xiàn)，經(jīng)濟下行壓力加大。但全面深化改革將持續(xù)釋放經(jīng)濟活力，宏觀調(diào)控政策繼續(xù)發(fā)揮支撐作用，股市一路攀升突破“4000”點既是對改革紅利預(yù)期的反映，也是各項利好政策疊加的結(jié)果。
　　我們認(rèn)為，我國經(jīng)濟長期向好態(tài)勢未變，但在當(dāng)前，由于我國經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，正處于爬坡過坎、攻堅克難的關(guān)鍵時期，經(jīng)濟下行壓力依然較大，2015年上半年我國經(jīng)濟將繼續(xù)探底，增速呈穩(wěn)中緩降態(tài)勢，初步預(yù)計GDP增速將略低于7%。
　　一季度我國經(jīng)濟金融運行特點
　　一季度，我國GDP同比增長7%，較上年回落0.4個百分點，創(chuàng)出2009年二季度以來的歷史新低；固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長13.5%，比上年同期回落4.1個百分點，創(chuàng)出15年來的新低；社會消費品零售總額同比增長10.6%，創(chuàng)出11年來的新低。
　　各項宏觀指標(biāo)不斷創(chuàng)出歷史新低，一方面反映出我國經(jīng)濟下行壓力確實較大，另一方面也要看到，隨著我國經(jīng)濟規(guī)模明顯增大，即使增速有所放緩，對應(yīng)的增量仍然很大，當(dāng)前經(jīng)濟從增長指標(biāo)來講并沒有滑出合理區(qū)間。各領(lǐng)域具體呈現(xiàn)出以下特點：
　　1.工業(yè)上、中、下游悉數(shù)向下調(diào)整，工業(yè)產(chǎn)品銷售率進(jìn)一步下降
　　一季度我國工業(yè)增加值同比增長6.4%，其中3月同比僅增長5.6%，基本相當(dāng)于金融危機期間(2008年11、12月)的增速。分上、中、下游看，上游采礦業(yè)結(jié)束上月緩慢回升態(tài)勢，一季度同比僅增長3.2%；中游制造業(yè)仍然延續(xù)2014年下半年以來震蕩向下態(tài)勢，一季度同比增長7.2%，較上年回落2.2個百分點；下游電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值增速繼續(xù)探底，3月當(dāng)月出現(xiàn)負(fù)增長（-1.1%），上、中、下游增速均創(chuàng)該數(shù)據(jù)統(tǒng)計（2013年6月）以來最低。
　　在工業(yè)增加值減速的背后，是工業(yè)產(chǎn)品銷售率的進(jìn)一步下降。今年3月工業(yè)產(chǎn)品銷售率（97.1%）降至2013年3月以來新低。這說明當(dāng)前市場需求依舊疲弱，也意味著后期去庫存將對工業(yè)生產(chǎn)帶來一定抑制作用。值得關(guān)注的是，一季度鐵路、船舶等運輸設(shè)備同比增長12.6%，是工業(yè)領(lǐng)域的一個亮點，這與政府加大鐵路等基建投資有關(guān)。
　　2.基礎(chǔ)設(shè)施投資發(fā)力，房地產(chǎn)、制造業(yè)投資增速仍舊低迷
　　一季度，基礎(chǔ)設(shè)施投資強勁增長22.8%，遠(yuǎn)高于同期的制造業(yè)固定資產(chǎn)投資（10.4%）和房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資（8.5%），同時中央投資增速也升至兩位數(shù)增長（12.8%），說明政府加大了財政投資穩(wěn)增長力度。但由于制造業(yè)和房地產(chǎn)投資增長速度繼續(xù)大幅度下滑，導(dǎo)致社會總投資增長速度繼續(xù)回落。
　　房地產(chǎn)方面，仍然處于持續(xù)深度調(diào)整過程。一季度商品房新開工面積、銷售面積、銷售額分別同比下降18.4%、9.2%、9.3%，房地產(chǎn)市場投資銷售大幅下滑。在此背景下，3月末國家出臺了下調(diào)二套房個貸首付比例、營業(yè)稅滿五免征變?yōu)闈M二免征等政策。但從政策出臺后市場反應(yīng)來看，開發(fā)商拿地?zé)崆椴⒉桓?，銷售量也只是在新政出臺后短短幾天內(nèi)有上升，隨后就出現(xiàn)了程度不一的回落，其中一線城市日均交易量甚至低于新政出臺前的一季度，二線城市回落幅度低于一線城市。
　　3.內(nèi)外貿(mào)易雙雙下滑
　　一季度，社會消費品零售總額增速（10.6%）較上年（11.95%）下滑近1.4個百分點；出口增速（4.7%）較前2月大幅下滑10.3個百分點，3月當(dāng)月更是由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比下降15%。經(jīng)濟下滑導(dǎo)致居民收入增速下降、反腐和八項規(guī)定不斷推進(jìn)對餐飲等消費產(chǎn)生影響、房地產(chǎn)市場低迷制約家具、家電、建筑裝潢等行業(yè)消費以及原油價格下跌造成石油及制品消費額增速的下降等是我國消費增速下滑的主要原因。導(dǎo)致出口下滑的原因除了國際經(jīng)濟復(fù)蘇乏力外，人民幣有效匯率的升值是主要原因之一。雖然人民幣兌美元出現(xiàn)一定程度的貶值，但是人民幣相對于歐元、日元等貨幣仍然是升值，人民幣名義和實際有效匯率2014年下半年以來持續(xù)在升值。
　　4.通縮風(fēng)險稍有緩解但依然嚴(yán)峻
　　3月，我國工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）同比下降4.6%，跌幅比上個月縮小0.2個百分點，連續(xù)7個月的跌幅擴大態(tài)勢得以停止。但通縮風(fēng)險依然嚴(yán)峻，截至2015年3月，PPI已經(jīng)連續(xù)37個月負(fù)增長，比亞洲金融危機期間連續(xù)31個月下跌紀(jì)錄還多半年。
　　一季度居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲1.2%，比去年末回落0.8個百分點，創(chuàng)出2010年以來新低。除了我國經(jīng)濟頹勢背景下有效需求不足的原因外，產(chǎn)能過剩的持續(xù)大范圍存在、國際大宗商品價格的下跌，以及電商等新的商業(yè)模式拉低商品價格等都對價格走低產(chǎn)生影響。
　　5.東北地區(qū)經(jīng)濟快速下滑
　　2014年，遼寧、吉林、黑龍江三省的經(jīng)濟增速分別是5.8%、6.5%、5.6%，位列全國后五位。今年一季度，這三個省的經(jīng)濟下行壓力進(jìn)一步增大。2015年一季度，遼寧、吉林、黑龍江工業(yè)增加值同比增速分別為-5.9%、4.6%、0.2%，其中3月分別僅同比增長-8.5%、3.8%、-1.1%，均遠(yuǎn)低于同期全國增速。而在2003年到2012年，遼寧、吉林、黑龍江三省GDP年均增速分別為12.8%、13.8%和11.7%，均較同期全國平均增速（10.7%）高1個百分點以上。
　　剖析東北經(jīng)濟減速的原因，除了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一、地理位置受限之外，人口問題也是不容忽視的重要原因。2013年東北地區(qū)的投資占到GDP的65%，幾乎較十年前翻了一番，而這一指標(biāo)的全國平均水平為低于50%。與投資高增長共存的是：沈撫新區(qū)*6水平開發(fā)商的入住率僅50%、大約一半水泥產(chǎn)能（0.6億噸）是過剩產(chǎn)能。另一方面，東北的發(fā)展在某種程度上也受制于其地理位置。
　　除了上述兩大原因之外，人口問題也不容忽視。2013年以來東北人口增量下降明顯，同時老齡化程度也高于全國平均水平。這主要由以下兩個原因引起的：*9是人口凈流出。根據(jù)第六次全國人口普查數(shù)據(jù)，東三省每年凈流出的人口約200萬人。流出的基本都是年輕人、特別是新畢業(yè)的大學(xué)生。第二是總和生育率超低。黑龍江總和生育率1.03，吉林1.03，遼寧1.0，均遠(yuǎn)低于全國1.5%，比江蘇、浙江等經(jīng)濟更發(fā)達(dá)地區(qū)都低，僅高于北京、上海等極少城市。
　　6.股市一路攀升，突破“4000”點
　　今年以來，股票市場延續(xù)2014年7月以來的強勁上漲行情。截至2015年4月中旬，上證綜指較2014年末累計上漲28%，較2013年末累計上漲接近一倍（95%）。本輪股市上漲既是中國民間多年來累積的巨大財富在尋找保值增值出路的結(jié)果，也是各項利好政策疊加的結(jié)果，更是市場對改革紅利預(yù)期的反映，有其必然性和合理性。
　　觀察A股的幾輪牛市會發(fā)現(xiàn)這樣的規(guī)律：啟動時，PPI和CPI都是相對較低的，政府采取了降息等寬松政策，如 1996年 5月、2008年 12月和2014年11月。2006-2007年那輪大牛市啟動時，PPI就處在相對低點，結(jié)束時則相對高點。在近25年中，還沒有發(fā)生過PPI為負(fù)值且沒有回升跡象下牛市見頂?shù)陌咐?。如果只是簡單地從PPI與股熊牛的相關(guān)性就做出判斷，還是缺乏說服力，畢竟中國股市的歷史還非常短，可供分析的樣本不多。
　　不過，PPI背后的邏輯還是對判斷股市走勢有一定的參考性。在PPI、CPI處于相對低點背景下，政府的財政政策和貨幣政策都會相對積極和寬松，對資本市場的鼓勵和忍態(tài)度也會加大。因此，至少要等到通縮壓力消除、經(jīng)濟明顯走穩(wěn)的時候，政策才會開始收緊。而股市也會隨著政策走勢發(fā)生變化。
　　7．社會融資大幅收窄，新增貸款高于預(yù)期
　　一季度社會融資規(guī)模為4.61萬億元，比去年同期下降了8949億元。與此同時，新增信貸高于預(yù)期，一季度新增人民幣貸款共3.68萬億，顯著高于歷史同期水平，其中3月當(dāng)月新增貸款規(guī)模與新增社會融資基本一致，均為1.18萬億元。社會融資規(guī)模的大幅收窄主要受經(jīng)濟增長動能相對疲弱導(dǎo)致資金需求不旺所致。
　　新增人民幣貸款高于預(yù)期一方面是下調(diào)存準(zhǔn)及降息政策對信貸供需的刺激作用持續(xù)釋放的結(jié)果，另一方面是前期基建項目逐步啟動，形成了較多信貸需求；第三則是管理層加強表外融資規(guī)范導(dǎo)致表外融資轉(zhuǎn)表內(nèi)，一季度信托貸款同比少增2865億元。
　　從貸款分項來看，相比2月新增額度，3月居民貸款多增僅393億元，企業(yè)貸款少增1992億元，非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款多增了3070億的規(guī)模，這或者與股市走牛有關(guān)，居民戶的短期貸款多增586億也有可能流入股市；企業(yè)以及居民戶的中長期貸款分別少增1393億與194億，說明多增信貸并沒有直接進(jìn)入實體經(jīng)濟。
　　8．廣義貨幣增速放緩，存款增速進(jìn)一步下行
　　3月末廣義貨幣余額（M2）同比增速為11.6%，較2月末下降了0.9個百分點，比去年同期低0.5個百分點。M2增速的降低一方面是因為近期外資持續(xù)流出，一季度外匯占款減少2521億元，同比少增1.04萬億元；其中，3月減少2307億元，同比少增4048億元，從而導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣供給減少；另一方面是因為實體經(jīng)濟加杠桿的意愿不強，貨幣堆積在金融機構(gòu)和資本市場，派生效應(yīng)減弱。
　　從存款運行態(tài)勢來看，當(dāng)月存款亦出現(xiàn)同比少增。3月份人民幣存款增加2.56萬億元，同比少增5544億元。居民和企業(yè)部門存款放緩的態(tài)勢延續(xù)。當(dāng)月人民幣存款同比增速約10.1%，分別比上月末和去年同期低0.8個和1.3個百分點。在中長期，金融產(chǎn)品日益豐富，社會主體在資產(chǎn)配置中謀利動機日益占據(jù)主導(dǎo)地位，金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，存款占比趨于下降，這是形成存款整體增速下降的主要原因。在銀行的角度，存款偏離度考核對季末存款沖高現(xiàn)象形成了較大制約。
　　總體上看，2015年中國經(jīng)濟仍處于2012年以來的下行區(qū)間，且下行態(tài)勢進(jìn)一步加劇。如此長期持續(xù)的經(jīng)濟下行在改革開放以來中國經(jīng)濟的發(fā)展歷程中并不多見。從經(jīng)濟增長的內(nèi)在動力機制分析，本輪經(jīng)濟下行的癥結(jié)在于投資回報率的持續(xù)下降。據(jù)測算，我國的資本回報率在2009年出現(xiàn)驟降，2010-2011年有所反彈之后，2012年再次下降，2013年已經(jīng)跌到歷史最低值。
　　資本回報率下降的主要原因在于各項要素成本上升而企業(yè)創(chuàng)新能力不足以對沖要素成本的上升。
　　首先，勞動力成本明顯上升，以農(nóng)民工的收入為例，2008年至今翻了一番多。
　　第二，資金成本居高不下。當(dāng)前的官方利率水平已經(jīng)較高，1年期貸款利率達(dá)5.35%，而市場真實利率還要遠(yuǎn)高于官方利率，企業(yè)融資成本居高不下。
　　第三，隨著公眾健康意識、環(huán)保意識的增強，企業(yè)的環(huán)保成本越來越高，對企業(yè)的盈利能力形成擠壓。
　　第四，在要素成本的擠壓下，企業(yè)必須增強創(chuàng)新能力，提高銷售端價格。但創(chuàng)新能力的提升以及向?qū)嶓w經(jīng)濟的轉(zhuǎn)化是一個較為漫長的過程，當(dāng)前中國的實際情況是企業(yè)創(chuàng)新能力不足以對沖要素成本的上升。
　　國際經(jīng)驗表明，投資回報率的大幅下降往往意味著經(jīng)濟潛在增長速度的下降、債務(wù)堆積的風(fēng)險加劇、對外資吸引力的下降以及本幣匯率的下行壓力。這些在今天的中國都出現(xiàn)了端倪。
　　下一階段宏觀政策與經(jīng)濟走向
　　1．宏觀經(jīng)濟金融政策調(diào)整預(yù)測
　　展望未來，“努力保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長”仍將是政府經(jīng)濟工作的首要任務(wù)，政府仍將延續(xù)“宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活、社會政策要托底”的總體思路，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。
　　積極的財政政策更有力度。今年政府工作報告指出，今年名義赤字率從去年的2.1%提高到2.3%，而考慮到以前年度的結(jié)轉(zhuǎn)資金和地方債務(wù)的發(fā)新債還老債額度，實際的赤字率將達(dá)到2.7%。赤字率的提高表明在經(jīng)濟下行壓力加大的情況下，積極的財政政策在加力。
　　首先，從投資方向來看，財政支持的投資主要用于補短板、調(diào)結(jié)構(gòu)、增加公共產(chǎn)品和公共服務(wù)的供給，投資領(lǐng)域主要包括7大工程包和6大消費包。7大工程包包括：一是信息、電力和油氣、網(wǎng)絡(luò)工程；二是環(huán)保領(lǐng)域的投資；三是清潔能源；四是中西部的鐵路；五是重大水利工程；七是棚戶區(qū)的改造；6大消費包指養(yǎng)老家政健康、旅游休閑、教育文化體育等。
　　其次，財稅改革將繼續(xù)深化。營業(yè)稅改增值稅(“營改增”改革)年內(nèi)全面完成，即把“生活服務(wù)業(yè)、金融業(yè)、建筑業(yè)及房地產(chǎn)業(yè)”的營業(yè)稅全部改成增值稅。此外，還將落實好普遍性降費措施，減免涉及小微企業(yè)的有關(guān)行政事業(yè)性收費和政府性基金，繼續(xù)清理亂收費，切實減輕小微企業(yè)負(fù)擔(dān)。與此同時，財政部將加大盤活存量資金力度，意在提高財政資金使用效率。
　　第三，分類施策解決地方債務(wù)問題。一方面，把那些有一定收益或者可以改造成有比較穩(wěn)定現(xiàn)金流的平臺項目，通過收費來還債。如果收費不足，可以給予適度的補貼，轉(zhuǎn)為 “PPP模式”，即政府和社會資本共同投資和經(jīng)營基礎(chǔ)設(shè)施包括其他事業(yè)的方式，轉(zhuǎn)為企業(yè)債。
　　另一方面，對一部分完全公益性的平臺借的地方負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)，報請全國人大常委會預(yù)工委對一些歷史債務(wù)予以承認(rèn)，通過發(fā)債替換原來的平臺債務(wù)，這樣可以使債息降下來。此外，一些由銀行貸款形成的歷史債務(wù)，按照契約原則，貸款的合同不能廢除，借的錢還是要還。如果融資平臺的情況發(fā)生了一些變化，需要進(jìn)行一些債務(wù)重整，雙方談判，要采取一些過渡性的辦法逐步解決。
　　第四，實施“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長江經(jīng)濟帶等戰(zhàn)略，大力推動基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)能“走出去”和重點城市群建設(shè)。進(jìn)一步簡政放權(quán)。大規(guī)模削減行政審批項目數(shù)量，會釋放出更多的改革紅利。
　　穩(wěn)健的貨幣政策將更加注重松緊適度。“松緊適度”意味著貨幣政策調(diào)整空間和彈性都還很大，未來貨幣政策仍可以概括為“穩(wěn)定總量、優(yōu)化結(jié)構(gòu)”八字方針。
　　一是總量適度。M2預(yù)期增長12%左右。M2預(yù)期增長目標(biāo)雖然比2014年13%的目標(biāo)有所下調(diào)，但考慮到今年7%左右的GDP增長目標(biāo)和3%左右的CPI增長預(yù)期，12%的M2增長目標(biāo)還是為貨幣供應(yīng)留出了不少空間。
　　二是全面與定向相結(jié)合，強調(diào)精準(zhǔn)發(fā)力。根據(jù)經(jīng)濟金融形勢變化，對法定準(zhǔn)備金率、基準(zhǔn)利率等傳統(tǒng)工具適時適度調(diào)整。2015年4月20日，央行下調(diào)各類存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點。
　　本次降準(zhǔn)有三方面考慮：一是對沖外匯占款的下降；二是通過增加資金供應(yīng)降低資金價格，緩解企業(yè)融資貴問題；三是增加商業(yè)銀行可貸資金，促進(jìn)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革目標(biāo)的達(dá)成。
　　考慮到未來外匯占款難以大幅反彈的走勢，以及存款保險制度推出對存款準(zhǔn)備金的替代作用，預(yù)計未來仍會有1-2次降準(zhǔn)可能性。降準(zhǔn)主要針對銀行間利率，降息對降低實體利率更有效，預(yù)計降準(zhǔn)之后，2季度仍將會有1-2次降息。此外，為了支持地方基建托底和落實保障房建設(shè)計劃，預(yù)計央行出臺再貸款政策的時點趨近。
　　三是繼續(xù)豐富工具箱，加強創(chuàng)新工具運用。繼續(xù)加強對國際流行政策工具的研究，探索和完善SLF、PSL、MLF等創(chuàng)新工具的使用力度，并根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展的客觀現(xiàn)實需要，靈活搭配、合理創(chuàng)新、組合運用。
　　四是繼續(xù)推進(jìn)利率市場化改革進(jìn)程。存款利率市場化在年內(nèi)可能全面完成。與此同時，存款保險制度在今年5月1日將正式推出，面向企業(yè)和個人的大額存單也有可能發(fā)行，旨在為利率市場化的推進(jìn)奠定基礎(chǔ)。
　　五是推動具備條件的民間資本依法發(fā)起設(shè)立中小型銀行等金融機構(gòu)，成熟一家，批準(zhǔn)一家，不設(shè)限額。
　　六是深港通今年內(nèi)將有進(jìn)展。
　　七是繼續(xù)改進(jìn)商業(yè)銀行監(jiān)管指標(biāo)。通過調(diào)整宏觀審慎指標(biāo)增加合意貸款規(guī)模，將完善中小企業(yè)不良貸款核銷和推動信貸資產(chǎn)證券化等政策落到實處。中長期看，信貸資源投向優(yōu)化，根本上還是要依靠體制機制改革，如落實小微企業(yè)財稅支持政策、增強中小金融機構(gòu)資本實力、解決“預(yù)算軟約束”問題等，這些都將在2015年的政策中看到努力。
　　2．宏觀經(jīng)濟走勢展望
　　從國際環(huán)境看，世界經(jīng)濟呈溫和增長格局，外部經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境總體趨好。從國內(nèi)環(huán)境看，中國經(jīng)濟具有巨大韌性、潛力和回旋余地，有條件保持中高速增長，邁向中高端水平。但是，由于我國經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，正處于爬坡過坎、攻堅克難的關(guān)鍵時期，經(jīng)濟下行壓力依然較大，2015年上半年我國經(jīng)濟繼續(xù)探底，增速呈穩(wěn)中緩降態(tài)勢，初步預(yù)計GDP增速將略低于7%。
　　首先，預(yù)計投資增長繼續(xù)放緩。從投資的主要領(lǐng)域來看，房地產(chǎn)投資由于市場進(jìn)入階段性調(diào)整時期，在房屋實名登記制度實施、商品房新開工面積持續(xù)負(fù)增長、商品房銷售不景氣、房屋價格下跌、庫存增長過快等因素影響下，盡管國家出臺相關(guān)刺激政策，但從市場反應(yīng)來看，上半年投資增速難以出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。
　　制造業(yè)盡管產(chǎn)業(yè)鏈下游相關(guān)行業(yè)因國際大宗商品價格下滑生產(chǎn)成本降低，企業(yè)盈利預(yù)期有所改善，提振企業(yè)投資信心；信息、醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)增勢迅猛，帶來良好投資機會；但由于產(chǎn)能過剩問題嚴(yán)重，加上產(chǎn)銷率下降，鋼鐵、水泥、有色等產(chǎn)業(yè)投資增速仍難以企穩(wěn)，預(yù)計上半年制造業(yè)投資增速難以出現(xiàn)明顯回升。
　　去年底以來國家出臺了信息電網(wǎng)油氣等重大網(wǎng)絡(luò)工程、健康養(yǎng)老服務(wù)、生態(tài)環(huán)保、清潔能源、糧食水利、鐵路、油氣及礦產(chǎn)資源保障工程等7個重大項目工程包，推出眾多鼓勵社會資本參與的工程項目，基建投資仍將是拉動投資的重要力量。但是，國家逐步加強對地方政府債務(wù)與融資行為的管理，地方政府財政收支壓力較大，基礎(chǔ)設(shè)施投資資金來源將受到較大限制，抑制上半年基建投資的平穩(wěn)增長。
　　服務(wù)業(yè)投資由于2015年營改增擴大到全部服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，以及放松行政管制的改革等有利于激勵服務(wù)業(yè)投資保持較快增長。年初以及4月20日降準(zhǔn)后社會貨幣供應(yīng)較為適度，但是部分資金仍然難以進(jìn)入實體經(jīng)濟領(lǐng)域，企業(yè)投資與融資成本較高，資金短缺現(xiàn)象繼續(xù)存在。預(yù)計上半年固定資產(chǎn)投資將增長13.3%左右。
　　其次，消費增速也繼續(xù)放緩。消費需求在居民收入增長、商品零售價格走低等因素影響下，將繼續(xù)保持平穩(wěn)運行。我國就業(yè)形勢基本穩(wěn)定，城鄉(xiāng)居民實際可支配收入平穩(wěn)增長，機關(guān)事業(yè)單位上調(diào)工資水平及企業(yè)退休人員提高基本養(yǎng)老金水平，有助于提升居民的實際消費能力；股指一路攀升，居民財產(chǎn)性收入增加，改善居民消費預(yù)期；電商等新商業(yè)模式大大降低交易成本和商品價格，對消費需求平穩(wěn)增長起到良好支持作用；個性化、多樣化消費漸成主流，智能手機、綠色空調(diào)、節(jié)能電視等產(chǎn)品消費增加；國家出臺擴大消費需求政策措施將推動新的消費熱點形成。但是，房地產(chǎn)與汽車兩大傳統(tǒng)消費市場仍難以根本性改觀，對總體消費需求擴大造成一定壓力。預(yù)計上半年社會消費品零售總額名義增長10.4%左右。
　　第三，預(yù)計外貿(mào)出口增速有所加快。出口方面，世界經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭有所好轉(zhuǎn)，美國消費者信心提升，企業(yè)投資意愿增強，經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭強勁，外部經(jīng)濟環(huán)境總體上有利于我國出口；人民幣匯率進(jìn)入有升有貶的均衡區(qū)間，有助于我國出口穩(wěn)定增長；“一帶一路”戰(zhàn)略實施有利于以對外投資帶動貿(mào)易出口，并推動相關(guān)服務(wù)貿(mào)易迅速發(fā)展；我國由資本凈輸入國轉(zhuǎn)為資本凈輸出國有利于挖掘新時期對外貿(mào)易發(fā)展的新優(yōu)勢；此外，受去年同期較低基數(shù)影響，出口增速將會出現(xiàn)平穩(wěn)增長。進(jìn)口方面，國際大宗商品價格下跌壓低進(jìn)口價格指數(shù)，國內(nèi)市場疲弱降低進(jìn)口需求，進(jìn)口增速弱勢難改。
　　第四，居民消費價格平穩(wěn)回升，工業(yè)品價格降幅收窄。居民消費價格方面，盡管初級產(chǎn)品價格下跌逐步向工業(yè)消費品領(lǐng)域傳導(dǎo)，同時網(wǎng)絡(luò)購物、電子商務(wù)等新型消費業(yè)態(tài)和商業(yè)模式一定程度上降低了消費品價格，糧食連年增產(chǎn)，國內(nèi)小麥、玉米和大米價格均高于國際市場，糧價上漲動力不足；但是人口結(jié)構(gòu)的變化使得服務(wù)價格呈上漲態(tài)勢。與此同時，上半年居民消費價格指數(shù)翹尾因素為0.55%，比一季度提高0.23個百分點。初步預(yù)計，上半年CPI將上漲1.5%左右。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格方面，我國制造業(yè)產(chǎn)能過剩的問題仍然存在，國際原油、鐵礦石、有色金屬等大宗商品價格的小幅回升將會傳導(dǎo)到國內(nèi)，上半年P(guān)PI翹尾因素為-2.7%，降幅比一季度收窄0.3個百分點。初步預(yù)計，上半年P(guān)PI將下降4.2%左右。
　　來源：上海證券報

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