高頓網(wǎng)校小編希望您閱讀此條1月5日星期一的財經(jīng)熱點——全球經(jīng)濟復蘇道路曲折 中國或能迎來轉機
　　2014年，全面深化改革元年，經(jīng)濟下行壓力突出，另外許多事情的發(fā)生加大了市場的波動性：剛性兌付被打破、IPO重啟、美元兌人民幣匯率擴幅、時隔兩年多央行再次降息……同時“新常態(tài)”這一概念，迅速滲透到市場每個角落。
　　何為“新常態(tài)”？市場主要認知是經(jīng)濟增速下降，直接體現(xiàn)在以GDP為首的經(jīng)濟數(shù)據(jù)同比下降。2015年，中國經(jīng)濟轉型進入后半段，伴隨著經(jīng)濟結構的深入調整，以往大起大落的經(jīng)濟波動逐漸變得平緩，經(jīng)濟長期的周期性特征有所減弱，預計全年經(jīng)濟增長目標或下調至7%。未來國內(nèi)能否經(jīng)得住經(jīng)濟下行的考驗？并且能否為后期進一步轉型改革搭好橋鋪好路？值得期待。
　　全球大型經(jīng)濟體的經(jīng)濟分化，呈現(xiàn)出愈演愈烈之勢。美國的復蘇顯得十分穩(wěn)健，并具有可持續(xù)性，歐元區(qū)成員國經(jīng)濟分化嚴重，地區(qū)決策顯得尤為復雜。日本經(jīng)濟在經(jīng)歷了短暫的回升之后，顯得后勁不足，但一系列改革仍存期待?？傮w而言，全球經(jīng)濟在未來一年風險和機遇并存。
　　去庫存壓力延續(xù)
　　大宗商品趨于分化
　　對于大宗商品來說，在經(jīng)濟轉型深化及大宗商品需求持續(xù)回落的背景下，供給端去產(chǎn)能化成為大宗商品價格趨勢的重要影響因素。宏源期貨年報認為，隨著經(jīng)濟轉型進入下半段，大宗商品將陸續(xù)接近供求平衡的出清狀態(tài)，大宗商品可能逐步出現(xiàn)趨勢性的分化。
　　2015年，在國內(nèi)經(jīng)濟增長預期延續(xù)回落的情況下，工業(yè)品供給端將繼續(xù)收縮。同時，外部環(huán)境方面，美國[*{c}*]的全球經(jīng)濟擴張對國內(nèi)工業(yè)品價格的支撐仍將存在，而美元走強及國際大宗商品價格走弱，將對我國工業(yè)品價格產(chǎn)生不利影響。
　　2014年7月以來，隨著國內(nèi)房地產(chǎn)市場的疲弱和消費的繼續(xù)下滑，供過于求的現(xiàn)狀再次加大了企業(yè)的去庫存壓力。中信期貨年報認為，鐵礦石、原油、鋼材等上游原材料庫存開始出現(xiàn)小幅減少，表明受內(nèi)需疲弱和產(chǎn)品售價下降的影響，企業(yè)生產(chǎn)的意愿不強甚至小幅減產(chǎn): 東北三省水泥企業(yè)全面實施錯峰生產(chǎn)，約4000萬噸水泥產(chǎn)能將停產(chǎn)4個月。而下游房地產(chǎn)和汽車行業(yè)同樣受需求下滑影響，汽車庫存明顯上升和房地產(chǎn)同比銷售負增長顯示出下游企業(yè)去庫存壓力仍在繼續(xù)。
　　這一現(xiàn)象，同樣在PMI原材料庫存和產(chǎn)成品庫存指標上得到印證，7月以來，原材料庫存和產(chǎn)成品庫存指標均呈下降趨勢。從庫存的角度來看，目前企業(yè)遠遠沒有達到回補庫存和加大投產(chǎn)的階段，企業(yè)的盈利能力得不到改善，未來經(jīng)濟將繼續(xù)承壓。
　　國內(nèi)消費方面，2014年1—11月消費同比增長12%，相比2013年下降1.1個百分點，除通訊器材類外，各類消費品增速均有下降。
　　中信期貨預計，2015年消費同比名義增長11%左右。盡管這一數(shù)據(jù)有所下降，但通過調查發(fā)現(xiàn)，國家的消費觀念和結構，隨著改革的深化發(fā)生了改變，消費拉動應該是靠儲蓄率下降，信貸消費提升來支撐，是8090消費主力群體消費觀念的轉變導致的，預計未來消費將繼續(xù)釋放潛力。
　　宏源期貨宏觀經(jīng)濟分析師曹自力認為，目前我國工業(yè)企業(yè)盈虧比與金融危機前的水平相當，顯示出企業(yè)盈利開始向“新常態(tài)”下過渡，在商品需求端預期難以出現(xiàn)明顯改善的條件下，大宗商品走勢的主要矛盾仍集中在供給端，在于去產(chǎn)能化的程度及企業(yè)盈利狀況的改善。
　　據(jù)一德期貨統(tǒng)計，從供給方面來看，自2012年開始，上游礦采業(yè)的產(chǎn)出增長總體呈現(xiàn)持續(xù)下滑的走勢，但中游制造業(yè)、有色產(chǎn)業(yè)供給維持相對平穩(wěn)增長，化工產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步下降，降幅相對較小，黑色產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出下滑明顯。而在下游制造業(yè)中，目前僅計算機通訊增加值維持增長趨勢，傳統(tǒng)行業(yè)相關設備機械制造延續(xù)回落，汽車產(chǎn)業(yè)盡管維持較快增長，但下行趨勢明顯。
　　總體而言，一德期貨分析師寇寧認為，2015年大宗商品仍將延續(xù)下行走勢。其中，農(nóng)產(chǎn)品價格基于成本走高的預期，走勢很可能強于工業(yè)品。工業(yè)品市場，黑色產(chǎn)業(yè)接近出清，價格存在較強支撐，跌幅或有限，有色行業(yè)供給壓力加大，跌幅可能擴大。能化行業(yè)受原油價格疲軟預期的影響，面臨較大的下行壓力，其中煤炭價格將繼續(xù)下行尋求支撐，化工產(chǎn)業(yè)可能受產(chǎn)能投放及成本走低的雙重壓力，繼續(xù)尋底。
　　外需平穩(wěn)
　　國內(nèi)投資逐步探明方向
　　從外部環(huán)境來看，2015年全球經(jīng)濟將有所好轉。中信期貨年報預計，2015年經(jīng)濟增速為3.5%，將略高于2014年3.3%的水平，我國出口環(huán)境將有所改善，預計新年度出口增長6.9%，比2014年加速0.8 %；進口增長 5.1%，比2014年加速3.2 %；經(jīng)常項目順差與GDP的比值為2.4%，與2014年相比基本持平。
　　具體來說，一方面，傳統(tǒng)以服裝、玩具和鞋類為代表的粗放型出口，將向以高鐵整體輸出外代表的高端制造出口轉型；另一方面，受政府“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃的帶動，中國為擴張新的貿(mào)易市場、消化國內(nèi)過剩產(chǎn)能同時帶動新興市場國家基礎設施建設，原材料成品的出口有望提升。但同時，出口占比*5的技術和機電產(chǎn)品由于受到日元匯率持續(xù)貶值的積壓，增速或受到一定壓制。
　　預計2015年全球兩股正面力量和一股反面力量，將使國內(nèi)全年出口維持平衡。而國內(nèi)經(jīng)濟究竟如何演繹，新年度投資依舊是經(jīng)濟主要的穩(wěn)定力量。
　　2014年，固定投資增速總體下滑，其中不僅僅是資金供給不足的原因，還包括需求下滑、企業(yè)庫存高企和投資擴大生產(chǎn)意愿不足等原因，而房地產(chǎn)投資快速回落，是拖累整個固定資產(chǎn)投資增速的主要原因，也是令經(jīng)濟下行的主要推手。宏源期貨年報預計，2015年房地產(chǎn)投資累計同比將進一步回落至11%左右。
　　中信期貨年報認為，2015年基建投資增速可能繼續(xù)保持高位，增長在20%左右，比今年略有提升。2014年，11、12月鐵路投資增速受季節(jié)影響預計將回落，而2014年10月以來，國家發(fā)改委累計批復近9000億的鐵路投資項目，僅四季度批復的鐵路項目就遠超2013年鐵路基礎建設5300億的規(guī)模。這一批鐵路項目，預計2015年才會開始陸續(xù)動工。
　　此外， 對于房地產(chǎn)政策調控，業(yè)內(nèi)人士一致認為，2015年繼續(xù)加碼的可能性較低，而且管理層調控思路已經(jīng)發(fā)生變化，從2014年中央經(jīng)濟工作會議的議題中就可以看出端倪，2014年的整篇會議通報中再次只字未提房地產(chǎn)，甚至連保障房、棚改放也未涉及，這意味著2015年經(jīng)濟計劃中房地產(chǎn)業(yè)的地位已經(jīng)悄然改變，可能未來不再對經(jīng)濟發(fā)展起先導作用。
　　制造業(yè)投資增速經(jīng)歷了連續(xù)三年的回落，很大程度上是因為中國產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀。中信期貨年報預計，2015年制造業(yè)將企穩(wěn)略升，經(jīng)濟建設的首要任務是努力保持經(jīng)濟增長，在“一帶一路”戰(zhàn)略以及深化改革的刺激下，預計2014年制造業(yè)投資增速維持在15%左右。
　　經(jīng)濟下行風險中
　　流動性將“定向寬松”
　　2014年中央工作經(jīng)濟會議指出，2015年要保持宏觀政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。東海期貨年報認為，財政及投資政策著力于促進經(jīng)濟結構轉型及對沖主要由房地產(chǎn)投資下滑帶來的經(jīng)濟下行風險；貨幣政策著力于降低社會實際融資成本，通過提供流動性支持經(jīng)濟結構調整及對沖經(jīng)濟下行風險，以及為經(jīng)濟在“新常態(tài)”下運行創(chuàng)造一個平穩(wěn)的貨幣環(huán)境。
　　*7一輪中央經(jīng)濟工作會議提出“松緊適度”的貨幣政策，意味著更強調貨幣政策的區(qū)分對待與有保有壓。此外，盡管11月底央行啟動了非對稱降息，但并不意味著局部定向流動性管理工具已經(jīng)被拋棄。廣發(fā)期貨年報認為，12月以來的政策操作，或表明2015年貨幣政策依然是以定向局部調控為主，全局工具為輔作為操作思路，這符合松緊適度的原則，預計明年全面降準和降息次數(shù)總和不超過2次。
　　東海期貨年報還提出，預計2015年以M2為度量的整體流動性將維持在接近13%的增速水平。同時社會融資規(guī)模、新增信貸、影子銀行規(guī)模波動將更加頻繁，總體平均水平或較2014年溫和增加，更多的是內(nèi)部調整。同時，2015年新增外匯占款低位波動的趨勢將延續(xù)，基礎貨幣投放量的不確定性降低，方便控制整體流動性，同時也大大提高了中國央行的貨幣政策獨立性。
　　對于2015年的貨幣政策工具，業(yè)內(nèi)重新定義為“定向寬松”——寬松政策作用具有定向性：一是政策只對某些銀行、產(chǎn)業(yè)進行傾斜，即投放標的具有定向性；二是除了對某些領域進行定向寬松外，即使是普惠性措施，就目前階段來看，作用力并不具有等效的普惠性，而是具有定向性，具體來說，集中作用于高杠桿產(chǎn)業(yè)。而在金融結構調整、貨幣政策工具運用的共同作用下，預計2015年短端利率波動更加頻繁，中期利率波幅擴大，長端利率遵循下行趨勢--利率曲線的平坦化現(xiàn)象會更多的出現(xiàn)，同時由于經(jīng)濟下行環(huán)境中對違約的擔憂增加了信用溢價，因此利差大概率也會加大。
　　美國現(xiàn)狀較為樂觀
　　前景存在隱患
　　2014年10月30日，美聯(lián)儲宣布，削減最后的購債規(guī)模150億美元，并從11月起結束QE3。美聯(lián)儲放棄“勞動力資源利用率顯著不足”的措辭，承認就業(yè)增加強勁。自10月FOMC會議以來，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)較為穩(wěn)健，通脹預期指標回落，表明QE的確對美國經(jīng)濟產(chǎn)生了積極影響。
　　美國三季度GDP修正值為增長3.9%，高于3.5%的初值，表明美國經(jīng)濟在2014年最后幾個月時間里的增長速度有所加快。此外，在過去兩個季度中，美國GDP的平均增長率為4.2%，創(chuàng)下自2003年中期以來*4的六個月表現(xiàn)。上海中期認為，從美國GDP構成分項的環(huán)比拉動率來看，政府投資、凈出口、私人投資、個人消費支出各項占比趨于穩(wěn)定，凈出口回升較快。
　　上海中期年報認為，由于油價下跌，2014年11月，美國CPI月率下跌0.3%，創(chuàng)2008年12月以來*5跌幅，預期下跌0.1%。作為美聯(lián)儲最為青睞的通脹指標，美國10月CPI年率增長1.4%，為2012年3月以來連續(xù)31個月處于2%的目標位下方。持續(xù)處于低位的通脹水平，將使得美聯(lián)儲更有耐心維持近零的利率在紀錄低位，從而支持經(jīng)濟復蘇。
　　毫無疑問，就業(yè)市場的強勢擴張是2014年美國經(jīng)濟的*5亮點之一，截至11月，全年有10個月份的非農(nóng)就業(yè)增量在20萬以上，累計新增就業(yè)崗位高達265萬，很可能創(chuàng)16年來a1表現(xiàn)。失業(yè)率也降至5.8%，是金融危機以來的a1表現(xiàn)。
　　廣發(fā)期貨年報認為，勞動力市場的強勢擴張和工資的溫和上漲，提振了消費者的信心。衡量美國消費者信心的彭博消費者舒適度指數(shù)，在12月12日當周升至41.7，為2007年11月中旬以來*6水平。這意味著當前美國消費者的信心水平已經(jīng)超越了金融危機之前的平均水平。在消費者信心高漲的情況下，消費信貸在2014年顯著增長，上半年表現(xiàn)尤其突出，4月單月凈增長261億美元，創(chuàng)2006年以來*6。
　　地產(chǎn)領域的復蘇表現(xiàn)依舊未如理想，疲軟依舊：雖然房貸拖欠占總貸款的比率在過去五年持續(xù)下降，但過去兩年房貸申請比例一直在低位徘徊。更為悲觀的是，從2014年開始，美國房價增速不斷下滑。房地產(chǎn)復蘇“磕磕絆絆”，能否經(jīng)得住加息考驗還有待觀察。
　　那么，隨著美聯(lián)儲開啟加息周期以及股市樓市的財富效應進一步在邊際層面遞減，廣發(fā)期貨年報認為，隨著低利率和低通脹的環(huán)境發(fā)生改變，美國經(jīng)濟或將減速上行，盡管相比全球主要經(jīng)濟體美國經(jīng)濟依然“一枝獨秀”，但其獨善其身的持久性還有待進一步觀察。
　　歐元、日元地區(qū)
　　機會與風險并存
　　2014年歐洲逐步走出了債務危機帶來的陰影，經(jīng)濟開始出現(xiàn)復蘇跡象，然而這種復蘇顯然緩慢而脆弱。從GDP分項指標來看，歐盟經(jīng)濟的驅動力正悄然從貿(mào)易轉向消費。從各成員國的經(jīng)濟表現(xiàn)來看，分化仍然是貫穿2014年全年的主題。
　　貨幣政策方面，歐洲央行全面QE有望在一季度開啟，屆時將令歐元匯率持續(xù)承壓。受到歐洲經(jīng)濟形勢拖累，英國一季度加息的概率降低，英國央行或將在三季度才采取行動。貨幣政策無法獨力[*{c}*]歐洲經(jīng)濟走出當前的困境，財政政策將歐洲央行釋放的流動性導向實體經(jīng)濟的“渠道”作用對于目前的歐洲而言顯得尤為關鍵。
　　歐盟委員會通過一系列投資計劃提振市場信心并調動私營部門的閑置資金，這一政策無疑將為歐洲經(jīng)濟帶來機遇，但是我們也需警惕2015年地緣政治危機、成員國政局動蕩以及歐債危機殘余影響對歐洲造成的下行風險。
　　具體來說，歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值為50.8，創(chuàng)5個月新高；服務業(yè)PMI初值為51.9，好于預期的51.5；綜合PMI為51.7，好于預期的51.2；核心國中，德國制造業(yè)PMI初值升至51.2，重回擴張區(qū)間，顯示德國制造業(yè)動力有所反彈，或將帶動歐元區(qū)經(jīng)濟整體向好。
　　此外，從主要成員國貿(mào)易帳的趨勢來看，成員國間貿(mào)易失衡的狀況在2014年仍未得到有效解決。中信期貨認為，在2014年曾經(jīng)一度作為歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇的驅動力，但是由于外需環(huán)境的惡化，其驅動效應逐漸減弱，2015年上半年這一趨勢不會發(fā)生改變，而下半年隨著外需環(huán)境的回暖，歐洲的貿(mào)易情況將出現(xiàn)改觀，但對經(jīng)濟的驅動效果并不能恢復2013年間的水平。
　　2014年10月31日，日本央行宣布進一步放寬貨幣政策，通過購買長期國債和金融債券等方式，向市場追加10萬億至20萬億日元的資金供應，由此把向市場增加供應的資金總規(guī)模擴大到80萬億日元。2014年第三季度，日本GDP萎縮了1.9%，萎縮幅度大于預期及前值。
　　上海中期年報認為，日本GDP遭遇下修的主要原因是，三季度的資本支出修正值季率從-0.2%下修至-0.4%，跌幅超出預期表明，4月初上調消費稅對消費需求的影響，已經(jīng)傳導到企業(yè)投資。消費稅上調及實際收入連續(xù)16個月下降，令內(nèi)需不振成為日本經(jīng)濟的*5拖累。2014年11月以來，標普與穆迪先后將日本信貸評級下調，并對其削減債務的能力表示質疑。巨額貨幣刺激帶來的通脹與貨幣貶值，可能對日本的金融市場造成較大的震蕩，從而加重日本經(jīng)濟不穩(wěn)定的風險。
　　展望2015年，國際經(jīng)濟環(huán)境仍復雜多變，中國將堅持穩(wěn)中求進的總基調不變，全面深化改革，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持宏觀政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。由于需求不振，中國PPI將近三年連續(xù)下跌，人民幣貶值的壓力越來越大。此外，目前我國經(jīng)濟下行壓力較大，結構調整陣痛顯現(xiàn)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難增多。上海中期年報認為，形成綠色低碳循環(huán)發(fā)展新方式、釋放消費潛力、加緊培育新的比較優(yōu)勢，將成為驅動發(fā)展的新引擎。
　　國際方面，美、歐、日等主要經(jīng)濟體的分化發(fā)展格局仍將延續(xù)，市場普遍預期2015年年中美聯(lián)儲可能實施加息計劃，從而將美國帶入近十年來的首次加息周期，這將令美元指數(shù)繼續(xù)上行，從而對商品市場形成壓制。預計2015年國際資本將從歐洲、俄羅斯、印尼、巴西等基本面較差、改革前景不明朗的國家流向美國、中國、韓國、臺灣等經(jīng)濟基本面好或改革前景較為明朗的國家，全球經(jīng)濟繼續(xù)掙扎前行。
　　來源：期貨日報