利率抬升永遠是股價*5的敵人，所以股市投資者對資金的松緊最為敏感。蛇年[*{5}*]交易周，央行重啟正回購操作，單周回籠資金9100億元，悲觀者將其解讀為貨幣環(huán)境收緊甚至是貨幣政策轉向的信號，多重因素協(xié)同發(fā)酵，市場一時間風聲鶴唳。
 

　　觀察貨幣因素通常有兩個維度，一是評估現(xiàn)有貨幣環(huán)境松緊程度，二是預測未來貨幣政策的走向和趨勢。如果將貨幣比作水，前者是水池的深淺，后者是水流的快慢。目前，無論是看水位還是觀流速，斷言貨幣收緊都屬杞人之憂。
 

　　看水位，資金水池碧波蕩漾。據央行此前公布的數據，1月份人民幣貸款新增1.07萬億元，同比多增3340億元，廣義貨幣和狹義貨幣增速分別比去年末高2.1和8.8個百分點。進入2月份，信貸擴張增速依然不減，有消息稱前半個月四大行新增貸款高達2500億元，遠高于去年同期。另外，央行正回購操作的利率水平并無抬高跡象。
 

　　節(jié)假日歷來是分析經濟數據的擾動因素，對央行的公開市場操作而言同樣如此。市場的擔心源于央行重啟正回購操作，但若仔細分析政策操作的特殊背景，可以得出完全不同的結論。蛇年春節(jié)之前最后一周，央行先后投放了4500億元和4100億元逆回購，以滿足春節(jié)的巨量資金需求。節(jié)后，央行需要通過貨幣政策操作將季節(jié)性的貨幣投放回收，由非常態(tài)轉入常態(tài)，從而保持貨幣環(huán)境的平穩(wěn)。
 

　　具體的貨幣政策操作要服務于整體的貨幣政策基調，去年底召開的中央經濟工作會議確定今年將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，雖然“穩(wěn)健”可做多種解讀，但會議特別強調要適當擴大社會融資總規(guī)模，保持貸款適度增加，切實降低實體經濟發(fā)展的融資成本。在建設項目資金需求量較大的年初，貨幣政策沒有轉向的可能性。
 

　　中央銀行的基礎貨幣投放有主動和被動之分，在人民幣升值預期強烈和國際收支失衡情況嚴重期間，外匯占款激增使央行被動投放基礎貨幣，央行不得不發(fā)行央票予以對沖。隨著國際收支狀況改善和人民幣匯率走向均衡，央行不再為外匯占款所困擾，從去年開始轉為通過回購方式主動投放基礎貨幣。
 

　　不過，外匯占款始終是個不穩(wěn)定的因素。在歐美持續(xù)的量化寬松政策和中國經濟企穩(wěn)回升的雙重作用下，平靜了一年多的外匯占款又有抬頭跡象，去年12月份外匯占款增加了1346億元，今年1月份數據很有可能再給外界一個驚喜。源頭活水滾滾而來，半畝方塘映出無限的天光云影。
 

　　錢，其實不是問題。