中國經濟企穩(wěn)跡象增加——鐘正生

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　　隨著8、9月份各項經濟金融數據漸次披露，市場對于中國經濟的擔憂和悲觀情緒似乎在加重。如何全面看待當前的經濟形勢，未來宏觀調控以及貨幣政策如何調整？

　　帶著這些問題，《*9財經日報》日前專訪了國信證券首席宏觀研究員鐘正生。

　　*9財經日報：請你用一句話概括現在的經濟形勢。

　　鐘正生：經濟企穩(wěn)跡象在增加，宏觀調控政策在淡定。

　　日報：預計今明兩年主要宏觀數據如何？

　　鐘正生：預計今年全年GDP在7.3%左右。目前經濟企穩(wěn)跡象在增加。另外還需要關注，近幾個月出口實際上還是連續(xù)平穩(wěn)的表現，這足以支持現在的經濟增長。

　　日報：你認為明年經濟增長還將持續(xù)嗎？

　　鐘正生：明年要實現GDP的7.5%增長比較難，但做到略低于7%是可以的。明年下調增速目標是一個大概率的事件。即便明年經濟增速下調到7%，這也還是一個平穩(wěn)向下的過程，是政府非常喜聞樂見的。我對經濟增長的看法還是比較中性，談不上特別樂觀，也不是特別悲觀，經濟加速下滑的局面也不會出現。

　　日報：為什么說下調經濟增長目標是大概率事件？

　　鐘正生：*9，我們看不到明年特別多的增長亮點。新興市場的前景有很大不確定因素，總體上看外圍經濟溫和回升，對中國出口的拉動也只是平穩(wěn)的上升，上不了很大臺階。目前來看，房地產投資的調整不可避免。我認為，明年房地產投資全年維持5%或者略高一點的增速是可以的，雖然相對今年已經是下了很大的臺階。制造業(yè)投資融資難融資貴的問題沒有解決，此外，企業(yè)對中國未來經濟前景的預期，可能很難有實質性的強有力的好轉，所以制造業(yè)投資也不太容易起來。第二，去年政府在下調增速目標的時候，可能有一層顧慮：擔心實際增速下了一個臺階之后，會對就業(yè)市場帶來沖擊。而今年就業(yè)市場是經過了一輪壓力測試，經濟有起伏，但就業(yè)很平穩(wěn)，這免除了政府*5的后顧之憂。就業(yè)與增長間的關系變了，所以政府對增速下滑的容忍度也在提高。經過今年一年壓力測試之后，政府信心更足，下調增速目標的信心也就更足了。第三，今年3月份，李克強總理說去年只有微刺激，經濟就能企穩(wěn)回升，今年也可以做到，這是對調控政策的經驗教訓的一個總結。

　　日報：如何評估今年以來央行定向寬松的政策效果？

　　鐘正生：我認為現在定向寬松政策效果還是不錯的。經過一番微刺激，經濟在經歷比較明顯的下探之后，現在開始逐漸地企穩(wěn)。通脹壓力目前不是一個緊約束，通脹也不是迫在眉睫的問題。

　　日報：未來定向寬松政策走向如何？

　　鐘正生：央行的定向寬松政策有一定的邏輯，分兩個層次。*9個層次是，央行本身認為，現在還沒到全面寬松貨幣政策的界點，這也是基于對增長和通脹前景的判斷。簡單說，經濟還沒有到足夠差，以致需要央行挺身相救的界點。而且，在央行看來，7%的GDP增速已是非常不錯的增速了。某種程度上來說，經濟不是增長得太慢了，而是太快了。

　　第二個層次，之所以央行不太愿意全面降準，主要是因為央行現在的流動性管理工具多了，不同的流動性管理工具的投放節(jié)奏、實施效果和政策效應是不一樣的。全面降準釋放出非常寬松的貨幣政策信號，再貸款和PSL（抵押補充貸款）釋放的貨幣政策寬松信號就沒有那么強。此外，全面降準能夠很快地提升商業(yè)銀行的放貸能力，但是商業(yè)銀行究竟向不向實體經濟去放、向哪個領域去放，央行的掌控力實際上并不高。如果通過再貸款和PSL，那么央行就可以把基礎貨幣的注入和商業(yè)銀行的放貸更緊密地掛起鉤來。

　　日報：如何評價上述結構性政策工具？還有沒有全面降準、降息的可能性？

　　鐘正生：這是一個價值判斷的問題，見仁見智。全面降準還有很重要的調控理念上的問題，在央行領導人看來，全面降準要比全面降息更寬松。為什么有這樣的判斷呢？因為中國還是處于經濟轉型期，還有很多的軟預算約束的部門。2009年4萬億投資后，中國非金融部門，特別是國有企業(yè)資產和負債的失衡現象非常嚴重，杠桿率升得快，但是投入資本回報率又下得很快，所以資產負債的失衡比較嚴重。而在央行看來，對軟預算約束的主體，為了避免其杠桿率上升得太快，就要管住量。把量控制住，有多少量才能加多大杠桿，啟動多少的投資，這些部門的行為才會有收斂。所以，在央行看來，全面降準要比降息力度更大。這也是如果在降息和降準之間做選擇的話，央行寧愿降息不愿降準的原因。

　　日報：全面降息的約束條件有哪些？

　　鐘正生：我覺得現在全面降息有幾個約束條件：*9個約束條件就是收益率倒掛的傾向。第二個約束條件就是央行對于負利率的關注。第三個約束條件就是還要考慮到商業(yè)銀行的應對。第四個就是美聯(lián)儲貨幣政策的制約，或者說中美貨幣政策的聯(lián)動問題。如果說中國現在貨幣政策是往松的方向走，那么，現在美國的貨幣政策是往緊的方向走，一松一緊的搭配其實會給人民幣匯率、給跨境資本流動帶來很大不確定性。

　　為什么央行不傾向于全面降準或全面降息？從更高的一個層次來看，個人認為，也是因為傳統(tǒng)貨幣政策“被綁架”了。也就是說，全面降準和降息已被貼上“全面寬松”的標簽了，與“定向發(fā)力”相悖。給商業(yè)銀行5000億的SLF、定向降準，相當于是一次全面降準的量級；而一月之內連續(xù)兩次下調正回購利率，可以把它作為一個降息的前奏了。所以，央行是在做貨幣寬松的事情，但是貼的標簽是不一樣的。

　　日報：請談談對明年貨幣政策的預判。

　　鐘正生：明年下調經濟增速目標是個大概率事件，貨幣政策走向更寬松的壓力其實是降低的。明年的貨幣政策維穩(wěn)增長的焦點，還是在房地產投資上。明年房地產投資的調整不可避免。比較中性的估計，明年房地產投資會從今年增速13%左右，下降到5%左右，這是一個比較大幅的下降。

　　日報：如果房地產投資調整不可避免，那么央行將怎樣去維穩(wěn)房地產投資，貨幣政策有沒有對應的辦法？

　　鐘正生：貨幣政策會“兩條腿”走路：*9條腿今年已經在走了，就是定向國開行的棚戶區(qū)改造。今年房地產投資的大局比較平穩(wěn)，地方政府進行棚戶區(qū)改造的動力是有的。這是一條腿，明年會繼續(xù)走。

　　假如房地產投資一路下滑，第二條腿說的是可能將按揭貸款納入央行PSL的抵押品框架。*9，按揭貸款的存量足夠多，目前大概有10萬億的余額，運作空間是大的。第二，按揭貸款是商業(yè)銀行的優(yōu)質資產，央行不必太多擔心信用風險。第三，按揭貸市場化程度很高，評級比較容易操作。第四，按揭貸定向支持房地產市場的撬動作用非常大，維穩(wěn)地產托底經濟效果非常明顯。
　　來源：*9財經日報

 

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