在2014年10月18日早晨，高頓網(wǎng)校小編為您編輯了一篇今日頭條的財經(jīng)新聞：中國經(jīng)濟增速將繼續(xù)下調(diào)并非壞事——國際貨幣基金組織
　　國際貨幣基金組織（IMF）緣何三度下調(diào)全球經(jīng)濟增長預期？全球金融市場風險將于何處“肆虐”？美聯(lián)儲將如何展開加息進程？歐元區(qū)僅憑寬松的貨幣政策能否步出陰霾？而中國在容忍經(jīng)濟放緩和推出更多刺激政策之間又應如何權(quán)衡？
　　不久前，全球經(jīng)濟風向標——IMF/世界銀行（WB）秋季年會圓滿落幕，IMF副總裁朱民在年會期間接受了包括《*9財經(jīng)日報》在內(nèi)的媒體專訪，以獨到的視角和厚重的把握對全球經(jīng)濟進行了“把脈問診”。
　　針對美聯(lián)儲的政策要點和加息動向，朱民透露：“現(xiàn)有模型預測，2015年的平均利率水平將達到1.4%，即上升100個基點，2016年將繼續(xù)上升150個基點達到2.9%。”他認為，雖然預測顯示的加息幅度較大，但美聯(lián)儲多次強調(diào)，具體增速將依經(jīng)濟數(shù)據(jù)而定，且耶倫承諾“將用盡全力以保證溝通的透明、及時”。
　　盡管如此，朱民強調(diào)，新興市場不可低估QE退出的溢出效應。“新興市場的公司債規(guī)模已超過了美國債市的規(guī)模，且近一半為國外持有，主要集中在國外五大基金的手里，因此一旦風險高度集中、五大基金發(fā)生變化，新興市場必將蒙受損失。”他表示。
　　朱民對中國經(jīng)濟持樂觀態(tài)度，他認為造成當前中國經(jīng)濟放緩主要是緣于政府對信貸的調(diào)控和房地產(chǎn)調(diào)整，因此，盡管經(jīng)濟放緩將會持續(xù)，但這并非壞事，相反將使中國經(jīng)濟增長更加穩(wěn)健。
　　在談及中國央行對下一階段的政策立場應如何把握時，他表示，采取審慎的貨幣政策對中國而言是合適的。
　　全球潛在經(jīng)濟增速下落
　　《*9財經(jīng)日報》：IMF預計今年全球經(jīng)濟增長3.3%，這一增速是好是壞?為什么過去幾年IMF一再高估全球經(jīng)濟復蘇的程度？
　　朱民：今年IMF預期全球經(jīng)濟增長3.3%，但這一數(shù)據(jù)經(jīng)過了3次下調(diào)，一路從3.7%、3.6%、3.4%再到3.3%。關于究竟3.3%是好是壞，各界都有著激烈的辯論。積極面在于，經(jīng)濟正繼續(xù)復蘇，去杠桿化持續(xù)進行，銀行資本面在恢復；但從負面而言，投資疲弱、總需求仍然不足，整個金融系統(tǒng)風險仍在增加，未來不確定性大。綜合來看，各界普遍認為3.3%這一增速不好也不壞。
　　然而，為何IMF的預測總是高估？危機以來，全球的潛在經(jīng)濟增速減少了1.25個百分點，各國經(jīng)濟增長軌道下移后從未恢復到之前的曲線，產(chǎn)生了潛在缺口。結(jié)果體現(xiàn)為全球投資下降（美國投資占GDP的比重較金融危機前下降了1.5個百分點），出口下降（目前出口為2007年前平均水平的一半）。然而，過去四年的貿(mào)易壟斷、關稅壁壘上升并未發(fā)生，因此是其他特殊原因?qū)е沦Q(mào)易下降。比如，全球化使跨境交易費占貿(mào)易的10%，交易成本過高；跨境FDI（外商直接投資）水平在減少，今年較2007年降低了30%，變化巨大?？缇臣娌p少說明跨境投資、新開工業(yè)都在減少。危機前的助推動力是跨境貿(mào)易和跨境資本，目前跨境FDI在減少，因此拖累了潛在增速。世界經(jīng)濟仍可能落位在較低的經(jīng)濟增長水平。
　　日報：全球潛在增速放緩的這一態(tài)勢是否在危機前后就已出現(xiàn)，只是現(xiàn)在才得以發(fā)現(xiàn)？如果產(chǎn)出缺口沒那么大，是否意味著美聯(lián)儲幾輪QE政策其實是不需要的，尤其是后面兩次，弊大于利？
　　朱民：危機以后，潛在經(jīng)濟增速在整體下降，但由于這一下降源自總供給的變化（存在滯后），因此在危機剛爆發(fā)之際，我們難以判別究竟是潛在能力下跌，還是瞬息的總需求減少所引起的放緩。
　　危機之后，美聯(lián)儲的寬松貨幣政策的確對總需求起到了刺激作用，使得整個增長曲線略有回升，并對美國的周邊國家產(chǎn)生正面溢出效應，但是隨后的歐債危機又嚴重打擊了全球信心和總供給，使曲線再次波動。最終將幾次波動加總后，我們得出潛在增長水平是下降的。
　　日報：如何評價當前的全球金融市場風險？
　　朱民：金融市場風險正在上升，尤其是影子銀行。當前，全球經(jīng)濟和金融的背離開始擴大，市場承擔金融風險的意愿更強，這導致資產(chǎn)價格上升，但實體經(jīng)濟相對落后，因此投資擴張緩慢，如歐美等國公司的現(xiàn)金池都達到1.5萬億~2萬億美元之高。
　　由于對于虛擬銀行的監(jiān)管相對寬松，經(jīng)濟風險愈發(fā)從銀行系統(tǒng)走向虛擬銀行，其中介銀行作用不斷擴大，然而其不透明性和期限、結(jié)構(gòu)錯配問題也加劇了金融系統(tǒng)風險。值得注意的是，經(jīng)歷了幾年的寬松之后，金融系統(tǒng)產(chǎn)生了結(jié)構(gòu)性變化，即金融資產(chǎn)期限性延長（低利率水平使得市場不愿持有短期利率產(chǎn)品），這使得市場流動性減少；同時，金融資產(chǎn)規(guī)模擴大，但能夠出清金融市場的做市商的庫存量在減少，如債券市場做市商的庫存從危機前的35%下降到今天的5%。因此，當前出現(xiàn)了一個反常現(xiàn)象——當流動性充沛時，金融市場實際出現(xiàn)流動性緊張的問題，這與市場結(jié)構(gòu)有關，這也加劇了金融市場風險。
　　“溢出溢回效應”受重視
　　日報：美聯(lián)儲在退出QE后將如何開展加息進程？這會對市場產(chǎn)生何種溢出效應？
　　朱民：美聯(lián)儲主席耶倫（JanetYellen）明確表示，未來2~3個季度美國經(jīng)濟增速將達3%，失業(yè)率將從當前的5.9%繼續(xù)下降，因此美聯(lián)儲將在10月退出QE后的某個時點開始進入加息階段。首先涉及的是對美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的再平衡，即從3.5萬億降至0.7萬億美元，這一過程極其復雜，技術性很強，因此很難具體同市場溝通。
　　目前，通脹率不會成為加息觸發(fā)點，就業(yè)和增長受到更大關注。盡管就業(yè)已降至5.9%，但就業(yè)參與率在過去幾年下降了2.4%，因此如何定義充分就業(yè)相當關鍵。美聯(lián)儲內(nèi)部對于如何將5.9%和-2.4%加總來定義充分就業(yè)有著諸多討論，并將由此決定美國退出的標準。美聯(lián)儲承諾，將此過程盡可能透明地告訴市場。然而需要注意的是，通脹數(shù)據(jù)易于統(tǒng)計、直截了當，但勞動力市場僅有的是調(diào)查而非統(tǒng)計，因此很難預測。就利率的未來趨勢而言，現(xiàn)有模型預測2015年的平均利率水平將達到1.4%，即上升100個基點，2016年繼續(xù)上升150個基點達到2.9%。雖然具體增速將依經(jīng)濟數(shù)據(jù)而定，但預測仍給了市場好的透明度。
　　就美聯(lián)儲政策對于新興市場的溢出效應來看，耶倫承諾“將用盡全力以保證溝通的透明、及時”。退出不可避免，且將走利率渠道，不過好在加息的結(jié)構(gòu)已有清晰路線圖。此外，IMF春季年會提出的概念“溢出和溢回效應（Spilloverandspillbackeffect)目前已得到充分重視。我們的數(shù)據(jù)研究顯示，美國利率調(diào)整1%，溢出和溢回可能分別達到0.45%和0.22%。
　　本次的退出與去年5月由美聯(lián)儲前主席伯南克（BenBernanke）引起的“退出恐慌”（tapertantrum）風險來源不同，去年5月主要表現(xiàn)為宏觀風險，即那些外匯儲備不足和經(jīng)常賬戶赤字、財政赤字、通脹水平高的國家受到*5沖擊；而過去7~12個月，新興經(jīng)濟體大大加強了宏觀框架，因此預計本次的風險將為市場風險，期限、結(jié)構(gòu)性、流動性問題都是潛在風險，因此如何指引、管理市場風險成為了關注美聯(lián)儲退出QE過程的重要方面，不過宏觀政策方面也仍然重要。
　　日報：如何評價新興市場經(jīng)濟體前景？當前面臨的主要風險是什么？
　　朱民：新興市場經(jīng)濟整體在過去兩年持續(xù)下降，這存在周期性原因。由于危機前新興市場處于高速增長期，危機后又因刺激拉動而得以繼續(xù)維持高增速，而目前該地區(qū)正處于調(diào)整、落地的階段。截至目前，過去18個月的調(diào)整開始生效，整體宏觀情況有所改善，但各國差距也在擴大?？傮w而言，今年新興市場經(jīng)濟增速仍主導、支持了全球經(jīng)濟增長，今年增速為4.4%，高于全球3.3%的增速。
　　當前，新興市場主要的風險表現(xiàn)為：美聯(lián)儲退出QE而引起的利率變化，以及利率變化所引起的資本流動和資產(chǎn)重新定價的風險。由于過去三年半的寬松貨幣政策，額外流入新興市場的資本為6500億美元，這6500億美元是去是留將對新興市場造成很大影響；此外，新興市場的公司債規(guī)模大，已超過了美國債券市場，且公司債的持有度相當集中，一半主要為國外持有，主要集中在國外五大主要基金的手里，因此一旦風險高度集中、五大基金發(fā)生變化，新興市場就會蒙受損失；此外，由于資金大量流入，國債市場的外資占有比例很大，如泰國和印尼，從10%上升至30%。因此，主要的風險在于資產(chǎn)重新定價引起的資本流動變化，以及引起再融資的變化。
　　日報：如何評價亞洲今年的經(jīng)濟走勢？亞洲目前面臨的挑戰(zhàn)是什么？
　　朱民：今年亞洲經(jīng)濟走勢依然強勁，整體平均增速為5.5%，亞洲新興經(jīng)濟體增速6.5%，皆高出其他地區(qū)。亞洲經(jīng)濟的增長主要得益于出口、投資及國內(nèi)需求逐漸上升的助推。當前亞洲占全球GDP比重約為30%，估計這一數(shù)據(jù)在15年后將上升至40%。亞洲未來的可持續(xù)發(fā)展空間仍很大。
　　亞洲目前面臨的主要短期挑戰(zhàn)是利率上升后引起的資本流動變化以及資產(chǎn)重新定價。就目前來看，在資金流入的新興經(jīng)濟體中，亞洲的公司債券市場吸納了巨額流動性。而亞洲當下所面臨的最主要問題是其中長期挑戰(zhàn)，即人口老齡化、中產(chǎn)階級增加而產(chǎn)生的需求結(jié)構(gòu)變化。日本人口在15年前就過了勞動力人口的高峰，而中國和韓國也于今年過了15~64歲這個勞動人口的高峰，達到65%，并開始下降。其他國家（如印尼、馬來西亞）也將于5年后開始下降。人口老齡化問題會導致消費、儲蓄以及投資下降，也將對潛在GDP增速造成影響。
　　此外，亞洲的中產(chǎn)階級不斷壯大。在未來的20年左右，這一群體將約占全球中產(chǎn)階級的2/3，這將極大改變市場需求。所以亞洲現(xiàn)在正面臨一個轉(zhuǎn)變：不再以出口為主，而是以國內(nèi)需求消費為主要增長模式；不再以規(guī)模為主，而是以勞動生產(chǎn)力為主。
　　貨幣政策不可“孤軍奮戰(zhàn)”
　　日報：歐元區(qū)經(jīng)濟久病不愈，近期不斷祭出的寬松貨幣政策能否幫助歐元區(qū)走出通縮陰霾？
　　朱民：歐元區(qū)近期經(jīng)濟趨勢弱化，尤其是“火車頭”德國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)惡化。歐央行宣布繼續(xù)寬松，德國和歐洲央行間對貨幣寬松和財政之間的趨勢問題有不同意見，因此歐洲未來的經(jīng)濟和政策走向引發(fā)外界關注?？傮w而言，目前歐央行的寬松政策必須繼續(xù)，但需要其他工具來共同配合（結(jié)構(gòu)性改革、財政政策），助歐元區(qū)真正走向復蘇道路。
　　當前，歐洲總需求、居民消費很低，企業(yè)呈凈儲蓄，歐洲的不確定性、脆弱性較大。根據(jù)歐元系統(tǒng)（Eurosystem）的數(shù)據(jù)，歐洲央行負債表減少了1萬億歐元，即表明銀行都在陸續(xù)歸還前期借款（即長期再融資操作，LTRO），因此需要進一步寬松繼續(xù)保持流動性，IMF也鼓勵歐央行繼續(xù)采取寬松政策。其次，保證這些錢能進入實體經(jīng)濟更為重要，因為歐洲的現(xiàn)狀是，有能力借錢的公司沒有信貸需求，需要借錢的公司卻因為銀行的因素無力籌措資金。此外，根據(jù)美國貨幣寬松的經(jīng)驗，歐洲需要引導貨幣進入實體經(jīng)濟，而非只是進入貨幣市場，因此貨幣政策不能獨立前行，而要財政政策和結(jié)構(gòu)改革加以配合。
　　日報：全球當前存在的尾部風險是什么？比如埃博拉（Ebola）、中東危機、烏克蘭危機等。
　　朱民：首當其沖的就是埃博拉問題，歷史表明，如果埃博拉不被控制，其擴張將呈曲線形增長。此風險不僅局限于當前受災的三個國家和地域，而是會對全球產(chǎn)生極其嚴重的危害。
　　其次便是中東危機。隨著各方的介入，中東問題錯綜復雜，首先對中東地區(qū)的經(jīng)濟造成了較大影響，其次因為區(qū)域的不確定性直接致使投資信心受到影響。因經(jīng)濟走弱、需求減少，加之石油生產(chǎn)國還在增加出口，所以近來油價還在不斷下行，但沖突對于油價的波動仍不確定。
　　第三個尾部風險是來自烏克蘭危機。早先烏克蘭危機所引起的是對中亞地區(qū)、中歐地區(qū)以及南歐地區(qū)的影響。而現(xiàn)在隨著俄羅斯經(jīng)濟下降，危機擴散愈發(fā)嚴重。某一中亞國家數(shù)據(jù)顯示，該國外派人員從俄羅斯匯款回國的數(shù)目就占到該國GDP的10%之多。若俄羅斯經(jīng)濟增長率下降到0左右，其對外來員工的需求將大幅下降，這將給區(qū)域經(jīng)濟帶來負面影響。同時，由于信心受挫，影響還逐步擴散至周邊國家。
　　尾部風險具有不可測性，當前全球風險呈現(xiàn)鐘形曲線（又稱拉普拉斯-高斯曲線），主要風險變得較低，但尾部風險開始變得肥大，使其不確定性開始上升。各國應當加強合作、加強溝通、加強對事件的觀察和監(jiān)督，以更好地管控上述風險。
　　日報：當前宏觀政策應如何把握？
　　朱民：各國不要過度依賴（over-burden）和使用貨幣政策，同時應堅持財政政策的一致性。財政信心也很重要，一旦市場對財政喪失信心，全球財政政策也基本失效。當經(jīng)濟潛在增速正處于低點時，貨幣和財政的刺激都是不適用的，因此我們的總體建議是現(xiàn)階段減少刺激。
　　目前，整個經(jīng)濟政策走向結(jié)構(gòu)性改革，但改革難度仍存。首先，不同國家有不同觀念和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，各國的結(jié)構(gòu)改革也面臨著不同的要求和任務。但總體而言，結(jié)構(gòu)改革的核心在于如何把妨礙經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)構(gòu)性障礙除掉，提升各個行業(yè)的質(zhì)量和附加值。另一個重點是要讓資金流向并發(fā)展新的行業(yè)，通過改善市場環(huán)境、增加公平競爭等措施來引導資金流向創(chuàng)新、高科技、高附加值的產(chǎn)業(yè)。
　　與此同時，基礎設施投資的重要性受到關注，這不單會在短期提高總需求，長期也能增加勞動生產(chǎn)力。投資支出對GDP比率每上升1個百分點，同年的產(chǎn)出水平將提高約0.4%，四年后將提高1.5%，因此基礎建設具有短期和長期的效益。此外，由于當前各國在經(jīng)濟周期上所處的位置不同，政策也不一致，因此對合作提出了更高的要求。
　　日報：對中國而言，經(jīng)濟增速放緩的主要原因是什么？當前的風險是什么？
　　朱民：IMF對中國今明兩年經(jīng)濟增長的預測分別是7.4%和7.1%。中國經(jīng)濟增長放緩有如下幾個因素。*9，政府在逐漸控制貸款和地方債務的增長，流動性的減少會使經(jīng)濟增長下降；第二，當前中國房價居高不下，庫存過高，導致對房地產(chǎn)的投資下降，而房地產(chǎn)增速放緩會對整個經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響。基于以上原因，中國經(jīng)濟速度將繼續(xù)下調(diào)，但這并非壞事，相反這將使中國經(jīng)濟的增長更加穩(wěn)健。
　　目前中國面臨的最主要的風險仍是對房地產(chǎn)的繼續(xù)調(diào)整。因為房地產(chǎn)對GDP占比頗高，且牽扯產(chǎn)業(yè)甚廣，所以這既是中國目前最重要的任務也是最難的任務。
　　來源：*9財經(jīng)日報

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