2014年年底前創(chuàng)業(yè)板醞釀多項重大制度革新，這篇10月13號上午8點43分的今日頭條的文章已給到大家，請各位慢慢閱讀哦。
　　證券時報記者 胡學文  到10月30日，創(chuàng)業(yè)板就五歲了。五年來，創(chuàng)業(yè)板給了市場太多驚喜，吸引并壯大了一大批優(yōu)質創(chuàng)業(yè)企業(yè)，眼下，市場對它有了更高的期待。
　　在深交所[微博]規(guī)劃的藍圖中，創(chuàng)業(yè)板未來要繼續(xù)打破制度藩籬，推進改革，直指“構建符合創(chuàng)新型、成長型企業(yè)成長特點，契合創(chuàng)新經濟發(fā)展需求的資本平臺”。
　　圍繞上述目標，創(chuàng)業(yè)板或將推動多項重大制度變革，諸如虧損網企上市、推動VIE架構企業(yè)回歸、對賭協(xié)議合法化以及試點多重表決權等措施均在其中。
　　虧損網企上市進入實質階段
　　“推動虧損網企和高科技企業(yè)國內創(chuàng)業(yè)板上市的各項制度正在抓緊研究制訂，阿里巴巴[微博]、京東商城[微博]等國內互聯(lián)網巨頭海外上市對監(jiān)管層觸動很大，有可能促使監(jiān)管層加快工作進程。”接近監(jiān)管層的業(yè)內人士告訴證券時報記者。
　　事實上，創(chuàng)業(yè)板雖開設已有五年，但上市的互聯(lián)網企業(yè)依然相對有限，相反國內互聯(lián)網企業(yè)的海外上市潮卻沒有停歇。今年以來，阿里巴巴、京東、新浪微博、去哪兒、途牛網、蘭亭集勢等一批中國互聯(lián)網領域的優(yōu)秀企業(yè)都相繼選擇遠赴美國上市。
　　在業(yè)內人士看來，這主要緣于國內資本市場的制度設計問題，中國資本市場對新興產業(yè)的包容性不強。比如在準入門檻上，仍以歷史盈利記錄作為企業(yè)是否具備持續(xù)盈利能力的硬性指標，使得新興產業(yè)領域中一批具有較好盈利前景但目前仍處于虧損階段的互聯(lián)網、高新技術企業(yè)難以獲得創(chuàng)業(yè)板的支持。
　　“首當其沖的就是盈利門檻問題，用歷史盈利指標去考量注重未來的互聯(lián)網企業(yè)顯然不符合其行業(yè)發(fā)展規(guī)律。”有券商人士直言，要想吸引優(yōu)質互聯(lián)網企業(yè)國內上市，盈利指標門檻非改不可。
　　正是認識到了上述問題的嚴重性和緊迫性，監(jiān)管層加大了改革力度，提出了推動虧損網企和高科技企業(yè)國內創(chuàng)業(yè)板上市的議題。據(jù)悉，在前期多方摸底調研的基礎上，已經著手研究尚未盈利的互聯(lián)網和科技創(chuàng)新企業(yè)的上市問題，主要包括與現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板各項制度的銜接機制及差異化安排方面，包括投資者適當性制度、信息披露制度、退市制度、再融資以及轉層次等方面。
　　“尚未盈利企業(yè)如能實現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板上市，將大幅拓展創(chuàng)業(yè)板支持創(chuàng)新經濟關鍵領域的覆蓋面，對實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，推進經濟轉型升級具有重要意義。”業(yè)內專家呼吁，相關配套政策宜盡快落地，讓虧損網企和高科技企業(yè)登陸國內創(chuàng)業(yè)板盡快破題。
　　2014年10月30日，創(chuàng)業(yè)板將迎來企業(yè)掛牌五周年，業(yè)內普遍對創(chuàng)業(yè)板生日之際獲得政策大禮包充滿預期。而證券時報記者從有關方面獲悉，亦不排除相關配套政策在此期間出臺的可能。
　　VIE架構企業(yè)
　　回歸同步推動
　　“當前推動創(chuàng)業(yè)板改革，除了吸納虧損網企上市外，還包括吸引VIE架構互聯(lián)網企業(yè)回歸這一重要議題，以期增強創(chuàng)業(yè)板的包容性。”內部人士向證券時報記者透露。
　　互聯(lián)網企業(yè)采用VIE架構由來已久。早期的互聯(lián)網企業(yè)，因其商業(yè)模式、技術等方面的新穎性，獲得的創(chuàng)業(yè)資金大都來自海外，同時受制于我國ICP牌照對外資準入、境外返程投資等方面的限制，一般采用VIE架構。隨著境內資本市場環(huán)境的改善，國內資金對互聯(lián)網企業(yè)認可度的提升，不少互聯(lián)網企業(yè)回歸A股上市，如啟明星辰(24.64, -0.60, -2.38%)、二六三(13.84, -0.32, -2.26%)、朗瑪信息(107.000, -8.15, -7.08%)等等。
　　不過，VIE架構下企業(yè)經營時間和業(yè)績的連續(xù)計算問題大大延緩了VIE架構企業(yè)的回歸進程。“在VIE架構下，境內公司經營實體將其大部分利潤以服務費用等方式轉移至境外上市主體，而獲取利潤的外商投資企業(yè)并不直接擁有實際運營的各要素，難以滿足現(xiàn)行上市相關要求。因此，企業(yè)解除VIE架構后，至少需要運營2~3年以上才有可能上市。”有投行人士表示，二六三就是一個典型的例子，該公司于2006年解除VIE架構，但直到2010年下半年才實現(xiàn)A股上市。
　　業(yè)內人士預計，隨著資本市場改革步伐的加快，特別是創(chuàng)業(yè)板市場化改革措施的推進，如允許尚未盈利企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的政策落地，將會推動更多符合條件的VIE架構企業(yè)回歸A股上市，并將創(chuàng)業(yè)板作為[*{6}*]市場。
　　證券時報記者獲悉，為應對這一問題，目前監(jiān)管層正積極研究解決VIE架構企業(yè)回歸A股上市中存在的主要障礙，包括允許連續(xù)計算VIE架構存續(xù)期間的經營時間，合并計算VIE架構下相關主體的業(yè)績等，以加快VIE架構企業(yè)回歸境內上市的進程，增強創(chuàng)業(yè)板市場的包容性。
　　對賭協(xié)議
　　有望獲合法身份
　　除了明確虧損企業(yè)可以上市的門檻外，相關配套措施的改革也在醞釀中，譬如備受投資界和創(chuàng)業(yè)企業(yè)關注的對賭協(xié)議法律效力問題。
　　科技創(chuàng)新型企業(yè)在IPO前，受制于規(guī)模、經營風險及輕資產屬性等因素，間接融資渠道很少，其資金需求往往通過與創(chuàng)投等風險資本聯(lián)姻(即入股)的方式來解決。而為彌補信息不對稱可能導致的投資估值不當，創(chuàng)投等風險資本一般會與企業(yè)或其原股東簽訂對賭協(xié)議，保障自身權益。
　　但目前，我國缺乏有關對賭協(xié)議明確的成文法規(guī)。司法實踐中僅承認企業(yè)原股東與投資方簽訂的對賭協(xié)議，企業(yè)與投資方簽訂的對賭協(xié)議因涉嫌損害公司及其債權人利益而被判定無效。在IPO階段，因對賭協(xié)議可能影響股權的穩(wěn)定性，證券監(jiān)管部門一般持否定態(tài)度，要求在上市前清理干凈。
　　“對賭協(xié)議是市場化的產物，監(jiān)管層在IPO審核過程中應該尊重這樣的事實并且加以適應。”上海一證券行業(yè)律師表示。
　　有PE業(yè)內人士也表示，對賭協(xié)議是風險資本重要的風控措施，一概否定其合法性，會打擊風險資本支持科技創(chuàng)新型企業(yè)的積極性，加劇企業(yè)發(fā)展初期的投融資困境，也不利于資本市場支持中小微企業(yè)的發(fā)展。上述PE人士認為，有必要在IPO階段有條件承認對賭協(xié)議的合法性，鼓勵風險資本支持創(chuàng)新型企業(yè)的早期發(fā)展，改善其初創(chuàng)期的投融資環(huán)境。
　　證券時報記者了解到，目前監(jiān)管層對此也有所考慮，大致思路為：一是承認企業(yè)原股東與風險資本之間對賭協(xié)議的有效性，在不涉及控制權可能變化的情況下，履行披露義務即可；二是研究發(fā)布對賭協(xié)議條款的負面清單，據(jù)此清理協(xié)議中有關優(yōu)先分紅權、優(yōu)先清償權等違反《公司法》相關規(guī)定的條款內容；三是推動對賭協(xié)議司法解釋的出臺，盡早明確其法律依據(jù)。
　　創(chuàng)業(yè)板或
　　嘗試多重表決權
　　證券時報記者了解到，為了解決企業(yè)關鍵的創(chuàng)始人因股權稀釋帶來失去控制權的問題，在未來的創(chuàng)業(yè)板改革中，還很有可能試點多重表決權。
　　事實上，諸如Google、Facebook、阿里巴巴、京東商城等國內外著名的科技創(chuàng)新型企業(yè)創(chuàng)始人或團隊均采用了多重表決權機制，從而保障對公司的控制權。
　　深交所總經理宋麗萍在今年早些時候一次演講中也明確提出，一些企業(yè)上市或者是在上市后的企業(yè)擴張中，隨著股本規(guī)模擴大，企業(yè)關鍵的創(chuàng)始人會因股權稀釋帶來失去控制權的問題，由此建議在公司法、證券法修改時可以考慮為科技型企業(yè)雙層股權結構預留空間。
　　應該說，這是科技創(chuàng)新型企業(yè)中共性的問題?？萍紕?chuàng)新型企業(yè)取得成功的關鍵往往靠創(chuàng)始人獨特的夢想和遠見，但引入風險投資機構后，其在短期利益的驅使下，往往對創(chuàng)始人或團隊的長期發(fā)展戰(zhàn)略形成干擾，嚴重時創(chuàng)始人或團隊可能喪失企業(yè)控制權，進而影響企業(yè)未來的發(fā)展。而多重表決權機制可以有效調和創(chuàng)始人與投資機構在企業(yè)控制權上的沖突矛盾，減少投資機構的干擾，同時還可以鼓勵管理層向公司投入高度匹配的人力資本，并幫助企業(yè)有效抵御其他外部控制權收購行為。如果僅以出資額作為控制權的基本依據(jù)，忽略了人力資本價值，與現(xiàn)代科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展邏輯不相適應。
　　有業(yè)內專家建議，應該對股份公司現(xiàn)行的表決權制度予以完善，允許并試點多重表決權機制，并研究制訂相應的風險控制措施。
　　“由于創(chuàng)業(yè)板科技創(chuàng)新型上市公司較為集中，可以在創(chuàng)業(yè)板先行試點多重表決權制度。”業(yè)內人士建議。
　　流通市值43%被機構持有
　　五年間，創(chuàng)業(yè)板這個根植于中國經濟轉型大潮中的新板塊，不負眾望地成長為全球新興市場中最成功的創(chuàng)業(yè)板市場，公司家數(shù)、市值規(guī)模、業(yè)績增長、機構參與度等指標都交出了一份令人滿意的答卷。  除了可量化的成績外，更是得益于創(chuàng)業(yè)板的平穩(wěn)運行，中國多層次資本市場崛起一支朝氣蓬勃、舉足輕重的生力軍，形成了支持創(chuàng)新、驅動發(fā)展的社會基礎和市場內生力量。
　　市場規(guī)?？焖僭鲩L
　　自2009年10月30日首批28家公司掛牌上市以來，創(chuàng)業(yè)板市場快速發(fā)展，新上市公司數(shù)量逐年增加，市場規(guī)模穩(wěn)步擴大。
　　截至2014年8月31日，創(chuàng)業(yè)板共有387家上市公司，總股本1025.38億股，為2009年的29.6倍。按當日收盤價計算，總市值19587.27億元，為2009年的12.2倍，平均股價為19.10元，平均市盈率為61.54倍。
　　隨著市場的快速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板市場交易活躍，投資者結構不斷優(yōu)化。數(shù)據(jù)顯示，2014年前8個月，板塊交易量占深市總交易量的比例已從2009年的0.96%上升至24.30%，增幅達24.3倍，明顯高于流通市值占比的增速(18.1倍)。五年間，創(chuàng)業(yè)板市場日均換手率為4.55%，明顯大于同期深市日均換手率(1.65%)。
　　此外，從年度數(shù)據(jù)看，創(chuàng)業(yè)板市場日均換手率在逐步下降，交投趨于穩(wěn)定。創(chuàng)業(yè)板的投資者結構也在持續(xù)優(yōu)化，截至2014年8月，機構投資者持有流通市值的份額從2009年的3.56%一路上漲至43.20%。業(yè)內評價，機構持股比例的大幅上升反映了資本市場對創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的認可和對前景的信心。
　　一批高成長企業(yè)涌現(xiàn)
　　創(chuàng)業(yè)板五年來先后經歷了金融危機、歐債危機以及國內經濟下滑等嚴峻外部環(huán)境的考驗，但創(chuàng)業(yè)板公司收入增長率五年來始終保持穩(wěn)定增長，平均收入規(guī)模已由2009年的3.05億元增長至2013年的6.57億元，增幅達到115.5%。凈利潤雖經歷了2012年的小幅下滑，但在2013年迅速回升，平均凈利潤達7825萬元。
　　從募集資金投資項目來看，截至2013年末379家創(chuàng)業(yè)板公司募集資金累計使用71.89%，募投項目進展情況良好，累計實現(xiàn)效益165.3億元，促進了上市公司經營業(yè)績的提升。
　　值得一提的是，在板塊整體業(yè)績向好的同時，部分優(yōu)秀公司脫穎而出。在2013年之前上市的355家公司中，13家公司上市后凈利潤復合增長率超50%，20家公司凈利潤增幅超300%。
　　其中，2013年創(chuàng)業(yè)板有220家公司凈利潤同比增長，占比58%；91家公司(占比24%)增長超過50%，30家公司(占比7.91%)增長超過100%，涌現(xiàn)出一批高成長公司。
　　為經濟發(fā)展提供原動力
　　創(chuàng)業(yè)板的*5機遇來自中國經濟轉型，轉型為創(chuàng)業(yè)板提供了堅實的發(fā)展基礎。同時，創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新型企業(yè)的支撐和推動作用也為中國經濟提供了源源不斷的動力。
　　一組數(shù)據(jù)表明，創(chuàng)業(yè)板市場已成為支持自主創(chuàng)新企業(yè)的重要平臺——387家創(chuàng)業(yè)板公司中，363家擁有高新技術企業(yè)資格；329家擁有核心專利技術；152家擁有國家火炬計劃項目，47家擁有國家863計劃項目；36家為國家創(chuàng)新試點企業(yè)。
　　2009年至2013年，創(chuàng)業(yè)板公司研發(fā)支出占營業(yè)收入比例一直保持在5%~6%左右并呈逐年上升之勢。深交所提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2013年底，創(chuàng)業(yè)板公司擁有專利17322件，其中發(fā)明專利4528件，較上市前均增長了一倍多。
　　五年來，創(chuàng)業(yè)板聚集了一大批戰(zhàn)略性新興產業(yè)公司(290家)，廣泛覆蓋于新一代信息技術(112家)、節(jié)能環(huán)保(46家)、高端裝備制造業(yè)(32家)、新材料(43家)、新能源(16家)和生物(41家)等領域，形成了鮮明的板塊特色。創(chuàng)業(yè)板新興產業(yè)分布契合了我國產業(yè)升級的現(xiàn)狀，充分反映了現(xiàn)階段經濟結構轉型的方向，將成為助推中國經濟持續(xù)發(fā)展的動力之一。
　　來源：證券時報網

 高頓網校官方微信
掃一掃微信，關注*7財經資訊