中國信達資產(chǎn)管理股份有限公司（中國信達）整體上市的時間窗口已經(jīng)逼近。
　　10月10日，接近承銷團的投行人士向本報透露，中國信達將于11月底12月初正式啟動H股IPO，信達方面希望募集180億港幣（約23億美元）。
　　成立于1999年的信達資產(chǎn)管理公司，早期作為政策性金融機構(gòu)，乃上個世紀(jì)末為處理國有銀行不良貸款專設(shè)的四大不良資產(chǎn)處置公司（AMC）之一； 2010年6月，其率先啟動整體改制轉(zhuǎn)型進程，并于2012年3月引入中國社?；稹⑷鹗裤y行、中信資本以及渣打四家境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者。
　　如今面對新一輪不良資產(chǎn)爆發(fā)隱憂，正在推進國際化和綜合化戰(zhàn)略的中國信達如何向海外投資者講好這個IPO故事，是個大考驗；信達方面也聘請了豪華承銷團來為IPO保駕護航。
　　上述知情人士透露，這八家國際國內(nèi)頂級投行分別是，美銀美林、摩根士丹利、高盛、瑞信、中銀國際；還有戰(zhàn)投瑞士銀行、渣打以及信達旗下的信達國際。
　　據(jù)投行人士透露，10月中下旬，上述八家承銷商分析師團隊研究報告將出來*9版，預(yù)計11月初或中旬啟動路演。目前，重慶銀行、徽商銀行幾家內(nèi)地城商行也在路演，但他估計，這幾家城商行年內(nèi)登陸港股的可能性并不大。
 
　　估值1.5倍？
　　“信達方面想融資30億美金，但并未確定最后的IPO募集額度。”上述接近承銷商團隊的人士告訴記者，在承銷商看來，30億美金有一定難度，保守估計在20-25億美金左右。
　　作為*9家股改上市的AMC，中國信達缺乏足夠的估值參照對象。目前投行方面傾向于將信達主要幾大業(yè)務(wù)板塊分拆出來進行綜合分析后，給出一個恰當(dāng)?shù)墓乐怠?/div>
　　長期以來，AMC業(yè)務(wù)和盈利模式備受外界質(zhì)疑，就連信達董事長侯建杭此前接受媒體采訪時也承認(rèn)，AMC盈利模式存在“一木獨支”的概念，其2011年不良資產(chǎn)處置經(jīng)營貢獻超過80%，其他資產(chǎn)管理和金融服務(wù)只占到20%。
　　財報顯示，截至2013年6月末，中國信達資產(chǎn)總計2796.45億元，營業(yè)收入合計163.99億元，凈利潤40.21億元。
　　知情人士告訴記者，在中國信達幾大業(yè)務(wù)板塊當(dāng)中，不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)利潤貢獻度至今仍高達80%-90%，而近年來信達著力打造的多牌照金融服務(wù)平臺，對其整體業(yè)務(wù)盈利貢獻度較低，不足3%。而其他諸如地產(chǎn)等子公司，利潤貢獻不足10%。
　　“估值尚未最終確定，信達方面傾向于將IPO估值定在1.5倍PB左右。”上述知情人士告訴記者。
　　但市場或許有不同意見。以目前情況，市場接受1.5倍PB存在一定難度。一位投行人士告訴記者，“當(dāng)前中資上市銀行H股估值大體在1倍PB左右，甚至低于1倍。”
 
　　處置不良的上市故事
　　正如前文所言，四大AMC均存在盈利模式不清晰的弊端，率先上市的中國信達如何講好這個IPO故事至關(guān)重要。
　　知情人士透露，鑒于目前凈利潤的80%來源于不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)，信達方面希望講一個逆周期下不良資產(chǎn)處置機會的資本故事，也就是說，隨著中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整推進，中國銀行[-0.71% 資金 研報]業(yè)不良資產(chǎn)溫和上升的態(tài)勢不可避免，這對四大AMC而言意味著新機會。
　　“多渠道的不良資產(chǎn)會不斷暴露。”上述投行人士告訴記者，目前信達不良資產(chǎn)處置經(jīng)營業(yè)務(wù)可分為三大類，一是來自于銀行業(yè)金融機構(gòu)的不良處置業(yè)務(wù)，二是來自于非銀金融機構(gòu)，剩下的則來自于非金融企業(yè)。
　　相較而言，盡管商業(yè)銀行的不良貸款已經(jīng)連續(xù)多個季度反彈，但目前銀行并不愿意選擇資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的形式來處置不良。
　　這一點在2013年中報業(yè)績發(fā)布會上也得到印證，一位國有大行中層告訴記者，盡管監(jiān)管部門也希望不良資產(chǎn)的處置能夠加快速度，但受到一定制約，主要是財政部、國稅總局和審計署的規(guī)定非常具體。
　　“打包處置方面是很消耗財務(wù)費用的，雖然處置起來速度快，但是成本高。”上述人士表示，未來商業(yè)銀行也會綜合考慮財務(wù)資源進行不良資產(chǎn)處置。
　　從短期看，信達目前持有的尚未完全處置完的一批債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)，當(dāng)初以較低價格買入，若出售會有一定溢價空間，足以平滑未來幾年的業(yè)績。
　　不過，向資本市場兜售這樣一個資本故事，仍存在一定風(fēng)險。有投行人士質(zhì)疑，一旦中國銀行業(yè)出現(xiàn)2萬億以上的大規(guī)模不良資產(chǎn)爆發(fā)潮，完全以市場化手段解決的可能性不大，中國有可能再度回歸到不良資產(chǎn)政策性剝離的局面。
　　侯建杭此前也表示，希望信達能夠通過4－5年發(fā)展，將資產(chǎn)管理和金融服務(wù)贏利貢獻度提至50％左右，形成不良資產(chǎn)經(jīng)營、資產(chǎn)管理、金融服務(wù)等多足鼎立的局面。
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