南京證券：反彈節(jié)奏有所放緩 個股機會方興未艾

　　9月以來，滬深兩市大盤持續(xù)放量上攻，以逼空式反彈走勢連拉6根中陽線，并站穩(wěn)2300點之上，一舉突破了2013年9月份以來形成的小箱體，量價齊升下短期反彈進入新格局。隨著股指的持續(xù)放量反彈，市場做多情緒得到充分的宣泄，上升勢頭仍沒有改變，市場熱點輪動格局未改，個股機會方興未艾。不過前期快速上升的節(jié)奏或?qū)⒂兴啪?，個股震蕩幅度有所加劇。

　　今年以來，基本面數(shù)據(jù)的變化對于股指的影響不斷弱化，尤其是8月，無論是貨幣數(shù)據(jù)亦或者是投資、工業(yè)數(shù)據(jù)，普遍低于市場預期，但市場走勢卻明顯對數(shù)據(jù)的敏感度鈍化，走勢相對強勢。而之所以會出現(xiàn)這種情形，一方面，經(jīng)濟新常態(tài)的看法已經(jīng)深入人心，對于中國經(jīng)濟增長中樞下移已經(jīng)基本成為市場的一致預期，因此，只要不存在硬著陸的系統(tǒng)性風險，則經(jīng)濟增長下滑對于市場的沖擊就將相對有限；另一方面，改革強力推進下，國企改革有望改善權(quán)重股盈利空間，并購重組不斷催化上市公司基本面裂變，這都有利于增強上市公司業(yè)績，此外，一系列改革攻堅區(qū)域的實質(zhì)性進展令市場的風險偏好開始出現(xiàn)明顯回升，而證券市場的一系列改革與創(chuàng)新，諸如融資融券、滬港通等政策，使得市場的資金面開始出現(xiàn)明顯的改善，有利提升市場估值，這是近期股指走強的重要邏輯。

　　盡管本周將密集公布8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，但鑒于一些高頻數(shù)據(jù)諸如新增信貸、發(fā)電量增速等利空數(shù)據(jù)，市場已基本消化，而地產(chǎn)投資增速下滑拖累固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑也都在市場預期范圍之內(nèi)，因此，預計公布的8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)對大盤的影響相對有限，利空數(shù)據(jù)的公布只是改變反彈的斜率，但暫時不會對反彈的態(tài)勢形成根本性的沖擊。至于反彈格局能否延續(xù)，最關(guān)鍵的仍在于判斷經(jīng)濟是否存在系統(tǒng)性風險，無風險利率還有無下行的空間。目前來看，經(jīng)濟需求復蘇疲軟下，政策依然保持定力，繼續(xù)維持“微刺激、定向刺激”思路，對于總量刺激依然保持謹慎態(tài)度，因此，目前實體經(jīng)濟以及地方政府持續(xù)處于去杠桿的過程之中，地方投資增速持續(xù)下行，而與之相反的，中央政府和開發(fā)性金融機構(gòu)則不斷加杠桿，加之地產(chǎn)調(diào)控政策不斷放松，這使得政策仍有一定的靈活空間來應(yīng)對經(jīng)濟硬著陸的風險。而目前市場的無風險利率由中央政府、地方政府、央行、商業(yè)銀行這四張資產(chǎn)負債表的相互運動來決定，目前，中央政府擴表、地方政府縮表；央行擴表、商業(yè)銀行縮表，一退一進間，未來無風險利率下行或仍是大概率事件。

　　總的看，短期經(jīng)濟無硬著陸風險，而目前央行也在著力打造利率走廊體系，用貨幣利率調(diào)控方式來助實體融資利率下行，這直接導致市場風險偏好上升，估值相對處于洼地的A股有望受到資金更多的關(guān)注。從近期市場的資金面變化已經(jīng)可以初見端倪，融資融券規(guī)模不斷擴大，融資融券余額已經(jīng)突破5200億元大關(guān)，創(chuàng)歷史新高，而滬港通對于A股的增量資金也不可小覷，盡管目前仍有額度限制，但滬港通開通即火爆的概率非常大，將對市場起到正面指引作用。因此，盡管短期反彈節(jié)奏有所放緩，但反彈根基猶存，短期重點仍在于深入挖掘個股機會，建議繼續(xù)追隨改革與優(yōu)質(zhì)成長兩條主線，重點在于把握好個股節(jié)奏。

　　一方面，繼續(xù)把握改革主線，軍工、國企改革推進超預期，本輪軍工持續(xù)上漲源于政治局會議集中進行軍事學習，高層強調(diào)要“準確把握世界軍事發(fā)展新趨勢，與時俱進大力推進軍事創(chuàng)新”，有望開啟軍工資產(chǎn)證券化新時代，政策推進超預期引發(fā)板塊持續(xù)走強，建議繼續(xù)重點關(guān)注處于戰(zhàn)略制高點的航天科技系以及航天科工系下的上市公司機會，此外，證券化率最低的中國電科系下的個股，也存在資產(chǎn)注入、進一步提高資產(chǎn)證券化率的預期，軍工體制改革的持續(xù)加速有望繼續(xù)[*{c}*]軍工板塊機會；另一方面，優(yōu)質(zhì)成長依然[*{c}*]重要投資方向，尤其并購重組異軍突起下，極大程度改變成長股的成長邏輯，自下而上繼續(xù)關(guān)注轉(zhuǎn)型期個股的外生性成長機會。此外，自上而下仍可以著重關(guān)注政策扶持力度較大、景氣度不斷提升的諸如傳媒、新能源、高鐵、新型工業(yè)化、智能化等符合轉(zhuǎn)型大潮流的新興產(chǎn)業(yè)，依然看好新藍籌的崛起，建議著重關(guān)注子行業(yè)龍頭股機會。

 

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