經(jīng)歷了6月最后一周高達(dá)2萬(wàn)多億元的存款大沖刺后，7月*9周，中國(guó)銀行體系不可避免迎來(lái)存款大搬家。
　　7月10日，權(quán)威消息顯示，工農(nóng)中建四家大型銀行*9周存款大幅下降7200億元。與存款季節(jié)性大波動(dòng)不同的是，6月底被壓抑的部分信貸得到釋放，四大行7月首周新增信貸投放高達(dá)1680億元。
　　盡管銀行間市場(chǎng)最緊張的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，近期隔夜Shibor已逐步穩(wěn)定在3.25%左右，但7月份銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性仍難言樂(lè)觀。10日，申銀萬(wàn)國(guó)銀行業(yè)分析師倪軍認(rèn)為，7月依然面臨4000億以上的財(cái)政存款凈上繳，即便考慮存款準(zhǔn)備金2500億元的退繳，銀行市場(chǎng)流動(dòng)性依然偏緊。
　　值得關(guān)注的是，央行債市監(jiān)管組合拳仍在持續(xù)推進(jìn)。9日，人民銀行以〔2013〕第8號(hào)公告的形式再次對(duì)銀行間債券市場(chǎng)交易結(jié)算管理做出新規(guī)定。
　　某大型券商固定收益部人士告訴記者，從文件看，央行的主要意圖有三。其一，遏制線下交易，將所有銀行間債券交易統(tǒng)一置于透明的交易前臺(tái)中，方便跟蹤監(jiān)管；二、增加前臺(tái)交易的嚴(yán)肅性，防止故意做價(jià)行為，之前有機(jī)構(gòu)通過(guò)上午成交，下午撤單的方式來(lái)干擾市場(chǎng)正常定價(jià)尤其是回購(gòu)利率；三是加強(qiáng)債市信息透明度建設(shè)，嚴(yán)防債市利益輸送行為。
　　8號(hào)公告中，市場(chǎng)交易員普遍對(duì)“一旦達(dá)成交易則不可撤銷和變更”這一條反應(yīng)激烈。“這要是質(zhì)押回購(gòu)押錯(cuò)券或者結(jié)算方式錯(cuò)了成交了沒(méi)法撤，有質(zhì)押比例上限的機(jī)構(gòu)質(zhì)押額度又沒(méi)了，請(qǐng)問(wèn)，怎么辦？”一位銀行間債市人士如是質(zhì)問(wèn)。
　　申銀萬(wàn)國(guó)將此舉理解為央行去杠桿政策的持續(xù)，并認(rèn)為，該政策對(duì)銀行表內(nèi)外債券投資、銀行間流動(dòng)性均有影響，而對(duì)實(shí)體影響可能大于對(duì)銀行間市場(chǎng)的影響。
 
　　“阻擊”線下交易
　　8號(hào)公告有三大要點(diǎn)。
　　一是銀行間債券市場(chǎng)交易需通過(guò)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心（交易前臺(tái)）交易系統(tǒng)達(dá)成，一旦達(dá)成交易則不可撤銷和變更；二是中債登和清算所（均為后臺(tái)）不得為未通過(guò)同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)達(dá)成的債券交易辦理結(jié)算；三是同業(yè)拆借中心與債券登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)完善相關(guān)基本信息核對(duì)機(jī)制，確保市場(chǎng)參與者、債券基本要素、債券賬戶、資金賬戶等基本信息的一致性。
　　這首先意味著，市場(chǎng)上存在著的大量不經(jīng)過(guò)同業(yè)拆借中心的線下交易將不得不取消。“目前這部分線下交易，機(jī)構(gòu)可以自行達(dá)成交易協(xié)議，將成交單傳真至外匯交易中心即可，然后直接找中債登或上清所過(guò)戶。”長(zhǎng)城證券分析。
　　此前，監(jiān)管部門亦并未明令禁止線下交易，因此交易員之間可以直接到后臺(tái)做交易，銀行理財(cái)賬戶的債券交易普遍用的這種方式。其中，典型的結(jié)算方式是純?nèi)^(guò)戶，也即債券交割不以資金支付為條件的結(jié)算方式，結(jié)算雙方只要求中央結(jié)算公司辦理債券的交割，款項(xiàng)支付自行辦理。
　　“有優(yōu)勢(shì)的結(jié)算方式，可以方便理財(cái)賬戶進(jìn)行期限以及時(shí)間上的錯(cuò)配。”在長(zhǎng)城證券看來(lái)，取消線下交易，旨在規(guī)范銀行間債券市場(chǎng)的交易結(jié)算行為，通過(guò)叫停不透明的線下交易，促進(jìn)市場(chǎng)陽(yáng)光化。
　　至于“債券交易一旦達(dá)成，不可撤銷和變更”的規(guī)定，之所以引起交易員激烈反彈，是有原因的。
　　上述大型券商固定收益人士告訴記者，正常交易中因手誤或質(zhì)押空券等造成的交易撤單時(shí)有發(fā)生，如果不允許撤單改單，則無(wú)形中增加了交易員的壓力，也增加了交易執(zhí)行中的操作風(fēng)險(xiǎn)，需要機(jī)構(gòu)通過(guò)加強(qiáng)復(fù)核來(lái)減低此類風(fēng)險(xiǎn)。
　　事實(shí)上，6月20日，中國(guó)銀行間隔夜利率站上13%歷史高位的當(dāng)日，央行就發(fā)現(xiàn)某些金融機(jī)構(gòu)在交易系統(tǒng)顯示成交之后就撤單的行為誤導(dǎo)了市場(chǎng)，加劇了市場(chǎng)的緊張情緒。
 
　　倒逼理財(cái)賬戶操作透明化
　　在上述券商看來(lái)，8號(hào)公告重點(diǎn)在于將所有的銀行間債券交易統(tǒng)一置于同業(yè)拆借中心的交易前臺(tái)中，并實(shí)現(xiàn)前臺(tái)和后臺(tái)的聯(lián)網(wǎng)，確保市場(chǎng)參與者、債券基本要素、債券賬戶、資金賬戶等基本信息的一致性。
　　“此前，并不是所有的銀行間債券交易都要走前臺(tái)，比如一些丙類戶（含銀行理財(cái)戶）不能進(jìn)行前臺(tái)交易，往往采取線下與交易對(duì)手簽訂協(xié)議，直接在后臺(tái)結(jié)算的方式。通過(guò)這種純?nèi)^(guò)戶的方式，前臺(tái)沒(méi)成交，交易雙方只是私下簽署書(shū)面合同，隨后買方直接通過(guò)銀行轉(zhuǎn)賬，賣方收到款后，中債登直接純?nèi)^(guò)戶給對(duì)方債券完成交易，所有的交易要素都是不透明的，不方便監(jiān)管也非常容易滋生利益輸送行為。而通過(guò)將所有的交易都置于交易前臺(tái)中，所有的交易要素全部透明，方便監(jiān)管機(jī)構(gòu)將所有債券信息納入統(tǒng)一監(jiān)管、全程跟蹤，將有效杜絕債市利益輸送。”上述券商分析。
　　對(duì)于商業(yè)銀行而言，8號(hào)文取消了理財(cái)產(chǎn)品廣泛使用的線下交易方式，傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品交易模式將受到打壓。正如申銀萬(wàn)國(guó)分析，央行發(fā)布8號(hào)文，不讓場(chǎng)外交易過(guò)券將完全堵死銀行理財(cái)戶和自營(yíng)戶之間的交易通道，使得季度末時(shí)點(diǎn)理財(cái)賬戶操作難度進(jìn)一步加大。
　　不過(guò)，在中金公司看來(lái)，監(jiān)管在關(guān)上一扇門時(shí)，亦打開(kāi)了一扇窗。
　　此番，央行8號(hào)文與此前把所有債券交易均納入交易前臺(tái)的規(guī)定是一致的，并給予了1個(gè)月的過(guò)渡期。
　　“此前丙類戶是不需要聯(lián)網(wǎng)的，而商業(yè)銀行的理財(cái)戶多數(shù)為丙類戶，此舉要求丙類戶也與拆借中心聯(lián)網(wǎng)并搭建交易前臺(tái)。”在中金看來(lái)，這和之前的銀監(jiān)會(huì)要求理財(cái)產(chǎn)品統(tǒng)一電子化登記的規(guī)定一脈相承，都劍指銀行理財(cái)戶操作的透明化、陽(yáng)光化。
　　上述大型券商預(yù)計(jì)央行有可能要求所有丙類戶都要設(shè)立前臺(tái)，“但具體以什么方式開(kāi)展交易，只能等待央行的具體通知。”
 
　　4000億財(cái)政存款上繳的考驗(yàn)
　　申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，8號(hào)文對(duì)現(xiàn)券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性均會(huì)產(chǎn)生一定的壓力。
　　“不讓場(chǎng)外交易過(guò)券將完全堵死銀行理財(cái)戶和自營(yíng)戶之間的交易通道，而不可撤銷和變更意味著債券交易過(guò)程中違約事件數(shù)量會(huì)剛性上升，銀行債券成交量會(huì)系統(tǒng)性下降，債券資產(chǎn)的流動(dòng)性下降會(huì)導(dǎo)致超額備付水平的上升，另外四點(diǎn)半到五點(diǎn)間銀行間通過(guò)中債登進(jìn)行流動(dòng)性應(yīng)急管理的路徑被堵死，頭寸準(zhǔn)備時(shí)間縮短也會(huì)導(dǎo)致超額備付水平會(huì)上升。”申銀萬(wàn)國(guó)分析。
　　事實(shí)上，即便不考慮8號(hào)文的因素，7月流動(dòng)性也難言樂(lè)觀。一方面，7月將面臨4000億以上的財(cái)政存款凈上繳，即便考慮退準(zhǔn)備金2500億退款，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性依然偏緊。另一方面，*7公布的6月份凈出口數(shù)據(jù)大大低于預(yù)期，人民幣升值預(yù)期亦隨之回落，外匯占款投放的貨幣力度也將大幅減緩。
　　7月份，銀行體系仍然將面臨存款流失的壓力。首周四大行存款流失高達(dá)7200億元，這意味著整個(gè)銀行體系存款負(fù)增長(zhǎng)可能在1.3萬(wàn)億之間。
　　不過(guò)，值得關(guān)注的是，四大行信貸投放的速度仍然未見(jiàn)放緩之勢(shì)，首周拿下將近1700億元的新增貸款投放高于市場(chǎng)預(yù)期。
　　申銀萬(wàn)國(guó)分析，信貸投放速度較以往的季初快，一方面是因?yàn)榧灸┝鲃?dòng)性壓抑帶來(lái)的反彈，同時(shí)也包含表外信用轉(zhuǎn)移回表內(nèi)的部分。