匯源果汁[0.00%]39億購(gòu)大股東旗下資產(chǎn) 朱新禮扮靚業(yè)績(jī)好“賣豬”？

　　近來(lái)深陷出售傳言的中國(guó)匯源果汁集團(tuán)有限公司 (01886，HK；以下簡(jiǎn)稱匯源果汁)有了大動(dòng)作。

　　日前，匯源果汁宣布斥資49.39億港元(折算約39億元人民幣)，向公司主席兼大股東朱新禮控股的上游公司發(fā)起收購(gòu)，轉(zhuǎn)型為垂直整合業(yè)務(wù)模式。

　　但在這一業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型背后，匯源果汁債務(wù)進(jìn)一步增加。有報(bào)道稱，截至去年底，匯源果汁總負(fù)債約達(dá)到40.55億元，此次“間接”舉債向大股東收購(gòu)資產(chǎn)，匯源果汁總負(fù)債將大增至52.87億元左右。

　　5年前可口可樂(lè)收購(gòu)匯源失敗之后，朱新禮曾表示“企業(yè)需要當(dāng)兒子養(yǎng)，但要當(dāng)豬賣”。有行業(yè)分析師告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，此次收購(gòu)只是一個(gè)開(kāi)始，匯源果汁未來(lái)會(huì)通過(guò)資產(chǎn)剝離、注入等一系列舉動(dòng)對(duì)上市公司業(yè)務(wù)進(jìn)行包裝。
 

　　收購(gòu)上游資產(chǎn)致負(fù)債急升

　　匯源果汁方面發(fā)布公告稱，公司以49億港元左右(折算約39億元)的代價(jià)，從創(chuàng)始人朱新禮擁有的全資公司手中，收購(gòu)其主要原材料供應(yīng)商——中國(guó)匯源產(chǎn)業(yè)控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱匯源產(chǎn)業(yè)控股)。

　　據(jù)了解，匯源產(chǎn)業(yè)控股是國(guó)內(nèi)主要濃縮果汁及果漿生產(chǎn)商之一。該公司去年產(chǎn)能為38萬(wàn)噸濃縮果汁及果漿，純利3.58億元，銷售額及毛利分別有79.4%及78.4%來(lái)自匯源果汁。

　　對(duì)于這一收購(gòu)“同宗兄弟”的舉動(dòng)，匯源果汁方面表示，完成此次收購(gòu)后，將可建立起垂直整合的業(yè)務(wù)模式，確保獲得主要原材料的長(zhǎng)期供應(yīng)，使匯源的供應(yīng)鏈更完整，發(fā)揮更大的協(xié)同效應(yīng)，并能更迅速應(yīng)對(duì)不斷變化的市場(chǎng)需求。

　　事實(shí)上，這一收購(gòu)早在今年3月就已露出苗頭。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，匯源果汁的股價(jià)在3月14日急升8%后，又于3月15日飆漲18%，收盤漲幅達(dá)7.14%。15日當(dāng)天，匯源果汁應(yīng)港交所要求發(fā)布了 《股價(jià)及成交量之不尋常變動(dòng)》內(nèi)幕消息。消息稱，匯源果汁有“可能收購(gòu)事項(xiàng)”，但是“有關(guān)商討正在進(jìn)行中，匯源果汁仍未就可能收購(gòu)事項(xiàng)議定價(jià)格或其他條款，亦未達(dá)成任何協(xié)議”。

　　而這次收購(gòu)的49億港元中，包括了匯源產(chǎn)業(yè)控股旗下一公司15億港元的債務(wù)。匯源果汁計(jì)劃發(fā)行新股和可轉(zhuǎn)股優(yōu)先股，支付余下的34億港元。目前，朱新禮擁有在港上市的匯源果汁41.89%股權(quán)。完成新股發(fā)行后，假如可轉(zhuǎn)股優(yōu)先股未獲兌換，他的持股將上升到55.39%；如可轉(zhuǎn)股優(yōu)先股全數(shù)兌換，且其他人未行使期權(quán)，朱新禮持股將高達(dá)68.27%。

　　在朱新禮持股量大增的同時(shí)，匯源果汁的負(fù)債也有較大幅度增加。

　　有報(bào)道稱，截至去年底，匯源果汁總負(fù)債約達(dá)到40.55億元，而去年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入只有1.43億元，純利僅約1616萬(wàn)元，此次“間接”舉債向大股東收購(gòu)資產(chǎn)，匯源果汁總負(fù)債將大增至約52.87億元。

　　對(duì)于債務(wù)本已吃重，卻繼續(xù)舉債向朱新禮買入上游業(yè)務(wù)，匯源管理層在電話會(huì)議中解釋稱，由于新收購(gòu)公司的EBITDA(除利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前盈利)較匯源高，故并入?yún)R源后，其總債務(wù)對(duì)EBITDA比例亦會(huì)降低。不過(guò)，由于匯源部分收購(gòu)代價(jià)是以發(fā)行新股的方式支付，故于資產(chǎn)增加的情況下，負(fù)債率反而由原本的71.2%降至66.6%。
 

　　“優(yōu)勢(shì)資本”注入扮靚業(yè)績(jī)

　　有行業(yè)專家稱，匯源在本土企業(yè)中原本占據(jù)不錯(cuò)的位置，但是近5年來(lái)，匯源業(yè)績(jī)一直處于下滑態(tài)勢(shì)，特別是2008年可口可樂(lè)收購(gòu)匯源失敗之后。

　　2012年，匯源果汁總營(yíng)收39.81億元，同比增加4.1%，但凈利潤(rùn)僅1616萬(wàn)元，較2011年大幅下滑95%。與此同時(shí)，匯源果汁去年在百分百純果汁和中濃度果汁市場(chǎng)，分別占有54.2%和44.1%的市場(chǎng)份額(以銷售量計(jì)算)，但在低濃度果汁市場(chǎng)，市場(chǎng)份額只有2.9%。

　　東方艾格軟飲料分析師肖堯告訴記者，匯源一直想打通產(chǎn)業(yè)上下游，但在最重要低濃度果汁市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱，沒(méi)有核心產(chǎn)品。

　　“這一次對(duì)外宣傳的垂直產(chǎn)業(yè)整合從理論和邏輯上講是沒(méi)有什么問(wèn)題。但這次收購(gòu)應(yīng)該是匯源一系列舉動(dòng)中的一部分，未來(lái)還將通過(guò)資產(chǎn)剝離、注入等舉動(dòng)對(duì)上市公司業(yè)務(wù)進(jìn)行包裝。”肖堯補(bǔ)充道。

　　值得注意的是，4年前朱新禮計(jì)劃將匯源出售給可口可樂(lè)未獲批后，這種傳聞一直不絕于耳。此前，有傳言稱朱新禮正在籌劃出售其持有的匯源果汁約42%股權(quán)或涉及資金約25億元，匯源果汁一度被傳可能被加多寶、廣藥看上而股價(jià)大漲。

　　對(duì)此，有報(bào)道稱，在出席有關(guān)收購(gòu)的電話會(huì)議中被問(wèn)到是否有意出售匯源果汁時(shí)，朱新禮表示“無(wú)意出售，對(duì)公司充滿信心和期待”。