基金從業(yè)資格考試基礎知識考點：基本面分析
要確定股票的合理價值，投資者必須對公司未來的經(jīng)營業(yè)績和盈利水平進行預 測。我們把諸如分析預期收益等價值決定因素的分析方法稱為基本面分析(fundamental analysis)，而公司未來的經(jīng)營業(yè)績和盈利水平正是基本面分析的核心所在。由于公司的 未來經(jīng)營業(yè)績和宏觀經(jīng)濟因素密切相關，所以基本面分析也應將公司所在的經(jīng)營環(huán)境考 慮進去。對于許多公司而言，宏觀經(jīng)濟和行業(yè)環(huán)境對公司利潤造成重要影響。因此，對 于公司前景預測來說，“自上而下”的層次分析法(三步估價法，宏觀一行業(yè)一個股) 是比較適用的。這種分析法首先從宏觀的經(jīng)營環(huán)境出發(fā)，主要考察國內外的經(jīng)濟環(huán)境及 其影響因素，確定外部經(jīng)濟環(huán)境對公司所處經(jīng)營行業(yè)的影響;然后，分析行業(yè)類型和競 爭程度，對公司所在行業(yè)位置進行確定;最后，利用權益證券估值模型對公司進行綜合 評價，從而確定公司的合理市場價值。可見，權益證券評估是考慮眾多影響公司價值因 素的一項復雜評價系統(tǒng)，這一系統(tǒng)涵蓋了宏觀經(jīng)濟因素、行業(yè)因素和公司因素。
宏觀經(jīng)濟分析
對宏觀經(jīng)濟的分析，主要是分析宏觀經(jīng)濟指標，預測經(jīng)濟周期和宏觀經(jīng)濟政策的變化。
1.宏觀經(jīng)濟指標
對一個國家或地區(qū)的宏觀經(jīng)濟進行評估，首先要對該國家或地區(qū)的主要宏觀經(jīng)濟指 標(變量)進行分析。這些指標(變量)包括以下幾個：
(1)同內生產(chǎn)總值。衡量一個國家或地區(qū)的綜合經(jīng)濟狀況的常用指標是國內生產(chǎn)總 值(GDP)。它是指某一特定時期內在本國(或本地區(qū))領土上所生產(chǎn)的產(chǎn)品和提供的 勞務的價值綜合，它是衡量整體經(jīng)濟活動的總量指標。國內生產(chǎn)總值由四部分構成：消 費、投資、凈出口(出口額減進口額)和政府支出。通常表達為：
GDP=C+，+(x—M)+G (7—3)
式中：c代表消費;，代表投資;X—M代表凈出口;G代表政府支出?？焖僭鲩L的 GDP表示該國經(jīng)濟正在迅速擴張，公司的經(jīng)營環(huán)境較為有利。另一個應用較廣的經(jīng)濟產(chǎn) 出測度指標是工業(yè)增長率，它表示工業(yè)生產(chǎn)總值的增長速度，這個指標與經(jīng)濟景氣程度 密切相連。
(2)通貨膨脹。通貨膨脹的測量主要采用物價指數(shù)，如居民消費價格指數(shù)、生產(chǎn)者 物價指數(shù)、商品價格指數(shù)等。不同的指數(shù)有著不同的受測經(jīng)濟范圍和不同物品的價格 比重。
(3)利率。利率是資金成本的主要決定因素。高利率會減少未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值，因
而減少投資機會的吸引力。
(4)匯率。匯率的變動直接影響本國產(chǎn)品在國際市場的競爭能力，從而對本國經(jīng)濟
增長造成一定影響。
(5)預算赤字。政府的預算赤字是政府支出和政府收入之間的差額。任何一個預算 差額都會通過政府借債進行消除。而大量的政府借債會抬高利率，因為這樣就會增加經(jīng) 濟中的信貸需求。一般認為，過量的政府借債會對私人部門的借債產(chǎn)生“擠出”效應， 從而使得利率上升，進一步阻礙企業(yè)投資。
(6)失業(yè)率。失業(yè)率是評價一個國家或地區(qū)失業(yè)狀況的主要指標，它測度了經(jīng)濟運 行中生產(chǎn)能力極限的運用程度。雖然失業(yè)率是一個僅與勞動力有關的數(shù)據(jù)，但從失業(yè)率 可以得到有關其他生產(chǎn)要素的信息，從而對該經(jīng)濟體生產(chǎn)能力進行深入評價。
(7)采購經(jīng)理指數(shù)(purchasing managers’index，PMI)。這是衡量制造業(yè)在生產(chǎn)、 新訂單、商品價格、存貨、雇員、訂單交貨、新出口訂單和進口八個方面狀況的指數(shù)， 是經(jīng)濟先行指標中一項非常重要的指標。當PMl大于50時，說明經(jīng)濟在發(fā)展，當PMI 小于50時，說明經(jīng)濟在衰退。
2.經(jīng)濟周期
要充分理解經(jīng)濟指標包含的信息，不但要了解經(jīng)濟各領域當前的狀態(tài)，而且需要將 它置入經(jīng)濟周期和金融市場周期的框架中，揭示經(jīng)濟發(fā)展的方向。
經(jīng)濟周期(business cycle)是根據(jù)實際國內市場總值將宏觀經(jīng)濟運行劃分為擴張期 和收縮期。如圖7-4所示，經(jīng)濟周期包括經(jīng)濟擴張期和經(jīng)濟收縮期。從長遠經(jīng)濟走勢 看，總體經(jīng)濟增長隨時間推移而向上移動，代表長期經(jīng)濟增長趨勢。當經(jīng)濟處于收縮期，實際國民生產(chǎn)總值低于長期正常增長率，最低點稱為波谷(trough)，最終經(jīng)濟擴張 達到經(jīng)濟周期的*6點，即波峰(peak)。從波谷到波峰，經(jīng)濟處于擴張階段;從波峰 到波谷，經(jīng)濟處于收縮階段。由于證券市場與經(jīng)濟周期存在密切關系，如果投資者不能 準確預測經(jīng)濟周期，就可能會遭受投資損失。尤其是如果投資者購買了隨經(jīng)濟周期變 動的股票(通常稱為“周期性股票”)，一旦經(jīng)濟不景氣，這些股票就會使投資者損失 慘重。
3.宏觀經(jīng)濟政策
在市場經(jīng)濟體制下，財政政策和貨幣政策是政府宏觀經(jīng)濟調控的最重要的兩大政 策工具。政府通過運用財政政策和貨幣政策“熨平”經(jīng)濟周期波動對經(jīng)濟運行的負面沖 擊，促進國民生產(chǎn)總值穩(wěn)定增長，從而實現(xiàn)充分就業(yè)和物價穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟目標。 財政政策是指政府的支出和稅收行為，通常采用的宏觀財政政策包括擴大或縮減財 政支出、減稅或增稅等。政府希望通過這些方法控制社會的投資和消費水平，從而提高 經(jīng)濟增長率，增加就業(yè)水平或降低通貨膨脹率。作為需求管理的一部分，財政政策是刺 激或減緩經(jīng)濟發(fā)展的直接方式。政府支出的上升直接增加了對產(chǎn)品和勞務的需求;同樣， 稅收的減少也會增加消費者的收入，從而導致消費水平的提高。
貨幣政策是另一種重要的需求管理政策，它是通過控制貨幣供應量和影響市場的利 率水平對社會總需求進行管理。中央銀行的貨幣政策采用的三項政策工具有：①公開市 場操作，其主要內容是央行在貨幣市場上買賣短期國債;②利率水平的調節(jié);③存款 準備金率的調節(jié)④。
在經(jīng)濟調控過程中，政府往往將貨幣政策與財政政策組合搭配，進行“逆經(jīng)濟周 期”調控。針對經(jīng)濟不同階段，政府常常采取財政政策與貨幣政策“雙緊”“雙松”或 “一松一緊”的政策搭配組合，對宏觀經(jīng)濟變量進行調節(jié)。