FRM，金融風(fēng)險(xiǎn)管理，首要一點(diǎn)就是識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，度量風(fēng)險(xiǎn)。如何度量？高頓網(wǎng)校FRM小編今天就來(lái)為大家介紹下金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度理論的相關(guān)內(nèi)容。
　　金融風(fēng)險(xiǎn)管理是各類金融機(jī)構(gòu)所從事的全部業(yè)務(wù)和管理活動(dòng)中最核心的內(nèi)容，它和時(shí)間價(jià)值、資產(chǎn)定價(jià)被并稱為是現(xiàn)代金融理論的三大支柱。金融風(fēng)險(xiǎn)管理分為識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)、處理風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)管理的評(píng)估和調(diào)整四個(gè)步驟。其中，金融風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量是金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的核心環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的質(zhì)量，很大程度上決定了金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性；合理風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)的選取，是提高風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量質(zhì)量的有效保障。
　　風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)工作是度量風(fēng)險(xiǎn)，而選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)和科學(xué)的計(jì)算方法是正確度量風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)，也是建立一個(gè)有效風(fēng)險(xiǎn)管理體系的前提。風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度就是各種風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)的總稱。
　　三大階段
　　風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度理論的發(fā)展大致經(jīng)歷了三個(gè)階段：首先是以方差和風(fēng)險(xiǎn)因子等為主要度量指標(biāo)的傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度階段；其次是以現(xiàn)行國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度工具VaR為代表的現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度階段；最后是以ES為代表的一致性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度階段。
　　傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度階段
　　傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度工具包括方差、半（下）方差、下偏矩LPM（Low Partial Moments）、久期（duration）、凸性（convexity）、beta、delta、gamma、theta、vega、rho等，這些指標(biāo)分別從不同的角度反映了投資價(jià)值對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子的敏感程度，因此被統(tǒng)稱為風(fēng)險(xiǎn)敏感性度量指標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)敏感性度量指標(biāo)只能在一定程度上反映風(fēng)險(xiǎn)的特征，難以全面綜合地度量風(fēng)險(xiǎn)，因此只能適用于特定地金融工具或在特定的范圍內(nèi)使用。
　　方差、半（下）方差、下偏矩LPM等風(fēng)險(xiǎn)敏感性度量指標(biāo)只能描述收益的不確定性，即偏離期望收益的程度，并不能確切指明證券組合的損失的大小。所以，它們只是在一定程度上反映風(fēng)險(xiǎn)的特征，難以全面綜合地度量風(fēng)險(xiǎn)，因此只能適用于特定地金融工具或在特定的范圍內(nèi)使用。
　　現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度階段
　　現(xiàn)行的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)管理工具VaR最初由J.P. Morgan針對(duì)其銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的需要提出的，并很快被推廣成為了一種產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR是指在正常的市場(chǎng)條件和給定的置信水平下，在給定的持有期間內(nèi)，投資組合所面臨的潛在*5損失。VaR是借助概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化和測(cè)度。它*5的優(yōu)點(diǎn)是可以得出多維風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)一維近似值，可用于測(cè)量不同市場(chǎng)的不同風(fēng)險(xiǎn)并用一個(gè)數(shù)值表示出來(lái)，因此具有廣泛的適用性。巴塞爾銀行監(jiān)督委員會(huì)、美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行、美國(guó)證券交易委員會(huì)、歐盟都接受 VaR作為風(fēng)險(xiǎn)度量和風(fēng)險(xiǎn)披露的工具。
　　但是，VaR作為風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的指標(biāo)，不滿足一致性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度四條公理中的次可加性公理，不是一種一致性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)。這就意味著當(dāng)用VaR度量風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，某種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)比各組成成分證券風(fēng)險(xiǎn)之和還要大，從而導(dǎo)致投資者不愿多樣化投資的情況。而且 VaR不能測(cè)度超過(guò)VaR的損失、不適用于非橢球分布函數(shù)族、VaR有許多局部極值導(dǎo)致VaR排序不穩(wěn)定等缺陷，決定著VaR并不是一種合適的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)。
　　基于上述風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的局限性，Artzner等（1999）提出了一致性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度（Coherent Risk Measure）概念。他們認(rèn)為一種良好定義的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度應(yīng)該滿足單調(diào)性、一次齊次性、平移不變性和次可加性四條公理，并將滿足這些公理的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度成為一致性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度。
　　一致性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度階段
　　數(shù)理金融學(xué)家隨后在一致性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度四公理基礎(chǔ)上提出了幾種形式不同的一致性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)，其中ES是最常用的一種。ES就是投資組合在給定置信水平?jīng)Q定的左尾概率區(qū)間內(nèi)可能發(fā)生的平均損失，因此被成為Expected Shortfall。ES對(duì)于損失X的分布沒(méi)有特殊的要求，在分布函數(shù)連續(xù)和不連續(xù)的情況下都能保持一致性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度這一性質(zhì)，使ES不僅可以應(yīng)用到任何的金融工具的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量和風(fēng)險(xiǎn)控制，也可以處理具有任何分布形式的風(fēng)險(xiǎn)源，而且保證了在給定風(fēng)險(xiǎn)量的約束條件下*5化預(yù)期收益組合的*10性。
　　由于ES風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，ES作為一種一致性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度也存在著一定的局限性。VaR與一階傳統(tǒng)隨機(jī)占優(yōu)是一致的，ES風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度與二階傳統(tǒng)隨機(jī)占優(yōu)是一致的；但是，VaR與二階及二階以上傳統(tǒng)隨機(jī)占優(yōu)不是一致的，ES風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度與三階及三階以上傳統(tǒng)隨機(jī)占優(yōu)不是一致的，在特定情況下，運(yùn)用VaR和ES都不能做出正確的投資決策。